宏观经济研究：财政目标基本完成2024年期待化债方案

请仔细阅读本报告末页声明宏观经济研究结论：2023年一般公共预算财政支出节奏呈现两头高、中间低，中央高、地方低的特点，整体财政支出增速为5.4%，略低于收入增速的6.4%；中央地方支出增速分别为7.4%和5.1%。全年财政收入和支出分别完成目标的99.8%和98.0%，完成度均为近八年较低水平。预计2024年狭义赤字率可能设置在3.5%-4%，对应赤字约4.6万亿元；新增专项债额度或保持在3.8万亿元，与2023年持平。另外特殊再融资债（空间或仍有1万亿）、超长期特别国债也有可能出台。要点：2023年，一般公共预算财政收入整体稳步增长，财政支出增速略低于收入增速。节奏上看，财政支出呈现两头高、中间低的特点：年初1-2月提前发力，支出进度和支出增速均较高；二季度是相对低点，主要是经济增长略有放缓影响财政收入增长，对应财政支出也受到一定制约，支出增速同比负增，支出进度明显不及往年；下半年财政支出重新开始加力，四季度发行特殊再融资债以及增发万亿国债，一定程度缓解了地方政府债务压力，打开了支出空间，支出增速同比回正，支出进度重新加速。2023年，地方政府的一般公用预算收入和政府性基金收入分别为11.7和6.6出让收入为主的政府性基金收入已经连续两年下降，政府性基金收入占地方政府“两本账”合计收入的比重从2020年最高的47%下降到36%。向前看，我们认为2024年，地产销售面积同比回正或有一定难度，房企拿地意愿可能依然较弱，政府性基金收入实现增长的难度可能仍然较大。作为地方政府一个较为重要的收入来源，政府性基金收入持续收缩无疑会制约地方财政支出的意愿和能力。从这个角度出发，我们今年财政大概率仍要一手抓“地方政府化债”，一手抓“中央加杠杆”。2月1日财政部副部长王东伟在2023年财政收支情况新闻发布会上提出，2024年将着力扩大国内需求。扩大有效益的投资，用好国债资金，继续安排一定规模的地方政府专项债券，适当增加中央预算内投资规模等等，发挥好政府投资的带动放大效益。对于财政发力点。考虑到2024年地方政府化债仍是一个重点，部分债务负担较重省份的项目投融资可能受到一定限制，对应其基建投资和经济增长可能面临较大压力。在此背景下，财政政策的发力点一则可能更倾向于支持经济强省维持一定的基建投资增长；二则可能由传统的基建（交通、市政、产业园区等）更多倾向房地产“三大工程”等重点领域，专项债、财政补贴乃至特别国债等也有可能为重点项目进行支持。风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发。作者分析师蒋飞联系人仝垚炜联系人秦永瑜相关研究P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 3 43.一般公共预算口径赤字使用进度中性偏慢 54.全年政府性基金紧平衡特点突出 5 7图表目录 3图表2：税收收入与名义GDP同比（%） 3图表3：税收分项目单月同比 3 4 4 4 5 6 6 6P.3请仔细阅读本报告末页声明1.全年财政收入实现正增长图表1：财政收入单月同比（%，为2021年以来复合增速）图表2：税收收入与名义GDP同比（%）-20公共财政收入当月同比地方本级财政收入当月同比0-10-20税收分项来看，增值税、企业所得税和个人所得税三大项同比读数均转负，而消费税同12.8%，较上月同比下滑，可能是由于去年低基数影响逐渐衰退。图表3：税收分项目单月同比单位：%主要税收收入项目单月同比增速2023-122023-112023-102023-092023-082023-07四大税种税收80%左右）国内增值税（35%左右）8.39.90.44.22.03.28.39.90.44.22.03.25.24.10.6 -16.8-16.03.8-0.835.335.34.214.5企业所得税（25%左右）个人所得税国内消费税车辆购置税12.847.964.832.422.625.0外贸相关进口环节增值税和消费税29.24.2-141.73.3-0.0-12.8-15.9-10.64.1关税外贸企业出口退税土地和房地产相关契税0.5-35.1-12.3-12.32.5-27.00.2土地增值税房产税18.320.620.1耕地占用税3.63.1-39.5-39.550.050.015.72.8-45.5-45.5-42.639.639.62.8-15.8-20.5-27.0城镇土地使用税城市维护建设税印花税印花税:证券交易印花税-50.558.258.242.542.551.751.715.315.330.630.6资源税7.77.7-60.07.2-60.0-11.4-17.7-17.733.33.1-19.8-19.82.3环境保护税车船税等其他税收全部税收4.5P.4请仔细阅读本报告末页声明2.中央财政支出更为积极图表4：当月财政支出占预算支出比重（%）图表5：中央和地方财政支出单月同比（%）9%7%0-10公共财政支出当月同比地方财政支出当月同比图表6：财政支出主要科目单月增速单位：%一般公共预算支出主要科目单月同比增速2023-122023-112023-102023-092023-082023-073.4科学技术21.120.835.5文化旅游体育与传媒社会保障和就业21.020.8城乡社区36.64.8债务付息全部支出P.5请仔细阅读本报告末页声明3.一般公共预算口径赤字使用进度中性偏慢收入继续修复，而财政支出发力有所放缓，财政收支缺口（财政支出-收入）为我们预计2024年财政支出仍需维持较大强度，以扩大需求的相对不足，预计一般公用预算支出同比或继续设图表7：全国赤字（一般公共预算口径）使用进度（%）-30%度是相对低点，主要是经济增长略有放缓影响财政收入增长，对应财政支出也受到一定制约，支出增速同比负增，支出进度明显不及往年；下半年财政支出重新开始加力，四4.全年政府性基金紧平衡特点突出交持续调整的背景下，政府性基金收入能否持续回暖还有待观察。P.6请仔细阅读本报告末页声明商品房销售面积:累计同比国有土地使用权出让收入:累计同比全国政府性基金收入:累计同比0-20-40-60100大中城市:成交土地总价:当周值:指数修匀:同比:月:平均值:+3月中国:地方本级政府性基金收入:国有土地使用权出让收入:累计同比0-50-100图表10：全国政府性基金收支缺口:累计值（亿元）-10000-20000-30000-40000然较弱，政府性基金收入实现增长的难度可能仍然较大。作为地方政府一个较为重要的政府专项债券，适当增加中央预算内投资规模等等，发挥好政府投资的带动放大效益。P.7请仔细阅读本报告末页声明对于财政发力点。考虑到2024年地方政府化债仍是一个重点，部的项目投融资可能受到一定限制，对应其基建投资和经济增长可能面临较大压力。在此二则可能由传统的基建（交通、市政、产业园区等）更多倾向房地产“三大工程”等重点领域，专项债、财政补贴乃至特别国债等也有可能为重点项目进行支持。风险提示国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆P.8