医药生物行业投融资专题报告（四）：迈瑞并购迈向 Ten bagger

请务必阅读正文之后的免责条款部分——投融资专题报告（四）专题：迈瑞并购迈向Tenbagger？自2023年以来，国内最大医疗器械公司迈瑞医疗先后公布两次重大收并购事件，行业评级:看好(维持)包括2023年7月公告拟收购德赛诊断以及2024年1月公告拟收购惠泰医疗，引发市场对企业收并购事件的持续关注，本文将通过梳理海外重点公司发展路径，阐述收并购对器械公司自身发展的重要意义。月度投融资数据整理（更新至2023年12月）全球投融资：12月药械投融资热度环比略有改善。全球投融资：12月药械投融资热度环比略有提升。2023年12月，全球生物医药领域共发生94起融资事件（不包括IPO、定向增发等披露融资总额约22.19亿美元，环比上涨约12%，同比下降10%。2023年12月，全球医疗器械领域共发生59起融资事件(不包括IPO、定向增发等)，披露融资总额约6.77亿美元，环比下降约1%，同比下降32%。美国上市医药公司数据更新（更新至2023年12月根据BioPharmaDive数据，2018年至今美国医药上市公司5亿以上收并购事件数量并无较大波动，但2023年美国市场5000万-5亿美元规模收并购事件同比下降较多；按病种分类来看，2023年癌症已不再是收并购事件最多的细分病种，心血管、自免等方向事件数量有所提升。另一方面，2022年后美股市场BiotechIPO事件总量下降较多，从2023年新上市公司特点来看，融资规模小、癌症、小分子等依然是主国内药品申报受理月度数据整理（更新至2024年1月）2024年1月，国产创新药IND（化药1类）受理号为72个（yoy-37个进口部生物药）受理号为78个（yoy+11个进口创新药IND（全部生物药）受理号为28个（yoy+1个）。国产仿制药申报数据方面，2024年1月CDE按化药3类+4类仿制药受理号数量为442个（yoy+162个一致性评价申请受理号数量为全球创新药械板块表现跟踪（2024.1.29-2024.2.2）本周（2024.1.29-2024.2.2）全球创新指数表现分化。本周标普生物科技精选行业指数XBI下降0.31%，跑输标普500指数1.69pct。本周纳斯达克生物科技NBI指数下降0.48%，跑输纳斯达克100指数1.76pct。本周恒生生物科技指数下跌9.19%，跑输恒生指数6.57pct。本周CS创新药指数下跌12.21pct，跑输沪深300指数7.59pct降息预期逐步明确，或利好24年全球生物医药投融资回暖。海外宏观指标方面，2023年12月13日，美联储货币政策委员会宣布，联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%不变，会后公布的利率点阵图显示，过半美联储官员预计明年至少降息三次，近三成美联储官员预计至少降四次。截至2024年1月26日，美国10年期国债收益率为4.15%，相比10月最高值4.98%已下降83bp。此外，2023年12月美国CPI同比增速为3.4%，增速环比上升0.3pct；美国12月PPI同比增速为0.9%，增速环比上升0.1pct。风险提示行业政策变动；研发进展不及预期。hujunyang@相关报告请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录 4 8 124全球创新药械板块表现及宏观数据跟踪 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分图1：2019-2024年全球制药市场规模及预测（亿美元） 4图2：2015-2030年全球医疗器械市场规模及预测（亿美元） 4图3：美敦力营业收入（亿美元）及股价（美元）复盘 7图4：2008-2024年迈瑞医疗外延并购历程 图5：2022年11月-2023年12月全球医疗健康领域融资概况 9图6：2023年12月全球生物医药融资事件细分领域分布 9图7：2023年12月全球医疗器械融资事件细分领域分布 9图8：2023年12月全球生物医药融资事件投资轮次分布 9图9：2023年12月全球医疗器械融资事件投资轮次分布 9图10：2021.11-2024.1A股市场IPO数量及首发募集资金 图11：2021.11-2024.1美股和港股市场IPO数量及首发募集资金 图13：国内仿制药申报受理数据整理（更新至2024年1月） 图14：2023.1.1-2024.2.2XBI指数年涨跌幅变化（%） 图15：2023.1.1-2024.2.2NBI指数年涨跌幅情况（%） 图16：2023.1.1-2024.2.2恒生生物科技指数年涨跌幅（%） 图17：2023.1.1-2024.2.2CS创新药指数年涨跌幅情况（%） 图18：2023.1.1-2024.1.26美债收益率（%） 图19：2020-2023.12美国CPI与PPI同比变化 表1：美股十年市值变化超十倍的医药公司代表 表2：美股三十年市值变化超十倍的医药公司代表 表3：美敦力历史重要收并购事件梳理 7表4：2018-2023年（截至2023.12.20）美股市场Biotech大额收并购事件数量整理 表5：2018-2023年（截至2023.12.19）美股市场BiotechIPO事件数量整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分自2023年以来，国内最大医疗器械公司迈瑞医疗先后公布两次重大收并购事件，包括2023年7月公告拟收购德赛诊断以及2024年1月公告拟收购惠泰医疗，引发市场对企业收并购事件的持续关注，本文将通过梳理海外重点公司发展路径，阐述收并购对器械公司自身发展的重要意义。从规模和格局来看，器械细分赛道更为分散。全球制药市场主要分为化学药和生物药两类，底层技术分类相对集中，据弗若斯特沙利文预计2024年全球制药市场规模将达到16387亿美元，2019-2024年CAGR为4.3%。相较于制药市场，医疗器械市场规模略小，细分赛道更为分散，但是成长性更好，灼识咨询预计2024年全球医疗器械市场规模约为5887亿美元，2020-2030年CAGR约为6.3%。从底层技术角度来看，各细分赛道差异明显，从而导致各赛道龙头业务聚焦重合度较低。从海外公司发展复盘来看，美股市场在过去的十年里，共诞生了23只十倍医药股，其中制药领域11家，医疗器械领域7家，医疗服务5家。不难看出，医疗器械公司所涉猎的领域相对更为单一，基本上都已经做到了各细分赛道的龙头。我们认为，这背后反应出药企和器械企业发展路径的不同特点：药企的研发更多的是颠覆式创新，特别是创新药，发现新化合物均可以打破原有的竞争格局，同时打开新的市场空间，助力公司业绩持续快速增长。正如近年来司美格鲁肽、替尔泊肽等在减重领域的应用拓展，为诺和诺德、礼来等企业带来了巨大的业绩增量，股价也迎来持续攀升。然而，这种颠覆式创新属性，也决定了较为成熟的药企已经建立起的先发优势并不会形成绝对的护城河，后来者仍有很大可能依托新靶点、适应症或新品种实现追赶甚至弯道超车，这也是解释为什么药企更容易出现一批十年十倍的潜力公司。但不可否认的是，大药企成熟的研发体系，对产品管线的拓展具有更为重要的支而与药品研发不同，器械赛道由于细分方向、产品种类繁多，并且相互之间差异较大，这也使得不同器械产品的研发核心要素大相径庭，而迭代式创新也就成了该赛道特色。在迭代式创新发展路径下，医疗器械一个产品的成熟，无论是产品质量还是医生操作习惯均需经历长期的客户检验和养成，先发优势的护城河效应更加明显，这也就意味着器械企业要想拓展新业务新版块，从零开始自研自产自销所投入的资金和时间成本巨大，收并购因此也就成为了器械企业更优的选择。请务必阅读正文之后的免责条款部分礼来(ELILILLY)抗抑郁药、抗精神病药、糖CENTENE对投保和未投保的个人提供医疗方案和服务NBIX.OTHERAPEUTICS)S公司是一家再生医学公司，专注于开发细胞疗法，用NEO.ONEOGENOMICS遗传和分子检测服务S公司是一家全球医疗器材和外周血管疾病植入体供应商S基因技术由于药企的颠覆式创新发展背景，公司成长历程中某一创新大单品的出现或将改变现有竞争格局，同时或带来收入和市值的巨大变化，这种成长能力具有一定的偶发性。而器械企业迭代式创新发展背景，更多的是在原有的产品和技术上不断的迭代，后进入者很难通过某一完全颠覆的创新产品打破现有格局，因此具备较长历史积淀的企业护城河壁垒更高，成长历程也更加稳健。不难看出，如果我们拉长时间线去看企业发展，美股在过去三十年发展历程中，共诞生了17只十倍医药股，其中医疗器械领域更容易出现10倍股（医疗器械领域10家，制药领域2家，医疗服务领域4家、药店1家请务必阅读正文之后的免责条款部分UNHUSEquityRVTYUSEquity全球医疗器械龙头企业美敦力的成长史，就是一场并购史。正如我们上文阐述的，医疗器械细分赛道较为分散，底层技术差异明显，尽管单一赛道做到龙头也很难出现大市值公司。梳理美敦力的成长史，我们可以看到公司早年从心脏起搏器起家，聚焦心血管领域并建立了较强的技术领先优势，在近30年发展的历程中，收并购也成为公司快速切入其他赛道重要手段，同时公司市值也迎来了快速提升，成长近24倍。值得注意的是，2015年美敦力宣布以近500亿美元完成可对柯惠医疗的并购，相较于2012年美国强生以213亿美元收购瑞士医疗器械服务公司辛迪思，此次成为医疗器械领域当时最大的一宗收购案，也助力公司成为全球最大医疗器械公司。与此同时，公司营收及股价也顺利进入到了新的成长阶段。目前，美敦力主要产品覆盖心律失常、心衰、血管疾病、心脏瓣膜置换、体外心脏支持、微创心脏手术、恶性及非恶性疼痛、运动失调、糖尿病、胃肠疾病、泌尿系统疾病、脊椎疾病、神经系统疾病及五官科手术治疗等多种细分领域。截止到2022年报数据，美敦力依托丰富的赛道和产品广度布局，以312亿美元收入依旧占据了医疗器械全球第一的宝座。请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，浙商证券研究所1996AneuRx主动脉瘤疗法MidusRexIPXomedMiniMedKypyonAmericasATSMedicalTYRXIncMedinaMedical请务必阅读正文之后的免责条款部分2016HeartWare2016Bellco2016Bellco治20172018Mazor2018Mazor2018NutrinoHeal回看迈瑞医疗发展及并购历程，我们认为，迈瑞作为国内最大的医疗器械龙头，致力于发展成为全球TOP10企业，仅仅聚焦于生命信息与支持、IVD以及医学影像三大领域是远远不够的，而通过外延并购的方式完成赛道的快速拓展在医疗器械领域无疑是最快最有效的方式。类比美敦力的发展路径，我们认为公司已完成早期技术和渠道的储备，进入到加速并购拓展管线的新阶段，在“迭代创新+外延并购”器械特有的发展路径下，有望发展成为下一个市值十年十倍企业。此外，我们同时持续看好国内器械各细分板块龙头，在外延收并购方面带来的成长潜力。全球投融资：12月药械投融资热度环比略有提升。2023年12月，全球生物医药领域共发生94起融资事件（不包括IPO、定向增发等披露融资总额约22.19亿美元，环比上涨约12%，同比下降10%。2023年12月，全球医疗器械领域共发生59起融资事件(不请务必阅读正文之后的免责条款部分包括IPO、定向增发等)，披露融资总额约6.77亿美元，环比下降约1%，同比下降32%。从细分领域上看，生物制药是12月全球生物医药投融资关注度最高的板块，投融资事件发生了53起。从投资轮次分布上看，A轮是12月生物医药投融资事件发生数量最多的轮次，为29起。IVD是12月全球医疗器械投融资关注度最高的板块，投融资事件发生了17起。从投资轮次分布上看，A轮是12月医疗器械投融资事件发生数量最多的轮次，为国内医疗健康IPO持续遇冷，美股市场上市数量有所回升。2024年1月A股无医疗健康行业公司上市，2023年12月A股仅无锡晶海一家IPO，上市募集资金2.97亿元。无请务必阅读正文之后的免责条款部分锡晶海是一家具有GMP生产能力的氨基酸及医药中间体生产公司。1月港股仅美中嘉和一家上市，首发募集资金5.64亿港元。美中嘉和是一家民营肿瘤医疗服务商；12月美股有5美股市场IPO及收并购数据整理：根据BioPharmaDive数据，2018年至今美国医药上市公司5亿以上收并购事件数量并无较大波动，但2023年美国市场5000万-5亿美元规模收并购事件同比下降较多；按病种分类来看，2023年癌症已不再是收并购事件最多的细分病种，心血管、自免等方向事件数量有所提升。另一方面，2022年后美股市场BiotechIPO事件总量下降较多，从2023年新上市公司特点来看，融资规模小、癌症、小分子等依然是主流。95474663988321214243223112455223265664343213447265375按疾病种类分布769616243623545667557556请务必阅读正文之后的免责条款部分72027422亿-2.5亿美元309112.5亿美元以上231687375Phase25469426110100214412774477133665131051463158技术类型分布14444Nucleicacid2241104631请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年1月，国产创新药IND（化药1类）受理号为72个（yoy-37个进口创新药IND（化药1类+5.1类）受理号为21个（yoy+6个国产创新药IND（全部生物药）受理号为78个（yoy+11个进口创新药IND（全部生物药）受理号为28个（yoy+1个）。国产仿制药申报数据方面，2024年1月CDE按化药3类+4类仿制药受理号数量为442个（yoy+162个一致性评价申请受理号数量为21个（yoy-90个）。4全球创新药械板块表现及宏观数据跟踪本周（2024.1.29-2024.2.2）全球创新指数表现分化。本周标普生物科技精选行业指数XBI下降0.31%，跑输标普500指数1.69pct。本周纳斯达克生物科技NBI指数下降0.48%，跑输纳斯达克100指数1.76pct。本周恒生生物科技指数下跌9.19%，跑输恒生指数6.57pct。本周CS创新药指数下跌12.21pct，跑输沪深300指数7.59pct。请务必阅读正文之后的免责条款部分降息预期逐步明确，或利好24年全球生物医药投融资回暖。海外宏观指标方面，2023年12月13日，美联储货币政策委员会宣布，联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%不变，会后公布的利率点阵图显示，过半美联储官员预计明年至少降息三次，近三成美联储官员预计至少降四次。截至2024年2月2日，美国10年期国债收益率为4.17%，相比10月最高值4.98%已下降81bp。此外，2023年12月美国CPI同比增速为3.4%，增速环比上升0.3pct；美国12月PPI同比增速为0.9%，增速环比上升0.1pct。行业政策变动；研发进展不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋1020%;3.中性：相对于沪深300指数表现－1010％之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%10%以上；3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，