德意志银行-中国市场2024年的展望：稳定的一年

德意志银行公司总部所在地研究香港中国市场展望2024年的展望：稳定的一年？2024年1月22日主题-在某种程度上，坏消息是好消息吗？无论是2024年初的数据走势，还是在市场价格走势，中国都没有多少好欢呼的地方。但坏消息在某种程度上几天，政府一直在加大力度，宣布在财政和房地产方面的措施，以以肯定的是，我们仍然需要看到(a)更快和更协调的实施；以及(b)（特别是在房地产部门）。但当局愿意在稳定增长方面采取更多行对中国市场持悲观态度，这使得风险回报对做多中国资产平低于潜力。然而，经济缺乏反弹的内生动力。因此，只有政府才调的政策反应来启动经济。财政支出增长1.5%-2%，再加上中国央应该足以使2024年GDP增长上升至4.7%，通货膨胀率上升至0.9%。此城市再开发和社会住房项目最终应该会看到，房地产行业不会拖累2。佩里科霍乔霍战略师+852-22036153彼得·米利肯，CFA研究分析师+852-22036190亿雄博士。D.首席经济学家+852-22036139德云欧研究助理宏观战略——一个更难的转折点？市场对中国资产的看法越来越悲观，为中国经济增长设置了一个相对较低的上行障碍。我们认为，平衡中国经济增发布时间:年1月日:股票策略-香港股市会复苏吗？在连续四年下跌之后，香港指数只是市场历史上的一小部分。在极少数情况下，我们可以发现这样的持续下跌，它们往往会跟随主要牛市——香港近20年从未见过的一种牛市。估值极低，潜在的催化剂包括坏消息周期趋于稳定，随着利率缓解，流动性从银行账户转向（甚至香港外汇基金的债券转向股票）、收益上升，以及股票回购。虽然沪深300指数也出现了超卖现象，但它缺乏投资者的疲惫和香港可能的价值深度。重要的研究披露和分析师认证见附录1。MC主题。坏消息在某种程度上是好消息吗？经济上的7宏观战略。一个更难的转折点即将到来？股权战略。香港会复苏，还是遭受一个世纪一次的下跌？预测。27佩里科霍乔霍佩里。kojodjojo@db佩里科霍乔霍佩里。kojodjojo@+(852)22036153耀雄一。xiong@一。xiong@+(852)22036139无论是2024年初的数据走势，还是在市场价格走势，中国都没有多少好欢呼的地方。但坏消息在某种程度上是好消息吗？过去几天,政府一直在加大宣传力度，宣布在财政和房地产方面采取的措施，以支持经济增长。可以肯定的是，我们仍然需要看到(a)更快和更协调的实施；以及(b)对支持措施的评估(特别是在房地产行业）。但当局愿意在稳定增长方面采取更多行动，而相对于普遍对中国市场持悲观态度，这使得风险回报对做多中国资产相对更有吸引力。糟糕）。2023年全年，房地产销售额和成交量同比分别下降了-9%和-行业的疲软。私有的房地产公司继续发现，很难在陆上和离坏消息在某种程度上是好消息吗？在过去几天里，当局宣布了更n加快城镇村重建规划。在过去的几周里，我们已经看到许多特大城市公布了支持房地产行业的计划。例如，广州已经成为第一个启动住房代金券计划的一级城市，该计划补偿受城市改造项目影响的家庭，场。该计划也与过去的计划有所不同。在以往的方案中，期为18个月——尽管当地政府倾向于缩短有效期，们的参与，受城市改造项目影响的家庭可以自由选择重另一个例子是深圳，该公司也宣布了其城市改大类改造：拆迁新建、改造改造，以及两者的混合城镇村庄将被拆除和重建；不符合条件的将进行改造和尽管到目前为止，广州和深圳方面的进展令人鼓舞，但德意志银行/香港n为开发商提供更好的融资服务。在一个由卫生部发出的联合通知中在41名有资格获得资助支持的开发商中。该银该名单限制了银行从房地产开发商那里提取信贷n恢复PSL计划。本月初，中国人民银行（PBoC）公布了其12月份的贷款安排数据部署资金，为政策性银行提供了3500亿元人民币的资金。展财政支持进一步增加财政支持的可能性。财政部长兰福安第4页最值得注意的是，政府正计划再发行1万亿元人民币（占GDP的0.8%）提供超长期到期的特别主权债券，为公共投资项目提供资金来自超长的特别主权债券。这些债券很可能会有这对中国的财政立场意味着什么？我们认为它会是1.5%到2%2024年GDP更加扩张。2024年的财政刺激计划将包它将在2024年继续被开发。尽管PSL并不2024年，中国的财政支出增长应该会大幅增长。由我们2024年的增长率将从过去3年的平均年增2024年第一季度和第二季度季度为1.3%，最n在1月下旬召开的临时党代会代表大会会议。许多地方政府将举行党代会大会，地方官员将制定他们今年的经济目标和目标。上海和北切关注，因为它通常与国家的增长目标相一致。一个更高n地方政府债券的前期发行情况。在去年全国人大批准后，市场将等待看到国务n每月的PSL数据。随着PSL项目的重新启动，市场将关注在12月PSL的增长是一次3月5日召开全国人民代表大会。市场将希望有更高的增长目标（如5%）和更德意志银行/香港50%40%30%20%10%0%-05060708091011121314151617181920212223100%80%60%40%20%0%-20%-40%______房地产投资和住宅用地的购买-20%资料来源：德意志银行，风业银行，CEIC中国离岸美元优惠债券价格100%80%60%40%20%0%212223■60-80<4040-60>10080100■60-80<4040-60资料来源：德意志银行、彭博金融有限责任公司%YoY%YoY：25%20%15%10%5%0%20212223工业部门银行向银行向的贷款给房地产贷款工业部门资料来源：德意志银行，风业银行，CEIC70城市物业价格变化605040302002223______现有住宅（MoM）新住宅（MoM）______资料来源：德意志银行，风业银行，CEIC100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20212223实际净债券发行额（占总发行额的%）德意志银行，风能公司24POE30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%212223总体政府财政状况：支出（年3MMA)资料来源：德意志银行，风业银行，CEIC经济上的耀雄一。耀雄一。xiong@+(852)22036139德云欧在财政支出方面，再加上中国央行进一步降息，2024年GDP增长4.7%，通货膨胀到2024年，房地产行业可能最终将不再拖中国的经济增长还低于增长潜力2019年及之前的增长率为6%或以上。现在人们普遍认有一件事是明确的：中国经济目前的运行水平负产出缺口在2022年出现，并在202潜在增长应高于4。2022-23年的平均增长率为1%。它在我们看来，应该在4.5-5%的范围内。在短期内，经这种周期性的反弹还没有发生，主要是因为在四季度=100实际GDP增长1-1-2-320002005201020202015四季度=100实际GDP增长1-1-2-320002005201020202015─输出间隙─输出间隙占GDP百分295实际GDP。a.95 平均。2020-23年增长4.5%平均增长=4。2022-23年度1%902019202220232021资料来源：德意志银行研究中心20202019202220232021资料来源：德意志银行研究中心资料来源：德意志银行研究中心政府的增长目标将是关键最重要的政策变量是政府的2024年经济增长目标。只有过去20年来，经济增长目标下降了0.5个百分点以上。2024年，它我们的基本情况是，政府很可能会承诺支持高于4。2022-23年的平均增长率为1%。尽美国和欧洲的经济衰退进一步加剧)。与此同时，4.5我们预测2024年的实际GDP增长率为4.7%，2025年为4.5%。符合一个above-4.5%的增长目标，我们的仅在2024年实施。我们还预计中国人民银行将再2024年年中前45bps，并通过削减存款准备名义GDP增长1.5-2个百分点的反弹将有助于改善业务2022年的5.3%增长。事实上，这是自中国名义GDP增长到2024年为5.5%左右，2一个有利的场景是政府设定了5%的增长目标。这个资料来源：德意志银行研究中心%yoy-年增长目标是实际GDP增长资料来源：德意志银行研究中心%yoy-年增长目标是实际GDP增长增长幅度在7-8%之间。相反，一个较低的增98765.054.544.532'08'10'12'14'16'18'20'22'24资料来源：德意志银行研究中心%—实际GDP增长%252050'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23F'25F房地产行业对经济增长的拖累可能会结束在经济低迷的第三年，房地产行业一直严重拖累着中国的经济简单化的；尽管如此，这表明，房地产行业对长期的低迷主要是由于购房者的疲软在过去几年中售出的未完工房屋的交付情况政府的住房支出对于打破负面影响至关重要1例如，在2000亿元担保的建筑交付贷款中，只使用了560亿元而800亿元开发商救助贷款计划没有使用资金1000亿租赁贷款计划。第10页2020开发人员是至关重要的。在这一点上，到了2024年，我们可城市再开发、经济适用房和紧急公共设施。和供应商。这些项目的估计规模为人民币1万减少与此同时，私人住房市场的复苏可能会落因此，房地产行业可能最终会在2024年停止拖尽管一个有意义的反弹看起来仍然难以捉摸。我们预计还会有一次小幅下降占GDP百分比房地产服务公司的房地产投资252050 '08'10'12'14'16资料来源：德意志银行研究公司，美国国家银行，Haver分析公司-'08'10'12'14'18'16'20资料来源：德意志银行研究公司，中国人民银行，Haver分析公司年变化，人民币tr家庭银行存款家庭银行贷款（-）银行资产，净额2023年50-5第10页抵押贷款提前还款（估计）抵押贷款提前还款（估计）实际收入CNYtr用商业贷款，rhsCNYtr2019=10080604020─房地产投资对房地产销售的一定价值—住房新启动504030200,长期抵押贷款销售所隐含的超额抵押贷款'18'19'2'2386420资料来源：德意志银行研究公司，中国人民银行，Haver分析公司资料来源：德意志银行研究公司，美国国家银行，Haver分析公司恢复通货膨胀的一个挑战性任务我们更关注市场对中国通缩风险的共识。这个经调整后，中国的消费价格指数自2022年低通胀有一种“重力”效应，如果没有外部冲而不是恢复均值。这是因为低通胀降低了企跌至2023年第二季度近年来的最低水平就像上世纪90年代末到本世纪初的上一次通缩时期为了恢复通胀，中国的负产出缺口将需要缩小。..PPI通货膨胀。中国在21世纪初加入中国时，就从2022-23年的11.5个百分点改善到2024年接近2个百分点)，这样一个适中的我们的通胀预测低于市场普遍预期：我们预计CPI和PPI通胀率有所改善，到2024年底达到11.5%。平均C资料来源：德意志银行研究公司，中国人民银行，Haver分析公司贡献GDP增长、投资（rhs）资料来源：德意志银行研究公司，美国国家银行，Haver分析公司资料来源：德意志银行研究公司，中国人民银行，Haver分析公司贡献GDP增长、投资（rhs）资料来源：德意志银行研究公司，美国国家银行，Haver分析公司年PPI—中国：生产者价格指数（SA，2020年=100）CPI959085中国：消费者价格指数（SA，2020年=100）'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23959085资料来源：德意志银行研究公司，美国国家银行，Haver分析公司占GDP百分比—输出间隙，估计DB%YoY210-1-2平均非食品CPI和PPI通胀率（rhs）424'03'19'05'21'07'23'01'09'11'03'19'05'21'07'23'016-3'176PBOC调查：未来价格预期PBOC调查：未来价格预期80卜70V60V50'01'03'05'07'09'15'11'17'13'19ppts占GDP百分比—输出间隙，估计DBppts82861402-10-3-4'0'11'15'19'21'2-8资料来源：德意志银行研究公司，美国国家银行，Haver分析公司扩张性的财政状况将有利于经济增长财政扩张是刺激经济需求和促进经济增长的最有效的政策工具价格就处在今天这个低增长、低通胀的环境中。中国的财政乘数估计范围在1到2之间，但随着时间的推移然而，政府在2022年底和2023年上半年撤回了财政支持，在这段时期的大部分时间里，经济增长都是负增长，部分原不足之量鉴于较高的财政乘数，这种财政紧我们预计，到2024年，财政状况将达到GDP的1.5-2%第12页n中国2023年总体财政赤字估计占GDP的6.3%，主要来自(1)2023年我们预计政府将使这两个项目大致保持不变：预算赤字可能3%，地方政府的特别债券配额可能会设定为4万亿元订。2023年，政府将赤字上调至GDP的3.8%，新增1元似于财政支出。我们预计PSL将获得1元资金用于公共住房如果上述假设是正确的，那么中国的财政支出增长应该会出现2024年的一次显著的跃升。根据我们的计算，总财政支出的增长将会激增从过去3年的平均年增长率0.2%增长到202这对经济增长有重大影响。我们估计，中国的近年来一直保持在1.3点左右。因此，我们预计中国不过，中央政府在多大程度上更重要，这还有待观察扩张立场将被地方政府借贷紧缩所抵消。包括通过他们的lgfv。我们认为，到目前对少数地区的影响有限，而不影响整体财政状况，如.82024年3吨。然而，是否会有限制还有待观察通过lgfv进行预算借款。如果是这样，我们对86420占GDP百分比一般债券，LG，特殊债券其他融资———财政赤字总额FFF同比增长%20政府总收入政府总支出50-5201520162017201820192020202120222023F2024F资料来源：德意志银行研究公司，MOF德意志银行/香港额外的货币宽松政策也是有必要的我们预计中国央行将在2024年将一年期MLF政策利率再下调45个bps。PBOC在1月份并没有根据市场的预期来改变其第二季度和第三季度分别再次降息。在短期内，PB我们对中国央行降息的假设将在很大程度上取决于通胀相关因素通胀的良性前景：我们预计CPI在2024年底前将保持在市场预计通货膨胀率将迅速反弹，第一季度2024年底。通货膨胀的快速反弹将降低实际利率并减少需求无论如何，利率政策对经济增长和通货膨胀的短期影响将是有限的。利率政策在降温方面往往更为一个过热的经济；美联储和欧洲政府再次证明了这一点存款利率的下降。财政政策正处于关闭中国经经济差距和提振通胀，而货币政策将在很大中国央行和金融监管机构面临的一个中期挑战是如何做到这一点%，实际期限自然利率真实的银行贷款利率—866543201'03'05'07'09'11'13'15 '17'19'21'23银行贷款利率，实际资料来源：中国央行，德意志银行研究公司银行有效贷款利率M1增长%,%,12mmayoy3403305207090'10'22'08'09'20'21'17'18'19'11'12'10'22'08'09'20'21'17'18'19'23资料来源：中国央行，德意志银行研究公司外部部门2023年，人民币对美元的贬值主要是由两者推动的影响因素：相对增长意外增长和利率差异不断扩大。美国股票市场流出。更高的美元收益率降低了人导致债券市场和银行贷款外流。中国央行的“沙子中的线”人民币的贸易和基本面依然强劲。中国的经常账户尽管全球贸易出现萎缩，但每年的规模约为60资本流动很可能会有所改善。BoP的官方统计数鉴于美国经济预计将收窄，美元预计将在2在H1时期将经历一场温和的衰退，美联储预计将在2024年削减到2025年还有50个bps。因此，我们认极限强度设计我们预计到2024年底，人民币约为7.0美元/美元，到资料来源：德意志银行研究中心，国家外汇局，风能公司资料来源：德意志银行研究公司，风能公司资料来源：德意志银行研究中心，国家外汇局，风能公司资料来源：德意志银行研究公司，风能公司10亿美元80010亿美元800经常账户余额6004002000-200-4002011201320152017201920212023F2025F人民币100亿元，北上的股票流动bps人民币100亿元，北上的股票流动250200北向债券流量250200北向债券流量10y国库利息差3002005000-50-200--200-30020152016201720192020202120222023亿美元，4qma离岸ipo亿美元，4qma离岸ipo直接投资负债（BOP）使用的外国直接投资（M806040200201520162018201920202021202220232015资料来源：德意志银行研究中心6.─—美元/人民币人民币元，CFETS篮子98969492906.02016201720182019202020212022202320242025资料来源：中国央行，德意志银行研究公司第16页2023年对中国来说是充满挑战的一年，a)重新开放的最初势头业的阻力增加；c)债券市场违约率上升；d)与美国的关系恶化。中这就是为什么中国资产一直缓慢应对这种叙事的转变（CSI交），有两项政策措施可以说比其他措施更关键；1)用于支持房地产行业的承诺补充贷款(PSL）计划的预期规模；2)更大的财政促进增长），因此，就目前而言，我们的基本情况是，全球债券收益率下降，以及缓解外部阻力n旅游赤字的扩大。随着中国边境的开放和中国学生留学人数的增加，旅游赤字不断扩大。在300万美元的移动平均值上，这一差距已扩大到近流感大流行前的赤字水平（2019年的旅游赤字平均水平为~根据德国开发银行的预测，如果旅游赤字扩大到2019年n进一步的货币政策支持。随着政府推进更多潜在的货币宽松政策（分贝预计总共45bps降息在未来12个月，至少），更多的股票流出到香港股市通过南下连接，鉴于大多数的n外国直接投资流出——更具有结构性，而不是周期性。与2015/16年，中国外国直接投资净额显著下降主要是由周期性因素驱动的，外长期结构因素，特别是地缘政治紧张的影响，和供应链）；越来越强）。与此同时，中国企业也在寻求扩大其佩里科霍乔霍佩里。kojodjojo@+(852)22036153市场对中国资产的看法越来越悲观，为中国经济增长设置了一个相对较低的上行障碍。我们认为，平衡中国经济增长风险的关键在于，中国当局是否愿意更努力地改变他们的政策选择。事实上，这似乎确实是旅行的方向。那么，美元/人民币的风险在下行。德意志银行/香港然而，如果我们确实看到政策上的支点(这是一个更强劲的人民币价格走势应该会出现，尤其是考虑到熊市(~48%).历史表明，在经济增长更强劲复苏的时期，企业表现出更强的收益汇回国内的倾向（22021年，外汇兑换（以净贸易余额为基础月对于中国的利率，我们预计债券的净供应(i。e.,小额信贷银行、lgb其财政赤字占GDP的3.8%，导致净增长~额外的CGB发行vs。2023；和(b)再融资鉴于~今年到期的LGFV债务为2.3万亿美元），H1债券发行传统上倾向于LG债券发行，H2加强了财政-货币方面的协调。德国央行经济预进一步的货币政策，包括至少一次削减存款准备金率。降息很可能会促银行将成为cgb的更积极的买家。事实上，在20-民币、恒生科技、CFETS篮子、人民币债券指数-民币、恒生科技、CFETS篮子、人民币债券指数月目前已宣布和/或建议的措施8月1日，对小企业的增值税从3%削减到1%，延长至2027年8月2日地方政府要求在9月底前完成地方特别债券的全年发行配额8月3日增加了婴儿和老年人护理，以及儿童个人所得税的教育支出8月15日，7天逆回购10bp，MLF削减15bp8月20日至1年LPR削减10bp，5年LPR无变化8月25日，证券交易的印花税减半，购买股票的保证金要求降低8月25日-首次住房抵押贷款的定义扩大，使更多的人被认可为首次购房者8月25日-国务院批准的经济适用房规划和建设指南8月28日-证券融资的最低利润率降低中国银行下调现有抵押贷款利率8月31日，第一房屋按揭贷款的首付比例降至20%，二手房按揭贷款降至30%9月7日，中国银行下调现有首次住房抵押贷款利率9月14日至25日下调存款准备金率为~注入5000亿元流动性9月22日至22日发布的促进民营经济发展的措施10月11日，地方政府允许加强债券发行再融资，以解决LGFV债务问题10月17日-31日，政府出台了28项详细措施来激励私营经济10月23日，汇金投资（国家基金）通过购买交易所交易基金（etf）来支持股市10月24日，中国财政赤字占GDP的比例从3%扩大至3.8%10月25日，国务院允许预付地方政府债券10月31日，中国承诺将满足开发商所有合理的融资需求11月7日，资本要求被放宽，以鼓励更多的贷款11月15日-潜在的1万亿元人民币的PSL项目来支持房地产部门11月21日，监管机构起草了一份包含50家有资格获得融资的房地产公司的名单11月24日，中国监管机构敦促银行增加对房地产开发商的融资支持11月28日，中国央行承诺为私营企业提供更多的财政支持12月15日，路透社报道可能发行特别cgb1月5日，中国人民银行通过其承诺的补充贷款（PSL）计划恢复部署资金5-Jan深圳宣布了其城市改造计划8-Jan广州已经成为第一个推出住房代金券计划的一级城市1月12日，监管机构要求地方政府协调开发商的合理融资需求提供更有针对性的支持稳定增长预期的关键政策措施1)扩大了规模可观的PSL项目，其目前建议的参数包括3级和4级城市，允许该项目用于购买未售出的住房库存2)公布了银行的白名单，以确保房地产公司能够获得恢复项目的必要融资3)将财政赤字扩大到4%以上，并增加向地方政府的财政转移，以确保增长得到支持资料来源：德意志银行、彭博金融有限责任公司、路透社、SCMP、金融时报慎20%15%20%15%10%5%0%-5%200500-50-10%6月22日-12月22日-3月22日-3月23日-9月23日-12月23日-23日花旗中国经济意外指数基于市场的中国链接资产的平均表现（%QoQ）资料来源：德意志银行、彭博金融有限责任公司、CEIC。注：中国关联资产包括沪深300、BBG商品指数、人0-5-20-25$bn,3MMA222023.B服务网络网络旅游业21资料来源：德意志银行、CEIC、彭博金融有限责任公司德意志银行/香港资料来源：德意志银行、CEIC，Haver分析、风能、彭博金融有限责任公司潜在的额外发行特别LGB再融资债券14,00012,000y=-0.0005x+10YCGB产量资料来源：德意志银行、CEIC，Haver分析、风能、彭博金融有限责任公司潜在的额外发行特别LGB再融资债券14,00012,000y=-0.0005x+10YCGB产量0.2 0.200.150.100.050.00 -0 -0..0510-0.15600万美元3600万美元3MMA2223-80-60-40-200204060-02.5R2=2.05001,50050002,0000,,资料来源：德意志银行、CEIC、彭博金融有限责任公司-0.20.25信贷冲动净股本流量（600万股滞后，倒置，RHS)人民币人民币10,0008,0006,000 4,0002,000018192021222324(f)净发行：特别再融资LGB债券PBBLGBCGB资料来源：德意志银行，风能公司5.0.03.5.第20页75%70%65%60%55%50%45%2223外汇兑换率（3MMA）：出口商中国：新闻性经济政策不确定性指数（RHS）10009008007006005004003002000资料来源：德意志银行、CEIC，Haver分析、风能、彭博金融有限责任公司100%发行量占LGB发行量总额的%80%60%40%20%0%9月10月11月12月20209月10月11月12月202020212022202320212022资料来源：德意志银行，风能公司66%65%64%63%62%61%60%59%2120222120221YMLF速率 未偿CGB的%：通信银行资料来源：德意志银行、CEIC、彭博金融有限责任公司2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%3.0%3.1%3.2%3.3%3.4%放弃香港是很容易，尤其是香港，它的远期市盈率为8倍。1倍的数的远期市盈率低10.5点。投资者的疲惫让人们无法意识到连彼得米利肯彼得。milliken@指数下跌了四年）是多么不寻常。世界上最古老的股票指数+(852)22036190萧条。在点。即使在下跌了四年之后，投资者在10年滚动回报率上仍上涨了94在连续四年下跌之后，香港指数只是市场历HSI在2023年底的10年滚动回报率为-15%。现在DJTI在那之后确实下降了第五年，但史上的一小部分。在极少数情况下，我们可以发现这种持续的下跌，它们往往会跟随主要牛市——香港近20年从未见过的一种牛市如果我们进一步研究这些数据，正如你所预期的那样，美国。估值极低，潜在的催化剂包括坏消息周期趋于稳定，随着利率下降，银行账户和债券的流动性转移，收益上升和回购。虽然沪深300指数也出现了超卖现象，但它缺乏投资者虽然每个人都知道香港很便宜。它的历史，普的疲惫和香港可能的价值深度。们说了些什么？1932年，股市即将反弹55%，或者是在第二次世界大。根源布隆伯格融资有限责任公司及其共识资料来源：彭博金融有限责任公司及其共识德意志银行/香港市场似乎是创造财富的一个来源。中国希望成为一个“金融机构”超级大国如果它是认真的，它可能正在寻找截至2022年底，该基金持有4900亿美元的金融资29%，HSI下降29%)。如果这类交易规模较大，我们认为将很难弥补德意志银行/香港资料来源：德意志银行、彭博金融有限责任公司香港/CH多年低迷的设置是一个异常值资料来源：德意志银行、彭博金融有限责任公司1通常经济低迷是在我的主要牛市之前。然而，资料来源：德意志银行、彭博金融有限责任公司在几乎任何时间框架内，你选择在2006年之后，是那是在1997年该市的交接时，当时一些CSI300怎么样？CSI300，因为它提供了更深层次的价值，并且拥有充足通过监管的争夺，和平衡似乎更有可能看到在资本纪律可能是一种催化剂而是对GDP的暂时影响。显然你可以继续CH处于净现金头寸，这可以用来资助股票回购，正如资料来源：德意志银行、彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行、彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行、彭博金融有限责任公司第26页图44：中国的宏观预测2020202120222023F2024F2025F实际GDPGDP，名义CPI通货膨胀出口增长进口增长经常账户余额USDCNY财政余额1年期MLF利率，年末%%%%%%%同比同比同比同比同比的GDP的GDP2.22.75.20.3-8.63.04.83.04.8-7.413.4-0.3-5.0-6.0-0.92.04.0-6.05.0-6.76.372956.956.372956.957.092507.002056.70205%2%资料来源：德意志银行的估计数德意志银行/香港*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博社和其他供应商从当地交易所信息来自德意志银行、主题公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的/Research/Disclosures/FICCDisclosures.除了本报告之外，重要的风险和冲突披https://研究中找到。db.网络通讯网站、研究、信息披露、免责声明。我们强烈鼓励投资者在投资前回顾一下本报告中所表达的观点准确地反映了以下签名的首席分析师的个人观点。此外，以下签署的首席分析师(s报告中提供具体的建议或观点而获得任何报酬第28页本报告中的信息和意见由德意志银行或其其中一个附属公司（统并且已经从公共来源获得，被认为是可靠的，但德意志银行对其准确性或完整性没有任何陈述。本的超链接仅供读者方便。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网Numis集团的成员，是由金融行为行为监管局授权和监管的公司（公司参考编号：144822）。德意志银行为客户提供投资在最初的整合过程中，德意志银行和NSL的研究部门将在运营上保持不同。因此，有关德意志银行和/或其关联站https://www上找到。/legaland-regulatory/conditions-and-disclaimers-that-govern-research-conthe-researchs-of-this-website.本Numis网页上的披露目前没有考虑到德意志银行和/或其非Numis集团此外，任何详细的利益冲突披露有关特定的建议或估计安全报告中提到的或已经包括在我们最近发表的公司细信息，可在https://图书馆找到。/监管通知。本Numis网页上的发行人/证券特定利益冲突披露不如果你使用德意志银行的服务与购买或出售的安全在本报告中讨论，或包括或讨论在另一个沟通（口头德意志银行在决定作为本金交易时可能会考虑这份报告。它也可能以自己的账户或与客户进行交易。德意志括策略师、销售人员和其他分析师，可能采取的观点与本研究报告中的观点不一致。德意志银行发行了多种分析、股权关联分析、定量分析和交易理念。一种交流中所载的建议可能与其他交流中所载的建议不同，无论是由于时间范围、方法、观点或其他方面的不同。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其承保的发行人的债务或股权证是基于德意志银行及其附属公司的盈利能力，其中包括投资银行业务、交易收意见、估计和预测构成了作者截至本报告发布之日的当前判断。它们不一定反映德意志银行的意见。德意志银行为其所覆盖公司发行的买卖证券提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会有一些短期交易的意志银行现有的长期评级不一致。一些股票交易的想法在研究网站上被列为催化剂呼吁。db.，也可以在一般覆的公司页面上找到。催化剂看涨期权代表了分析师的高度信念，即一只股票在不少于两周至三个月的时间框架场和/或特定行业。除了催化剂电话，分析师可能偶尔讨论与我们的客户，与德意志银行的销售人员和交易员，参考催化剂或事件可能有短期或中期证券的市场价格的影响，这些影响可能直接与分析师当前12个月的观点总述。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修改本报告，或以其他方式场状况以及总体和公司特定经济前景的变化频率使得很难在确定的时间间隔内更新研究。更新情况仅由覆盖范门管理层自行决定，而且大多数报告都是不定期发布的。本报告仅供参考，不考虑特定的投资目标、财务状况中讨论的金融工具可能不适用于所有投资者，投资者必须自己做出知情的投资决定。金融工具的价格和可用性不另行通知，投资交易可能因价格波动等因素而导致损失。如果一种金融工具以投资者货币以外的货币计价，能会对该投资产生不利影响。过去的表现并不一定预示着未来的结果。性能计算不包括交易成本，除非另有说德意志银行/香港德意志银行研究部独立于该银行的其他业务部门。关于我们的组织安排和信息障碍的细节，我们必须防止和益冲突可在我们的网站(https://研究。/宏观经济波动往往是与承诺支付固定或可变利率的工具相关的大部分风险。对于一个长期持有固定利率工具金流）的投资者来说，利率的增加自然会提高适用于预期现金流的贴现因素，从而造成损失。某一现金流的期限越高，损失就越高。通胀、财政资金需求和外汇折旧率的意外上升是接收方最常见的不利宏观经济冲击之一。但交易对手敞口、发行人信誉、客户细分、监管（包括不同类型投资者资产持有限额的变化）、税收政策变化、货币可兑换（可能限制货币兑换、利润汇回和/或平仓）以及与当地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏将收缩现金流与通货膨胀、外汇贬值或特定利率的关系来减轻——这些在新兴市场很常见。指数固定可能会由于地测量它们打算跟踪的潜在变量的实际移动。在掉期参考指数)的息票被兑换成固定息票。以不同于息券计价货币的货币提供资金存在外汇风险。掉期（掉期）除了与衍生品交易涉及许多风险，包括市场风险、交易对手违约风险和非流动性风险。这些产品是否适合投资者使的情况，包括他们的税收状况、监管环境以及他们其他资产和负债的性质；因此，投资者在进行与本出版物物内容启发的交易之前，应听取专家的法律和财务建议。期货交易和期权的损失风险可能是巨大的。由于在获得的高杠杆率，可能产生的损失要大于最初存放的资金数额——理论上是无限的损失。期权交易涉及风险者。在购买或出售期权之前，投资者必须审查“标准化期权的特征和风险”，网址是、性格风险。jsp.如果您无法访问本网站，请联系您的德意志银行代表，以获得外汇交易的参与者可能面临以下因素引起的风险，包括：(i)汇率的影响，包括世界和国家经济、政治和监管事件、股票和债务市场事件以及利率变化iii）货币可能贬值或政府实施的外汇管制，这可能影响货币的价值。美国存托凭证等证券的投资者，其价值受到基础证券货币的影除非适用法律另有规定，所有交易均应通过投资者所在地管辖范围内的德意志银行实也可以在https://研究中找到。db.在每个公司的研究页面上进行搜索。我们强烈鼓励投资者、顾问或受托人。德意志银行不提供投资、法律、税务或会计建议，德意志银行不作为您的公正顾问，也策略、产品或任何其他信息发表任何意见或建议。本协议所包含的信息仅基于接收方将对任何投资决定的所提供的信息是一般的，不针对退休账户或任何特定的个人或账户类型，因此明确的基础不是建议，您在做。我们提供的信息仅针对我们认为财务成熟的人，他们能够独立评估投资风险，一般和特定交易和投资行在提供其产品和服务中有财务利益。如果情况并非如此，或者如果您是一名IRA或其他零售投资。2018年7月，德意志银行修订了短期想法的评级系统，将品牌从太阳能创意改为催）；级类别与全球分析师使用的类别一致；CCs的有效时间从最多美国：由德意志银行证券股份有限公司、FINRA、NFA和SIPC的成员批准和/或分发。位于美国以外的分析师受雇欧洲经济区(exc。由德意志银行批准和/在德意志联邦共和国成立的有限责任公司，主要办事处设在法兰克福。德意志银行是根据德国银行法授权的，并受到欧洲第30页英国：由德意志银行通过其位于伦敦大温彻斯特街1号温彻斯特大厦的伦敦分行批准和/或分发，EC2N2DB。审慎监管局授权，并受审慎监管局和金融市场行为监管局的有限监管。有关我们的香港特别行政区：由德意志银行香港分行发行，但《香港证券及期货条例》第一章571.有关该等期货合约的研究报告，不打算供在香港设立、注册、组成或居民的人士查阅。研究报告的作者(s)可能未获得在香范围内适用，包括但不限于《在证券及期货事务监察委员会持牌或注册的人员行为守则》。本报告仅供分发给SF定义的“专业投资者”。不得由非专业投资者的人员操印度：由德国股票印度私人有限公司（DEIPL）准备，CIN：U65990MH2002PTC13743)400051。电话：+912271804444。它由印度证券交易委员会（SEBI）注册为一名股票经纪人。：INZ000252437；注册编号为SEBI的商业银行家。：INM000010833和携带SEBI注册号的研究分析师。:INH000001741.DEIPL的合规。Rashmi波雷达(电话：+912271804929，电子邮件ID：投诉。deipl@).SEBI授予的注册DEIPL的表现，也不能向投资者提供任何回报的保证。对证券市场的投资存在市场风险。投资前请仔细阅读所有相关文件。D可能已经收到了SEBI关于违反印度法规的行政警告。德意志银行和/或其附属公司可能在标的公司持有债务日本：由德意志证券公司（DSI）批准和/或发行。注册号-由关东地方财政局（Kinsho）No.局长注册为金融工具交易商117.协会成员：JSDA、第二类金融工具公司协会和日本金融期货协会。股票交易中涉及的佣金和风险——对于股票交易，我们通过将交易金额乘以与每个客户商定的佣金率来收取股票佣金和消费税。股票交易由于股价波动和其他因素，可能导致损失。外国股票的交易可能导致外汇波动造成的额外损失。我们还可能对某些类别的投资咨询、产品和服务收取佣金和费用。建议的投资策略、产品和服务带有因市场和/或经济趋势的变化和/或市值的波动而造成本金和其他损失的风险。在决定购买金融产品和/或服务之前，客户应仔细阅读相关的信息披露、招股说明书和其他文件。本报告中提到的“穆迪”、“标准普尔”和“惠誉”都不是日本注册的信用评级机构，除非日本或“日本”以该实体的名义明确指定。非DSI分析师撰写的关于日本上市公司的报告是由德意志银行集团的分析师与DSI指定的承保范围内的公司撰写的。根据日本金融工具和交易法，本报告中所述的部分外国证券未被披露。德意志银行股票分析师设定的目标价格是基于12个月的预测期..韩国：由德意志证券韩国股份有限公司发行。南非：德意志银行约翰内斯堡银行在德意志联邦共和国注册成立（南非分行注册号：1998/003298/10）。新加坡：本报告由德意志银行新加坡分行发布（新加坡莱佛士码头18-00号048583,656423），告有关的任何事项联系。如果本报告由新加坡德意志银行发布或向非认可投资者、专家投资者或机构投资者台湾：有关在台湾中交易的证券/投资的信息仅供您参考。读者应独立评同意，德意志银行的研究成果不得分发给台湾的公共媒体，也不得由台湾的公共媒体引