产业经济月报：从波动率看市场的底部构建

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u月观点 5中国产需同步回暖 5美国经济强韧性，服务业表现强劲 7市场复盘：波动率上行，宽基多下挫 9宽基和因子：大盘风格相对抗跌 9产业和行业：金融地产逆势微幅收涨 10外资期指持仓：预期先下后上 12波动率：大幅上行 12下周热点：关注美国经济和通胀数据 13风险提示 13图表目录图1：官方制造业PMI回升，财新PMI持平（%） 5图2：多项指数环比改善（%） 5图3：补库迹象明显（%） 6图4：工业生产持续回暖（%） 6图5：美国制造业和服务业PMI同步上行（%） 8图6：截至2月3日，CME利率观察工具显示3月不降息概率提升 9图7：宽基指数月涨跌幅（%） 9图8：月度市场因子表现（%） 10图9：产业月涨跌幅（%） 图10：细分行业月度相对上证指数涨跌幅（%） 图重点关注细分行业超额情况（%） 12图12：摩根乾坤瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手） 12图13：截至2月2日，50/300/500ETF期权隐含波动率大幅上行（单位：点） 13表1：工业企业“量价利”和库销比 7表2：商品生产就业回暖，服务业生产就业进一步上行 8表3：股指期货基差走势（基差单位：点） 10表4：下周热点 13月观点中国产需同步回暖领先指标显示经济或有回暖，产需同步改善。2024149.2%0.250.8%PMI（+1.6订单（+1.4（+1.1PMI库存0.11.6图1：官方制造业PMI回升，财新PMI持平（%）60555045403530中国:制业PMI 财新PMI资料来源：wind，德邦研究所图2：多项指数环比改善（%）2024-01 2023-12生产生产经营活动预期6055供货商配送时间 5045从业人员40原材料库存主要原材料购进价格出厂价格

新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口资料来源：wind，德邦研究所图3：补库迹象明显（%）5351494745434139372019-022019-042019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12中国:制业PMI:产品库存 中国:制业PMI:原料库存资料来源：wind，德邦研究所202312图4：工业生产持续回暖（%）30.0025.0020.0015.0010.005.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-120.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12-5.00-10.00-15.00-20.00产量:水:当月同:3MA 铁路货运:当同比全社会用量:第二产:当月同比:3MA资料来源：wind，德邦研究所202312料加工、化工制造等行业利润同比增速较高，工业增加值增速领先，利润率水平也有所改善，叠加库销比处于较低历史分位。表1：工业企业“量价利”和库销比利润同比（当月同比，）工业增加值（当月同比，）PPI(当月同比，）利润率（当月同比，）库销比2023年12月2023年11月增速变化2023年12月2023年11月增速变化2023年12月2023年11月增速变化2023年12月2023年11月增速变化五年分位2023年12月2023年11月2023年10月-2.3-4.42.104.64.30.30-3-3.10.10-5.42-6.581.16----资料来源：wind，德邦研究所美国经济强韧性，服务业表现强劲美国1月PMI改善，服务业延续上行，制造业回暖。2024年1月美国制造业PMI录得50.7%，回归荣枯线以上水平，服务业PMI为52.9%。2024年135.318.5新增就业为28.9万人，较2023年12月多增4.4万人，其中又数专业商业服务、教育保健服务和运输仓储服务新增就业人数较多；商品部门新增就业2.8万人，2023120.514.48%2023120.160.295.17%，增0.3图5：美国制造业和服务业PMI同步上行（%）80706050403020美国:服业PMI:商活动:季调 美国:制业PMI:季调资料来源：wind，德邦研究所平均时薪增速新增非农就业人数（万人）表2：商品生产就业回暖，服务业生产就业进一步上行平均时薪增速新增非农就业人数（万人）分项2024-012023-122023-11同比2024-01同比增速变化非农总计35.3033.3018.20私人部门31.7027.8015.204.48商品生产2.803.303.605.17采矿业-0.600.10-0.405.79建筑业1.102.401.505.18制造业2.300.802.504.99耐用品0.401.303.705.43非耐用品1.90-0.50-1.204.05服务生产28.9024.5011.604.36批发业0.211.070.692.78零售业4.524.32-4.293.10运输仓储业1.550.16-1.056.63公用事业0.180.230.163.87信息业1.501.801.703.10金融活动0.801.300.405.34专业和商业服务7.403.501.004.63教育和保健服务11.208.4011.003.68休闲和酒店业1.103.801.004.38政府3.605.503.000.16-0.300.090.350.16-0.300.090.35-0.63-0.54-0.690.29-1.01-0.310.11-0.170.040.270.290.360.23美国经济韧性十足，3月降息预期下修，5月降息预期上行。CME利率观察工具显示3月利率维持概率进一步上修至62%，而市场预期5月降息的概率为59.6%。图6：截至2月3日，CME利率观察工具显示3月不降息概率提升资料来源：CME，德邦研究所市场复盘：波动率上行，宽基多下挫宽基和因子：大盘风格相对抗跌1月市场大幅下挫，科创50领跌。上证指数收跌-6.27%，科创50、中证1000和创业板指跌幅较深，分别为-19.62%、-18.72%和-16.81%。图7：宽基指数月涨跌幅（%）上证指数上上证指数上沪深300中证1000科创业板指-3.09%宽基-6.27%-6.29%-16.81%-18.72%-19.62%创证-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%资料来源：ifind，德邦研究所股指期货全线收跌，下月合约全部贴水。股指期货市场表现偏悲观，上证50和沪深300期货贴水幅度较小，中证500和中证1000贴水幅度较深。表3：股指期货基差走势（基差单位：点）上证50上证50沪深300当月下月下季隔季当月下月下季IH00IF02-3.08-3.34-3.75-5.10-6.62-6.94-7.9中证500中证1000当月下月下季隔季当月下月下季隔季IC00IM03323.63-22.54241.03-22.28118.83-20.4457.83-19.71264.78-17.25197.98-16.9115.0239.5887.9814.3471.35-8.95IF03隔季3.358.7533.550.103.5034.30-1.30基差走势基差月涨跌幅代码合约指数资料来源：ifind，德邦研究所从市场因子表现来看，陆股通减仓领跌。低市净率、大盘股、机构重仓股跌幅较少，陆股通减仓、融资盘高持仓、高市盈率跌幅居前。图8：月度市场因子表现（%）低市净率大盘股机构重仓股低市盈率高贝塔值低价股业绩扭亏高股息股陆股通重仓社保重仓回购计划高市净率业绩预亏增持计划基金重仓股微盘股超跌股高市盈率融资盘高持仓陆股通减仓0.00%低市净率大盘股机构重仓股低市盈率高贝塔值低价股业绩扭亏高股息股陆股通重仓社保重仓回购计划高市净率业绩预亏增持计划基金重仓股微盘股超跌股高市盈率融资盘高持仓陆股通减仓-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%资料来源：ifind，德邦研究所产业和行业：金融地产逆势微幅收涨从产业层面来看，金融地产逆势小幅收涨。金融地产（+0.07%）（-2.8-1.3%-1.3-.7%）收跌。图9：产业月涨跌幅（%）0.07%先进制造0.07%先进制造医药医疗金融地产产业-7.24%-9.71%-17.37%-18.38%-21.89%科技消费周期0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%资料来源：ifind，德邦研究所+1.2%（+1.6%+1.6%（-28%（-2.0%（-1.7%图10：细分行业月度相对上证指数涨跌幅（%）20.00%15.00%10.00%5.00%城商行城商行Ⅱ农商行ⅡⅡ保险Ⅱ房屋建设Ⅱ铁路公路航空机场炼化IT服务ⅡⅡ消费电子军工电子其他电子Ⅱ软件开发电机Ⅱ-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%资料来源：ifind，德邦研究所图11：重点关注细分行业超额情况（%）5.00%商用车医商用车医中药Ⅱ医疗设备光伏发电汽机器人电机Ⅱ-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%资料来源：ifind，德邦研究所外资期指持仓：预期先下后上IH图12：摩根+乾坤+瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手）0-50000-5000-10000-15000-200000-5000-10000-15000-20000-25000IC净持仓 IF净持仓IM净持仓

-1010000010000002023-09000000002023-102023-11 2023-12 2024-0100-30-40-50

IH净持仓资料来源：ifind，德邦研究所波动率：大幅上行50ETF、300ETF500ETF）12月500ETF11250ETF300ETF隐波彼131隐波上行，且由于波动率上行或将不会长期共振，因此市场底部构建更多呈现结构性特征。图13：截至2月2日，50/300/500ETF期权隐含波动率大幅上行（单位：点）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.0050隐波 300隐波 500隐波资料来源：wind，德邦研究所下周热点：关注美