快递企业借壳上市绩效研究-以圆通速递为例

一、研究背景和意义（一）研究背景电子商务在这个时代逐渐兴起，人民生活水平的改善使得消费要求变高，我国成为了全球最大的快递市场，快递行业在我国第三产业中有着举足轻重的地位。在国内外市场都比较宽广的情况下，快递行业要准确抓住这一历史机遇。现如今快递企业发展同质化严重，快递行业收入虽逐年上升，但面临着人力物力成本的上升，净利润却逐年下滑的问题。本文选取圆通速递作为研究对象，首先，圆通速递是第一个通过借壳上市成功登陆资本市场的快递企业，在现如今所有实现上市的快递企业中具有较强的行业竞争力；其次，圆通速递借助电商的发展，在加盟制快递企业中占据较高的地位，圆通速递在发展过程中存在的弊端比较普遍，在其他加盟制快递企业中也都存在。因此，选择圆通速递作为研究对象具有一定的代表性。（二）研究意义对于那些渴望资金的快递公司来说，通过借壳上市进入资本市场是一种新的有效的融资渠道，从而减轻了快递公司要求大量资本的压力。此外，对已发生的快递企业借壳上市行为进行研究，发现其中的利弊，有助于政府更好指导并监督快递行业的发展。具体来说，对圆通速递借壳前后的分析有助于企业及时发现公司运营管理存在的问题，并结合自身及壳公司的具体实际情况调整适合企业健康长远发展的方式，圆通速递作为国内第一家借壳上市成功的民营快递公司，其借壳上市的选择与上市效果对其他快递企业尤其是和圆通速递发展及模式相差不大的加盟制快递企业有很大的借鉴意义，有助于我国快递行业朝着规模化、标准化方向发展。二、借壳上市的概念（一）借壳上市相关概念借壳上市的本质是重大资产重组，与IPO相比，它是资本市场上最受追捧的特殊融资方式。借壳上市的概念具体分为狭义和广义，狭义上的借壳即母公司需要使用其子公司来完成整个集团的整体上市，同时还要考虑到整个集团公司的未来战略发展。广义上的借壳上市不仅限于“母借子壳”，还包括买壳上市。壳是在证券市场发行股票的一种资格，在法律上被赋予了在证券市场上发行股票的权利。希望发行股票或使用资本市场平台进行其他运营和融资的公司应符合此条件。壳公司是指有上市资格，并且成为拟借壳的非上市公司的收购目标的上市公司。这些上市公司通常规模较小，表现不佳，盈利能力较差，可能面临破产风险，短期内公司的状况无法改善，并且可能难以继续获得上市资格。一般来说，壳公司的总股本规模较小，而且股价较低。壳公司主要可以分为三种：实壳公司、空壳公司和、以及净壳公司。实壳公司指还有主营业务，但经营规模较小，业绩一般或较差，主营业务前景较差且难以重整的壳公司。空壳公司多数是实壳公司的经营状况进一步恶化后形成的，不仅主营业务缺乏发展前景，而且可能存在严重的运营困难，大多数处于亏损状态，面临信息泄漏的风险，还可能存在财务和法律问题。净壳公司是只存在于借壳上市交易过程中特定阶段的一种特殊状态，是将原上市公司的全部资产、负债等都予以清空，只保留上市的资格。（二）借壳上市相关理论从文献综述方面来看，国内外学者对借壳上市现状的见解有：高玉莲(2016)对拟上市公司取得上市公司控制权，并通过各种方式将目标资金和业务注入壳公司成功上市的入壳方法进行研究，将借壳上市分为资产置换、资产划转和吸收合并三种方法类型，综合分析得出三种方法类型中资产置换整体税负最高的结论[1]。李勇和侯芳芳(2016)选取了2007年至2012年间我国A股市场成功借壳上市的公司作为案例研究，并根据壳公司取得控制权的方式不同对其借壳上市的方法进行了科学的划分：分为资产性借壳方式和股权性借壳方式[2]。雷志军(2010)通过对众多借壳上市案例的分析研究，将企业借壳的方式分为了先收购股权再置换资产的传统方式（即买壳上市）、换股吸收合并的主流方式和“借尸还魂”（指原上市公司在面临退市风险的情况下，政府为了保护小股东尤其是散户，允许上市愿望强烈的公司发行股票以代替原有股票）这三类模式，并指出借壳上市过程中包括控制权获得、资产置出、资产置入三种交易，三种交易不同的实现方式和顺序的组合构成了借壳上市的交易模式[3]。孙春甫(2013)把借壳上市划分为现金购买和以资产为支付对价换取上市公司控股权两种类型，这是按照不同的控股权取得方式对借壳上市进行的分类[4]。黄晓霏（2016）对已有的借壳案例进行归类，并对不同方式的典型案例进行了介绍和分析，总结得出借壳上市的主要方式类型有以下六种：发行股票以购买资产、老股收购、私募、股票掉期、资产掉期以及收购上市公司股东[5]。万许元（2019）通过借壳上市的文献研究，概况了借壳上市的动因主要有上市速度快、优化资源配置、拓宽融资渠道、提高公司经营业绩及竞争力[6]。任刚要（2009）认为，上市公司拥有政府政策倾斜、税收优惠、融资速度快成本低、品牌效应等非上市公司望尘莫及的优势，促使非上市公司积极寻求机会借壳上市。而卖壳方业绩恶化为了保壳、提升公司业绩和竞争力、实现产业结构转型和进军热门行业等原因也积极寻求买壳方。还有市场经济深化改革，政府扶持与鼓励等外部因素促使借壳上市的发生[7]。赵昌文(2001)通过发表《壳资源研究一中国上市公司并购理论与案例》一文，对拟上市企业在卖壳公司和上市时机的选择上，提出需要注意哪些问题，文章强调特别要对壳公司的价值评估方面进行深入分析，并且在并购重组领域提出了自己的独特见解[8]。从文献综述方面来看，国内外学者都对动机进行了比较广泛的研究。例如，于彤彤(2014)分析了我国民营企业借壳上市的现状，发现借壳公司大多是高收益、资本密集型企业，借壳上市的原因主要是出于企业发展壮大的需要，而借壳上市的门槛低，较为便利[9]。Arellano和Brusco（2002）搜集了2000年以前在美国证券市场上市的公司，并以其作为研究借壳上市的案例研究对象，通过分析，他们总结得出了借壳上市的两个具体动因：一是这些公司的上市成本相较于IPO来说是非常低的；其次，这些公司与美国证券市场的IPO要求相距甚远，而借壳上市正为其提供了一种更好的选择与出路[10]。William(2008)在总结了借壳上市相关的各项审批要求和上市流程的基础上，提出公司采用借壳的方式完成上市并非是由于这种方式的上市时间短或实现成本低，其最根本的目的是通过实现上市融到更多资金[11]。黎小靖（2016）通过分析浙商集团借壳亚华控股上市的成功案例，认为借壳上市的动因有IPO上市困难重重、借壳上市能实现买卖壳双方的共赢、外部环境的影响（政策支持和行业发展）[12]。胡潇云（2008）从券商行业借壳上市的现状，对比分析了借壳上市和IPO上市，认为IPO审查严格、资产重组创造双赢、管理层支持激励、积极的经济环境支持驱动、未来国际竞争的驱使等多方面是借壳上市的动因[13]。Pollard（2016）对2001至2011年这十年间在中国选择IPO和借壳两种方式上市的企业进行了统计，通过与美国企业的对比，研究企业借壳上市动因的区别[14]。Floros&Sapp(2011)分析企业借壳上市的动因是为了提升绩效，并且运用事件研究法得出“借壳上市”使企业价值增加，企业长期绩效得到改善的结论[15]。三、圆通速递借壳上市案例介绍（一）圆通速递现状分析圆通速递有限公司（下文简称为“圆通速递”）设立于2000年。从圆通速递建立之初，先后经历了创业起步阶段、快速成长阶段以及在剧烈的市场竞争情况下进入战略转型阶段。起步阶段，圆通速递建立了自主运转中心。伴随着互联网经济的到来，与淘宝电商合作，快递业务量激增，业务收入逐年提高，步入快速发展阶段。从2009年开始，圆通速递正式步入战略转型阶段，重点提升网络覆盖管理能力以及服务质量。但是面对日益竞争激烈的快递行业，尤其是在申通速递宣布要借壳新海股份进行上市之后，圆通速递感觉到了前所未有的竞争压力，为了尽早登陆证券市场的进行筹资，也开始从准备IPO挂牌转变为借壳上市。2016年9月14日，圆通速递取得证监会批文获准登陆资本市场，成为我国快递企业首家上市公司。2016年10月20日，大杨创世正式更名为圆通速递，股票代码600233。圆通速递最重要的营业收入是快递业务，包括快递派送费收入、加盟商收入以及代收款收入。圆通速递在上市之前的营业收入逐年提升，从2013年到2015年分别为68.85亿元、82.29亿元、120.96亿元；净利润为6.53亿元、7.47亿元、7.17亿元。从2013年的68.85亿而2015年却高达120.96亿元，同比增长了76％。虽然圆通速递营业收入逐年保持着高速增长，但是从圆通速递的净利润上看，2013年到2015年净利润增幅不大，并且2015年的净利润反而比2014年下降很多。庞大的营业点覆盖面以及电商经济的迅速兴起，促进了圆通速递营业收入逐年的提高。但是快递企业之间同质化竞争严重，为了争夺市场采用压低单件成本的价格战，伴随着物力人力成本的上涨，导致企业的净利润开始摊薄。圆通速递营业收入爆发式增长已经成为过去式，己经进入企业转型的重要时期。（二）大杨创世公司简介大杨创世股份有限公司（下文统简称为“大杨创世”）建立于1992年，由大杨企业集团在时代呼唤背景下企业股改成立，大杨创世在当时成为了大连第一家股改制成立的公司。大杨创世的主营业务为生产中高档西服、西裤以及高档男装。2000年6月大杨创世在上海证券交易所挂牌成立，2002年成为对外经济贸易合作的主打企业，2007年入选世界经济论坛全球成长性公司。但是面临着经济结构的转型，以及受到汇率、原材料价格因素的影响，企业利润逐年下降，大杨创世原本的经营结构难以维持企业的继续发展，于2016年选择借壳给圆通速递，在重大资产重组公告发布前，大杨创世拥有整个公司的绝对控制权。大杨创世是一家主要经营服装设计、加工的制造型企业。在大杨创世拥有自主品牌，包括创世、凯门以及YOUSOKU，主打的高端市场。大杨创世的主要业务收入来源于出口业务，达到营业收入的78%。2013年、2014年、2015年的营业收入分别为80848.26万元、91855.98万元、90778.23万元，净利润分别为7655.92万元、6951.64万元、7030.43万元。可以看出大杨创世最近几年的财务状况并不乐观，营业收入以及利润水平逐年放缓。大杨创世是一家以出口为主要业务的制造型企业，原材料价格的上涨以及人工成本的不断提升，并且业务收入受汇率影响比较大，所以大杨创世发展空间受到牵制，这些因素在短时间甚至之后都不会消除。四、圆通速递借壳上市存在的问题（一）股权稀释比例较高借壳方选择的壳公司特征都是资产规模小、经营状况不好的企业。但是，壳公司的质量决定了被稀释股份的多少。圆通速递选择的大杨创世的盈利状况虽然不佳，但是相对于其他快递公司的被借壳公司来说经营状况良好，但是稀释了大量的股份。从圆通速递的股权结构上来看，最大的股东为喻会蛟、张小娟夫妇，圆通速递上市后在流通盘中的股票数量比较大，虽然对圆通速递本身而言可以优化股权结构，但是巨大的股权稀释成本对圆通速递企业而言是一个巨大的负担。在主板上市的企业壳公司的成本会比较高，股权稀释成本也会比较高，但是如果借壳选择中小板的上市企业，就算存在股权稀释的问题也会相对小一些，并且主板上市的企业大都是成立较早的企业，不仅经营方面存在问题，并且存在的问题也会比较严格。中小板上市公司大多属于新公司，即便是主业经营不善，历史遗留问题也较少，但是中小板上市企业大多为自然人控股，其市值管理欲望比较强烈，为了最大化市值与借壳的企业协商成功率较高，增加了资产重组的契机。因此在选择主板上市和中小板挂牌之前势必要考虑多种的成本问题。（二）上市之后依然存在毛利下滑圆通速递选择借壳上市之前每年的营业收入逐年上升，2014年为82.29亿元，2015年为120.96亿元，但是净利润却逐年下滑，这是在快递行业竞争压力大的背景下存在的共性问题。但是圆通速递2016年借壳上市完成后，企业的盈利水平持续提高，公司的总资产数额不断地扩大，但是净利润下滑问题依旧没有解决。在同为上市公司的情况下，中通速递的净利润远远高于圆通速递的净利润。2014至2016年度，圆通速递毛利润率分别为16.79%、13.42%和12.94%，持续下降。说明圆通速递虽然通过上市提高了营业收入，但是其付出的成本同样也是越来越高，这主要是因为圆通速递为了扩大规模，不论是在快递人员上面还是基础设施建设方面都进行了大量的资本投入，使得人力成本、物力成本以及基础设施建设负担的成本大幅上涨，导致上市之后毛利率持续下降，因此相关管理者在规模扩大的同时一定要注意成本控制的问题。（三）快递从业人员素质较低导致消费者投诉当前快递企业一线配送服务人员数量庞大且文化程度不高、配送的专业程度也一般，因此消费者在使用快递服务时经常面临着服务质量不高、运货速度慢等不良现象。2018年12月主要快递企业申诉情况如下示：表1:2018年12月主要快递企业申诉情况表企业名称消费者有效申诉处理满意度申诉率有效申诉率申通快递100.0%41.440.13圆通速递100.0%56.220.85顺丰速运100.0%18.120.25韵达快递100.0%25.400.20数据来源：2018年各家快递数据分析在2018年12月快递企业申诉情况表中，圆通速递的申诉率较同行业的顺丰和韵达来说相对较高，达到了56.22%。其中投递服务是消费者反映最普遍的问题，这严重影响了圆通的总体形象。如果关于客户快件延误、损毁、丢失之类的投诉处理不及，就会直接影响客户的体验和满意度，进而造成客户的流失。圆通速递应在现有的投诉处理客户服务人员的基础上，再增加一些员工来处理投诉事务，明确各个部门的工作范围，把责任具体化，提高客户服务人员的办事效率，从而达到降低投诉率的目的。五、借壳上市对策建议（一）选择正确的“壳公司”并优化股权结构要尽量去选择“风险小、负担小”的优质壳资源。在借壳上市中，“壳公司”的选择至关重要，一般来说，壳公司都是在某个行业中前景不好或者公司业务出现状况的企业。壳公司的市值大小、股本大小以及壳公司经营是否规范等一系列问题都是在借壳上市时需要考虑的因素。借壳方在重组后的股权比例取决于自身估值的大小和上市公司市值大小，壳公司的市值越小，重组后借壳方股权占比越高，后续上市后分享的市值财富越多，融资空间也就越大；股本大小决定了后续资本运作的空间，在市值一定的情况下，股本越小，股价越高，相对容易得到股东和监管的认可，操作空间也相对变大。圆通速递借壳上市之前的控股股东为喻会蛟、张晓娟夫妇，上市之后实际控制人仍然为他们夫妇二人，控制权没有实质性的转移，控制权比较集中的股权结构为圆通速递上市后的战略转型提供了良好基础。股权集中程度在特定范围内对公司的业绩存在正相关的联系。在公司管理层方面可以按照法定程序通过重大决策，减少不同意见的阻碍，保证企业战略转型、提高竞争力与企业经营效益，对企业后期筹资以及后期的资产整合非常重要。因此企业在借壳上市时候要对公司的股权进行优化。圆通速递借壳上市前后股权结构如下：圆通速递借壳前股权结构圆通速递借壳后股权结构（二）上市之后合理制定经营策略快递企业借壳上市后会面临许多问题，行业整合成本难以预测，快递企业上市之后依然存在毛利润比较低的问题。快递企业上市之后融资渠道被打开，融集了许多企业发展的资金，为了企业获得更好的效益，如何利用资金，对企业来说至关重要。随着消费者对于服务质量要求的提升，传统的服务速度以及服务模式已经难以达到消费者的需求。快递企业纷纷将服务质量以及快件速度作为市场占有率的重要衡量尺度。对快递企业提出了更高的要求，快递企业需要在智能化建设、多元化的经营以及信息化的管理上投入更多的资金，加速企业进入高效管理，増加运输、仓储和配送的效率以及设备的投入。快递企业需要引进技术与人才降低对劳动力的依赖度，推动设备的改造采用加盟制度经营模式的快递企业，加盟制的弊端越来越明显，对企业客户维持率造成了重要的影响快递企业上市之后应该制定合理的经营策略，不断进行企业转型。快递企业之间也应该提供差异化服务。目前快递业盈利模式单一，太过于依赖电商的发展。快递企业不仅要在国内市场站稳脚，更应该拓展海外市场，提升综合竞争力。融资资金加强快递企业配送网络建设，有重点的建设配送站，购买更多的运输设备以及提高信息化设备效率，提高企业的快件的配送时间以及企业服务质量，从而保证企业效益。（三）培养高素质人才以提高服务质量企业在发展的道路上必须有高素质人才进行辅助，快递行业的发展也需要高素质人才。在激烈的市场竞争中，圆通速递只有努力提高员工服务素质和服务质量，才能增强顾客对公司的好感度。因此，圆通必须注重企业管理和人才队伍建设，从松散型升级至紧密型以提高员工素质。针对人才队伍的建设本文给予以下几点建议：第一，针对一线配送从业人员从社交礼仪方面进行培训，形成一套完整的规范，从而全面提升配送人员的素质；第二，企业可以邀请物流方面的专家对服务理念、专业知识和配送技能展开讲解，提高员工的专业技能和职业素养；第三，招揽更多优秀的人才为企业服务，并设计一套人才激励机制与培训系统，努力培养人才；第四，建立开放式沟通平台。公司要针对人才管理建设扁平化的组织结构，从而赋予员工和管理层适当的权利，使其为自己的工作责任，并且鼓励员工和加盟商对管理层提出建议，公司总部也要对各个加盟商提出的合理建议进行积极的整改；第五，给予基层快递配送员相应的激励和奖励。定期对基层快递配送员的工作进行评估，对优秀的个人给予表彰和奖励。六、结论与相关启示快递行业是一个欣欣向荣的产业，无论是促进就业、还是对国民经济增长都有较大的贡献，存在巨大的上升空间。但当前快递行业面临的问题使得快递企业不得不选择借壳上市进行资本筹集。快递企业如果能够认识到借壳上市并非企业经营的最终目标而只是一个将企业从粗放型转向集约型发展的一种方式，一个实现差异化竞争的契机，并且在上市之后能够有效利用上市带来的资金效益和社会效益解决企业所面临的问题，那么，快递行业定能够在国内市场以及国际市场取得更大发展。本文的局限性在于：文章的案例研究是根据上市公司报表和公告为基础，不排除作为研究依据的资料和数据与公司的实际情况有些许差异的可能性。因此本文对于借壳上市的分析有可能存在不全面的问题。现如今我国快递行业的市场竞争越来越激烈，圆通借壳上市成功代表着快递未来发展方向，越来越多的快递企业希望通过借助资市场的力量提高企业的综合竞争力，可以预见快递行业上市热潮不会消退。参考文献[1]高玉莲.借壳上市三种操作方式下企业所得税的处理及税负分析[J].财会月刊,2016(11):59-61.[2]李勇,侯芳芳.我国企业借壳上市方式对其上市成败影响的研究[J].时代金融,2015(36):19,23.[3]雷志军.Ａ股市场借壳上市的主要模式与交易结构的设计[J].金融财税,2010(9):66-75.[4]孙春甫