企业偿债能力分析外文文献及企业的优势与机遇战略分析

外文文献原稿和译文原稿IntroductionAlthoughcreditorscandevelopavarietyofprotectiveprovisionstoprotecttheirowninterests,butanumberofcomplementarymeasuresarecriticaltoeffectivelysafeguardtheirinterestshavetoseethecompany'ssolvency.Therefore,toimproveacompany'ssolvencyLiabilitiesareontherise.Ontheotherhand,thestrongeracompany'ssolvencytheeasiercashinvestmentsrequiredfortheproject,whosetotalassetsareoftenrelativelylowdebtratio,whichisthepointofthepeckingordertheoryofphaseagreement.Similarly,acompany'sshort-termliquidity,thestrongertheshort-termdebtratioisalsolower,long-termsolvency,thestrongerthelong-termdebtratioisalsolower.Harrisetal.Well,Eriotisetc.aswellasempiricalresearchandUnderperformancefoundthatthesolvency(inthequickratioandinterestcoverageratio,respectively,short-termsolvencyandlong-termsolvency)tototaldebtratiohassignificantnegativecorrelation.Takingintoaccountthedatacollectedconvenience,thispaperrepresentsshort-termsolvencyratiosandtostudythelong-termsolvencybythequickratioandcashflowimpactontherealestatedebtcapitalstructureoflistedcompanies.ListedCompaniesSolvencyAnalysisWhencompaniesneedmoney,thechoiceoffinancingpreferenceorder,namelyinaccordancewithretainedearnings,issuanceofbonds,financingorderissuedshares.Accordingtothistheory,strongcorporateprofitability,retainedearningsmoreForfinancingfirstwillconsiderretainedearnings.Therefore,theprofitabilityofthetotaldebtratioshouldbenegativelycorrelateddebtavoidancetheorybasednaturalsurfacethatunderotherwiseidenticalconditions,ahighlyprofitablecompanyshouldborrowmoredebt,becausetheyuseavoidanceoftheneedforgreaterdebt,andthereforehigherdebtratio.rapidgrowthofthecompany'sfinancialleveragewithoutthesupport,basedonthis,toselect378samplesfromthe500largestUScompanies,theresearchersfoundthatregardlessofwhetherthereisanoptimalcapitalstructure,thecompany'sliabilitiesaredirectlycorrelatedwithgrowth.Growthisthefundamentalguaranteecompanysolvency,sowhethershort-termloansorlong-termloansandcreditors,asthecompany'sgrowthasapositivesignal,sothelistedcompaniesinrecentyearsofgrowth,thehigheritsrateandshort-termassetsThehigherrateoflong-termassetsandliabilities,totalassetsandliabilitiesnaturallyhigher,buttheimpactongrowthofrealestatecompanieslistedonasmallerdebtratio(coefficientissmall).Theriskoffirmsizeandcapitalstructureaffectthegrowthhasasimilarconclusion,itappearsthatcreditors,especiallybanksthatthecompanyscaleisameasureofcreditriskisanimportantconsiderationindex,thegreaterthecompanysize,themorestablecashflow,bankruptcyitissmaller,thecreditorsaremorewillingtothrowanolivebranchlarge-scaleenterprises.Theactualcontrollerofthelistedcompaniescategorytototaldebtratiooftheimpactfactorofa0.040017,indicatingthatnon-state-controlledlistedcompany'stotalassetsandliabilitieshigherthanthestate-ownedholdingcompanies.Thereasonforthisphenomenonmaybenon-state-controlledlistedcompaniespaymoreattentiontocontrolbenefits,donotwanttodilutetheircontroloverequityfinancing,andthereforemoreinclinedtodebtfinancing,whichmayalsoexplainthenon-state-controlledlistedcompaniesbetteruseoffinancialleverageenterprisesbiggerandstrongerimpulses.Inaddition,theactualcontroloflistedcompaniescategoryshort-termimpactonasset-liabilityratioisa2.3timesitsimpactonlong-termdebtratio,whichshowsthenon-state-controlledlistedcompaniesprefertotakeadvantageofshort-termdebttoexpanditsoperations.Currentresearchonfactorsaffectingcapitalstructurepointofviewtherearemanyfactorsinvariousindustriesconcernedisnotthesame,accordingtoindustrycharacteristicsandparticularity,wemainlyfocusonthefollowingaspectstoanalyzethefactorsindustrycapitalstructure.Thearticleexplainedvariable-capitalstructurefortheasset-liabilityratio,generallyreferstothetotaldebtratio,butformorein-depthstudyofcapitalstructureoflistedcompanies,thepaperfromthetotaldebtratio,short-termassetsandliabilitiesandlong-termdebtratioofthreeanglesofCapitalstructureexplanatory.Atpresent,domesticandforeignscholarsanalyzedfactorsoncapitalstructuremostlyusedmultiplelinearregression,asusualstatisticalregressionfunctionintheformoftheirchoiceisoftensubjectivefactors,butordinaryregressionmethodstomakefunctionwithaverageresistance,mostsuchfunctionsexcellentandobjectivityareoftendifficulttoreflect.basestochasticfrontiermodel(StochasticFrontier)indataenvelopmentanalysis(DEA)method,estimatetheeffectiveproductionfrontierusingmathematicalprogrammingmethod,namelytheexperienceoffrontierproductionfunction,overcomeDEAmethodassumesthatthereisnorandomerrorterm,thebettertoreflecttheobjectivityandoptimality¨Jfunction,currentlyinthefieldofeconomicmanagement,sociologyandmedicine,begantogetmoreandmoreapplications.Therefore,inthispaper,stochasticfrontiermodeldataonthecapitalstructurefactorslistedrealestatecompaniesconductedacomprehensiveanalysis,inordertoprovideabetterscientificbasisforthestudyoftheoptimalcapitalstructureofrealestateenterprises.Listedcompany'ssolvencyandoverallasset-liabilityratiowassignificantlynegativelycorrelatedwithshort-termliquidityhasadecisiveinfluenceontheshort-termasset-liabilityratio.Similarly,long-termsolvencyalsohasadecisiveinfluenceonlong-termassetsandliabilities.Industryhighertotaldebtratioparticularlyhighproportionofshort-termdebtisoneofthemainbusinessrisks,thusincreasingsolvencyoflistedcompanies,especiallyshort-termliquidity(thatis,toobtainastableshort-termcashflow).reduceitsassetliabilityratioandeffectiveriskmanagementchoiceROAoflistedcompaniesismuchgreaterinfluencethanROEofasset-liabilityratio,andaffecttherelationshipisinconsistent,ROEishigher,thehigherthetotaldebtratio,whiletheROAhigh,thelowertherateofthetotalassetsandliabilities,andshort-termliabilitiesROAmoreobvious,thisdifferenceismainlyduetothespecialstructureoflistedcompaniesduetothenatureofthecapital,andthereforeneedtoimprovethecapitalstructureoflistedcompanies,namelytoreducethetotalassetsandliabilitiesratedebtstructureandtheneedtoreducetheproportionofshort-termdebtinparticular,inordertoenhancethecompany'sprofitabilityROA.growthandcompanysizehasasignificantpositiveimpactonthecapitalstructure,whichismainlyduetothegrowthofthecompany'ssolvencyisfundamental,Thesizeofthecompanyisthemainindicatortomeasurethebankruptcycreditorrisk.Therefore,listedcompaniesshouldberadicallytogrowthroughcontinuousgrowthanddevelopmentofenterprises,sothatthetotaldebtratiohasahighmarginofsafety,throughgrowthtocontinuetoresolvethefinancialriskthannon-state-ownedholdingcompaniescontrollingmoreuseoffinancialleveragemotivationandapparentlyreliedonshort-termliabilities,whichmayleadtomoreseriousfinancialriskespeciallyshort-termbusinessrisks,sothatthenon-state-ownedholdinglistedcompaniesshouldestablishmorestrictriskpreventionsystem.译文介绍虽然债权人可以通过制定各种保护性条款来保障自己的利益，但都是一些辅助性的措施，能够有效保障他们利益的关键还得看公司的偿债能力。所以，提高一个公司的偿债能力，负债有上升的趋势。另一方面，一个公司的偿债能力越强也就越容易产生项目投资所需的现金，其总资产负债率也往往比较低，这与优序融资理论的观点相吻合。同理，一个公司的短期偿债能力越强则短期资产负债率也就越低，长期偿债能力越强则长期资产负债率也就越低。HarrisEriotis等表示短期偿债能力和长期偿债能力与总资产负债率具有显著的负相关关系。考虑到数据搜集的便利，本文用速动比率和现金流量债务比分别表示短期偿债能力和长期偿债能力来研究对上市公司资本结构的影响。上市公司偿债能力分析企业在需要资金时，对筹资方式的选择有偏好顺序，即按照内部留存收益，发行债券，发行股票的顺序筹资。根据该理论，盈利能力强的企业，内部留存收益较多，若需筹资首先会考虑内部留存收益。所以，盈利能力应与总资产负债率负相关。然面对于债务避税的理论认为，在其它条件相同的情况下，盈利性高的公司应当借更多债，因为它们利用债务避税的需要更大，因此资产负债率更高。公司的快速成长离不开财务杠杆的支持，基于此，从美国最大的500家公司中选取378个样本，研究发现不管是否存在最优的资本结构，公司的负债都与成长性直接正相关。目前，大家对资本结构影响因素的分析大多采用多元线性回归，由于通常的统计回归方法其函数形式的选择往往带有主观因素，同时普通回归方法使函数带有平均性，这样函数的最优性和客观性往往难以体现。随机前沿面模型(StochasticFrontier)在数据包络分析(DEA)方法的基础上，利用数学规划方法估计出有效生产前沿面，即经验的前沿生产函数，克服了DEA方法不存在随机误差项的假定，比较好地反映了函数的客观性与最优性。目前在经济管理学，社会学以及医学等领域开始得到了越来越多的应用。因此,本文应用随机前沿面模型对上市公司资本结构影响因素的数据进行了比较全面的分析，以期为研究企业的最优资本结构提供较好的科学依据。目前关于资本结构影响因素的研究有很多观点，各个行业关注的因素也不完全相同，根据行业特征及其特殊性，我们主要围绕以下几个方面来对该行业资本结构的影响因素进行分析。本文解释变量为资本结构为资产负债率，一般指总资产负债率，但为了更深入地研究上市公司的资本结构，本文从总资产负债率，短期资产负债率和长期资产负债率三个角度研究资本结构来说明。成长性是公司偿债能力最根本的保障，因此不管是短期贷款还是长期贷款，债权人都视成长性为一个公司的积极信号，所以上市公司这几年的成长性越高，其短期资产率和长期资产负债率也越高，总资产负债率自然也就越高。但是成长性对房地产上市公司负债率的影响较小(系数较小)。公司规模对资本结构的影响与成长性有着相似的结论，看来债权人尤其是银行都认为公司规模是衡量贷款风险的一个重要考虑指标，公司规模越大，越具有稳定的现金流量，破产的风险也就更小，债权人也更愿意把橄榄枝抛给规模大的企业。上市公司实际控制人类别对总资产负债率的影响系数为O.040017，这说明非国有控股上市公司的总资产负债率高于国有控股上市公司。产生这种现象的原因可能是非国有控股上市公司更重视控制权收益，不希望股权融资稀释其控制权，因而更倾向于债务融资，这可能也说明非国有控股上市公司更有利用财务杠杆做大做强企业的冲动。另外，上市公司实际控制人类别对短期资产负债率的影响是其对长期资产负债率影响的2.3倍，这说明非国有控股上市公司更倾向于利用短期负债来扩大经营。上市公司的偿债能力与总资产负债率呈显著的负相关关系，短期偿债能力对短期资产负债率具有决定性的影响。同样，长期偿债能力也对长期资产负债率具有决定性的影响。行业较高的总资产负债率尤其是极高的短期负债比重是其主要的经营风险之一，因此提高上市公司的偿债能力尤其是短期偿债能力(也就是要获得稳定的短期现金流)，是降低其资产负债率和经营风险的有效选择。上市公司的ROA对资产负债率的影响要比ROE大得多，而且影响关系不一致，ROE越高，总资产负债率也越高，而ROA越高，总资产负债率却越低，而且短期负债对ROA的影响更加明显，这种差异主要是由于上市公司特殊的资本结构特征所引起的，因此上市公司需要改善资本结构，即降低总资产负债率并在负债结构中特别需要降低短期负债的比重，以提升公司的盈利能力ROA。成长性和公司规模对资本结构具有显著的正面影响,这主要是由于成长性是公司偿债能力的根本,而公司规模则是债权人衡量企业破产风险的主要指标。因此，上市公司从根本上应该通过不断成长发展来壮大企业，从而使总资产负债率具有较高的安全边际，通过成长性来不断化解财务风险。非国有控股比国有控股上市公司更有利用财务杠杆的动机，而且明显倚重短期负债。这可能会带来比较严重的财务风险特别是短期经营风险，所以，非国有控股上市公司应该建立更加严格的风险防范体系。企业的优势与机遇战略分析一个企业的发展壮大，以及企业的经久不衰，是企业在发展中能够与时俱进的结果。“在世界历史上，能持久地保持竞争优势成为长寿企业的案例是十分罕见的。1954年《财富》杂志开始进行企业排名时的第一届世界500强，到20世纪末仍留在世界500强名单中的只剩下不到100家。有统计认为跨国公司的平均寿命为40～50年，而我国民营企业的寿命一般为5～10年”。那么如何实现企业的不断发展，经久不衰，甚至发展成为百年名企呢？企业的与时俱进是制胜的法宝之一。企业的与时俱进，首先要正确的分析外部环境的变化，自身条件的状况。当然与时俱进的发展更应该制定发展的战略，战略是企业自身主动适应外部环境变化，调节自身状况的一个转化过程。首先，了解企业自身所具有的能力和优势点，只有用自身的优势去发展，去竞争才能收到好的成效。比如一个企业，本身不具有生产某项产品的能力和基础，仅凭着一股充满干劲的精神是不可能赢利的，因为拿其自身不擅长的弱项去试，去和有着生产经验的其他企业相竞争，必然会导致一败涂地的后果。何为优势呢？比如，一个百年企业的老字号，这样的“头衔”本身就是一种优势，是新兴的企业所不具备的。再比如，一个企业具有良好的社会声誉，或者有着良好的客户关系等，或者企业所处的地理位置具有交通方便的特点等，这些都是自身的优势点，了解自身的优势和强项这才是企业发展、制定战略的第一步。而当企业扩大发展，制定进一步的发展目标和战略的时候，同样，“S”这一项是必须首先要进行的自我审视。其次，与时俱进更需要战略化的目标，实现竞争优势的转化和发展。“在市场竞争条件下，战略是激发企业潜力，应对日益复杂和不断变化的外部环境，实现企业目标的核心性概念，以实现企业内部条件和外部环境的一致性为目的，主要涉及企业的长期发展目标和发展方向。由于企业的发展是一个复杂的过程，包括资产、组织、文化等多个方面的发展，因此企业制订战略发展计划时也必须考虑多种因素的影响，即必须进行战略分析”。当企业对自身能力和外部环境的价值链进行分析的时候，可以对企业发展战略进行定位，每一个战略目标就是企业的一个战略空间点，无数个战略目标的集合就构成了战略空间。因此，企业的战略空间分析是竞争优势分析的转化和发展。任何企业都是一个非常复杂的综合实体，它所面对的环境和自身所具有的条件都是在时刻变化的，因此在制定企业战略时必须做到与时俱进和实事求是，尽可能全面的分析影响因素和竞争优势，确定企业发展的战略空间。SWOT分析方法对企业的分析和目标的制定是有效的，具体的应用要灵活多变，当然，仅凭SWOT分析方法，仅仅是与时俱进的第一步，也是很难使企业的发展经久不衰的，还需要企业对自身发展的战略目标进行定位，分析和建构自身的战略空间，让目标战略化，让发展持续化，实现企业发展的经久不衰，历久弥新。当两个企业处在同一市场或者说它们都有能力向同一顾客群体提供产品和服务时，如果其中一个企业有更高的赢利率或赢利潜力，那么，我们就认为这个企业比另外一个企业更具有竞争优势。所谓竞争优势是指一个企业超越其竞争对手的能力，这种能力有助于实现企业的主要目标——赢利。但是，竞争优势并不一定完全体现在较高的赢利率上，因为有时企业更希望增加市场份额，或者多奖励管理人员或雇员。竞争优势实际上指的是一个企业比其竞争对手有较强的综合优势，但是明确企业究竟在哪一个方面具有优势更有意义，因为只有这样，才可以扬长避短，或者以实击虚。所以企业在做优劣势分析时必须从整个价值链的每个环节上，将企业与竞争对手做详细的对比衡量一个企业及其产品是否具有竞争优势，只能站在现有潜在用户角度上，而不是站在企业的角度上。企业内部优势与利用外部机会的战略，是一种理想的战略模式。当企业具有特定方面的优势，而外部环境又为发挥这种优势提供有利机会时，可以采取该战略。例如良好的产品市场前景、供应商规模扩大和竞争对手有财务危机等外部条件，配以企业市场份额提高等内在优势可成为企业收购竞争对手、扩大生产规模的有利条件。战略是利用外部机会来弥补内部弱点，使企业改劣势而获取优势的战略。存在外部机会，但由于企业存在一些内部弱点而妨碍其利用机会，可采取措施先克服这些弱点。例如，若企业弱点是原材料供应不足和生产能力不够，从成本角度看，前者会导致开工不足、生产能力闲置、单位成本上升，而加班加点会导致一些附加费用。在产品市场前景看好的前提下，企业可利用供应商扩大规模、新技术设备降价、竞争对手财务危机等机会，实现纵向整合战略，重构企业价值链，以保证原材料供应，同时可考虑购