国研专稿2023年第四季度债券市场运行分析

2023年第四季度债券市场运行分析国研网金融研究部发布时间:2024-02-232023年我国经济持续稳定恢复，四季度经济运行态势保持回升向好。经国家统计局初步核算，2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分产业看，第一产业增加值89755亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。四季度，我国经济运行较上季度进一步企稳向好。从数据来看，四季度按不变价计算的GDP同比增速为5.2%，较上季度高0.3个百分点；经季节调整后的GDP环比增速为1.0%，季度GDP环比增速连续六个季度保持增长。2023年四季度，我国债券市场发行规模环比收缩，同比保持较大幅增长。2023年，我国债券市场总计发行债券71.04万亿元，较上年增长15.44%，达到历史最高水平。2023年四季度，我国债券市场合计发行各类债券180,292.75亿元，环比减少2.15%，同比增加22.68%。其中，环比收缩主要受地方政府债和金融债发行规模下行拖累，同比增长主要受同业存单和地方政府债拉动。从存量规模来看，截至2023年末，国内各类债券余额155.73万亿元，同比增长9.70%，增幅较上年同期和上季度均有所扩大，债券市场存量规模加速增长。净融资额方面，2023年四季度债券市场净融资额为40,713.40亿元，较上季度增加5,017.82亿元，环比增长14.06%，主要系发行增长的同时偿还量下降所致；较上年同期增长31,811.65亿元，同比大幅增长357.36%。四季度，主要期限品种利率债发行价格走势不同。四季度，国债到期收益率持续波动，10月，各期限国债到期收益率在高位震荡，11月变为先下后上，12月随着市场降息降准预期持续升温，各期限国债到期收益率表现为连续下行。四季度，信用债发行利率持续震荡，振幅较前期明显收窄，受新发行债券中“高评级、短期限”产品占比较上季度明显提升等因素影响，发行利率中枢下行。到期收益率方面，与年初相比，四季度信用债到期收益率期限利差明显收窄，到期收益率季度内持续波动。上海、深圳、北京证券交易所同日正式启动企业债券受理审核。2023年3月，中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》，将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入证监会。经过本次调整，国内信用债发行管理部门，从发改委、证监会、交易商协会三大机构，演变到证监会和交易商协会两大机构。10月20日，企业债券发行审核职责划转过渡期正式结束。当日，证监会发布实施《中国证监会关于企业债券过渡期后转常规有关工作安排的公告》《公司债券发行与交易管理办法》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》。当日，上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所宣布，于2023年10月23日9时起正式启动企业债券受理审核等工作。当日，根据部署，中国结算发布了最新修订的《债券登记、托管与结算业务细则》，为过渡期结束后企业债券登记结算业务的平稳有序开展提供制度遵循和保障。2023年12月1日起，北京证券交易所正式启动公司债券（含企业债券）发行备案、簿记建档等发行承销业务。债券市场高质量发展进一步向前规划。10月21日，受国务院委托，中国人民银行行长潘功胜在第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议上就2022年第四季度以来金融工作情况进行报告，并在下一步工作考虑中提到，加强债券市场建设，促进债券市场各类基础设施之间有序互联互通；加强金融法治建设，推进公司债券管理条例等重要立法修法项目。10月30日至31日，首届中央金融工作会议在北京召开。会议指出，要促进债券市场高质量发展。11月1日，证监会召开党委（扩大）会议，传达学习中央金融工作会议精神时提出，要健全多层次市场体系，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所，高质量建设北京证券交易所，促进债券市场高质量发展。11月2日，中国人民银行党委、国家外汇局党组召开扩大会议，传达学习中央金融工作会议精神时提出，要强化债券市场制度建设，加强金融基础设施统筹，提高债券市场市场化定价能力和市场韧性，进一步优化融资结构，提高直接融资比重。监管机构持续发力，引导银行业金融机构扩大债券市场投资规模。11月1日，国家金融监督管理总局发布《商业银行资本管理办法》，调整信用风险权重法下各类资产的风险权重，将地方一般债风险权重由20%下调至10%，专项债维持20%，引导商业银行进一步增持地方政府债券等利率债；将企业债投资级品种风险权重由100%下调至75%，中小企业的风险权重从100%调低至85%，引导商业银行增加高等级信用债、中小企业债券投资比例。11月3日，证监会定调债市高质量发展，再次明确投资端改革，推动允许银行类机构全面参与交易所债券市场交易，壮大债券做市商队伍。12月14日，证监会召开党委（扩大）会议时提出，稳步推动交易所债券市场扩容提质。监管机构持续推进债券市场制度优化。10月14日，证监会发文调整优化融券相关制度，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%,对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%,发挥制度的逆周期调节作用。12月1日，人民银行发布《银行间债券市场债券估值业务管理办法》，要求估值机构应当始终保持客观中立，持续提升债券估值产品的公允性，真实、准确、完整、及时披露估值产品信息、估值方法、数据来源及使用层次、方法变更及终止转让等，规范银行间债券市场债券估值业务，保护投资者合法权益，促进债券市场平稳健康发展。债券市场监管持续落实从严从紧。今年以来，交易商协会充分发挥自律调查监管效能，强化市场监管。10月，交易商协会发布决定，暂停大连银行股份有限公司银行间债券市场现券做市业务权限，限期整改。11月，交易商协会对山西证券股份有限公司启动自律调查。12月，交易商协会提出将对国家开发银行2023年四季度，监管机构从多方面入手，全面发挥债券市场支持实体经济作用，畅通实体经济融资路径；充分发挥债券市场优化资源配置作用，确保债券市场充分支持普惠金融、民营经济、科技型企业等重要行业和领域发展；进一步向前推进减收降费相关工作，让利于市场。稳定和促进民营企业债券融资，充分引导债券融资工具发挥对于民营经济的支持作用。11月，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、全国工商联等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，其中提出，优化民营企业债务融资工具注册机制，充分发挥民营企业债券融资支持工具作用，扩大民营企业债券融资规模。鼓励和引导机构投资者积极科学配置民营企业债券，加大对民营企业债券投资力度。债券市场作为金融服务实体经济的重要抓手，围绕服务民营经济持续发力。经统计，自去年11月“第二支箭”政策延期并扩容以来，已累计支持约20家民营企业发行总计超380亿元的债务融资工具，对于缓解民营企业信用收缩、修复民营企业债券融资渠道发挥了积极作用。切实做好科技金融大文章，提高债券市场支持科技创新的能力、强度和水平。中央金融工作会议提出，优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略。11月，中国人民银行、科技部、国家金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会。会上提出，要聚焦科技创新的重点领域和金融服务的短板弱项，深化金融供给侧结构性改革，推动完善包括信贷、债券、股票、保险、创业投资、融资担保在内全方位、多层次的科技金融服务体系，不断提高金融支持科技创新的能力、强度和水平，为加快实现高水平科技自立自强贡献金融力量。引导提升债券市场服务普惠金融效能。10月11日，国务院印发《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》(以下简称《实施意见》)，明确了未来五年推进普惠金融高质量发展的指导思想、基本原则和主要目标。《实施意见》要求，拓宽经营主体直接融资渠道，鼓励企业发行创新创业专项债务融资工具。优化小微企业和“三农”、科技创新等领域公司债发行和资金流向监测机制，切实降低融资成本。减收降费继续向前推进，支持企业开展债券融资。12月29日，沪深交易所同时公布2024年系列减收降费措施，提振市场信心，促进债券市场发展。其中，2024年，上交所及下属子公司拟通过暂免收费、下调标准、增加优惠等方式，积极履行减收降费主体责任，经初步测算，此次降费预计将向市场让利约6亿元。深交所提出，2024年免收深市上市公司和基金的上市费，免收基金、债券（不含可转债）及资产支持证券的交易单元流量费。深交所下属的深圳证券通信有限公司和深圳证券信息有限公司分别减免深市交易通信网关软件服务费、广域网线路接入服务费以及股东大会网络投票服务费。预计2024年整体降费金额将超过3.2亿元,降费力度持续加大。监管机构支持绿色债券市场规模进一步扩大，服务绿色金融发展。12月，证监会和国务院国资委联合发布《关于支持中央企业发行绿色债券的通知》（以下简称《通知》贯彻落实中央金融工作会议关于做好绿色金融等五篇大文章的战略部署，充分发挥资本市场优化资源配置重要功能和中央企业绿色投资引领示范作用。《通知》明确提出，支持中央企业发行绿色债券(含绿色资产支持证券)融资；对中央企业发行绿色债券提供融资便利，探索在管控中央企业债券占带息负债比重时将绿色债券按一定比例剔除；便利债券回购融资支持机制；鼓励证券公司积极主动提供绿色债券中介服务。12月，交易商协会迅速研究推出了适用于2023年当年的会费减免措施，对2023年有存量的绿色债务融资工具发行人会员按照企业规模有差异地进行减免会费，预计可以为相关发行人会员节约融资成本约15-20BP，引导扩大绿色债券发行规中国绿色债券指数正式发布，绿色债券市场标准体系建设进一步向前推进。11月24日，绿色债券标准委员会（以下简称“绿标委”）召开换届暨成果发布会，会上发布同时《绿色债券存续期信息披露指南》和《中国绿色债券指数》，进一步提高绿债市场的透明度和规范性，引导资金流向绿色低碳领域。中国绿色债券指数（以下简称“指数”）是以一定样本范围内的价格数据为基础，按照一定规则计算形成的指数，旨在客观准确反映中国绿色债券市场的综合行情表现。指数以2022年1月4日为指数基日，基点为100点；自运行以来，整体保持上行走势，截至2023年10月末，已纳入样本券477只，指数值为105.96点，较2023年初上涨3.03%。《绿色债券存续期信息披露指南》（中英文版）首次统一境内绿色债券存续期信息披露标准，标志着中国绿色债券标准体系进一步完善，实现信披护航、同文共规。2023年，债券市场发行规模大幅攀升，达历史最高水平。2023年，我国债券市场总计发行债券71.04万亿元，较上年增长15.44%，达到历史最高水平。经统计，增量主要由三部分构成，国债、地方政府债券2023年四季度，债券市场发行规模维持高位。2023年四季度，我国债券市场发行债券12,482期，环比减少2.29%，同比增加12.87%，合计发行各类债券180,292.75亿元，环比减少2.15%，同比增加22.68%。2023年四季度，债券市场发行规模较上季度有所减少，但也为历史同期最大规模。其中，同业存单发行7,166只，发行额67,309.00亿元，发行规模占比37.33%；国债发行49只，发行额35,544.30亿元，发行规模占比19.71%；地方政府债发行375只，发行额22,590.82亿元，发行规模占比12.53%；金融债发行490只，发行额21,477.60亿元，发行规模占比11.91%；短期融资债发行1,039只，发行额9,864.96亿元，发行规模占比5.47%；公司债发行1,066只，发行额8,639.90亿元，发行规模占比4.79%；资产支持证券发行1,277只，发行额5,400.33亿元，发行规模占比3.00%；企业债发行18只，发行额149.00亿元，发行规模占比0.08%。2023年四季度，债券市场净融资额同比大幅上行，环比小幅增长。2023年四季度债券市场总偿还量139,579.35亿元，较上季度减少8,979.37亿元，环比下降6.04%，较上年同期增加1,522.33亿元，同比增长1.10%，涨幅再次收缩。2023年四季度债券市场净融资额为40,713.40亿元，较上季度增加5,017.82亿元，环比增长14.06%，主要系发行增长的同时偿还量下降所致；较上年同期增长31,811.65亿元，同比大幅增长357.36%。2023年四季度国债发行49期，发行额为35,544.30亿元，同比增加2,973.50亿元，同比增速为9.13%；环比增加4,968.90亿元，环比增速为16.25%。四季度，从新发行国债结构来看，记账式国债发行45期，发行额34,964.30亿元，是主要发行品种；储蓄国债发行4期，发行额580.00亿元，较上季度有所下降。四季度，国债到期偿还额为17,984.88亿元，当季净融资额为17,559.42亿元。偿还量环比增加1,464.98亿元，环比增长8.87%，环比变动由减转增，同比减少5,983.21亿元，同比降低24.96%。净融资额环比增加3,503.92亿元，环比增长24.93%，同比增加8,956.71亿元，同比涨幅扩大至104.11%。按存量规模来看，截至2023年末，我国现存国债273只，债券余额297,136.99亿元。按照国债分类看国债存量规模，其中，记账式国债存量规模为200只，债券余额259,406.87亿元；储蓄式国债存量65只，债券余额11,530.12亿元，其中凭证式占比34.87%，电子式占比65.13%；特别国债8只，债券余额26,200.00亿元。2023年10月，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债的决议，明确中央财政将在2023年四季度增发2023年国债1万亿元，作为特别国债管理。其中，2023年拟安排使用5000亿元，结转下一年使用5000亿元。2023年四季度，我国共发行地方政府债券375期，发行规模22,590.82亿元，同比增加12,519.95亿元，同比涨幅为124.32%；环比减少4,391.00亿元，环比减少16.27%。2023年四季度，地方政府债券平均单期债券发行规模为60.24亿元，明显高于上年同期及上季度。从过往发行规律来看，历年四季度，地方政府债的发行规模多出现季节性回落。2023年四季度，在特殊再融资债券发行重启，以及2024年部分额度提前下达的支撑下，地方政府债发行规模虽然出现环比下行，但当季发行总规模仍为历史最高水平。2023年四季度，从新发行地方政府峁估纯矗话阏⑿139只，发行额为11,008.41亿元，占地方政府债发行额的48.73%，发行规模和占比均较上季度出现明显增长；专项债券发行236只，发行额为11,582.41亿元，占地方政府债发行额的51.27%，专项债发行规模环比回落明显。地方政府债券市场净融资规模环比、同比均出现较大幅度上涨。2023年四季度，地方政府债到期额4,207.95亿元，同比减少2,488.66亿元，同比降低37.16%；环比减少11,896.06亿元，环比降低73.87%。财政部数据显示，2023年10-12月，地方政府债券到期偿还本金4219亿元，其中发行再融资债券偿还本金4129亿元、安排财政资金等偿还本金90亿元；地方政府债券支付利息2655亿元。2023年四季度地方政府债净融资额为18,382.87亿元，环比增加7,165.07亿元，环比上涨63.87%，环比增加14,902.51亿元，同比增长428.19%。按照地方政府债分类看地方政府债存量规模，截至2023年末，我国现存地方政府债券10,508期，债券余额405,410.14亿元。按照地方政府债分类看地方政府债存量规模，其中，一般债券存量规模2,561只，存量额157,026.41亿元，其中再融资一般债券1,032只，存量额为75,847.52亿元，占一般债券的比重为48.30%；专项债券存量规模7,947只，存量额248,383.73亿元，其中新增专项债6,629只，存量额为182,296.38亿元，占专项债券的比重为73.39%。2023年，财政政策积极发力，着力管好用好专项债券，充分发挥政府投资对社会资本的引导带动作用。财政部部长近期表示，2023年财政部安排新增专项债券3.8万亿元、比2022年增加1500亿元，充分考虑各地财力状况、债务风险水平等因素，重点向经济大省和使用效益好的地区倾斜，优先支持成熟度高的项目和在建项目。初步统计，2023年发行的专项债券中，用作项目资本金的超过3000亿元，占发行总额比例超过9%，预计拉动社会投资超万亿元，发挥了政府投资“四两拨千斤”的撬动作用。2023年四季度，我国共发行金融债490只，发行额21,477.60亿元，同比减少826.80亿元，同比下降3.71%；环比减少3,687.71亿元，环比下降14.65%。四季度新发行的金融债仍旧以政策银行债为主。2023年四季度，发行政策银行债170只，发行额为9,649.20亿元，占新发行金融债的44.93%，发行规模和占比均较上季度有所降低；发行商业银行债37只，发行额为2,303.00亿元，占比10.72%。2023年四季度，金融债偿还量为11,779.22亿元，环比减少6,056.14亿元，环比减少33.96%，同比减少3,886.48亿元，同比减少24.81%。四季度，受总偿还量明显减少影响，金融债券净融资额同比、环比均出现大幅回升。具体来看，四季度，金融债净融资额为9,698.38元，环比增加9,639.73亿元，环比涨幅超过16倍，同比增加3,759.78亿元，同比增加63.31%。截至2023年末，我国现存金融债2,957只，债券余额372,360.28亿元。按照金融债分类看金融债存量规模，其中政策银行债存量规模最大，存量298只，存量余额243,888.90亿元；商业银行次级债券次之，存量685只，存量余额60,381.85元；证券公司债存量只数最多，达1,134只，存量余额为24,333.66亿元，但平均单只债券规模较小。2023年四季度，主要期限品种利率债发行价格走势不同。Wind数据显示，2023年四季度，财政部发行的10年期国债招投标利率呈先升后降趋势。2023年12月，财政部发行的10年期国债招投标利率为2.59%，较上月下降8个基点，较9月下降5个基点。2023年四季度，10年期政策银行债发行利率在10月达到高点，其他时间发行利率都呈波动状态，季末发行利率较上季末有所上涨。2023年12月，10年期政策银行债发行利率为2.92%，较上月上涨14个基点，较9月上涨17个基点。2023年四季度，10年期地方政府债招投标利率整体呈下行趋势。2023年12月，10年期地方政府债招投标利率为2.86%，较上月下降12个基点，较9月上涨2023年四季度，信用债发行利率持续震荡，振幅较前期明显收窄，受新发行债券中“高评级、短期限”产品占比较上季度明显提升等因素影响，发行利率中枢下行。发行利率方面，Wind数据显示，2023年四季度，企业债、公司债、短期融资券和中期票据的加权平均发行利率分别为3.87%、3.29%、2.76%和3.59%，与上季度相比分别为下降32BP、10BP、10BP和上升1BP。2023年12月，企业债、公司债和短期融资券的加权平均发行利率分别为4.00%、3.29%和2.89%，分别与上个月相比表现为下降23BP、上升3BP和上升21BP，较9月下降51BP、9BP和9BP。2023年四季度，信用债主体评级预警数量同比、环比均有所增长。Wind数据显示，2023年四季度，信用债主体评级预警共有435件，环比增长35.51%，同比增长10.41%。其中，主体评级调低84件，评级展望调低165件，评级展望负面183件，列入评级观察3件，分别较上季度相比减少9.68%、增加91.86%、增加33.58%和减少40.00%。经整理Wind数据，2023年四季度，信用债债项评级预警共有156件，环比减少72.68%，债项评级预警总量结束之前连续两个月的上涨，转为下行。2023年四季度，债项评级调低共发生3件，环比减少57.14%；隐含评级调低共有151件，环比减少69.98%；债项列入观察名单共有2件，环比大幅减少96.72%。从地区分布看，四季度债项评级预警前五的地区从高到低排列分别为广东、上海、山东、浙江和湖北。其中评级预警最多的地区为广东省，共有52件。上季度评级预警最多的山东省，本季度下降至第三。四季度，分行业来看，债项评级预警的行业分布从高到低前五名分别为：房地产业、建筑业、社会服务业、综合类和金融保险业。主体评级预警行业分布从高到低前五名分别为：建筑业、综合类、水电煤（电力、煤气及水的生产和供应业）、运输仓储（交通运输、仓储业）和社会服务业。2023年四季度，债券市场风险明显收敛。四季度，债券市场共有20只信用债发生违约，环比减少72.22%；穿透信用主体共17家，环比减少45.16%；违约日债券总余额为143.07亿元，环比减少82.64%。从债券违约的行业分布来看，四季度共有10只违约债券的穿透信用主体属于房地产