财务会计理论 第7版 课件 第5、6章 会计信息的价值相关性、决策有用性的计量观

5-15-2第5章

会计信息的价值相关性5-35.1价值相关性方法假设证券市场是有效的投资者希望对未来公司业绩做出他们自己的预测财务报告的作用是为这一目的提供有用的信息根据证券价格对财务报表信息的反应程度来评估财务报表信息的有用性帮助会计人员评估不同会计政策的决策有用性5-45.2研究问题概述市场反应的原因决策理论模型的应用投资者对公司未来业绩的先验观念投资者从财务报表中获得有用的信息投资者修正他们的先验观念导致买卖决策证券价格和股票回报的变化

5-5研究问题概述

(续)股票异常回报大多数价值相关性研究考察盈余公告对公司普通股回报的影响总股票回报=系统股票回报±公司特定股票异常回报股票异常回报归因于财务会计报告如果财务报表的好消息或坏消息产生了相应的正负股票异常回报，那么支持了财务报告的决策有用观为得出结论,需要将系统股票回报和公司特定股票回报分开

5-6研究问题概述

(续)分离系统因素和公司特定因素公司发布财务报告大多数研究注重收益的获得使用市场模型估计公司一天（或窗口期）的系统股票回报假定市场是有效的窗口期的股票异常回报=总回报–系统回报见图5.25-7研究问题概述

(续)图5-2用市场模型分离系统和特定证券回报5-8研究问题概述

(续)异常收益投资者的期望报酬投资者预期在实际报酬发放前计入股价假设市场是有效的当发放实际报酬时，投资者仅对异常部分作出反应投资者的期望报酬是不可观测的如何估计异常收益?

5-9研究问题概述(续)估计投资者期望报酬时间序列法基于往年的报酬分析师盈余预测适应于大规模的公司目前最常用的方法研究问题概述(续)最后，将股票异常回报与异常收益进行比较如果正的异常收益与正的股票异常回报相关，说明盈余信息的决策有用的，反之亦然。5-105-115.3BallandBrown的研究第一次以科学的证据提出，异常股票价格会对财务报表的信息含量做出反应(1968)。目前仍在沿用此方法5-12BallandBrown的研究(续)B&B研究方法

对于样本公司进行检验：估计投资者的预期回报(以去年的实际报酬计算)将公司分为GN(实际收益>预期收益)或BN(实际收益<预期收益)两类估计样本公司在盈余公布前后的股票异常回报，根据图5-2所示的股票异常回报程序进行。5-13BallandBrown的研究(续)B&B方法(续)计算GN类样本公司第0月的平均股票异常回报

BN类样本公司也是如此依次计算-1,-2,…,-11月份以及+1,+2,…,+6月份的平均股票异常回报绘图结果参见下一张幻灯片，图5.35-14B&B结果5-15BallandBrown的研究(续)

B&B结论虽然在第0月股票市场与盈余公告相关，但在前12个月很多净收益信息已经被预期。与证券市场有效性和理性决策理论相一致。

5-16BallandBrown的研究(续)因果关系与相关关系窗口实验财务报告信息对于证券市场价格变动的研究B&B第0月是窗口期长窗口期财务报告信息对于证券市场价格变动的研究B&B从-12到-1月以及1到6月为长窗口期短窗口期的研究更符合决策相关性

5-17BallandBrown的研究(续)继Ball&Brown之后的研究股价异常变动的数量是否与GN/BN的收益数量相关？GN/BN的收益数量=预期收益-实际收益回答:是的是否披露季报?是的是否适用于其他股票市场?是的5-185.4盈余反应系数(ERC)不同市场反应的原因盈余质量能否反应股票异常回报的幅度？根据相关信息系统的主对角线概率的大小来定义盈余质量较大的主对角线概率意味着较高的质量在实际中，盈余质量的计量方式：盈余持续性持续性越强

盈余质量越高应计质量DeChow&Dichev(2002)):应计质量越高

盈余质量越高

盈余反应系数（ERC）定义盈余反应系数（ERC）衡量了某一股票的异常回报对该证券发行公司报告的盈余中的未预期部分的反应程度。也就是说，为计算ERC，需要用异常股票回报除以当期未预期盈余

问题是：较高的盈余质量能导致较高的ERC吗？用盈余持续性衡量盈余质量：Yes用应计质量衡量盈余质量:Yes5-195-20盈余反应系数（ERC）的其他影响因素风险(ß):高ß

低ERC 资本结构:高D/E

低ERC成长机会:高成长机会

高ERC投资者预期的相似性:高相似性

高ERC价格的信息性:高价格信息性

低ERC

5-21盈余反应系数（ERC）研究的意义ERC的研究有利于会计人员更好的了解市场对财务信息的反应更深入的理解市场反应有利于进一步改善财务报表的决策有用性例：有更高的ERC的财务报告政策对于投资者来说更具有决策有效性。

5.4.3计量投资者的盈余预期时间序列法基于盈余持续性100%盈余持续性异常盈余=长期盈余0盈余持续性异常盈余=当期盈余分析师预测研究表明比时间序列预测更精确异常盈余=分析师预测偏误基于过去的预测可能不够精确分析师是否存在偏见?5-225-235.5对“最佳”会计政策的提醒虽然认为“最佳”会计政策对投资者来说可能是最有用，但对社会可能不是最好的。会计信息是公共物品不支付会计信息费用的投资者对会计信息的需求将大于社会需求意味着准则制定者不能确定一个有更高ERC的会计政策更好。会计准测制定机构要综合考虑各方面因素5.6其他财务报表信息的价值相关性

资产负债表很难找到其他有关财务信息的有用性的直接证据当投资者初次意识到资产负债表信息

补充信息RRA:结论不一财务报表附注股价会对财务报表附注信息产生反应财务分析师对信息的修正MD&A:Li(2010),3.6.4节Brown&Tucker(2011),3.6.4节5-245-255.7结论证券市场对报告净收益影响的研究支持了有效市场理论和有效证券市场理论。6-266-27第6章

决策有用性的计量观6-28什么是测量方法？在财务报告中更多使用现值计量回想一下现值的两个版本公允价值：退出价格使用价值：未来现金收支的现值计量方法的目标是通过增加财务报表相关性来增加决策有用性6-29为什么会计人员要采用计量方法？在一般投资者不完全理性和证券市场不完全有效的情况下，计量视角可以提高决策和市场效率现值更大的相关性可能使普通投资者能够改进他们的决策这是假设增加的相关性不会较低的可靠性所抵消Continued为什么会计人员要采用计量方法？(续)

低R2净收益解释股价变动的经验证据很少（即“市场份额”低）.Lev(1989)，第6.9节更好的计量可以提高会计在解释股价变化时的“市场份额”6-306-31为什么会计人员要采用计量方法？(续)Ohlson的净剩余理论支持计量方法的理论框架审计人员的法律责任当公司陷入财务困境时，更好的衡量可能会减少审计人员的责任6-326.2证券市场是否完全有效？行为金融学质疑投资者理性和证券市场有效性的行为特征有限理性保守主义过度自信代表性偏误自我归因偏见形成股价惯性动机性推理6-336.2.2前景理论另一种决策理论收益和损失分开评估狭窄性取景权重的概率过度自信:事件概率被低估代表性：事件概率权重过大前景理论效用函数看下一张幻灯片导致了沉积效应导致盈余管理避免报告小额亏损？

>>Continued6-34前景理论

(续)经验证据是前景理论Knetsch(1989)：一个支持避免风险的实验，实验对象为学生List(2003)：交易经验越多，他们的行为越符合理性决策理论前景理论在多大程度上是财务报告的基础目前似乎还不清楚6-356-366.2.3β没用了吗？如果CAPM是有效的，β应该解释股票回报高β→高回报，反之亦然但结果是混合的，实证结果很弱解释股票回报的其他风险变量账面市值比公司规模6-37β(也就是CAPM)能被拯救吗?回答1：是的β的非平衡性回答2：不

行为金融学

投资者过度自信而非β系数驱动的股票回报结论β系数并没有消失，但其他风险变量（如账面市值、公司规模）也解释了股票回报率财务报表提供有用风险信息的角色显得更加重要6-386.2.4、6.2.5股票市场的过度波动和泡沫Shiller(1981)主张市场相对于股息的过度波动Ball,Sadka&Sadka(2009)基于收益而非股息的证据与Shiller的论点相矛盾泡沫代表了波动的一种极端情况推动的羊群效应的共同作用2007-2008年股市崩盘是不是泡沫？6-396.3有效证券市场的异常现象公告后的股价漂移(PAD)对于那些季度收益公布好消息或者坏消息的公司，对应股票的异常回报一般会在盈余公布后向上漂移或者向下漂移一段时间有效证券市场理论预测，报告收益将立即对好消息或坏消息作出反应Continued有效证券市场的异常现象

(续)

PAD的可能原因

投资者有限理性保守的财务报告通货膨胀对财务报表的影响分析师预测修正缺乏及时性投资者对管理层预测缺乏信心最近有证据表明PAD几乎消失了（扣除成本）Continued6-406-41有效证券市场的异常现象

(续)应计项目异常

净收益=经营现金流±净应计项目应计项目的持续性低于现金流如果市场是有效的，那么市场对盈余信息的反应越强烈，盈余中经营现金流的比重就会越大，反之亦然经验证据表明，市场似乎没有很好地针对盈余中现金和应计项目的比例对反应做出调整应计项目异常的可能原因低持续性、低可靠性的应计利润可能被投资者忽略投资者可能忽视成长型公司未来回报率下降的可能性最近有证据表明应计项目异常几乎消失了（扣除成本）

6-426.4套利的限制因素

(可选部分)异常现象随时间持续的原因行为偏误例如，有限理性，保守因此，投资者继续忽视财务报表的全部信息内容理性投资者，但受制于：交易成本如果成本过高，就不值得利用异常现象异质(即公司特定)风险要利用异常现象，投资者必须偏离多元化的投资策略，从而承担异质风险由此产生的风险可能会阻止投资者利用这种异常现象异常现象的持续存在可能是由于不成熟、交易规模较小的投资者6.5为总体投资者理性辩护

(可选部分)放弃理性预期假设Brav&Heaton(2002)面对估计风险，理性的投资者会随着时间的推移而学习，随着新信息的出现而修正他们的信念而不是像理性预期假设那样，立即找出财务报表的全部信息内容这表明理性投资者行为可以创造与异常情况类似的股价行为6-43为总体投资者理性辩护(可选部分，续)

放弃常识假设回想一下常识假设，在CAPM中，不仅仅假定每个投资者都知道股票的β（理性预期假设），而且假定所有投资者知道每个人都知道这一情况这就排除了一种可能—一些投资者可能意识到他们具有关于β的优势信息。如果部分投资者的确意识到他们自己拥有优势信息时（高阶信念），就可能利用优势信息来制定交易策略，而非像CAPM所指的那样采用分散投资的策略Allen,Morris,andShin(2006)放弃常识假设在他们的模型中，具有高阶信念的投资者的投资策略随着时间的推移会产生类似于PAD和应计异常的股价行为6-446.6,7结论高质量的财务报告可以帮助行为偏误的投资者改进决策衡量方法可以在相关性增加超过可靠性增加的程度上提高报告质量证券市场异常现象可以用投资者行为偏差或理性决策理论来解释是时候把这两种理论结合起来了？经验证据支持除了在流动性定价期间合理的有效证券市场6-456-466.9财务报表信息的低价值相关性低R2问题R2会计信息解释的股票回报率的度量经验证据表明，R2

相当低(2–5%)变得更糟吗？会计信息对股价的影响在统计学上是显著的（例如，第5章ERC研究），但实际上是不显著的（即低R2）提出了许多改进财务报告的空间现值会计会有帮助吗？6-476.10Ohlson的净剩余理论它是什么？用会计变量表达企业价值企业价值=净资产±未来异常盈余现值（商誉）6-48

6.10.1公司价值的三个公式

企业价值=预期未来股息的现值企业价值的基本决定因素企业价值=预期未来现金流的现值传统的会计和财务方法☺企业价值=净资产±预期未来异常盈余的现值(商誉)净盈余法原则上，这三个公式给出了相同的企业价值6-49净剩余理论的假设无套利，股息无关这些假设与理想条件类似所有收益与损失均通过净收益（即“净剩余”）可以放松，但超出我们的范围6-50净剩余中的无偏与有偏会计无偏会计所有资产和负债都是按照现值计价的未记录的商誉=0有偏会计例如，历史成本会计，保守会计未记录的商誉≠0与测量方法的关系采用现值计价减少了会计有偏的程度，使得公司价值中更多的部分表现在资产负债表中减少了需要投资者自行估计的未入账商誉的金额6-516.10.3评估公司价值从估值日的资产负债表净资产开始然后估计未来预期异常盈余的现值（未入账商誉）

异常盈余：实际收益和折现增值之差估计企业价值=估值日的净资产±预期异常盈余现值

>>Continued6-52估计资本成本可以使用CAPME(Rjt)=Rf(1-βj)+βjE(RMt)E(Rjt)=资本成本E(RMt):建议使用市场风险溢价:近几年3%-4%E(RMt)=Rf+4%Rf=无风险利率估计βjContinued6-53估计β通常可以在金融网站上找到谷歌财经路透利用最近对Rjt

和RMt的大约30次观察，自己估计一下然后插入CAPM以估计E(Rjt)Continued6-54估计预期异常盈余选择一个时间范围（例如7年），在这个时间范围内，异常盈余将持续存在从估计年度的财务报表中计算净资产收益率计算股利支付率(k)随着时间的推移：项目账面价值年末BV=期初BV+(1-k)NIContinued6-55估计预期异常盈余(续)估计实际未来收益估计实际未来收益=净资产收益率x期初BV计算预期正常收益资本成本x期初BV异常盈余=实际收益-预期收益Continued6-56评估公司价值的结论按资本成本计算一段时间内预期异常盈余现值估计企业价值=净资产±预期异常盈余现值注：假设公司仅获得超出选定时间范围的正常回报，即ROE=E(Rj)其他假设也是可能的6-57净剩余理论对会计人员的意义估计企业价值的另一种方法理论上合理使用会计变量可能比贴现现金流更容易应用更加强调预测净收益