行业配置主线探讨：2月小盘成长可能会止跌

目录一、市场主线风格探讨 5大类板块配置建议 5申万一级行业长期&短期需格局分析及配置建议 10金融地产：稳增长和经企稳预期可能带来估值修复，关注房地产、证券.1.2.2消费：短期催化剂较少或成为经济后周期板块 成长：底部反转和季节利好成长，关注超跌板块 12周期：或在1-2年内略性配置机会 12PB-ROE模型度量行业值性价比 13二、市场表现跟踪 15市场表现回顾：稳定板抗跌能力较强，成长板块表现最弱 15市场情绪跟踪：板块涨分化程度较低 16三、宏观中观基本面跟踪 203.1投资 203.2外需 203.3工业 213.4通胀 21上游：资源品 22中游：建材、机械设备 22下游：房地产、消费 23风险因素 24表目录表1：底部第一波反转行情反弹行情中，成长风格通常表现更强（单位：） 6表2：底部第一波反转行情反弹行情中，成长风格通常表现更强（单位：） 8表3：1月大盘风格占优的概较大，2-3月小盘风格占优概率较大（单位：） 8表4：1和3月成长价值风均衡，2月多数情况下偏成风格（单位：） 9表5：大类行业基本面情况季度配置顺序 9表6：申万一级行业长期基面格局&未来1年供需状态 10表7：PB-ROE度量的一级行估值与基本面匹配情况（单位：） 13图目录图1：12月PMI仍在荣枯线下(单位：) 5图2：1月花旗中国经济意指数震荡（单位：点） 5图3：2008年11月-2009年2月中风格变化（单位：倍） 7图4：2012年12月-2013年2月初风格变化（单位：倍） 7图5：2016年2-4月风格化（单位：倍） 7图6：2019年1-4月初风变化（单位：倍） 7图7：1月金融和稳定板块现较强，成长表现较弱（单位：倍） 15图8：1月大盘风格相对抗（单位：） 15图9：1月主要指数下跌，创板指跌幅居前（单位：） 15图10：新股指数跌幅最大，优指数跌幅最小（单位：） 15图11：1月一级行业涨跌幅单位：） 16图12：1月一级行业2024盈利预测调整幅度（单位：） 16图13：一级业PE和PB估分位（单位：） 16图14：12月领涨板块估值于历史中等水平（单位：） 16图15：一级行业成交量占比（5日MA）标准差持续下跌（位：） 17图16：一级行业涨跌幅标准有所回升（单位：） 17图17：新能源车日均换手率单位：，倍） 17图18：半导体日均换手率（位：，倍） 17图19：计算机日均换手率（位：，倍） 18图20：传媒日均换手率（单：，倍） 18图21：医药生物日均换手率单位：，倍） 18图22：食品饮料日均换手率单位：，倍） 18图23：煤炭日均换手率（单：，倍） 18图24：有色金属日均换手率单位：，倍） 18图25：银行日均换手率（单：，倍） 19图26：建筑日均换手率（单：，倍） 19图27：1月北向资金持仓占通市值比例环比变化（单位：pct） 19图28：1月持仓占比变化前行业的持仓比例变化趋势（单位：pct） 19图29：1月核心资产上涨股数占比下降（单位：） 19图30：核心资产估值持续下（单位：倍） 19图31：2023年12月房地产资下滑，基建、制造业投资回升（单位：） 20图32：2023年11月中下游润小幅上升（单位：） 20图33：国12月CPI上升至3.40（单位：） 20图34：2023年12月我国出金额同比增速回升（单位：） 20图35：2023年12月工业增值当月同比上升（单位：） 21图36：2024年1月高炉开率平稳（单位：） 21图37：12月CPI小幅回升单位：） 21图38：12月PPI同比增速幅回升（单位：） 21图39：猪肉价格平稳，蔬菜格回升（单位：元/公斤） 21图40：鸡蛋价格下降，白条价格平稳（单位：元/公斤） 21图41：煤炭库存回落，螺纹库存企稳（单位：万吨） 22图42：铜铝锌库存均下降（位：万吨） 22图43：水泥和玻璃价格均有回升（单位：元/吨，点） 22图44：12月挖掘机销量同下降，石油沥青表观消费量同比增速下降（单位：） 22图45：30大中城市商品房交面积同比增速降幅开始震荡（单位：万平米，） 23图46：12月社会消费品零总额当月同比增速回落(单位：) 23图47：12月汽车销量增速降，12月重卡销量增速回升单位：） 23图48：12月新能源车销量比增速回升，渗透率上升至37.7（单位：） 23一、市场主线风格探讨大类板块配置建议1月市场仍然存在对上市公司2023年业绩的担心，从2月份开始，随着业绩预告披露落地，市场或将会逐20241）12-3（2）212为，23（）>软成长（）>消费（）（1）1月市场仍然存在对上市公司2023年业绩的担心，从2月份开始，随着业绩预告披露落地，市场会20241202320241PMI49.20.21124250.511131 20162021201720222018202320192024图1：12月 20162021201720222018202320192024PMI 201520192016202120172022201820235250484601020304050644010203040506

001-0101-2201-0101-2202-1203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0312-24

花旗中国经济意外指数资料来源：万得， 资料来源：万得，12-320081120092201212-2013年2月、2015年7-8月、2016年2月-4月、2019年1月-4月、2022年4-7月、2022年10月底-202321到反转后的第2-3个月，成长板块的表现变强。表1：底部第一波反转行情或反弹行情中，成长风格通常表现更强（单位：）2008年底第一波上涨2012年底反转第一波2015年7-8月反弹16年2月反转第一波19年初反转第一波2022年4-7月反弹2022年10月-2023年2月中反弹起始时间结束时间2008/112009/022012/122013/022015/062015/082016/012016/042019/012019/042022/042022/072022/102023/02持续时间(月)3223324风格超额收益价值风格1.54%1.18%1.08%-1.15%-4.52%-11.91%-2.69%成长风格18.66%2.48%1.30%3.23%7.92%7.93%-2.01%板块超额收益金融板块-0.82%9.12%-1.80%1.06%-1.56%-13.86%0.94%周期板块19.07%-1.45%0.63%11.41%1.26%7.86%-4.92%消费板块13.50%-7.24%4.67%6.47%8.29%1.87%5.55%成长板块36.82%4.24%3.53%9.83%5.88%14.55%-6.00%资料来源:万得，2008年11月-2009年2月中：基建地产链先涨，周期后涨，成长全程表现较好。2008年11月起，市场中对出台大规模经济刺激政策预期提升，反转后的第1个月基建、地产链以及受益于电网投资建设的电力设备率先领涨。这一阶段2008年超跌的板块还没有全面表现，仅有色金属、房地产有一定超额收益。反转后的第2个2009122008201212-20132201212120112013122016年2月-4月：超跌的成长板块仍然活跃，且越来越强。2016年1月底“熔断”后，市场在2月出现20156201612016224-3112016年3月11日-4月14日，指数重新开始上涨，成长风格再次占优，同时超跌板块反弹幅度变得更强。20191-42019112，2018益涨幅居前。到了2019年3月-4月初，反弹的后期周期和消费开始补涨。图3：2008年11月-2009年2月中风格变化（单位：倍） 图4：2012年12月-2013年2月初风格变化（单位：倍）消费/上证综指成长/上证综指指消费/上证综指成长/上证综指指稳定/上证综指周期/上证综指->成长&消 ->成长&费 期金融/成长1.31.21.112008-11-050.92008-11-05

消费/稳定/上证综指->成长&金融金融12012-12-042012-12-142012-12-242013-01-032013-01-132013-01-232013-02-022013-02-122013-02-222012-12-042012-12-142012-12-242013-01-032013-01-132013-01-232013-02-022013-02-122013-02-22资料来源：万得， 资料来源：万得，图5：2016年2月-4月风格变化（单位：倍） 图6：2019年1月-4月初风格变化（单位：倍） /金融/上证综指->金融->周期&成长成长12016-01-310.92016-01-31

消费/上证综指成长/上证综指金融/上证综指稳定/上证综指周期/上证综指消费/上证综指成长/上证综指金融/上证综指稳定/上证综指周期/上证综指->成长->消费金融12019-01-062019-01-162019-01-262019-02-052019-02-152019-02-252019-03-072019-03-172019-03-272019-04-062019-01-062019-01-162019-01-262019-02-052019-02-152019-02-252019-03-072019-03-172019-03-272019-04-06资料来源：万得， 资料来源：万得，20224101月，超跌板块就已经开始有一定反弹，例如2022年4月27日起底部反转的第一个月，涨幅最大的行业如汽20221028底部反转后的第2-3个月，创业板指开始走强，超跌板块的反弹会越来越强，反弹也会扩散到更多板块，包括第一个月涨势较少的板块、以及有政策催化或者产业逻辑的板块。例如2022年5月底-7月初，除了电力202245202211-20221220231-2AITMT表2：底部第一波反转行情或反弹行情中，成长风格通常表现更强（单位：）2022年4-7月大反弹2022年10月大反弹反弹前半年第一阶段第二阶段反弹前半年第一阶段第二阶段第三阶段起始时间2021/102022/042022/052022/052022/102022/112022/12结束时间2022/042022/052022/072022/102022/112022/122023/02持续时间(月)6116112万得全A,-20.2810.5112.90-1.052.25-0.628.37上证指数,-15.928.459.04-4.303.21-0.466.09沪深300,-19.915.7412.60-11.822.812.536.58创业板指，-30.788.0022.13-2.96-1.651.259.06板块超额收益金融板块7.91%-5.59% -6.69% -0.24%4.82%-0.60%-2.89%周期板块1.03%11.00%-1.28%15.00%-0.89%-5.98%2.35%消费板块4.47%-2.28%3.58%3.54%1.97%3.40%0.53%成长板块-10.97%10.59% 3.83% 17.46%-4.03%-5.46%4.27%行业超额收益煤 炭(34.56)汽 车(19.07)电力设备(13.60)国防军工(33.22)房地产(9.40)食品饮料(13.09)计算机(13.72)建筑装饰(22.11)国防军工(17.72)美容护理(6.64)机械设备(25.69)建筑材料(7.42)社会服务(11.86)传 媒(8.19)房地产(19.58)电力设备(16.94)食品饮料(5.07)电力设备(22.49)传 媒(5.36)美容护理(9.65)通 信(7.25)涨幅排名靠前的农林牧渔(18.52)煤 炭(16.66)汽 车(4.90)综 合(21.98)食品饮料(4.61)商贸零售(5.43)机械设备(7.11)申万一级行业交通运输(15.04)有色金属(14.22)医药生物(4.68)汽 车(21.39)银 行(4.48)综合(2.07)电 子(4.77)相对于沪深300银 行(11.98)石油石化(12.77)有色金属(3.92)通 信(21.19)建筑装饰(4.23)传媒(1.12)有色金属(3.86)综 合(11.75)基础化工(11.78)农林牧渔(2.70)计算机(17.40)非银金融(4.20)家用电器(0.96)汽 车(3.37)指数的超额收益建筑材料(11.35)机械设备(11.58)机械设备(2.05)煤 炭(14.19)轻工制造(2.67)银行(0.88)环 保(3.28)食品饮料(7.31)电 子(9.62)家用电器(0.82)公用事业(13.75)家用电器(2.64)纺织服饰(0.67)轻工制造(2.95)通 信(7.26)环 保(7.56)基础化工(0.66)环 保(13.28)社会服务(2.49)农林牧渔(-0.02)基础化工(2.92)有色金属(-0.94)家用电器(1.47)钢 铁(-6.68)美容护理(5.77)机械设备(-2.07)电子(-6.13)纺织服饰(-0.40)美容护理(-1.32)计算机(1.16)传 媒(-7.61)传 媒(1.00)交通运输(-2.36)通信(-6.25)家用电器(-0.50)社会服务(-2.98)医药生物(-2.15)综 合(-8.20)家用电器(0.96)电 子(-2.41)有色金属(-6.45)社会服务(-2.69)涨幅排名靠后的基础化工(-3.51)商贸零售(-2.40)纺织服饰(-8.42)建筑装饰(0.92)计算机(-2.90)石油石化(-6.81)农林牧渔(-3.74)申万一级行业计算机(-5.62)农林牧渔(-2.65)银 行(-9.92)非银金融(-0.32)煤 炭(-2.95)公用事业(-7.09)交通运输(-4.71)相对于沪深300机械设备(-6.65)非银金融(-2.98)交通运输(-10.00)钢 铁(-0.63)农林牧渔(-3.40)环保(-7.25)综 合(-5.21)国防军工(-7.99)美容护理(-3.08)房地产(-10.34)房地产(-7.70)汽 车(-3.70)机械设备(-7.57)房地产(-5.26)指数的超额收益汽 车(-10.65)食品饮料(-4.65)煤 炭(-11.50)食品饮料(-7.96)通 信(-3.92)国防军工(-8.54)银 行(-5.77)电 子(-11.28)房地产(-5.86)石油石化(-11.91)银 行(-7.98)电力设备(-6.81)建筑装饰(-8.64)煤 炭(-6.51)电力设备(-15.60)银 行(-7.27)建筑装饰(-13.12)建筑材料(-9.36)国防军工(-7.87)煤炭(-10.02)商贸零售(-6.53)资料来源：万得，12-3，12-31PEPE502PE）3：12-3（）大盘月涨幅-小盘月涨幅20132014201520162017201820192020202120222023201月0.8-7.9-11.19.25.69.68.4-4.28.03.7-0.2月-4.8-4.9-3.90.2-1.8-3.4-8.4-3.6-2.6-43月-3.21.6-9.9-4.72.1-6.2-5.61.2-4月0.93.43.10.04.60.25.95月-9.3-2.2-24.30.99.74.56月0.6-3.43.7-5.51.27月-7.81.21.43.68月-1.8-6.32.19月-1.4-8.710月1.711月资料来源:万得，表4：1月和3月成长价值风格均衡，2月多数情况下偏成长风格（单位：）资料来源:万得，表5：大类行业基本面情况及季度配置顺序行业长期基本面格局未来1年供需格局估值状态金融地产受到地产长期下行压制；稳增长持续发力，虽然不能把行业长期格局完全扭转，但可以排除经济出现失速风险的可能，对ROE预期稳定和存量资产重估，均有利。低消费需求下降除了受经济周期的影响，可能还受人口、收入等长期因素影响；经济预期恢复大方向有利于景气改善；需求修复的速度可能偏慢。低周期碳中和长期压制产能，之前10年产能建设不足，可能存在产能周期。新一轮库存周期将启动，国内需求预期逐渐改善；海外需求弱可能接近尾声。中等偏低硬科技国产替代、新能源需求爆发库存周期有望触底、产能仍有释放压力。低软成长AI、元宇宙、国产替代、互联网监管不存在供给问题；新赛道孕育新的需求。中等偏低3置建议硬科技(超跌+底部反弹利好成长+库存周期触底预期提升)>金融地产（超跌+政策敏感性高）>周期（高股息+产能格局好+需求随库存周期回升）>软成长（长期逻辑好+业绩兑现节奏不确定）>消费（经济后周期板块+估值抬升空间有限）资料来源：万得，注：红色字体代表利好因素，绿色字体代表利空因素申万一级行业长期&表6：申万一级行业长期基本面格局&未来1年供需状态板块行业长期基本面格局未来1年供需格局综合评价煤炭长期资本开支不足，但年度有产能释放。美国经济可能软着陆。短期关注超跌的钢铁、建材，长期关注产能格局好的煤炭、有色金属、石油石化。从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中，过1-2期下降期的影响。而我们认为当下可能是买点，主要是基于以下两点：（1）中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）黄金的底部大多领先整体商品半年到12022112024年内商品价格可能会企稳回升。石油石化长期资本开支不足。美国经济可能软着陆。基础化工中国产能的全球替代。存在产能释放压力，等待国内需求企稳。周期钢铁国内政策对产能控制。美国经济可能软着陆，等待国内需求企稳。有色金属长期产能不足，新能源带来增量需求，年度新增产能也很少。美国经济可能软着陆。建筑材料国内政策对产能控制。等待国内需求企稳。机械设备存量替换大周期告一段落，新兴行业有增量。等待国内需求企稳。汽车新能源车加速了中国汽车产业链的进口替代乘用车销量回暖。建议关注：汽车（智能化、电动化、出海）2010传统消费板块中，食品饮料行业2024Q1比较多，且政策监管趋严的背景2024家用电器下行。等待地产销售企稳。社会服务疫情加快部分子行业集中度整合，但核心壁垒还在构建。消费需求恢复偏慢。食品饮料品牌壁垒强，高ROE，但连续高估值带来竞争加剧。库存较健康，等待国内经济企稳。消费医药生物人口老龄化，进口替代，集采常态化，政策监管趋严。全球创新药融资下降，医疗需求逐渐恢复。农林牧渔行业集中度提升，规模化养殖替代散养。但这一轮猪周期去产能力度不够。回升。美容护理国产品牌替代，消费需求恢复偏慢。商贸零售国产品牌替代,直播等新渠道重构产业结构。消费需求恢复偏慢。纺织服饰国产品牌替代，毛利率较低。消费需求恢复偏慢。轻工制造地产长期下行压制需求增量，存量依赖消费升级和集中度提升。等待地产销售企稳。建筑装饰长期增长空间不大，ROE中枢缓慢下降。稳增长发力，订单增加。建议关注：房地产（超跌）>证券（熊转牛初期弹性大）>银行（持续性好）市场风格逐步切换到价值，中特估板块长期估值偏低，可能先后出现系统性估值修复。季度层面上，如果指数存在阶段性反转的可能，一方面通常自上而下的经济预期会出现积极的变化，市场风格也会阶段性偏向大盘，金融地产板块受益于稳增长政策支持和经济预期企稳，可能会有超额收益上行机会。另一稳定交通运输航空疫后产能出清，航运超级周期可能已结束。等待国内经济企稳。公用事业长期空间关注电价改革等政策。成本压制有所缓解,期待政策支持。金融地产非银金融了尾声了。熊市进入后期，短期基本面压制接近尾声。银行金融去杠杆，房住不炒，压制收入和利差。稳增长促使信贷扩张。房地产房住不炒，人口周期下行。各地房地产政策不断宽松，地产销售可能企稳回升。2弹机会。电力设备ESG、碳中和等政策长期有利于新能源，新能源车渗透率快速提升。长期需求强。行业资本开支在2021年之后快速提升，产能密集释放期尚未消化完成。库存周期可能触底。建议关注：电力设备（超跌）TMT可能成为牛市中新赛道，长期表现会更强，但需要关注有产业创新逻辑的板块业绩兑现的时间和持续性。2来看，硬科技（新能源、光伏等2024Q2触底，2024Q1变化带来的反弹。国防军工中美关系越来越复杂，国防现代化建设进入重要阶段，部分重要装备进入放量阶段。需求增长稳定，但缺乏爆发性，通信5G基站建设也已出现一段高增长，但5G应用尚在探索普及阶段。运营商资本开支少，利润稳定。成长电子半导体国产替代仍有较大的发展空间，VR/AR还处在产业初期，还不是重点增长点，汽车电子国产替代速度快。PC、手机出货量逐渐见顶，半导体需求周期性下行，消化库存和产能的时间还不充分。计算机ChatGPTAI传统计算机下游需求和经济相关性强，AI对盈利的影响方向确定，节奏不确定。传媒AI应用空间广泛，元宇宙空间广阔。监管政策整体偏严。AI资料来源：万得，注：红色字体代表利好因素，绿色字体代表利空因素2022PB-ROE2023722023220221020102024Q12024在指数底部反转的阶段，通常有利于成长板块表现。从过去2年和最近半年的板块表现来看，硬科技（新能源、光伏等）调整幅度居前，估值已经调整到历史偏低水平，是当下超跌特征最明显的板块之一。一方面，如果指数存在阶段性反转的可能，硬科技板块在底部反转附近有超跌反弹机会。另一方面半导体、新能源是前一轮牛市的核心赛道，底部反转第一波上涨通常会有前一轮牛市的影子。此外，新能源产业链库存周期出清效果已经显现，我们认为2024年Q2可能会出现库存周期触底，2024年Q1可能会出现预期变化带来的反弹。TTMT（TMT）在2023Q12023Q2-Q4TMTAI1-2（）12年的2020（2）1-21202211黄金见底开始回升，大概率2024年内会出现商品的底部。PB-ROEPB-ROE5PBROEROEPBROEPB131131131截至131表7：PB-ROE度量的一级行业估值与基本面匹配情况（单位：）板块行业PB,过去10年分位数(%)PB,过去5年分位数(%)ROE,10(%)ROE,过去5年分位数(%)ROE分位数-PB分位数(10年)ROE分位数-PB分位数(5年)周期煤炭66.579.082.966.616.40(12.40)石油石化4.89.578.076.173.1966.63基础化工0.00.046.323.846.2623.80钢铁6.43.339.014.232.6310.95有色金属1.40.485.371.483.8670.99建筑材料0.10.19.74.79.644.58机械设备3.70.573.152.369.3851.76消费汽车20.027.931.761.911.6933.98家用电器1.51.831.738.030.2036.19社会服务0.00.024.347.624.3047.60食品饮料35.30.295.190.459.7790.24医药生物0.00.07.314.27.3014.20农林牧渔0.10.014.628.514.5428.50美容护理17.123.580.485.763.3562.22商贸零售14.222.419.538.05.3115.55纺织服饰0.70.539.076.138.3075.65轻工制造2.40.514.614.212.2013.66稳定建筑装饰1.42.82.44.71.021.94交通运输0.20.231.752.331.4752.09公用事业15.425.656.080.940.6155.28环保0.00.017.033.316.9833.26金融非银金融0.61.34.89.54.168.22银行3.67.34.89.51.162.21房地产0.10.214.628.514.5228.34成长电力设备8.03.387.876.179.8372.81国防军工7.93.390.280.982.2977.65通信2.34.590.280.987.9476.37电子0.00.02.44.72.404.70计算机0.10.012.123.811.9623.80传媒10.112.639.076.128.9363.46其他综合0.30.212.123.811.7723.55注：PB为截至2024年1月31日数值，ROE为2023年三季报数值。资料来源：万得，二、市场表现跟踪从市场风格来看，1，120，16.1小指跌17.3。主指涨幅，1主要指均跌上证数幅6.3，较小，中证1000跌幅18.7幅较。股数幅大，优指跌较图7：1月金融和稳定板块表现较强，成长表现较弱（倍） 金融成长2010/01/04=100周期稳定消费4.03.53.02.52.01.51.00.52013-012013-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01

图8：1月大盘风格相对抗跌（单位：）1月 过去3个月 过去1年-6.1%-12.8%-17.3%0%-6.1%-12.8%-17.3%-5%-10%-15%-20%-25%-30% 资料来源：万得， 资料来源：万得，图9：1月主要指数下跌，创业板指跌幅居前（单位：） 图10：新股指数跌幅最大，绩优指数跌幅最小（单位：）图9：1月主要指数下跌，创业板指跌幅居前（单位：）图10：新股指数跌幅最大，绩优指数跌幅最小（单位：）1月 过去3个月 过去1年0%-5%

1月 过去3个月 过去1年-11.1%-19.5%-17.5%-22.6%0%-11.1%-19.5%-17.5%-22.6%-5%-10%-15%-12.6%-20%-25%-30%-35%-40%-45%

-16.8%

-6.3%

-6.3%

-13.5%

-18.7%

-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40% 资料来源：万得， 资料来源：万得，行业表现方面，1月，申万一级行业中煤炭、银行领涨，电子、计算机、国防军工跌幅较大。截至1月3120242024图12：1月一级行业2024年盈利预测调整幅度（单位：）图12：1月一级行业2024年盈利预测调整幅度（单位：）图11：1月一级行业涨跌幅（单位：）10图11：1月一级行业涨跌幅（单位：）10

1月一级行业涨跌幅1月一级行业涨跌幅

一级行业盈利预测调整幅度10-1-2-3-4-5-6

金生装金融物饰属

设服事运军备装业输工

机贸设材产易备料资料来源：万得， 资料来源：万得，图13：一级行业PE和PB估值分位（单位：）图14：1月领涨板块估值处于历史中等水平（单位：）图13：一级行业PE和PB估值分位（单位：）图14：1月领涨板块估值处于历史中等水平（单位：）采掘605040食品饮料605040食品饮料30家用电器医药生物2 非银金融0化工轻工制造0属纺织服装银行00汽车钢铁电子机农林牧渔休闲服务40房地产60801002010PB分位数

PE分位数资料来源：万得， 资料来源：万得，1131图15：一级行业成交量占比（5日MA）标准差持续下跌（单位：）图16：一级行业涨跌幅标准差有所回升（单位：）图15：一级行业成交量占比（5日MA）标准差持续下跌（单位：）一级行业成交量占比标准差3.30一级行业成交量占比标准差3.102.902.702.502.302.101.901.702020-012020-032020-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01

一级行业3个月涨跌幅标准差 上证指数250周期移动平均(一级行业3个月涨跌幅标准差)92024-012023-102023-072023-042023-012022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-0142024-012023-102023-072023-042023-012022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-01

370032002700资料来源：万得， 资料来源：万得，11月31（5日MA）为1.49，于2010以来47.7位水。导换率（5日MA）为1.49处于201024.8的位平计换手（5日MA）为2.36，于2010来47.9的位平传换（5日MA）为2.71处于2010年来78.3分水（2）消板大分换手处历中偏位置。截至1月31，品换手（5日MA）为1.14，在2010来41.30的位平医生换手率（5日MA）为1.28，在2010以来43.6位水（3）期块，煤超收上，前换率处于史等平至1月31，炭业率（5日MA）为0.92处于2010年来59.80的分水平；色属手（5日MA）为1.04，于2010以来29.3估值板换率处历史偏位置。至1月31日，行业手（5日MA）为0.31，于2010以来88.2的位平；筑行业手（5日MA）为2.06，于2010来91.2的位平。图17：新能源车日均换手率（单位：，倍）图18：半导体日均换手率（单位：，倍）图17：新能源车日均换手率（单位：，倍）图18：半导体日均换手率（单位：，倍）4.23.73.22.72.21.71.20.7

新能源车换手率5日MA新能源车/万得全A（右轴）

0.800.750.700.650.600.550.500.452022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01

4.03.53.02.52.01.51.00.5

1.00半导体换手率5半导体换手率5日MA半导体/万得全A（右轴）0.900.850.800.752022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01资料来源：万得， 资料来源：万得，图19：计算机日均换手率（单位：，倍） 图20：传媒日均换手率（单位：，倍）图19：计算机日均换手率（单位：，倍）图20：传媒日均换手率（单位：，倍）6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.51.0

1.10计算机换手率5计算机换手率5日MA计算机/万得全A（右轴）1.000.950.900.850.800.752022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01

5.94.93.92.91.90.9

0.18传媒换手率5传媒换手率5日MA传媒/万得全A（右轴）0.160.150.140.130.120.110.102022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01资料来源：万得， 资料来源：万得，图21：医药生物日均换手率（单位：，倍） 图22：食品饮料日均换手率（单位：，倍）图21：医药生物日均换手率（单位：，倍）图22：食品饮料日均换手率（单位：，倍）4.03.53.02.52.01.51.00.5

医药生物换手率5医药生物换手率5日MA医药生物/万得全A（右轴）2.12.01.91.81.72022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01

2.22.01.81.61.41.21.00.80.6

食品饮料换手率5日MA食品饮料/万得全A（右轴）

5.55.35.14.94.74.54.34.13.92022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01资料来源：万得， 资料来源：万得，图23：煤炭日均换手率（单位：，倍）图24：有色金属日均换手率（单位：，倍）图23：煤炭日均换手率（单位：，倍）图24：有色金属日均换手率（单位：，倍）

煤炭换手率5煤炭换手率5日MA煤炭/万得全A（右轴）2022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01

3.0.5

有色金属换手率5日MA

有色金属/有色金属/万得全A（右轴）1.21.11.11.01.00.90.90.82022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01资料来源：万得， 资料来源：万得，图25：银行日均换手率（单位：，倍） 图26：建筑日均换手率（单位：，倍）0.530.480.430.380.330.280.230.180.130.08

0.79银行换手率5银行换手率5日MA银行/万得全A（右轴）0.690.640.592022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01

.62.11.61.10.6

0.47建筑换手率5建筑换手率5日MA建筑/万得全A（右轴）0.372022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01资料来源：万得， 资料来源：万得，131图27：1月北向资金持仓占流通市值比例环比变化（单位：pct）北向资金持股占流通市值比例环比变化0.6北向资金持股占流通市值比例环比变化0.4

图28：1月持仓占比变化前五行业的持仓比例变化趋势（单位：pct） SW汽车SW国防军工SW通信0.2 100-0.2 5-0.402017-012017-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01-0.8

家汽通建国电公化交计食银机医钢房煤纺轻环商建社电农有非石传美用车信筑防子用工通算品行械药铁地炭织工保贸筑会力林色银油媒容电 装

事运机饮设生

产服制

零材服设牧金金石护器 饰

业输料备物

装造售料务备渔属融化理资料来源：万得， 资料来源：万得，核心资产估值继续落，1月上涨股票数占比下。截至1月31核资上涨票占为22.9，上100

核心资产上涨股票数占比

图30：核心资产估值持续下降（单位：倍）图29：1月核心资产上涨股票数占比下降（单位：）核心资估值 2010年以来平均图29：1月核心资产上涨股票数占比下降（单位：） +1倍标差 1倍标差90 3070 2550 2030 150 10

+2倍标准差资料来源：万得， 资料来源：万得，三、宏观中观基本面跟踪投资图31：202312（单位：）图32：2023年11图31：202312（单位：） 房地产开发投资同比制造业投资同比基建投资同比404030200

煤炭开和洗业 石油和然气采业 有色金矿采业 食品制业纺织服、服业 通用设制造业专用设制造业 汽车制造-20 10-40 0资料来源：万得， 资料来源：万得，外需图33：美国12月CPI上升至3.40（单位：）图33：美国12月CPI上升至3.40（单位：）34：202312（）隐含通预期 美国:CPI:当月同比 50出口金额