海外科技股财报复盘AI对公司业务影响

摘要2纵观2023Q4微软、亚马逊、META和谷歌的财报：1）都视AI为重要战略方向，各家在CAPEX的投入均加强；2）但目前AI暂未出现爆款应用，也未有行业/公司被颠覆，AI应用目前集中于B端；3）AI对于业绩有明确贡献的为云计算，其他主要是在自身业务流程中进行降本增效。微软：1）收入、利润及AI进展超预期，但由于未披露Microsoft365

Copilot的具体进展及市场预期太高，导致业绩后下跌；2）AI对业绩贡献贡献在云计算及软件产品方面，其中23Q4

AI对Azure贡献6个点增速；软件+AI推出多个Copilots，对业绩贡献暂时较小；3）云计算已基本结束优化周期，借助OpenAI在大模型侧的实力，Azure目前是海外三朵云中最确定性受益于AI的；4）微软软件产品丰富，是巨头中AI应用场景最丰富的公司；根据彭博一致预期，FY2024-FY2026预计公司收入2446/2793/3203亿美元，同比增长15%/14%/15%；净利润867/991/1160亿美元，同比增长20%/14%/17%。亚马逊：收入、利润及指引均超市场预期，业绩后大涨来源于：1）零售业务超预期，并未受到TEMU竞争影响；2）Azure若无AI助力同比增速仍下滑，而几乎没有AI帮助的AWS增速已触底开始回升，证明在非AI领域AWS并未一直被Azure抢分额；3）物流投入周期结束后，零售业务开始释放利润。未来AI时代AWS仍受益，AWS和Azure的竞争态势可能取决于开源模型还是闭源模型占主导。根据彭博一致预期：2024-2026年预计公司收入6416/7180/8014亿美元，同比增长12%/12%/12%；净利润436/581/762亿美元，同比增长46%/33%/31%。META：收入、EPS和指引均超市场预期，业绩和指引超预期后，EPS上调显得估值具备性价比带来大涨。24Q1指引超预期源自：1）23Q1企业降本增效仍在持续、TEMU等中国广告主是自23Q2开始投放的，导致基数低；2）24Q1因美国天气寒冷，导致线上销售良好，带动电商广告。目前AI对公司的贡献仍体现在自身流程的降本增效，例如在C端通过提升用户体验带来参与度的提升，B端向广告主推出更高效率的广告产品。根据彭博一致预期，

2024-2026年预计公司收入1581/1776/1996亿美元，同比增长17%/12%/12%；净利润524/602/694亿美元，同比增长34%/15%/15%。Google：总收入、EPS超市场预期，广告收入略不及市场预期，盘后下跌源于此前市场预期太乐观。1）与微软（OpenAI）在大模型侧的竞争压力始终存在；2）与微软丰富的AI应用场景不同，谷歌本身基本等于搜索行业贝塔，而生成式AI对搜索广告的提升作用确定性不够强。但由于自身盈利能力强，叠加AI实力，估值有支撑。根据彭博一致预期，2024-2026年预计公司收入3438/3823/4162亿美元，同比增长12%/11%/9%；净利润846/959/1075亿美元，同比增长15%/13%/12%。风险提示：AI发展不及预期风险，AI商业化风险，市场竞争风险，政策风险。研究成果1、微软2、亚马逊3、META4、谷歌3微软4微软：FY2024Q2业绩概览收入、EPS、Azure和AI均超市场预期。FY2024Q2公司收入620亿美元，增长

18%（按固定汇率计算增长

16%），高于一致预期的611亿美元，

毛利率68%，经营利润率44%，摊薄后EPS

2.93美元，高于一致预期2.78美元。Azure固定汇率下同比增长28%，高于公司此前26-27%的指引；FY24Q3Azure公司指引固定汇率下增长28%，超市场预期。AI为Azure贡献6个点增速，FY24Q1贡献3个点增速，超市场预期。业绩后当天小幅下跌主要因为：1）市场预期较高；2）未过多披露Office

Copilot进展。12%17%19%21%22%20%18%12%11%2%7%8%13%18%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700FY21Q1FY21Q3FY22Q1FY22Q3FY23Q1FY23Q3FY24Q1总收入同比增速图：微软季度收入（亿美元）及同比增速（%）43.59%68.36%0%10%20%30%40%50%60%70%80%FY21Q1FY21Q3 FY22Q1FY22Q3FY23Q1FY23Q3FY24Q1经营利润率毛利率5资料来源：公司财报，东吴证券研究所图：微软季度毛利率（%）及经营利润率（%）微软：FY2024Q2业绩概览◼

从各业务占比来看，智能云收入占比呈现上升趋势，智能云业务主要收入来自于Azure。3002001000600500400700FY21Q1FY24Q1FY21Q3 FY22Q1 FY22Q3生产力和业务流程 智能云FY23Q1 FY23Q3更多个人计算业务图：微软分业务收入占比（亿美元）10%5%0%15%30%25%20%050100150200250FY21Q1FY21Q3FY23Q1FY24Q1FY22Q1 FY22Q3生产力和业务流程FY23Q3同比增速图：生产力和业务流程收入（亿美元）及同比增速（%）35%30%25%20%15%10%5%0%300250200150100500FY21Q1FY21Q3FY22Q3FY23Q1FY24Q1FY22Q1智能云FY23Q3同比增速图：智能云业务收入（亿美元）及同比增速（%）30%20%10%0%-10%-20%-30%050100150200FY21Q1FY21Q3FY23Q1FY23Q3FY24Q1FY22Q1 FY22Q3更多个人计算业务同比增速6资料来源：公司财报，东吴证券研究所图：更多个人计算业务收入（亿美元）及同比增速（%）微软：占比最大两项业务均受益于AI010,00020,00030,00040,00050,00060,000FY24Q1FY23Q4FY23Q3FY23Q2FY23Q1FY22Q4FY22Q3FY22Q2FY22Q1FY21Q4FY21Q3FY21Q2FY21Q1◼

在各项细分业务中，过去3个财年，占比最大为Azure和Office，而AI的发展可以直接带来这两项业务的收入增长。图：微软三大业务线图：微软各项业务占比OfficeLinkedInDynamicsAzureOtherIntelligent

CloudGamingWindowsDevicesBingOffice LinkedIn Dynamics Azure OtherIntelligent

Cloud Gaming Windows Devices Bing图：过去3个财年，Azure同比增速在各业务中最高，Office业务增速稳定60%40%20%0%FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4

FY24Q1-20%-40%7资料来源：公司财报，东吴证券研究所微软：Azure本身具备极强的实力现象：Azure和AWS的差距在持续缩小

1）两者的市占率份额一直在缩小；2）

Azure在不同的收入规模下，增速均快于AWS。原因：1）混合云优势：企业用Windows中的AD（Active

Directory）来进行人员等权限管理，Azure可以便捷无缝地跟本地环境的AD进行连接，是混合云的首选。很多大型的公司偏好混合云，且Azure提前AWS接近4年推出混合云；2）具备PaaS

&

SaaS层生态，可以捆绑销售；3）开发者生态（

.NET）;

4)

B端销售实力强。80%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201520162020202120222017 2018 2019亚马逊 微软 阿里巴巴 谷歌图：公有云IaaS市场，亚马逊和微软的份额差距持续在缩小（%）资料来源：公司财报，

Gartner，东吴证券研究所0%20%40%60%80%100%120%10亿美元

15亿美元

25亿美元

40亿美元

50亿美元

75亿美元

100亿美元120亿美元AWS Azure图：达到相同收入规模时，Azure同比增速均高于AWS（%）就算考虑到发展时期，Azure在达到10/15/20/25/30亿美元收入时，同比增速也快于阿里云达到对应收入规模时的增速9微软：AI为Azure贡献增长按照业绩兑现速度，AI对于微软的业绩贡献可大致分为以下几个方面：1、Azure：1）企业使用Azure

OpenAI

Service；2）企业使用Azure部署、训练及微调模型，增加云消耗量（收入端）2、产品：微软AI相关产品贡献收入，例如Office

Copilot（收入端）3、OpenAI盈利后，微软可以享受一定的利润分成（利润端）业绩贡献来源一：AzureAzure

OpenAI

Service和OpenAI最重要的差别在于数据安全性、是否支持最新版模型、使用地区。考虑到两者区别，重视数据隐私&数据安全的成熟型企业，更多倾向于选择Azure

OpenAI

Service

。考虑使用大模型服务OpenAI

vs.

其他模型厂商OpenAIvs.AzureOpenAI

Service选择OpenAI选择接入Azure

OpenAI

Service，微软Azure获得收入图：客户选择Azure

OpenAI

service的决策流程20025001100018000200001800016000140001200010000800060004000200002022Q42023Q12023Q22023Q3图：Azure

OpenAI

Service客户数量逐季度增长（个）资料来源：公司财报，东吴证券研究所Azure

OpenAIOpenAIChatGPT定价(GPT-3.5turbo)定价基于现收现付消费，每1K代币0.002美元(1.000代币约750个字)分为有限制的免费计划以及付费计划，付费计划价格为每1K代币$0.002；仅对该模型请求中使用的令牌收费所有权由微软和OpenAI功能同开发OpenAlGPT-4支持支持最新的GPT-4型号(目前正在预览中这是一项付费服务，每月订阅ChatGPTPlus20美元安全提供微软Azure的安全功能未指明GPT-4的图像输入支持目前还不支持设计为多式联运，但未具体说明VNET和专用端点支持支持VNET和专用端点未指明获取方式需要访问Azure并需要应用程序才能使用AzureOpenAl每个人都可以访问学习资源提供AzureOpenAl培训课程介绍提供可用的学习资源客户支持Azure认知服务支持选项的一部分通过各种渠道提供客户支持，包括电子邮件支持微调模型的创建允许创建多达100个微调模型未指明微调模型的训练数据提供的培训数据仅用于对客户的模型进行微调，不用于培训或改进任何模型2023年3月1日之前提交给AP1的数据可能被用于改进ChatGPT的提示和完成在同一地区最多存储30天的提示和完成数据，该数据是加密的，只有经过授权的微软员工才能访问存储提示和完成对模型的培训、再培训或改进。因此，考虑到这一点，在处理敏感数据时应该小心用于API响应的SLAsAzure

OpenAl服务的总体SLA与其他Azure认知服务相同尚无可用SLAs，但正在努力，现已有状态页限制和安全性建议的text-embedding-ada-002模型是可用的，但使用的令牌数量可能有限；内容策略旨在提高平台对引擎输入和输出的安全性，并且始终经过明确过滤必须符合OpenAI的使用策略；可以得到缓和模型的支持，以分类和防止仇恨、有害、暴力、性或歧视少数群体的内容可用地区目前，仅在西欧、美国东部和美国中南部提供适用弹性或特定的可用地区为许多国家、地区和地区提供API访问权限；所有客户数据都在美国进行处理和存储表：Azure

OpenAI

Service

VS.OpenAI资料来源：OpenAI官网，Azure官网，东吴证券研究所微软：AI为Azure贡献增长10微软：AI为Azure贡献增长47%48%46%45%48%46%49%46%42%38%31%27%28%28%0%10%20%30%40%50%60%200180160140120100806040200FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1 FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3 FY23Q4FY24Q1FY24Q2Azure收入（亿美元）同比增长（%）11资料来源：公司财报，东吴证券研究所图：Azure季度收入及固定汇率下季度同比增速自进入优化周期后，Azure固定汇率下增速一直在放缓。FY23Q1-Q4

Azure（CY22Q3-23Q2）固定汇率增速为42%/38%/31%/27%，主要原因在于通胀高企下企业降本，云计算也进入优化周期，这个增速是符合管理层预期的：FY2023Q3降速约7%，FY2023Q4降速4-5%，FY2024Q1降速1-2%。根据Satya，Azure仍然具备广阔空间：1）企业数字化支出将在AI的催化下，从占GPD

5%提升至10%；2）cloud

migration仍处于早期阶段。所以长期增长不用忧虑。如果没有AI的贡献，Azure固定汇率下增速将继续下滑。根据财报披露，FY23Q4-FY24Q2（CY23Q2-CY23Q4）,AI分别为Azure贡献1/3/6

pct增速，若不计算AI的贡献，Azure固定汇率下增速实则下滑。由此可见，AI对云计算的增长贡献了显著动力。微软：AI提升产品收入◼

业绩贡献来源二：已有产品+AI功能-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000

25%OfficeConsumer(mn

USD)OfficeConsumer

YoY(%)OfficeCommercial(mnUSD)OfficeCommercialYoY

(%)适用人群最多、市场最关注产品为Microsoft365

Copilot:增长逻辑为：席位数*AUPU值，现在Copilot可以直接带来ARPU值的提升；我们仅测算企业版，若24年渗透率达到5%，价格8折，可以为2024自然年额外带来增量业绩58亿美元；此次业绩会公司未披露Microsoft365

Copilot的量化进展，是业绩后股价微跌的原因之一。图：Office业务收入结构及同比增速表：Microsoft365

Copilot渗透率及贡献的增量测算（百万美元）注：席位数为东吴证券研究所估计12资料来源：公司财报，东吴证券研究所微软：AI提升产品收入业绩贡献来源二：已有产品+AI功能除Microsoft365

Copilot外，微软旗下多款软件产品已加入AI功能。MicrosoftCopilotfor

Sales专为销售团队设计，用以最大限度地提高工作效率并达成更多交易可及时更新数据、创建个性化销售内容、与客户进行个性化互动、改善客户交互流程、改善团队协作等功能图：MicrosoftCopilotfor

SalesMicrosoftCopilotfor

Service是一个智能助手，面向客服人员可以与Outlook、Teams及外部的Salesforce、ServiceNow等连接，创建自动化任务图：Microsoft

Copilotfor

Service资料来源：公司官网，东吴证券研究所1314微软：AI提升产品收入◼

业绩贡献来源二：已有产品+AI功能除Microsoft365

Copilot外，微软旗下多款软件产品已加入AI功能。MicrosoftCopilot

Studio一款低代码工具，专为Microsoft

365量身定制Copilot并构建独立的Copilot；融合了一系列强大的会话功能，包括自定义GPT、生成AI插件和手动主题等。可以理解为，用户可以能利用Copilot

Studio构建微软体系内的“GPTs”图：Microsoft

Copilotfor

Studio◼

Github

Copilot可在代码编辑器中实时获取由

AI

生成的数十种语言的代码建议。截至23Q4，微软拥有超过1300万付费GitHub

Copilot

用户，环比增长30%

，超过50,

000个组织使用GitHub

Copilot业务来提高开发人员的生产力。图：Github

Copilot资料来源：微软官网，微软业绩会，Github官网，东吴证券研究所15微软：AI提升产品收入◼

业绩贡献来源二：已有产品+AI功能除Microsoft365

Copilot外，微软旗下多款软件产品已加入AI功能。MicrosoftCopilotfor

Azure

IT

运维工程师最佳助手，让运维工程师可以使用自然语言便捷地完成工作，将从设计、运营、优化和故障排除对

IT运维工程师起到全方位的助力。Copilot

for

Azure之于运维工程师，类似于Github

Copilot之于程序员。图：Microsoft

Copilotfor

Azure◼

AzureAI

Studio专为开发人员设计,在企业级平台上构建生成式

AI应用程序使用

Azure

AI

Studio，可以评估大型语言模型

(LLM)

响应，并使用提示流协调提示应用程序组件以获得更好的性能。该平台简化了可伸缩性，可以轻松地将概念证明转换为全面的生产。图：Azure

AI

Studio资料来源：微软官网，东吴证券研究所亚马逊亚马逊：2023Q4业绩概览收入、利润率和指引均超市场预期。2023Q4公司收入1700亿美元，超市场预期的1662亿美元；经营利润132亿美元，超市场预期的105亿美元。北美和国际零售业务分别同比增长13%/17%，均超市场预期；AWS同比增长13%，符合市场预期。计总收入1380-1435亿美元，同比增长8%-13%，营业利润将达到

80

亿美元至

120

亿美元，大超市场预期。业绩后大涨来源于破除了两个headline

risk：1）AWS并没有持续被Azure抢份额；2）Temu对亚马逊暂无影响；以及公司利润的持续释放。50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%180016001400120010008006004002000总收入（亿美元）同比增速（%）图：亚马逊季度收入及同比增速0%5%10%15%20%25%01000200030004000500060007000202020232021总收入（亿美元）2022同比增速（%）17资料来源：公司财报，东吴证券研究所图：亚马逊年度收入及同比增速亚马逊：2023Q4业绩概览非1P收入占比的提升带动公司利润率提升。亚马逊细分业务包括网上商店、实体店、第三方卖家服务、订阅服务、广告服务和其他、AWS。其中，

网上商店贡献40%左右的收入，是公司的主要营收来源，但随着第三方卖家服务、AWS业务的发展，网上商店收入占比有所下降；第三方卖家服务收入占比自20Q1的19%上升至23Q4的24%；AWS继续巩固在其在云基础设施服务领域的领导地位，2023Q4收入占比达14%。从零售业务地区分布来看，北美和国际占比稳定。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%网上商店 实体店 第三方卖家服务 广告收入和其他 订阅服务 AWS图：亚马逊分业务收入占比（%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4北美零售 国际零售 AWS18资料来源：公司财报，东吴证券研究所图：亚马逊分部收入占比（%）19亚马逊：业绩后涨幅探讨业绩后涨幅来源一：证明了自己暂未受到TEMU影响23Q4公司零售业务表现强劲。公司北美零售同比增长13%，达到1055亿美元，高于市场预期的1029亿美元；国际零售同比增长17%，达到402亿美元，不计汇率变化，同比增长13%，高于市场预期的390亿美元。TEMU23Q4下载量及DAU环比增速均已开始放缓，用户获取过程已基本完成。短期TEMU对AMZN影响不大PDD在中国的成功有几大原因：1）阿里京东忽略了下沉市场；2）微信获客成本低；3）低廉的物流成本；4）独特的流量分配规则保证低价；5）供应链。其中2&3暂时无法被满足。美国有众多已上市的垂直电商公司，TEMU将首先对小电商造成负面影响，可以通过交易策略对冲。表：Amazon

vs.

TEMU

移动端数据资料来源：公司财报，Sensor

Tower,

东吴证券研究所28.8%39.7%24.4%35.7%35.4%21.8%7.1%7.1%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0-100100-100010000+1000-10000Azure AWS20亚马逊：业绩后涨幅探讨业绩后涨幅来源二：AWS依然很强前文中我们探讨过，如果没有AI的贡献，Azure固定汇率下增速将继续下滑；反观AWS，在几乎没有AI的加成下，增速已经稳住由此，Azure持续抢占AWS市场分额的观点，至少在该次财报中被暂时证伪三朵云客户结构

&

云计算生态的差异，带来AWS增速的回升：Azurevs.AWS:

AWS客户中tech公司占比更高/更volatile/更先开始优化，优化周期结束也会更快从开放性的角度来说：AWS

>Azure>

GCP从算力优先级的角度来说：AWS

>

Azure&

GCP0%10%20%30%40%50%60%AWSAzureGCP图：AWS、Azure和GCP同比增速（均考虑汇率影响）AWS此前增速下滑幅度明显大于Azure，来自于客户结构影响24.4%33.0%27.5%31.0%31.1%23.3%15.11%4.5%35%30%25%20%15%10%5%0%0-10m1000m+10-100mAzure100-1000mAWS图：不同雇员人数企业（人，横轴）在Azure和AWS中的比例图：不同收入规模企业（百万，横轴）在Azure和AWS中的比例资料来源：公司财报，AppsRunTheWorld,

东吴证券研究所亚马逊：业绩后涨幅探讨业绩后涨幅来源三：物流投入周期结束，零售业务开始释放利润20年开始投入物流：疫情期间线上需求激增，开始新一轮物流基础设施投入周期此前市场对物流基础设施投入反馈较负面：通胀很高，但是基础设施投入一旦开始就得完成22Q4开始释放利润：22Q4业绩，公司经营利润大超预期，guidance

0-40亿美元，加回一次调整项目后最终超过50亿美元市场予此正反馈：22Q4业绩，AWS呈现加速下滑态势，业绩后当天股价仍然涨了7%+0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,000Fulfilment(mn

USD）FulfilmentYoY(%)图：亚马逊物流费用及增速图：亚马逊经营利润（亿美元）及同比增速（%）89774935373325274877112132122%32%-22%-50%-59% -57%-48%-21%30%132%343%383%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%020406080100120140经营利润21Q1

21Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4同比增速资料来源：公司财报，东吴证券研究所2122亚马逊：AI业务的发展能推动AWS增长吗亚马逊的AI是开放性战略，有三层stack：底层：AI芯片，Trainium

2跟Trainium

1比起来，训练速度和存储分别提升了4倍和3倍。中间层：主要是Amazon

Bedrock平台,

Amazon

Bedrock

是一项完全托管的服务，通过单个

API

提供来自

AI21

Labs、Anthropic、Cohere、Meta、Stability

AI

和

Amazon

等领先人工智能公司的高性能基础模型（FM)。根据23Q4业绩会管理层发言，几个月内已经有many

thousandscustomer使用Bedrock。著名客户包括：KONE、Booking、Fox

Corporation、Nasdaq及Merck等。顶层应用：Amazon

Q+

Rufus购物助手能否像微软一样，用AI应用推动云计算的增长，部分取决于，未来是开源模型还是闭源模型占据主导。图：AWSGraviton4

and

AWSTrainium2

(prototype)图：Amazon

Bedrock资料来源：公司财报，公司业绩会，AWS官网，东吴证券研究所23亚马逊：AI业务的发展能推动AWS增长吗B端应用Amazon

Q:

企业级AI生成助手通用型生成式AI往往无法解决企业内部问题，且存在数据安全风险。AmazonQ

允许客户连接到其业务数据、信息和系统，使任何企业都可以创建服务自己业务的生成式

AI

助手。该助手可以为员工提供量身定制的对话、解决问题、生成内容并采取与其业务相关的行动。Amazon

Q

拥有40多个兼容流行数据源的内置连接器，包括

Amazon

S3、Dropbox、Confluence、Google

Drive、Microsoft

365、Salesforce、Service

Now

和Zendesk，同时提供构建自定义连接器的选项来连接企业内网，内部知识库，流程说明书等，让客户更快捷的开始使用。C端应用Rufus购物助手：目前在移动端app小规模试用可用于回答购物者问题、发现、比较和对比商品。图：Amazon

Q图：Rufus购物助手资料来源：公司财报，亚马逊官网，AWS官网，东吴证券研究所METAMETA：2023Q4业绩概览收入、EPS和指引均超市场预期。2023Q4公司收入401亿美元，同比增长25%，高于市场预期的390.1亿美元；其中，广告收入387亿美元，高于市场预期的378亿美元。EPS为5.33美元，高于市场预期的4.91美元，去年同期为1.76美元。2024Q1收入指引345亿-370亿美元，同比20-29%，高于市场预期的336.4亿美元。业绩后当天股价大幅上涨来自于：1）2024Q1指引大超预期；2）当期业绩和指引超预期后，市场上调2024年EPS，估值具备吸引力。24Q1指引好的原因：1）23Q1是个非常low

base的季度，22年企业降本增效还在延续，广告主投放少，中国广告主特别是TEMU是23Q2才开始投放；2）24Q1由于美国气温寒冷，线上销售较好，带动电商广告48%56%35%20%7%-1%-4% -4%3%11%23%25%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%450004000035000300002500020000150001000050000总收入（百万美元）收入同比增速图：META总收入及同比增速450004000035000300002500020000150001000050000北美地区收入（百万美元）亚洲地区收入（百万美元）欧洲地区收入（百万美元）其他地区收入（百万美元）图：META分地区收入均在恢复2526META：2023Q4业绩概览0%2%4%6%8%10%12%14%2300240026002500270029002800310030000%2%4%6%8%10%12%14%0500100015002000250020Q1

20Q2

20Q3

20Q4

21Q1

21Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3TotalDAU

(mn) YoY

(%)◼

用户数稳健，与TikTok的用户数竞争趋缓。图：META整体MAU及同比增速图：META整体DAU及同比增速20Q1

20Q2

20Q3

20Q4

21Q1

21Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3TotalMAU

(mn) YoY

(%)表：Facebook、Instagram、TikTok下载量及DAU月度环比及年度同比变化（%）资料来源：公司财报，Sensor

Tower，东吴证券研究所27META：2023Q4业绩概览30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%20000100000400003000050000YoY（%）60%40%20%0%-20%-40%-60%01,2001,000800600400200YoY（%）公司有两种收入分类方式：Family

of

APPs

vs.

Reality

Labs;

广告收入

vs.

其他收入；自2021年起，广告收入占比在96-99%。按地区来分类：北美+欧洲地区收入占比70%左右。公司整体收入增长依赖于广告，但公司近两年投入&亏损主要来自于Reality

Labs。图：FoA收入及增速 图：Reality

Labs收入及同比增速40%30%20%10%0%60%50%05000100001500020000FoA经营利润（百万美元）经营利润率（%）family

of

Apps

revenue（百万美元）图：FoA经营利润及经营利润率0-1000-2000-3000-4000-5000RL经营亏损（百万美元）现实实验室收入（百万美元）图：Reality

Labs经营亏损资料来源：公司财报，东吴证券研究所28META：过往走势简单复盘48%56%35%20%7%-1%-4%-4%3%11%23%25%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%010000200003000040000500002021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4总收入（百万美元） 收入同比增速图：META股价走势

VS.

收入趋势以下几重因素，坏的时候一起坏，好的时候一起好，带来过去两年股价的大幅波动：广告需求下滑IDFA政策TikTok竞争持续投入元宇宙资料来源：公司财报，富途牛牛，东吴证券研究所META：过往走势简单复盘广告需求下滑：2021年是疫情后的高基数年份通胀开始&美联储进入加息周期企业纷纷开始降本增效◼

苹果IDFA政策：从2021H2开始影响公司和市场一开始都没有意识到问题的严重性,

21Q4业绩miss，开始下跌趋势图：META

impressions和CPM同比增速（%）39%40%34%25%12%6%9%13%15%15%17%23%25%33%31%21%-16%-21%-9%5%30%47%22%6%-14%-18%-22%-17%-16%2%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1-8%22Q222Q322Q423Q123Q223Q3-6%23Q4impressions同比增速CPM同比增速29资料来源：公司财报，东吴证券研究所IDFA

&

广告需求

&

TT竞争三重因素导致广告价格下滑为什么直到23Q4广告价格才恢复正增长？---21年增长太夸张了，当时的CPM已经泡沫化TikTok的竞争其实是内外夹击：外：抢夺用户、时长、广告市场份额内：拉低公司整体变现率◼

Reality

Labs的投入是雪上加霜：21年10月公司改名后宣布22年对元宇宙投入约100亿美元RL业务持续拖累公司的EPS，22年OP亏损137亿美元。22年整体OP仅290亿美元META：过往走势简单复盘43%43%36%37%31%29%20%20%25%29%40%41%81%82%81%82%79%83%80%75%79%82%83%81%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42022Q2经营利润率2022Q3毛利率30资料来源：公司财报，东吴证券研究所图：META毛利率及经营利润率趋势（%）META：过往走势简单复盘--->最好的投资时点苹果IDFA政策：财务上从2022H2基数就低了，产品上用AI/ML提升广告投放精准度广告需求：22年企业手里有省下来的钱/部分钱从Google回到meta/Twitter让出了一定份额TikTok竞争：DAU和time

spent放缓；受到中美关系影响，部分广告主预算转移到Reels元宇宙业务：降本增效，23年是year

ofefficiency21Q4业绩全面miss,22年市场一致预期EPS下调中间这个阶段外部环境在恶化，但是仍然坚持投入元宇宙到了22Q3财报之时，还没有降本增效。预计23’

CAPEX

34-39b，Opex约96-101b，均高于市场预期，23年EPS继续下调11.10股价涨约10个点，扎克伯克当天宣布裁员1.1万人，公司开始降本增效，是最好的买入时点：4个因素中，公司唯一能控制的就是费用，开始边际改善23年EPS开始上调扣除账上现金+短期投资（400亿出头），23年PE只有8x4）公司不会倒闭资料来源：公司财报，富途牛牛，公司业绩会，东吴证券研究所3132META：AI已开始提效跟Google类似，除大模型外，AI在实际业务中的运用体现在用户&广告主两端。用户端：1）AI算法的改进带来了4Q视频类内容观看时长同比增长25%；2）个性化推荐提升了用户的engagement；3）META

AI

assistant和一些对话类AI产品在美国已经推出；4）目前正在产品中测试超过20种AI功能，期望未来能提升用户的参与度。推出生成式AI照片编辑功能，允许用户使用文本提示编辑图像并创建表情包，重新设计样式和背景。Instagram图：照片编辑Restyle图：照片编辑BackdropMessenger借助BotHub

AI技术和大量的行业相关数据，通过聊天机器人智能客服覆盖用户常见问题，并能和人工客服无缝切换，提高用户体验，降低40%以上的人工客服成本。打通网站访客和社交网络粉丝，通过AI技术向用户推送个性化消息，唤醒沉睡的用户，额外带来10%以上的销售订单。图：

BotHub

AI智能客服图：

BotHub

AI用户唤醒资料来源：公司财报，公司业绩会，Meta官网，Instagram官网，BotHub官网，东吴证券研究所33跟Google类似，除大模型外，AI在实际业务中的运用体现在用户&广告主两端。用户端：1）AI算法的改进带来了4Q视频类内容观看时长同比增长25%；2）个性化推荐提升了用户的engagement；3）META

AI

assistant和一些对话类AI产品在美国已经推出；4）目前正在产品中测试超过20种AI功能，期望未来能提升用户的参与度。META：AI已开始提效WhatsApp推出AI贴纸

用户输入描述,生成一组符合描述的

AI贴纸，可用于对话分享。图：WhatsApp贴纸META

AI面向消费者的生成式AI聊天机器人，基于强大的

Llama

2

大型语言模型定制，既能生成文本回复，又能生成逼真图像，更连接微软

Bing

搜索，能够获取实时信息。Meta

AI也会整合在Facebook,

Instagram

和

Messenger以供用户使用。图：提供建议 图：生成图片图：连接微软Bing搜索进行问答资料来源：Meta官网，东吴证券研究所META：AI已开始提效跟Google类似，除大模型外，AI在实际业务中的运用体现在用户&广告主两端。广告主端：1）生成式AI工具：帮助广告商快速生成高质量的广告创意，并预测广告的效果；优化广告创意中的影音素材。2）

Advantage+Shopping

Campaigns：适用于电商业和零售业品牌直销广告主，通过对广告创建流程（包括定位、竞价、版位和创意）应用端到端的自动系统来提升成效，广告主只需设置业务目标、所定位的国家地区、广告创意以及预算，AI系统即可完成余下所有工作。3）Advantage+

AppCampaigns：通过在Facebook、Instagram和Meta

Audience

Network上最有效的版位，面向最相关的受众展示广告创意。4）Advantage+

Catalog

Ads：通过展示有关产品和服务的各种广告创意来触达优质客户。图：生成式AI工具图：Advantage+

Shopping

Campaigns图：Advantage+

App

Campaigns图：Advantage+

Catalog

Ads34谷歌30%

31%32%29%

30%28%25%

24%

25%29%28%

28%56%

58%58%56%56%57%

55%54%56%

57%57%

57%0%10%20%30%40%50%60%70%21Q121Q322Q122Q323Q123Q3经营利润率毛利率谷歌：2023Q4业绩概览总收入、EPS超市场预期，广告收入略不及市场预期。2023Q4公司总收入863亿美元，同比增长13%，高于市场预期的853.6亿美元；EPS为1.64美元，高于市场预期的1.59美元。其中，广告收入655亿美元，同比增长11%，略不及市场预期的658亿美元；搜索广告收入480亿美元，略不及市场预期的482亿美元。谷歌云收入92亿美元，同比增长26%，高于市场预期的89.5亿美元。市场过于乐观、预期过高是业绩后下跌的主要原因。34%62%41%32%23%13%6%1%3%7%11%13%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400900800700600500100021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4总收入 同比增速图：谷歌季度收入（亿美元）及同比增速（%）106%203%88%40%22%0%-19%

-17%

-13%12%25%

30%-50%0%50%100%150%200%250%05010015020025021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4经营利润同比增速36资料来源：公司财报，东吴证券研究所图：谷歌季度毛利率（%）及经营利润率（%）图：谷歌季度经营利润（亿美元）及同比增速（%）谷歌：2023Q4业绩概览0200400600800100021Q1

21Q2

21Q3

21Q4

22Q123Q223Q323Q4谷歌服务22Q222Q322Q4

23Q1谷歌云 Other

Bets◼

谷歌收入主要来自于谷歌服务、谷歌云和Other

Bets三个业务，其中，谷歌服务收入占比维持接近90%，是公司的主要营收来源；随着AI业务的发展，谷歌云收入占比逐步上升，2023年达到总收入的11%，加速成为第二增长曲线。图：谷歌收入结构（亿美元）700600500400300200100023Q1 23Q2 23Q3 23Q4谷歌网络图：谷歌广告收入结构（亿美元）32%69%43%33%22%12%3%-4%0%3%9%11%40%20%0%-20%60%80%020040060080021Q1

21Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4谷歌广告 同比增速图：谷歌广告收入（亿美元）及同比增速（%）46%54%45% 45%44%36%38%32%28% 28%22%26%60%50%40%30%20%10%0%20010080604021Q121Q221Q321Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4谷歌云 同比增速37资料来源：公司财报，东吴证券研究所21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4谷歌搜索 YouTube广告图：谷歌云收入（亿美元）及同比增速（%）38谷歌：AI应用在Google

I/O

2023

，宣布推出

Search

Labs实验室功能，让用户可以自选试用一些新的搜索功能。首发有限时三个实验室功能，第一个就是最受期待的

Search

GenerativeExperience（SGE），也就是具有生成式

AI

功能的

Google

Search，使用者将能以自然语言输入不同需求，并让

SGE

生成具有合理内容的信息。图：谷歌SEG23Q4业绩会：1）SGE还在早期阶段，但是反馈对一些复杂的问题很有帮助；2）会给SEG的回答link更多的链接，来提升用户体验AI在实际业务中的运用体现在用户&广告主两端。用户端：1）搜索产品提升使用体验；2）Google

Map、Gmail、YouTube、相册及硬件等应用。广告主端：1）谷歌云；2）提升广告产品效率及ROI。SEG资料来源：公司财报，公司业绩会，谷歌官网，东吴