策略资金跟踪系列之一百零七：北上中资、ETF仍是主要边际力量

目录美元指数继续回升中美利差“倒挂”程度有所收敛通胀预期有所回落离岸美元流动性边际有所宽松国内银行间金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期有所回落 3离岸美元流动性边际有所宽松国内银行间资金面整体平衡偏松流动性分层现象不明显期限利差(10Y-1Y)有所走阔 4市场整体交易热度继续回升消费者服务房地产建筑纺服传媒银行等板块的交易热度处于相对高位轻工、纺服消费者服务商贸零售化工机械等板块的波动率上升较快房地产轻工商贸零售机械计算机传媒板块的波动率均处于80%分位数以上 电子农林牧渔医药计算机机械军工等板块调研热度居前消费者服务农林牧渔建筑纺服电力及公用事业、通信等板块的调研热度环比上升较快 A24/2524/25.8全A中24/25年净利润预测上调组合占比均下降而24/25年净利润预测下调组合占比均上升分析师同时下调了全A的24/25年净利润预测 8行业上，通信、银行等板块的24/25年净利润预测均有所上调 9创业板指、沪深300、中证500、上证50的24/25年净利润预测均被下调 11风格上大盘/中盘/小盘成长大盘/中盘价值的24/25年的净利润预测均被下调小盘价值的24/25年的净利润预测分别被下调/上调 11北上中资持续流入，但幅度有所放缓；北上交易盘/配置盘均有所回流 13北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电子汽车通信建筑军工化工等板块同时净卖出煤炭非银钢铁、消费者服务、房地产、轻工等行业；北上中资继续净买入大多数行业 北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘成长板块，在大盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块存在明显分歧 15北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团 16北上配置盘在电子、医药、通信、建材、银行等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的 16两融活跃度明显回落至2023年以来的次低点 19两融主要净卖出TMT、电新、医药、化工、机械、汽车、非银、有色等板块 19建筑商贸零售石油石化家电银行消费者服务等板块的融资买入占比均在环比上升其中除消费者服务外，上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平 两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值) 20主动偏股基金仓位继续明显回落，基民整体继续明显净申购基金 22主动偏股基金仓位继续明显回落剔除涨跌幅因素后主要加仓银行等板块主要减仓医药TMT化工机械军工、电新等板块 22主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘成长、小盘价值的相关性回落.23新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数分别上升/下降 24个人投资者整体继续明显净申购基金与传媒军工等板块相关的ETF被主要净申购与科技金融地产医药消费等板块相关的ETF被净赎回 24风险提示 33插图目录 34宽松；国内银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔上周(20240129-202402022024年130日，美元多头/10Y/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回落。上升，净多头头寸规模明显回落 图1：上周(20240129-20240202)美元指数继续回升 图2：截至2024年1月30日，美元多头/上升，净多头头寸规模明显回落 117111

美元指数

80000

ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量

60000105

60000

4000099 40000

2000093 20000 087 0

-20000201 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01资料源：wind，民证研院 资料源：wind，民证研院图3：上周(20240129-20240202)10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴 中债国债到期收益率(%):10年美国国债到期收益率(%):10年

图4：上周(20240129-20240202)10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴美国:10Y国债实际收益率(%)5 3 544 233 122 0 11 -1 0-12016-012016-032016-012016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-052023-082023-11

美国:10Y国债名义收益率(%)

3.53.02.52.01.51.0-22016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01资料源：wind，民证研院 资料源：wind，民证研院

2023-01

0.52024-01(10Y-1Y)有所走阔对于海外而言，上周(20240129-20240202)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均下降，Ted利差有所收窄，3个月Libor-OIS利差有所收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡偏松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均下降，R001与DR001之差明显收窄。1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。图5：上周(20240129-20240202)3个月美债利率/3个月美元Libor均下降利差有所收窄

图6：上周(20240129-20240202)3个月Libor-OIS利差有所收窄 美国:LIBOR3个月美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴6美国:国债收益率(%):3个月LIBOR:美元(%):3个月1.315051.112040.99030.76020.53010.3000.1-30FRA-OIS利差(bp):3MLIBOR-OIS利差(bp):3M资料源：wind，民证研院 资料源：Bloomberg，生券究院图7：上周(20240129-20240202)DR001/R001均下降，R001与DR001之差明显收窄

图8：上周(20240129-20240202)1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 1.0R001-DR001(%)R001(%):1.0R001-DR001(%)R001(%):右轴DR001(%):右轴6.55.50.54.53.50.02.51.5-0.50.5期限利差(%):10Y-1Y:右轴 中债国债到期收益率(%):1年 中债国债到期收益率(%):10年1.23.40.92.6 0.60.31.80.02016-012016-052016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01资料源：wind，民证研院 资料源：wind，民证研院市场整体交易热度继续回升，消费者服务、房地80%分位数以上上周(20240129-2024020280%分位数以上。图9：上周(20240129-20240202)市场整体交易热度继续回升，消费者服务、房地产、建筑、纺服、传媒、银行等板块的交易热度处于相对高位 10%

2024-01-26 2024-02-02 历史分位数:右轴

100%8% 80%6% 60%4% 40%2% 20%0% 0%资料来源：wind，民生证券研究院。注：1、以行业日均成交金额占自由流通市值之比度量行业的交易热度；2、分位数计算的起点为2010年1月第一周；3、灰色的虚线对应80%历史分位数。图10：上周(20240129-20240202)轻工、纺服、消费者服务、商贸零售、化工、机械等板块的波动率上升较快；房煤炭钢铁建筑建材机械煤炭钢铁建筑建材机械国防军工汽车商贸零售家电医药银行房地产电子通信传媒综合综合金融29.20%0%0%0%0%0.20%%5.40%23.30%30.00%13.10%33.60%26.40%34.60%0.61%0.58%92.30%5.67%4.12%100.00%0.43%-9.71%-4.27%-14.02%83.10%4.53%2.13%6.10%0.33% 0.33% 0.34%-19.18%-14.96% -14.12%80.70%3.87%86.90%4.98% 5.06% 4.76%-15.47%-11.21%-12.44%81.20%4.88%4.74%3.66%73.80%7.57% 7.90% 8.07%-22.30%-14.80% -14.71%3.13%74.50%67.80%4.05% 4.21% 3.80%-10.32%-7.88%-10.19%66.10%3.88%3.93%2.75%72.80%9.40% 9.58% 9.85%-20.49%-15.10%-12.35%2.18%1.16%56.702.22%2.52%-3.92%-6.62%90.80%4.90%3.85%2.02%2.45%2.36%2.73%-8.74%-4.11%-3.53%-12.02%2.78%2.40%60.60%4.23%4.93% 5.25%-3.23%-0.24%-5.78%1.69%1.70%62.40%3.11% 3.05% 2.81%3.85% 4.93%-0.54%2.06%1.28% 1.21% 1.22%-11.76%2.45%2.55%2.28%53.103.49% 3.43% 3.48%-6.40%-4.46% -4.81%-6.03% -6.65%2.02%65.90%66.80%7.40% 7.37%7.94%-18.75%-14.04%78.20%3.46%3.39%1.39%39.1.11% 1.25% 1.25%-13.77% -13.86%-11.72%-11.63%1.09%1.03%-1.61% -1.30% -2.27%75.80%94.20%-11.29%-13.35% -13.18%86.80%4.12%4.16%2.15%2.11%30.30%1.69%1.67%1.53%1.52% 1.59%1.38% 1.42%1.54% 1.51%-12.92% -12.44% -13.90%65.30%3.38%2.29%65.20%4.06% 4.16% 4.42%-15.47%-10.35% -11.49%65.90%4.25%2.96%80%46.1.94% 1.95% 2.03%-21.09%-12.91% -12.41%72.10%2.69%80.60%8.17%6.97% 7.33%-13.30% -13.88%-11.11%81.20%3.83%3.73%2.39%62.30%7.38%6.70% 6.72%-12.14% -13.02%86.80%4.08%1.61%50.701.57% 1.71% 1.67%-17.98%-18.01%-14.50% -14.87%46.13.17%2.23%9.50%1.33% 1.31% 1.41%-10.08%-7.11%74.00%2.54%86.20%3.01%3.89% 3.50%-6.82%-2.79%-9.03%-9.00%73.50%3.60%3.54%1.91%21.50%5.05% 5.28% 5.76%-18.69%-14.12%-12.53%41.82.80%2.19%13.90%0.81% 0.75% 0.68%-10.01%48.52.23%1.63%72.70%-6.57%-2.46%-3.24%-5.39%-6.79%42.03.27%2.14%12.60%3.00% 3.01% 3.19%3.51% 3.16% 3.08%-13.01%-9.39% -8.55%2.90%00%42.-0.56%3.75%-2.30%76.80%3.29%2.74%2.78%53.901.47% 1.34% 1.22%1.21% 1.19% 1.23%-5.17%0.24%-6.60%历史分位数:近一周近一周上一周周收益波动率(12期滚动)成交额占比近四周 历史分位数:近一周涨跌幅近一周 近两周 近四周 近一周 近两周行业资料来源：wind，民生证券研究院。注：上述分位数计算的起点均为2010年1月第一周。上升较快上周(20240129-20240202100指、沪深300、中证500的调研热度均上升，上证50的调研热度下降。图11：上周(20240129-20240202)农林牧渔、建筑、纺服、电力及公用事业、通信等板块的调研热度环比上升较快 调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2024/1/12 调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2024/1/19调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2024/1/26 调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2024/2/243210wind12、数12图12：上周(20240129-20240202)主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回升

图13：上周(20240129-20240202)创业板指、沪深30050050的调研热度调研强度(12周移动平均)前100大重仓股调研强度(12周移动平均)调研强度(12周移动平均)前100大重仓股调研强度(12周移动平均)沪深3001210调研强度(12周移动平均)中证500调研强度(12周移动平均)上证50调研强度(12周移动平均)创业板8642014121086420资料源：wind，民证研院 资料源：wind，民证研院分析师同时下调了全A的24/25年的净利润预24/25预测均有所上调/财报披露前的最新预测)，我们按照全AA24/25A24/25上周(20240129-20240202)全A2024/2025近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降。相对应地，全A中2024/2025年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于A2024/2025年的净利润预测。图14：上周(20240129-20240202)全 A 中2024/2025年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降

图15：上周(20240129-20240202)全 A 中2024/2025年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升 32%

数量占比:数量占比:当年净利润预测YtoY下调 数量占比:下一年净利润预测YtoY下调24%

40%16%

32%数量占比:当年净利润预数量占比:当年净利润预测YtoY上调 数量占比:下一年净利润预测YtoY上调2008/052008/102009/032009/082008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/102008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/103YtoY

资料来源：wind，民生证券研究院。注：YtoY下调表示盈利下调分组。图16：从整体调整幅度来看，上周(20240129-20240202)分析师同时下调了全A的2024/2025年的净利润预测 资料来源：wind，民生证券研究院。注：YtoY整体指的是基期与考察期均有盈利预测的组合。24/25有所上调(20240129-20240202202422202420252025至2月2日，各类板块的2025年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测均下降。图17：行业上，上周(20240129-20240202)分析师主要上调了通信、银行等板块的2024年净222024年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测均下降 10%0%-10%-20%-30%-40%

净利润预测变化(当年)2024/1/26 净利润预测变化(当年)2024/2/2净利润预测变化(当年)环比变动:右轴

2%0%-2%-4%-6%-8%食品饮料食品饮料石油石化房地产消费者服务纺织服装计算机有交电力设备及新能源资料来源：wind，民生证券研究院图18：行业上，上周(20240129-20240202)分析师主要上调了通信、家电、建筑、银行等板块的2025年净利润预测。截至2月2日，各类板块的2025年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测均下降 0%-10%食品饮料食品饮料房地产电力及公用事业国防军工基础化交通消电力设资料来源：wind，民生证券研究院创业板指、沪深300、中证500、上证50的24/25年净利润预测均被下调(20240129-20240202300、500502024/2025图19(20240129-20240202)分析师300500502024预测变动:当年净利润:YtoY整体沪深预测变动:当年净利润:YtoY整体沪深300预测变动:当年净利润:YtoY整体中证500预测变动:当年净利润:YtoY整体上证50预测变动:当年净利润:YtoY整体创业板指15%

图20(20240129-20240202)分析师300500502025年净利润预测 预测变动:下一年净利润:YtoY整体沪深300预测变动:下一年净利润:YtoY整体中证5005% 5%

预测变动:下一年净利润:YtoY整体上证50预测变动:下一年净利润:YtoY整体创业板指-5%

-5%-15% -15%-25% -25%资料源：wind，民证研院 资料源：wind，民证研院//中盘价值的24/2524/25/风格上，对于成长风格，上周(20240129-20240202)分析师同时下调了大盘/中盘/2024/20252024/2025/上调了小盘2024/2025图21：对于成长风格，上周(20240129-20240202)分析师下调了大盘/中盘/小盘成长板块的2024净利润预测

图22：对于价值风格，上周(20240129-20240202)分析师下调了大盘/中盘/小盘价值板块的2024净利润预测 资料源：wind，民证研院 资料源：wind，民证研院图23：对于成长风格，上周(20240129-20240202)分析师下调了大盘/中盘/小盘成长板块的2025净利润预测 16%

图24：对于价值风格，上周(20240129-20240202)分析师上调了小盘价值板块的2025净利润预测，下调了大盘/中盘价值板块的2025净利润预测 预测变动:下一年净利润:YtoY整体大盘成长预测变动:下一年净利润:YtoY预测变动:下一年净利润:YtoY整体小盘成长8%

预测变动:下一年净利润:YtoY整体大盘价值预测变动:下一年净利润:YtoY整体中盘价值预测变动:下一年净利润:YtoY整体小盘价值0% 0%-8%

-8%资料源：wind，民证研院 资料源：wind，民证研院/配置盘均有所回流上周(20240129-20240202A29.19A6.48北上配置盘/行业两者共识在于净买上周(20240129-20240202)北上中资持续净流入A图25：上周(20240129-20240202)北上配置盘净买A29.19A6.48亿元500 北上交易盘:当周净买入(亿元) 北上配置盘:当周净买入(亿元) HS300:右轴

图26：上周(20240129-20240202)北上配置盘/北上交易盘均“折返跑；北上中资持续净流入A股 北上中资:当日净买入(亿元)北上交易盘:当日净买入(亿元)北上配置盘:当日净买入(亿元)402502000-250-20-500

-40

2024/1/29 2024/1/30 2024/1/31 2024/2/1 2024/2/2资料源港所民证研院。 资料源港所民证研院图27：分行业看，上周(20240129-20240202)北上配置盘主要净买入食品饮料、电子、汽车、通信、建筑、电力板块 北上配置盘净买入(亿元)20240129-20240202 北上交易盘净买入(亿元)20240129-20240202255-15计算机计算机食品饮料房地产消费者服务银行资料来源：港交所，民生证券研究院图28：分行业看，上周(20240129-20240202)北上中资净买入大多数行业，主要集中在金融地产、食品饮料、电新、电子、有色、医药等板块 北上中资净买入(北上中资净买入(亿元):20240129-2024020212840食品饮料非食品饮料非电力设备及新能源电子有色金属石油石化交通运输房地产家电消费者服务纺织服装资料来源：港交所，民生证券研究院/中盘/(20240129-20240202)北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘成长板块，在大盘成长板块存在分歧：北上配置盘净卖出，而北上交易/中盘/歧：北上配置盘均净买入，而北上交易盘均净卖出。图29(20240129-20240202)北上配置盘净买入中盘/

图30：对于成长风格，上周(20240129-20240202)北上交易盘净买入大盘/中盘/小盘成长板块大盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元)小盘成长:北上配置盘累计净买入(大盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元)小盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元)中盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元)大盘成长:北上交易盘累计净买入(亿元) 中盘成长:北上交易盘累计净买入(亿元)

小盘成长:北上交易盘累计净买入(亿元)

资料源港所民证研院 资料源港所民证研院图31：对于价值风格，上周(20240129-20240202)北上配置盘净买入大盘/中盘/小盘价值板块

图32：对于价值风格，上周(20240129-20240202)北上交易盘净卖出大盘/中盘/小盘价值板块

大盘价值:北上配置盘累计净买入(亿元) 中盘价值:北上配置盘累计净买入(亿元)小盘价值:北上配置盘累计净买入(亿元)

大盘价值:北上交易盘累计净买入(亿元) 中盘价值:北上交易盘累计净买入(亿元)小盘价值:北上交易盘累计净买入(亿元)

5.3团上周(20240129-2024020210.82看，北上配置盘净买入贵州茅台9.68亿元，净买入其他白酒板块1.14亿元。此外，上周(20240129-20240202)北上配置盘净买入宁德时代2.09亿元，净卖出美的集团3.5亿元。图33：上周(20240129-20240202)北上配置盘净买入白酒板块10.82亿元，净买入贵州茅台9.68亿元，

图34：上周(20240129-20240202)北上配置盘净买入宁德时代2.09亿元，净卖出美的集团3.5亿元净买入其他白酒板块1.14亿元 贵州茅台:累积净买入(亿元)北上配置盘白酒（剔除贵州茅台）:累积净买入(贵州茅台:累积净买入(亿元)北上配置盘白酒（剔除贵州茅台）:累积净买入(亿元)北上配置盘6002020/122021/012020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02

502020/122021/012020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02

美的集团:累积净买入(亿元)北上配置盘资料源港所民证研院 资料源港所民证研院5.4500(20240129-20240202)北上配置盘和交易盘的市值偏好均等板块主500图35：上周(20240129-20240202)北上配置盘的市值偏好不明显 北上配置盘净买入(亿元):200亿以下 北上配置盘净买入(亿元):200亿至500亿北上配置盘净买入(亿元):500亿至1000亿北上配置盘净买入(亿元):1000亿以上

图36：上周(20240129-20240202)北上交易盘的市值偏好同样不明显 北上交易盘净买入(亿元):200亿以下 北上交易盘净买入(亿元):200亿至500亿北上交易盘净买入(亿元):500亿至1000亿北上交易盘净买入(亿元):1000亿以上4010 200 0-10

-20-20

2024/1/29 2024/1/30 2024/1/31 2024/2/1 2024/2/2

-40

2024/1/29 2024/1/30 2024/1/31 2024/2/1 2024/2/2资料源港所民证研院 资料源港所民证研院图37：上周(20240129-20240202)北上配置盘在电子、医药、通信、建材、银行等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的 分行业净买入(亿元):500亿市值以上:20240129-2024020220 分行业净买入(亿元):500亿市值以下:20240129-20240202100-10电电资料来源：港交所，民生证券研究院图38：上周(20240129-20240202)北上配置/交易盘净买入前20个股资料来源：港交所，民生证券研究院2023年以来的次低点TMT上周(20240129-20240202)两融活跃度明显回落至2023年以来的次低点。上周两融投资者净卖出714.53亿元，主要净卖出TMT、电新、医药、化工、机械、汽车、非银、有色等板块。图39：上周(20240129-20240202)两融活跃度明显回落至2023年以来的次低点

图40：上周(20240129-20240202)两融投资者净卖714.53TMT 机械、汽车、非银、有色等板块 6000 HS300融资买入额/6000 HS300融资买入额/全A成交额:右轴19%17%500015%13%400011%9%30007%20005%两融余额占相应两融标的自由流通市值之比:右轴10-20-50-80综合金融综合金融电资料源：wind，民证研院 资料源：wind，民证研院上周(20240129-20240202图41：上周(20240129-20240202)建筑、商贸零售、石油石化、家电、银行、消费者服务等板块的融资买入占比均综合金融建筑综合煤炭房地产综合金融建筑综合煤炭房地产食品饮料基础化工机械汽车交通运输有色金属国防军工传媒电子电力设备及新能源通信1.1.0.0.0.23%0.23%0.14%-0.11%-0.20%-0.21%-0.25%-0.29%0%4.20%26.30%5.80%13.10%13.70%-----------%%%%%%%%%%%%%%%%%%8.30%26.30%2.50%2.30%1.70%25.00%1.50%4.20%5.80%0.70%1.30%1.30%1.30%1.50%5.00%8.30%-1.706.83%8.54%-10.32%-7.88%18.90%16.60%-1.396.07%7.46%-13.30% -13.88%-11.11%-10.19%-1.375.02%6.40%-20.49%-15.10%-12.35%-1.257.11%-22.30%-14.80% -14.71%12.40%1.50%0.10%-1.195.44%5.86%6.64%-15.47%-11.21%-12.44%-1.1510.01%11.16%-3.23%-0.24%-5.78%-1.086.46%-21.09%-12.91% -12.41%0.796.94%7.73%7.54%-13.01%-8.55%-9.39%0.704.71%-3.92%-3.53%-6.62%0.655.25%5.90%5.41%-18.75%-14.04%-11.63%0.546.23%6.77%-3.24%-6.79%0.533.00%3.52%-7.11%-9.00%0.524.24%4.76%-11.76%-10.08%-10.01%-6.65%-6.03%0.524.51%5.03%-15.47%-10.35% -11.49%0.502.54%3.04%-14.50%0.483.96%4.44%0.434.26%4.69%-18.69%-18.01%-17.98%-14.12%-13.02%-14.87%-12.53%-12.14%0.405.00%5.39%4.15%4.44%-6.57%-6.40%-2.46%-4.81%-5.39%-4.46%3.06%3.31%-13.77% -13.86%-8.74%-4.11%-12.02%-11.72%2.70%6.19%6.34%6.39%6.55%-0.56%3.75%-2.30%5.51%5.62%-19.18%-14.96% -14.12%81.50%5.41%5.27%-11.29%-13.35% -13.18%8.70%8.47%4.93%3.85%4.21%3.98%-2.27%-1.61%-0.54%63%7.68%7.05%-5.17%0.24%-1.30%-6.60%91%4.52%3.61%-12.92% -12.44% -13.90%39.111%7.42%6.32%-6.82%-9.03%45.50%74%10.37%8.63%-9.71%-4.27%-2.79%-14.02%余额变化比:历史分位数额:环比变化2024/2/2近四周 2024/1/26融资买入/成交近一周融资买入占 2020年以来两融融资买入/成交额涨跌幅近两周近一周行业资料来源：wind，民生证券研究院。注：分位数计算的起点为2014年1月。(大盘/小盘成长/)(20240129-20240202)两融投资者分别净卖出大盘/中盘/小盘成长89.39亿元、46.51亿元、53.14亿元；而对于价值风格，两融投资者分别净卖出大盘/中盘/小盘价值39.23亿元、21.95亿元、14.32亿元。图42：对于成长风格，上周(20240129-20240202)两融投资者分别净卖出大盘/中盘/小盘成长89.39亿元、46.51亿元、53.14亿元

图43：对于价值风格，上周(20240129-20240202)两融投资者分别净卖出大盘/中盘/小盘价值39.23亿元、21.95亿元、14.32亿元 大盘价值:大盘价值:两融累计净买入(亿元) 中盘价值:两融累计净买入(亿元小盘价值:两融累计净买入(亿元)700600500400300

大盘成长:两融累计净买入(亿元) 中盘成长:两融累计净买入(亿元)小盘成长:两融累计净买入(亿元)

400300200200 1000

0-100-200 -200022020/122021/012020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/02资料源：wind，民证研院 资料源：wind，民证研院主动偏股基金仓位继续明显回落，基民整体继续明显净申购基金TMT上周(20240129-20240202TMT图44：上周(20240129-20240202)主动偏股基金的仓位继续明显回落 88.2%

偏股混合型基金:股票仓位 普通股票型基金:股票仓位:右

90.6%88.0%

90.4%

90.2%90.0%89.8%87.0% 89.6%资料来源：wind，民生证券研究院图45：上周(20240129-20240202)主动偏股基金在银行等板块仓位提升，在TMT、医药、机械、化偏股混合型基金：20240129-20240202持仓变动普通股票型基金：20240129-20240202持仓变动偏股混合型基金：20240129-20240202持仓变动普通股票型基金：20240129-20240202持仓变动0.02%0.00%-0.02%-0.04%-0.06%综合金融电力及公用事业建筑房有色金属轻工制造基础化工电子医药计算资料来源：wind，民生证券研究院图46：剔除涨跌幅因素后，上周(20240129-20240202)主动偏股基金主要加仓银行等板块，主要减仓医药、TMT、化工、机械、军工、电新等板块 偏股混合型基金：20240129-20240202持仓变动(剔除涨跌幅)普通股票型基金：20240129-20240202普通股票型基金：20240129-20240202持仓变动(剔除涨跌幅)0.00%-0.02%-0.04%-0.06%电力及公用事业纺织服装商贸零售食品建筑通信传媒有色金属电力设备及新能源国防军工windT期持仓权重-该行业(T-1（T-1(T-1*（1+T。/基于二次规划法，将主动偏股基金的净值收益按照不同风格归因来看：上周(20240129-20240202)主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘成长、小盘价值的相关性回落。图47：上周(20240129-20240202)主动偏股基金的净值表现与中盘/相关性回落

图48：上周(20240129-20240202)主动偏股基金的净值表现与大盘/相关性回落 41%

15%

主动偏股基金:大盘价值 主动偏股基金:中盘价值31%21%11%

12%主动偏股基金:主动偏股基金:小盘价值6%3%主动偏股基金:大盘成长 主动偏股基金:主动偏股基金:大盘成长 主动偏股基金:中盘成长 主动偏股基金:小盘成长2021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/01

资料来源：wind，民生证券研究院//上周(20240129-20240202)新成立的主动/被动偏股基金规模分别为20.91亿元、6.25亿元，被动偏股基金的平均发行天数分别为21天、10.11天。图49：上周(20240129-20240202)新成立的主动偏股基金规模为20.91亿元，平均发行天数为21天

图50：上周(20240129-20240202)新成立的被动偏股基金规模为6.25亿元，平均发行天数为10.11天 当周新成立规模(亿元当周新成立规模(亿元)主动偏股基金 平均发行天数(天)主动偏股基金:右轴350当周新成立规模(亿元)被动偏股基金 平均发行天数(天)被动偏股基金:右轴903002506020015010030500 01000800 60600400 302002020-012020-032020-042020-012020-032020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022020-012020-032020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02资料源：wind，民证研院 资料源：wind，民证研院7.4ETFETF被净赎回上周(20240129-20240202ETFETFETFETF被净赎回。结合前面主动基金公募与其负债端(个人)(20240129-20240202)ETFETF图51：个人持有为主的股票型ETF的申赎情况能较好地反映股票型基金的申购赎回行为

图52：上周(20240129-20240202)以个人/机构持有为主的ETF均被净申购 ETF累积净申购(亿元):个人持有为主ETF累积净申购(亿元):机构持有为主4500300015000资料源：wind，民证研院 资料源：wind，民证研院图54(20240129-20240202)以个人图53：上周(20240129-20240202)以个人持有为主 持有为主的ETF中与传媒军工等板块相关的ETF被的ETF中，宽基ETF被主要净申购 主要净申购，与科技、金融地产、医药、消费等板块 关的ETF被净赎回 200

ETF净申购(亿元):个人持有为主:2024/1/12ETF净申购(亿元):个人持有为主:2024/ 9ETF净申购(亿元):个人持有为主:2024/1/12ETF净申购(亿元):个人持有为主:2024/1/1ETF净申购(亿元):个人持有为主:2024/1/26ETF净申购(亿元):ETF净申购(亿元):个人持有为主:2024/1/12ETF净申购(亿元):个人持有为主:2024/1/1ETF净申购(亿元):个人持有为主:2024/1/26ETF净申购(亿元):个人持有为主:2024/2/2160120 080-10400-40

-20资料源：wind，民证研院 资料源：wind，民证研院图56(20240129-20240202)以机构图55：上周(20240129-20240202)以机构持有为主 持有为主的ETF中与金融地产建筑建材等板块相的ETF中，宽基ETF被主要净申购 的ETF被主要净申购与科技新能源消费等板块 关的ETF被净赎回

ETF净申购(亿元):机构持有为主:2024/1/12ETF净申购(亿元):机构持有为主:2024/1/19ETF净申购(亿元):机构持有为主:2024/1/26ETF净申购(亿元):机构持有为主:2024/2/2

ETF净申购(亿元):机构持有为主:2024/1/12ETF净申购(亿元):机构持有为主:2024/15 ETF净申购(亿元):机构持有为主2024/1/26ETF净申购(亿元):机构持有为主360240 -51200-120

主题ETF 行业ETF

宽基ETF

策略ETF 风格ETF

-15资料源：wind，民证研院 资料源：wind，民证研院行业20240108-2024011220240115-2024011920240122-2024012620240129-2024020220210301-20240202累计变化食品饮料行业20240108-2024011220240115-2024011920240122-2024012620240129-2024020220210301-20240202累计变化食品饮料-13.05-33.54-2.958.62电子-2.69-1.195.268.40汽车4.01-9.43-1.007.19通信1.69-2.943.076.72建筑-1.83-3.493.166.21电力及公用事业1.02-8.408.074.36建材0.52-3.51-0.163.15银行3.28-13.048.682.82石油石化-2.34-7.11-5.322.76国防军工-0.180.821.032.60有色金属-6.55-11.07-5.322.18纺织服装-0.22-0.670.031.09基础化工-3.37-5.47-2.140.77交通运输6.84-0.314.060.52农林牧渔0.84-3.80-0.680.34家电-2.87-3.39-10.810.32商贸零售1.740.511.09-0.02房地产-1.37-1.85-1.23-0.05综合金融-0.07-0.07-0.05-0.06综合-0.010.91-0.22-0.07非银行金融-5.38-17.88-15.82-0.70电力设备及新能源-12.31-11.15-11.50-1.44钢铁-1.47-2.310.43-1.48煤炭5.182.13-1.38-1.57传媒-1.36-0.73-3.13-2.01轻工制造0.57-3.61-1.63-2.20计算机-2.38-3.611.78-2.46消费者服务-2.55-2.75-2.81-2.86机械-6.84-11.04-0.50-3.36医药4.96-7.88-3.95-10.60周度总体净买入-36.20-165.89-33.9529.19资料来源：港交所，民生证券研究院行业20240108-2024011220240115-2024011920240122-2024012620240129-2024020220210301-20240202累计变化电力设备及新能源行业20240108-2024011220240115-2024011920240122-2024012620240129-2024020220210301-20240202累计变化电力设备及新能源-10.70-28.54-31.8025.68医药-16.48-23.26-3.4322.64计算机14.95-2.6313.4021.11电子6.13-3.25-5.9120.33机械-5.13-9.481.4311.37汽车-1.54-23.57-8.977.93国防军工-1.85-0.694.715.05通信2.84-4.18-2.363.09基础化工4.16-24.022.273.04建筑-1.64-9.437.681.59传媒0.40-10.39-7.620.67综合金融0.04-0.29-0.310.15综合-0.40-1.030.38-0.03食品饮料-8.80-2.34-4.05-0.65纺织服装-0.49-0.800.18-0.89轻工制造1.84-0.030.76-1.39商贸零售0.46-1.874.55-2.02消费者服务2.60-2.14-1.79-2.47农林牧渔0.98-5.123.09-2.76建材-0.12-3.863.50-3.08有色金属-2.86-27.60-1.61-3.80房地产2.04-2.877.23-4.62石油石化-6.96-8.67-3.25-4.76钢铁-2.57-9.259.99-5.25煤炭-6.29-0.68-0.71-9.60非银行金融-14.98-16.350.98-10.27交通运输0.04-9.577.24-10.67家电8.37-2.075.63-11.22电力及公用事业-0.05-16.4011.54-15.93银行-16.23-13.1821.11-26.75周度总体净买入-52.24-263.5933.856.48资料来源：港交所，民生证券研究院图59：近期两融行业配置变动(表中单位：亿元) 行业20240108-2024011220240115-2024011920240122-2024012620240129-2024020220210301-20240202累计变化综合金融-0.010.88-0.911.23综合1.491.591.53-1.37煤炭-0.41-0.94-3.26-1.79石油石化0.19-1.493.22-2.47纺织服装0.030.43-2.47-3.41钢铁-0.10-1.64-3.35-4.40消费者服务-1.94-0.750.53-4.64建材-1.050.12-2.78-4.69家电-3.48-2.75-0.96-4.77商贸零售-1.11-2.50-2.28-4.85农林牧渔-6.68-1.52-2.59-6.80建筑-1.16-1.30-4.84-6.92交通运输-1.46-1.57-5.38-7.31轻工制造-1.24-2.45-2.47-7.66电力及公用事业-1.36-5.96-11.48-11.89房地产-3.22-3.77-8.00-13.10银行-9.95-11.64-11.71-14.89食品饮料3.82-0.53-4.94-19.27国防军工0.24-5.93-6.64-22.24传媒-9.42-5.841.37-28.13有色金属-2.96-5.44-6.86-29.26非银行金融-3.90-6.99-6.16-29.87汽车-8.33-10.05-10.89-34.34通信-7.16-8.35-3.89-38.67机械0.16-8.90-14.19-39.94基础化工-4.26-7.54-21.16-45.26医药-1.71-19.85-24.39-62.96电力设备及新能源-1.10-13.06-9.50-68.37计算机-22.66-13.09-16.34-75.03电子-13.99-15.65-19.83-92.80资料来源：wind，民生证券研究院图60：近期偏股混合型行业配置变动 行业20240108-2024011220240115-2024011920240122-2024012620240129-2024020220210301-20240202累计变化银行0.00%-0.01%-0.01%0.00%煤炭0.00%0.00%0.00%0.00%综合0.00%0.00%0.00%0.00%家电0.00%0.00%-0.01%-0.01%综合金融0.00%0.01%0.00%-0.01%钢铁0.00%0.00%0.00%-0.01%农林牧渔0.00%0.01%-0.01%-0.01%电力及公用事业0.00%0.01%-0.01%-0.01%石油石化0.00%0.01%-0.02%-0.01%纺织服装0.00%0.00%0.00%-0.01%商贸零售0.00%0.01%0.00%-0.01%食品饮料-0.01%0.01%0.00%-0.02%非银行金融0.00%0.01%0.00%-0.02%交通运输0.00%0.01%-0.01%-0.02%建材0.00%0.01%-0.01%-0.02%房地产0.00%0.01%-0.03%-0.02%建筑0.00%0.01%-0.01%-0.02%通信-0.01%0.01%-0.02%-0.03%传媒-0.01%0.01%-0.01%-0.03%有色金属0.00%0.02%-0.02%-0.03%消费者服务-0.01%0.01%-0.02%-0.03%汽车0.00%0.01%0.01%-0.04%轻工制造0.00%0.01%-0.02%-0.04%电力设备及新能源-0.02%0.02%-0.01%-0.04%国防军工-0.01%0.01%0.00%-0.05%电子0.00%0.02%0.00%-0.06%机械-0.01%0.02%-0.02%-0.06%基础化工-0.01%0.02%-0.03%-0.06%计算机-0.02%0.01%0.01%-0.06%医药0.00%0.01%-0.02%-0.06%资料来源：wind，民生证券研究院。注：1、基于二次规划法测算；2、配置变动已剔除涨跌幅因素。图61：近期普通股票型行业配置变动 行业20240108-2024011220240115-2024011920240122-2024012620240129-2024020220210301-20240202累计变化综合0.00%0.00%0.01%0.01%综合金融0.00%0.00%0.00%0.00%商贸零售0.00%0.00%0.01%-0.01%银行0.00%0.00%-0.01%-0.01%纺织服装0.00%0.00%0.00%-0.01%钢铁0.00%0.00%0.01%-0.01%煤炭0.00%0.00%0.00%-0.01%建筑0.00%0.01%0.00%-0.01%家电0.00%0.00%-0.01%-0.01%消费者服务0.00%0.01%-0.01%-0.01%建材0.00%0.00%0.00%-0.01%房地产0.00%0.01%-0.02%-0.02%农林牧渔0.00%0.01%0.00%-0.02%传媒-0.01%0.00%-0.01%-0.02%石油石化0.00%0.01%-0.01%-0.02%电力及公用事业0.00%0.01%-0.01%-0.02%非银行金融0.00%0.01%-0.01%-0.02%交通运输0.00%0.01%-0.01%-0.02%食品饮料-0.01%0.01%0.00%-0.02%有色金属-0.01%0.01%-0.01%-0.02%通信-0.01%0.01%-0.01%-0.02%汽车0.00%0.01%0.01%-0.03%电力设备及新能源-0.01%0.02%0.00%-0.03%国防军工0.00%0.01%0.00%-0.03%轻工制造0.00%0.01%-0.01%-0.03%计算机-0.01%0.01%0.01%-0.04%电子0.00%0.01%0.01%-0.04%基础化工-0.01%0.01%-0.01%-0.04%医药0.01%0.01%-0.01%-0.04%机械-0.01%0.01%-0.01%-0.05%资料来源：wind，民生证券研究院。注：1、基于二次规划法测算；2、配置变动已剔除涨跌幅因素。图62：上周(20240129-20240202)市场整体的买入共识度回落至历史低位资料来源：wind，民生证券研究院。注：对于每类投资者，1代表在该考核期内买入该行业，-1代表在该考核期内卖出该行业。共识度计算方法为各类投资者买卖的代理变量（1或-1）加总后取绝对值，该值越大说明各类投资者买卖行为一致程度越高。图63：从4周移动平均视角看，上周(20240129-20240202)无论市场各类投资者整体的买入共识度、还是趋势交易者（北上交易盘、两融）的买入共识度均继续回落 各类投资者买入共识板块数量:整体:4周移动平均:北上交易盘与两融:4周移动平均Wind全A:右轴14 60001210 55008500064 450020 4000型基金在内的投资者中有4类及以上买入的板块；2、北上交易盘与两融的共识板块指的是，该两类投资者共同买入的板块。图64：从4周移动平均视角看，上周(20240129-20240202)无论市场各类投资者整体的卖出共识度、还是趋势交易者（北上交易盘、两融）的卖出共识度均回升至历史高位 各类投资者卖出共识板块数量:整体:4周移动平均卖出共识板块数量::4Wind全A:右轴18 60001614 550012105000864 450020 4000型基金在内的投资者中有4类及以上卖出的板块；2、北上交易盘与两融的共识板块指的是，该两类投资者共同卖出的板块。风险提示身也可能造成测算结果的误差。插图目录图1：上周(20240129-20240202)美元指数继续回升 3图2：截至2024年1月30日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模明显回落 3图3：上周(20240129-20240202)10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 3图4：上周(20240129-20240202)10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期有所回落 3图5：上周(20240129-20240202)3个月美债利率/3个月美元Libor均下降利差有所收窄 4图6：上周(20240129-20240202)3个月Libor-OIS利差有所收窄 4图7：上周(20240129-20240202)DR001/R001均下降，R001与DR001之差明显收窄 4图8：上周(20240129-20240202)1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)有所走阔 4图9：上周(20240129-20240202)市场整体交易热度继续回升消费者服务房地产建筑纺服传媒银行等板块的交易热度处于相对高位 5图10：上周(20240129-20240202)轻工、纺服、消费者服务、商贸零售、化工、机械等板块的波动率上升较快；房地产、轻工、商贸零售、机械、计算机、传媒等板块的波动率均处于80%分位数以上 图11：上周(20240129-20240202)电子、农林牧渔、医药、计算机、机械、军工等板块调研热度居前，消费者服务、农林牧渔、建筑、纺服、电力及公用事业、通信等板块的调研热度环比上升较快 图12：上周(20240129-20240202)主动偏股基金前100大重仓股的调研热度回升 7图13：上周(20240129-20240202)创业板指、沪深300、中证500的调研热度均上升，上证50的调研热度下降 7图14：上周(20240129-20240202)全A中2024/2025年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降 8图15：上周(20240129-20240202)全A中2024/2025年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升 8图16：从整体调整幅度来看，上周(20240129-20240202)分析师同时下调了全A的2024/2025年的净利润预测 917：行业上，上周(20240129-20240202202422日，各类板块的2024年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测均下降 10图18：行业上上周(20240129-20240202)分析师主要上调了通信家电建筑银行等板块的2025年净利润预测。截至2月2日，各类板块的2025年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测均下降 10图19：指数方面上周(20240129-20240202)分析师下调了创业板指沪深300中证500上证50的2024年净利润预测 11图20：指数方面上周(20240129-20240202)分析师下调了创业板指沪深300中证500上证50的2025年净利润预测 11图21：对于成长风格，上周(20240129-20240202)分析师下调了大盘/中盘/小盘成长板块的2024净利润预测 12图22：对于价值风格，上周(20240129-20240202)分析师下调了大盘/中盘/小盘价值板块的2024净利润预测 12图23：对于成长风格，上周(20240129-20240202)分析师下调了大盘/中盘/小盘成长板块的2025净利润预测 12图24：对于价值风格上周(20240129-20240202)分析师上调了小盘价值板块的2025净利润预测下调了大盘/中盘价值板块的2025净利润预测 12图25：上周(20240129-20240202)北上配置盘净买入A股29.19