期货与期权课件

期貨與期權

第一章期貨交易概述第一節期貨交易的產生和發展一、期貨交易的概念期貨交易（Futures）是指在期貨交易所內集中買賣期貨合約的交易活動。●期貨交易的交易對象是標準化的期貨合約。●期貨合約是指由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量和品質商品的標準化合約。●期貨市場是專門買賣標準化期貨合約的市場。●根據合約標的物的不同，期貨可以分為商品期貨和金融期貨。二、期貨交易的產生和發展1.期貨市場的產生●期貨交易是商品生產和商品交換發展到一定階段的產物，是貿易方式長期演進的結果。●最早出現的期貨合約商品期貨，後來隨著經濟的發展與金融的創新，衍生出了金融期貨。2.期貨市場的發展●大約在13世紀，現貨商品交易獲得了廣泛的發展，許多國家都形成了中心交易場所、大交易市場以及無數的定期集貿市場。●1848年3月13日，第一個近代期貨交易所——芝加哥期貨交易所（CBOT）成立，這標誌著期貨交易的開始。●在期貨交易發展過程中，出現了兩次堪稱革命的變革，一是合約的標準化，二是結算制度的建立。●金融期貨是在20世紀70年代世界金融體制發生重大變革，世界金融市場日益動盪不安的背景下誕生的。三、我國期貨市場的發展歷程與現狀1.初期發展階段（1988年～1993年）2.清理整頓階段（1993年底～2000年）3.規範發展階段（2000年——至今）截至2010年9月我國的期貨交易所及上市品種1994年至2009年中國期貨市場的交易情況資料來源：美國期貨業協會，，2010-03第二節期貨交易特徵一、期貨交易及其特點1.期貨交易的含義期貨交易是在交納一定數量的保證金後在期貨交易所內買賣各種實物商品或金融商品的標準化合約的交易方式。●期貨交易者一般通過期貨經紀公司代理進行期貨合約的買賣，買賣合約後所必須承擔的義務，可在合約到期前通過反向的交易行為（對沖或平倉）來解除。2.期貨交易的基本特徵●合約標準化●交易集中化●雙向交易和對沖機制●杠杆機制●每日無負債結算二、期貨交易與現貨交易1.二者的區別●交割時間不同●交易對象不同●交易目的不同●交易的場所與方式不同●結算方式不同2.二者的聯繫期貨市場是以現貨交易為基礎，在現貨交易發展到一定程度和社會經濟發展到一定階段才形成與發展起來的。期貨交易與現貨交易互相補充，共同發展。三、期貨交易與遠期交易1.二者的區別●交易對象不同●功能作用不同●履約方式不同●信用風險不同●保證金制度不同2.二者的聯繫遠期交易是期貨交易的雛形，期貨交易是在遠期交易的基礎上發展起來的。四、期貨交易與證券交易1.二者的區別2.二者的聯繫期貨合約在外部形態上表現為相關商品的有價證券，人們買賣的股票、債券和期貨合約，都是一種憑證。五、期貨投資與其他類型投資的比較第三節期貨市場的地位及經濟功能一、期貨市場在現代市場體系中的地位●它與現貨市場是現代市場經濟體系的兩大有機組成部分，市場體系在現代的發展和創新主要表現為期貨市場的發展與創新。●期貨市場作為金融性的商品市場，它的形成和運行大大增加了金融市場與商品市場的關聯度，提高了市場的運行效率，降低了市場的交易成本，優化了市場的資源配置。●期貨市場已成為現代市場經濟體系中不可或缺的重要組成部分。二、期貨市場在現代市場體系中的功能1.規避風險●期貨能規避現貨價格風險●期貨能使現貨商品價格波動收斂迴圈型蛛網模型期貨交易收斂價格機制模型2.價格發現●價格發現的形成機制現貨市場：價格信號是零散的、短暫的、準確性差。期貨市場：期貨價格能夠比較準確的反映真實的供求狀況和價格變動趨勢。（眾多買賣雙方、競價的方式、自由交易的競爭市場。）倫敦金屬交易所（LME）芝加哥商業交易所（CME）紐約商業交易所（NYMEX）●價格發現的條件期貨市場的成熟性主要體現為：（1）參與者眾多。（2）透明度高，競爭公開化、公平化。3.期貨市場的其他功能●優化資源配置●降低交易成本缺乏期貨價格指導的市場資源配置情況有期貨價格指導時的市場資源配置情況第四節期貨合約一、期貨合約的基本概念期貨合約是指由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量和品質商品的標準化合約。●在期貨合約中，只有期貨價格是唯一變數，在交易所以公開競價方式產生。●具有很強的市場流動性二、期貨合約的基本條款1．交易代碼交易代碼由英文字母和數字組成，它們分別代表交易的品種和該合約交割的年月。Cu1101：2011年1月份到期交割的陰極銅期貨合約。2．交易單位交易單位是指在期貨交易所交易的每張期貨合約代表的商品的數量。在交易時，只能以交易單位的整數倍進行買賣。3．報價單位報價單位是指在公開競價過程中對期貨合約報價所使用的單位，即每計量單位的貨幣價格。陰極銅：元（人民幣/噸）4．最小變動價位最小變動價位是指在期貨交易所的公開競價過程中，合約商品每計量單位價格報價的最小變動數值。滬深300指數期貨：0.2點；黃金期貨：0.01元/克；銅期貨是10元/噸；5．每日價格波動幅度限制每日價格波動幅度限制在實際交易中，稱為漲跌停板幅度，每日價格波動幅度限制指當天相對前一天結算價上下波動最大幅度限制，國內以百分比表示，國外常用具體數額表示。銅的漲跌停板幅度：上一天結算±5%，第二天為±6%，第三天為±7%。如果連續三天出現單邊市，交易所實現強制平倉。6．交割月份合約交割月份是指某種期貨合約到期要交割的月份。●某種商品期貨合約交割月份的確定，一般由其生產、使用、消費等特點決定。●滾動交割月份相對而言複雜些.7．交易時間期貨合約的交易時間是固定的，每個交易所對交易時間都有嚴格規定。一般每週營業5天，週六、周日及國家法定節假日休息。一般每個交易日分為兩盤，即上午盤和下午盤。各交易品種的交易時間安排由交易所公告。8．最後交易日最後交易日是指某種期貨合約在合約交割月份中進行交易的最後一個交易日，過了這個期限的未平倉期貨合約。9．交割日期交割日期，是指合約商品所有權進行轉移，以實物交割方式了結未平倉合約的時間。銅：交割月的16～20日（遇法定假日順延）。10．交割等級交割等級是指由期貨交易所統一規定的、准許在交易所上市交易的合約商品的品質等級。銅的標準等級為符合GB/T467—1997標準的陰級銅，其中主成份銅加銀含量不小於99.95%。11．交割地點12．交易保證金交易保證金是交易所規定的按合約價值一定比例的履約金。陰極銅期貨合約：合約面值的5%。13．交易手續費交易手續費是期貨交易所按成交合約金額的一定比例或按成交合約張數收取的費用。14．交割方式具有實物交割和現金交割兩種方式。在最後交易日結束後，手中還有未平倉合約的買方必須買進相應合約的商品，賣方必須賣出相應的商品這是實物交割方式；如果在最後交易日還持有未平倉合約的，不必買入或賣出相應合約的“商品”，上海期貨交易所陰極銅標準合約一、期貨交易所概述1、期貨交易所概述●期貨交易所是專門進行標準化期貨合約買賣的場所，按照其章程的規定實行自律管理，以其全部財產承擔民事責任。●交易所自身不得直接或間接參與期貨交易活動，不參與期貨價格的形成，也不擁有合約標的商品，只為期貨交易提供設施和服務，創造良好的交易環境，使期貨交易能夠公平、連續、活躍地進行。第一節 期貨交易所2、期貨交易所設立的條件●

期貨交易所的選址應以基礎設施的先進性和完備性為前提。●

期貨交易所的選址應以雄厚的資本實力為後盾。

●期貨交易所要以一批高素質的期貨專業人才為核心。●期貨交易所需要制定完善的章程和規則為指導。二、期貨交易所的職能期貨交易所主要有以下職能●

提供交易場所、設施及相關服務●保證合約履行●制定並實施業務規則●發佈市場資訊●設計合約、安排上市●監管會員的交易行為

●組織和監督期貨交易 ●監管指定交割倉庫●監控市場風險

三、期貨交易所的組織形式（一）會員制期貨交易所

會員制期貨交易所由全體會員共同出資組建，繳納一定的會員資格費，作為註冊資本。繳納會員資格費是取得會員資格的基本條件之一，不是投資行為，不存在投資回報問題。交易所是會員制法人，以全額註冊資本對其債務承擔有限責任。會員制期貨交易所的權力機構是由全體會員組成的會員大會，會員大會的常設機構是由其選舉產生的理事會。因此，會員制期貨交易所是實行自律性管理的非營利性的會員制法人。1、會員構成2、會員資格3、會員的權利和義務

4、會員制期貨交易所的機構設置●

會員大會。●

理事會。●專業委員會。下設會員資格審查委員會、交易規則委員會、交易行為管理委員會、合約規範委員會、新品種委員會、業務委員會、仲裁委員會等。●業務管理部門（二）公司制期貨交易所

公司制期貨交易所通常由若干股東共同出資組建，以營利為目的，股份可以按照有關規定轉讓，盈利來自從交易所進行的期貨交易中收取的各種費用。它不參與合約標的物的買賣，但按規定對參與交易者收取交易費用，股東從中分享收益。

1、主要特點●對常內交易承擔擔保責任。

●交易所及其人員不參加交易，處於交易的中立地位。●過多注重交易量，易忽視公益性，影響市場穩定。●成本觀念強，有利於提高市場效率，加大市場投資建設力度。●收取費用相對較高。2、機構設置●股東大會

●董事會●經理●監事會（三）會員制期貨交易所和公司制期貨交易所的比較1、會員制與公司制期貨交易所不但在設立時不同，在實際運行過程中也有明顯的差別，主要表現為：

●設立的目的不同。

●承擔的法律責任不同。

●適用法律不盡相同。

●資金來源不同。

（三）會員制期貨交易所和公司制期貨交易所的比較2、會員制的局限性主要表現為：

●會員制交易所的收益不能在會員間分配，使會員管理交易所的動力不足；

●交易所的會員是只能參與期貨交易的會員，從而限制通過向其他投資者融資擴大交易所資本規模和實力的管道；●交易所的非營利性質降低了交易所的管理效率，不能適應日益激烈的競爭環境。

四、期貨交易所的發展趨勢（一）交易所的合併1、世界上期貨交易所大多數都是近20多年來成立的，國際期貨交易中心主要集中在芝加哥、紐約、倫敦、東京等地。2、近年來，期貨交易較為發達的西方國家紛紛走上交易所合併的道路。

3、亞洲的金融衍生品行業也在近幾年得到飛速發展。

（二）交易的電子化、全球化1、隨著現代電子和通訊技術的飛速發展，期貨市場打破了時空限制。採用電子化的交易方式。

2、先進的交易機制可以允許交易者之間直接進行交易，而不需要再像過去那樣非得由有關專業人士或市場工作人員從中撮合。3、在期貨交易電子化的同時，期貨交易還呈現出全球化的趨勢。

（三）交易的公司化1、隨著科學技術發展和期貨市場間競爭加劇，客觀上要求期貨交易所通過不斷採用新技術，提高運作效率，擴大市場規模和輻射範圍。

2、在體制上要求期貨交易所採用更為積極的組織制度和管理體制。3、在這一背景下，交易所公司化改造成為世界主要期貨交易所體制創新的主流。

五、我國的期貨交易所目前，我國共有4家期貨交易所，分別是上海期貨交易所、大連商品

交易所、鄭州商品交易所和中國金融期貨交易所。1、上海期貨交易所(ShanghaiFuturesExchange，縮寫SHFE，以

下簡稱上期所)，是一家商品期貨交易所。上期所上市交易的期貨品種有黃金、銅、鋁、鋅、螺紋鋼、線材、燃料油、天然橡膠等八種。上期所採用的是會員制的組織形式，其結算方式為非分級結算制度。

2、大連商品交易所(DalianCommodityExchange，縮寫DCE，以下簡稱大商所)，是一家商品期貨交易所。大商所上市交易的期貨品種有玉米、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、棕櫚油、豆油、聚乙烯和聚氯乙烯（PVC）等八種。大商所是中國最大的農產品期貨交易所、全球第二大大豆期貨市場、全球第二大玉米期貨市場。大商所採用的也是會員制的組織形式，其結算方式也為非分級結算制度。3、鄭州商品交易所(ZhengzhouCommodityExchange，縮寫ZCE，以下簡稱鄭商所)，目前上市交易的品種有硬冬小麥、優質強筋小麥、棉花、白糖、精對苯二甲酸（PTA）、菜籽油、早秈稻等七種。目前，鄭州小麥和棉花期貨已納入全球報價體系，在發現未來價格、套期保值等方面發揮積極作用。“鄭州價格”已成為全球小麥和棉花價格的重要指標。鄭商所採用的也是會員制的組織形式，其結算方式也為非分級結算制度。

4、中國金融期貨交易所(ChinaFinancialFuturesExchange，縮寫CFFE)，是中國內地成立的首家金融期貨交易所。2010年4月16日，中金所正式推出了滬深300股指期貨合約。中金所採用的也是會員制的組織形式，結算方式為分級結算，即期貨交易所會員由結算會員和非結算會員組成，交易所對結算會員進行結算，結算會員對投資者或非結算會員進行結算。1、期貨經紀公司又叫期貨公司，是指依法設立的、接受客戶委託、按照客戶的指令、以自己的名義為客戶進行期貨交易並收取交易手續費的仲介組織，其交易結果由客戶承擔。2、期貨經紀公司是交易者與交易所之間的橋樑和紐帶，期貨市交易者的交易指令一般都是通過期貨經紀公司在期貨交易所內予以執行的。3、在我國，期貨經紀公司是依照《公司法》、《期貨交易管理暫行條例》及《期貨經紀公司管理辦法》成立的，經中國證監會批准，並在國家工商行政管理局登記註冊的獨立法人。一、期貨經濟公司概述第二節期貨經紀公司二、期貨經紀公司的作用期貨經紀公司為期貨投資者服務，它連接了期貨投資者和期貨交易所及其結算組織機構，在期貨市場中發揮著重要作用。1、期貨經紀公司克服了期貨交易中實行的會員交易制度的局限性，吸引了更多交易者參與期貨交易，使期貨市場的規模得以發展。2、經過期貨經紀公司的仲介作用，期貨交易所可以集中精力管理有限的交易所會員，而把廣大投資者管理的職能轉交給期貨經紀公司，使得期貨交易所和期貨經紀公司雙方能以財權為基礎劃分事權，雙方各負其責。

3、代理客戶人市交易。4、這種權利具有很強的時間性，超過規定的有效期限不行使，期權即自動失效；5、普及期貨交易知識，傳播期貨交易資訊，提供多種多樣的期貨交易服務。

三、期貨經紀公司的設立條件1、國家工商局11號令公佈的《期貨經紀公司登記管理暫行辦法》規定，期貨經紀公司應當具備以下基本條件：●有符合規定的公司名稱；●有規範的公司章程；●有固定的場所和合格的通訊設施；●註冊資金在3000萬元人民幣以上；●具有期貨從業人員資格的人員不少於15人；具備任職資格的高級管理人員不少於3人。●法定代表人及其他高級管理人員符合國家有關規定；●有完善的組織機構和健全的財會制度；●法律、法規規定的其他條件。

2、期貨經紀公司的開業登記，應當由申請人提出申請，並提交企業法人開業登記應提交檔以外的下列檔、證件：●由人事管理部門或其他有關部門出具的其法定代表人及其他高級管理人員符合國家有關規定的證明；●期貨經紀人名單及簡歷；●通訊設施和專用設備的自有或租用證明；●從事期貨業務涉及國家專項規定的，應提交國家有關管理部門的批文；●從事國際期貨業務的，應提交與相應的國際期貨交易所會員公司簽訂的有關期貨經紀業務的協議意向書；●聘用外籍人員作為公司高級管理人員的，應提交聘用證明和由所在國（地區）公證機構出具的符合規定條件的證明；●實行股份制的，應依照《股份有限公司規範意見》的規定提交有關檔。四、期貨經紀公司的部門設置1、各個期貨經紀公司的內部機構設置不盡相同，這些機構的名稱也不完全一樣，但是根據其業務開展的需要，一般都設有如下部門：●保證金部門●實物交割部門●結算部門●發展研究部門●交易部門●行政管理部門●客戶服務部門1、期貨結算是指交易所結算機構或結算公司對會員和對客戶的交易盈虧進行計算，計算的結果作為收取交易保證金或追加保證金的依據。2、結算機構作為結算保證金的收取、管理機構，承擔風險控制責任，履行計算期貨交易盈虧、擔保交易履行、控制市場風險的職能，保證期貨市場的正常運營和市場的健全性。3、期貨結算機構是期貨市場發展的產物。一、期貨結算機構概述第三節期貨結算機構二、期貨交易結算機構的職能

1、結算期貨交易盈虧2、擔保交易履行3、控制市場風險

三、期貨結算機構的組織方式根據期貨結算機構與期貨交易所的關係，可將國際結算機構分為三種形式：1、作為某一交易所內部機構的結算機構，如我國現有的四家期貨交易所的結算機構都是此種形式，每家交易所內部都設有結算部。2、附屬於某一交易所的相對獨立的結算機構。這種形式可保持交易和結算的相對獨立性，有針對性地防止一些運作不規範的交易所在利益驅動下的違規行為。3、由多家交易所和實力較強的金融機構出資組成一家獨立的結算公司，多家交易所共用這一個結算公司。四、期貨市場的結算體系1、結算是保障期貨交易正常運行的重要環節，期貨市場的結算體系採用分級、分層的管理體系。2、結算機構通常採用會員制，只有結算機構的會員才能直接得到結算機構提供的服務。3、期貨交易的結算大體上可以分為兩個層次：第一個層次是由結算機構對會員進行結算；第二個層次是由會員根據結算結果對其所代理的客戶(即非結算會員)進行結算。4、中國金融期貨交易所採取的是分級結算制度，即期貨交易所會員由結算會員和非結算會員組成，交易所對結算會員進行結算，結算會員對投資者或非結算會員進行結算。5、鄭州商品交易所、大連商品交易所和上海期貨交易所採取的是非分級結算制度，即交易所會員不做結算會員和非結算會員的區分；交易所的會員既是交易會員，也是結算會員。圖2-1分級結算體系示意圖資料來源：由中國金融期貨交易所資料整理而成二、期貨套利者三、期貨投機者四、套期保值者、套利者與投機者之間的關係一、套期保值者第四節期貨交易者一、套期保值者（一）套期保值的基本內容1、任何在現貨市場上進行商品交易的企業都面臨著價格波動的風險，這些風險在現貨市場上是客觀存在的，一般是不可避免的。2、期貨市場的形成和套期保值交易的開展，給這些企業或個人提供了規避價格風險的機會和途徑。3、套期保值業務是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以後售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。一、套期保值者（二）套期保值者的作用1、對於企業來講，套期保值者是為了鎖住生產成本和產品利潤，有利於企業在市場價格的波動中安定地生產經營。2、期貨市場的建立是出於保值的需要。一、套期保值者（三）套期保值者的行為發展1、保值者不再單純地進行簡單自動保值，被動地接受市場價格變化，只求降低風險，達到保值目的，而是主動地參與保值活動，大量收集整個宏觀經濟和微觀經濟資訊，採用科學的分析方法，以決定交易策略的選取，以期獲得較大利潤。2、保值者不一定要等到現貨交割才完成保值行為，而可在此之前根據現貨價格和期貨價格變動，進行多次的停止或恢復保值的活動一、套期保值者3、將期貨保值視為風險管理工具，一方面，利用期貨交易控制價格，通過由預售而進行的買期保值來鎖住商品售價；另一方面，利用期貨交易控制成本，通過賣期保值以鎖住買期商品原料的價格，以保持低原料成本及庫存成本。4、保值者將保值活動視為融資管理工具。（三）套期保值者的行為發展5、套期保值者將保值活動視為重要的行銷工具。二、期貨套利者1、套利交易是期貨投機交易中的一種特殊方式，它利用期貨市場中不同月份、不同市場、不同商品之間的相對價格差，同時買入和賣出不同種類的期貨合約，來獲取利潤。2、期貨套利者是指參與期貨套利業務的交易者。3、期貨套利者在參與套利業務時，表現出如下特徵：●套利者必須構築相反的頭寸。●套利行為必須是同時進行的。●套利者是通過價格聯繫來謀利的。三、期貨投機者（一）期貨投機者的性質期貨投機者，是指那些試圖預測商品價格的未來走勢，甘願利用自己的資金去冒險，不斷買進賣出期貨合約，以期從價格波動中獲取收益的個人或企業。1、按交易部位區分，期貨投機者可分為多頭投機者和空頭投機者。2、按價格預測方法來區分，期貨投機者可分為基本分析派和技術分析派。3、按投機者每筆交易的持倉時間分，可分為一般交易者、當日交易者和“搶帽子”交易者。4、按交易量的大小區分，期貨投機者可分為大投機者與小投機者。三、期貨投機者（二）期貨投機者的作用1、期貨投機者能夠使套期保值者轉移價格風險，有主動承擔和分散價格風險的作用。2、投機交易促進市場流動性，保障了期貨市場發現價格功能的實現。3、適度的期貨投機能夠緩減價格波動，從整體上反映供求，而不是反映暫時、局部交易的供求。4、期貨投機交易的開展使期貨市場價格與現貨價格保持合理聯繫，並在交割時趨於一致。值得注意的是，投機交易作用的實現是有前提的：一是投機者需要理性化操作，違背市場規律進行操作的投機者最終會被淘汰出期貨市場；二是投機要適度，操縱市場等過度投機行為不僅不能減緩價格的波動，而且會人為地拉大供求缺口，破壞供求關係，加劇價格波動，加大市場風險，使市場喪失其正常功能。因此，應提倡理性交易，遏制過度投機，打擊操縱市場行為。四、套期保值者、套利者與投機者之間的關係套期保值者和投機者、套利者之間是一種相互依存的關係。1、套期保值者是期貨市場存在的前提和基礎。2、期貨市場的套期保值交易能夠為生產經營者規避風險，但它只是轉移了風險，並不能把風險消滅。3、期貨投機者、套利者在期貨市場上起著承擔風險的作用。二、期貨行業自律機構一、期貨監管機構第五節期貨市場其他相關機構一、期貨監管機構1、中國證監會期貨監管部是對期貨市場進行監督管理的職能部門。其主要職責包括：●草擬監管期貨市場的規則、實施細則；●審核期貨交易所的設立、章程、業務規則、上市期貨合約並監管其業務活動；●審核期貨經營機構、期貨清算機構、期貨投資諮詢機構的設立及從事期貨業務的資格並監管其業務活動；●審核期貨經營機構、期貨清算機構、期貨投資諮詢機構高級管理人員的任職資格並監管其業務活動；●分析境內期貨交易行情，研究境內外期貨市場；●審核境內機構從事境外期貨業務的資格並監督其境外期貨業務活動。二、期貨行業自律機構2、期貨行業協會是依法成立的期貨行業自律性組織。期貨行業協會的職責主要包括：●強化職業道德意識，規範會員的交易行為，保護客戶的合法權益；●審查專業機構和人員的從業資格；●對從業機構的財務狀況實施監督；●監督從業機構執行規則的情況；●為涉及期貨交易的糾紛提供仲裁方便；●培訓並考核專業期貨人員，同時向公眾普及期貨知識等等。●中國期貨業協會（以下簡稱協會）協會是根據《社會團體登記管理條例》設立的全國期貨行業自律性組織，為非營利性的社會團體法人。協會接受中國證監會和國家社會團體登記管理機關的業務指導和管理。本章小結1．期貨市場主要由期貨交易所、期貨經紀公司、期貨結算機構和期貨交易者四部分組成。●期貨交易所是期貨市場的核心，●期貨經紀公司是交易者與交易所之間的橋樑和紐帶，●期貨結算機構是期貨市場的一個重要組成部分，●期貨交易者是期貨市場的主體。2．期貨交易所專門進行標準化期貨合約買賣的場所。●期貨交易所的組織形式分為公司制和會員制。目前，我國及世界上大多數國家的期貨交易屬於會員制。●期貨交易所的主要職能是：提供交易場所、設施及相關服務；制定並實施業務規則；設計合約，安排上市；組織和監督期貨的交易與交割；監控市場風險；保證合約履約；發佈市場資訊；監督會員的交易行為；監管制定交割倉庫。●期貨交易所正朝著期貨交易所的合併化、期貨交易的電子化與全球化以及期貨交易所的公司化趨勢發展。●我國目前有上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所和中國金融期貨交易所四家期貨交易所。3．期貨經紀公司是依法設立的，接受客戶委託，按照客戶的指令，為客戶進行期貨交易並收取手續費的仲介組織。其交易的結果由客戶承擔。

●期貨公司的主要任務是：a.代理客戶進行期貨交易；b.管理客戶保證金；c.執行客戶下達的交易指令，記錄交易結果；d.運用先進的設施和技術，為客戶提供商品行情、走勢分析及相關的諮詢服務。●期貨公司的設立必須經中國證監會審批通過，並且必須在國家工商局註冊登記後方有資格代理交易。期貨公司一般設有保證金部、交易部、客服部、交割部、發展研究部等部門。4．期貨結算機構採取會員制。

●期貨結算機構的功能包括結算交易盈虧、擔保交易履約和控制市場風險。

●期貨結算機構有三種組織方式，即交易所內部的結算機構、附屬於交易所的相對獨立的結算機構和獨立的結算公司。

●我國結算機構是交易所的內部結算機構，交易所的交易會員也是結算會員。期貨市場的結算體系採取分級、分層的管理體系。

5．根據參加期貨交易目的不同，期貨交易者分為套期保值者、期貨套利者和期貨投機者三大類。三者相互依存，是期貨市場存在和發展的基礎。 6．中國期貨行業的監管機構是中國證監會期貨監管部，自律機構是中國期貨業協會。第一節期貨市場的基本制度一、保證金制度（Margin）在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例(通常為5%—10%)繳納資金，作為其履行期貨合約的財力擔保，然後才能參與期貨合約的買賣，並視價格變動情況確定是否追加資金。這種制度就是保證金制度，所交的資金就是保證金。保證金的收取是分級進行的，可分為期貨交易所向會員收取的保證金和期貨經紀公司向客戶收取的保證金，即分為會員保證金和客戶保證金。二、每日無負債結算制度期貨交易的結算，是由期貨交易所統一組織進行的。期貨交易所實行每日無負債結算制度，又稱為"逐日盯市制度"（Market-to-Market）、“每日結算制度”，是指每日交易結束後，交易所按當日結算價（callprice）結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用，對應收的款項同時劃轉，相應增加或減少會員的結算準備金。三、漲跌停板制度漲跌停板制度，是指期貨合約在一個交易日中的成交價格不能高於或低於以該合約上一交易日結算價為基準的某一漲跌幅度，超過該範圍的報價將視為無效，不能成交。漲跌停板制度對於保障期貨市場的正常運轉而發揮的作用表現為:1.漲跌停板制度為交易所、會員單位及客戶的日常風險控制創造了必要的條件。2.漲跌停板制度的實施，可以有效地減緩和抑制突發事件和過度投機行為對期貨價格的衝擊，給市場一定的時間來充分化解這些因素對市場所造成的影響，防止價格的狂漲暴跌，維護正常的市場秩序。3.漲跌停板制度使期貨價格在更為理性的軌道上運行，從而使期貨市場更好地發揮價格發現的功能。4.在出現過度投機和操縱市場等異常現象時，調整漲跌停板幅度往往成為交易所控制風險的一個重要手段。四、持倉限額制度持倉限額制度，是指期貨交易所為了防範操縱市場價格的行為和防止期貨市場風險過度集中於少數投資者，對會員及客戶的持倉數量進行限制的制度。超過限額，交易所可按規定強行平倉或提高保證金比例。持倉限額制度有以下規定：1.交易所根據不同的期貨合約，不同的交易階段制定持倉限額制度，從而減少市場風險產生的可能性。比如在一般月份，一個會員對某種合約的單邊持倉量不得超過交易所該合約持倉總量的15%。2.交易所根據會員的不同性質(經紀會員和非經紀會員)制定持倉限額制度，從而控制市場持倉規模。3.套期保值交易頭寸實行審批制，其持倉不受限制。4.超出限倉數量的頭寸或未在規定時間內完成減倉的持倉頭寸，交易所按有關規定執行相關措施。五、大戶報告制度大戶報告制度，是指當會員或客戶某品種持倉合約的投機和套利頭寸達到交易所對其規定的頭寸持倉限量80%以上（含本數）時，會員或客戶應向交易所報告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過經紀會員報告。大戶制度有以下規定：第一，達到交易所大戶報告界限的會員和投資者應主動在規定的時間內向交易所提供相關資料，主要包括持倉情況、持倉保證金、可動用資金、持倉意向、資金來源、預報和申請的交割數量等。達到交易所大戶標準的投資者所提供的資料必須由其經紀會員進行初審，轉交期貨交易所。經紀會員應保證投資者所提供資料的真實性。第二，進行套期保值交易的會員或投資者也應遵守大戶報告制度。第三，交易所可以根據市場風險狀況改變要求報告的持倉水準。六、強行平倉制度強行平倉制度，是指當會員或客戶的保證金不足並未在規定時間內補足，或者當會員或客戶的持倉量超出規定的限額時，或者當會員或客戶違規時，交易所為了防止風險進一步擴大，實行強行平倉的制度。也就是說，是交易所對違規者的有關持倉實行平倉的一種強制措施。《期貨交易管理條例》規定，當會員或客戶出現下列情況之一時，交易所對其持倉實行強行平倉：1．會員交易保證金不足並未能在規定時限內補足；2．持倉量超出其限倉規定標準；3．因違規受到交易所強行平倉處罰的；4．根據交易所的緊急措施應予強行平倉的；5．其他需要強行平倉的。《期貨交易管理條例》規定，當會員或客戶出現下列情況之一時，交易所對其持倉實行強行平倉：1．會員交易保證金不足並未能在規定時限內補足；2．持倉量超出其限倉規定標準；3．因違規受到交易所強行平倉處罰的；4．根據交易所的緊急措施應予強行平倉的；5．其他需要強行平倉的。七、風險準備金制度風險準備金制度是指期貨交易所從自己收取的會員交易手續費中提取一定比例的資金，做為確保交易所擔保履約的備付金的制度。交易所風險預備金的設立，是為維護期貨市場正常運轉而提供財務擔保和彌補因不可預見的風險帶來的虧損。《期貨交易管理條例》關於風險準備金制度有以下規定：1.交易所按向會員收取的手續費收入（含向會員優惠減收部分）20%的比例，從管理費用中提取。當風險準備金達到交易所註冊資本10倍時，可不再提取。2.風險準備金必須單獨核算，專戶存儲，除用於彌補風險損失外，不得挪作他用。風險準備金的動用必須經交易所理事會批准，報中國證監會備案後按規定的用途和程式進行。八、資訊披露制度資訊披露制度是指期貨交易所按有關規定定期公佈期貨交易有關資訊的制度。《期貨交易所管理辦法》規定，期貨交易所應當以適當方式發佈下列資訊：(1)即時行情；(2)持倉量、成交量排名情況；(3)期貨交易所交易規則及其實施細則規定的其他資訊。期貨交易涉及商品實物交割的，期貨交易所還應當發佈標準倉單（warrants）數量和可用庫容情況。期貨交易所應當編制交易情況週報表、月報表和年報表，並及時公佈。期貨交易所對期貨交易、結算、交割資料的保存期限應當不少於20年。以下是2010年1月13日某時刻的交易行情資訊，該表包括了當時我國所有上市的商品期貨品種。第二節期貨交易流程一、選擇經紀公司期貨交易者在選擇期貨經紀公司時，應遵循以下幾個原則：第一，應選擇一個能提供準確的市場資訊和正確投資方案的經紀公司。經紀公司提供相關商品的研究資料和交易建議對客戶作出準確的投資決策非常重要。例如有些經紀公司與國家各部委、統計部門和相關行業建立了良好的協作關係，具有掌握跟蹤政策面和基本面變化的有效管道。第二，應選擇一個能保證資金安全的期貨經紀公司。也就是要找一個實力雄厚、商業信譽良好的經紀公司。第三，應選擇一個運作規範和交易高效的經紀公司。所選擇的期貨經紀公司應嚴格按照有關的法律、法規的要求規範經營行為，不損害客戶的利益，保證金和手續費的收取標準合理。第四，應選擇一個通信設備和市場分析軟體完備的經紀公司。期貨交易是一種即時性很強的交易，因此對通信設備的完備性要求較高；另外先進的市場分析軟體是提供準確優質服務的前提。二、開戶開戶的基本程式如下：（一）簽署《期貨交易風險說明書》（二）簽訂《期貨經紀合同》（三）繳納保證金三、下單（一）交易指令的種類1．限價指令（LimitOrder）2．取消指令（CancellingOrder）3．市價指令（MarketOrder）4．止損指令（Stop-LossOrder）5．限時指令（TimeOrder）6．套利指令（SpreadOrder）（二）下單方式1．書面下單2．電話下單3．自助下單4．網上下單四、競價期貨合約價格的形成方式有三種：（一）電腦撮合成交方式（二）公開喊價（三）一價制五、成交回報與確認客戶在下單以後，系統會自動撮合成交價格，當撮合後的成交價格與客戶的交易指令價格一致時，該交易指令生效，交易達成。交易達成後，交易所會提供成交回報供客戶確認。成交回報記錄包括以下內容：交易方向、成效手數、成交價格、成交回報時間等。六、結算（Settlement）（一）結算價及當日盈虧的計算1、當日盈虧可以分項計算分項結算公式為： 當日盈虧=平倉盈虧+持倉盈虧(1)平倉盈虧=平歷史倉盈虧+平當日倉盈虧其中，平歷史倉盈虧=∑[（賣出平倉價-上日結算價）×賣出平倉量]+∑[（上日結算價-買入平倉價）×買入平倉量] 平當日倉盈虧=∑[（當日賣出平倉價-當日買入平倉價）×賣出平倉量]+∑[（當日賣出平倉價-當日買入平倉價）×買入平倉量](2)持倉盈虧=歷史持倉盈虧+當日開倉持倉盈虧其中，歷史持倉盈虧=（當日結算價-上日結算價）×（上日買入持倉量-上日賣出持倉量）當日開倉持倉盈虧=∑[（賣出平倉價-當日結算價）×賣出平倉量]+∑[（當日結算價-買入平倉價）×買入平倉量](3)當日盈虧可以綜合成為總公式為：當日盈虧=∑[（賣出成交價-當日結算價）×賣出量]+∑[（當日結算價-買入成交價）×買入量]+（上日結算價-當日結算價）×（上日賣出持倉量-上日買入持倉量）

2、保證金餘額的計算結算準備金餘額的計算公式為：當日結算準備金餘額=上一交易日結算準備金餘額+入金-出金+上一交易日交易保證金-當日交易保證金+當日盈虧-手續費等【例3-1】：期貨公司某客戶在2010年2月11日買入滬銅1005合約5手（每手合約5噸），成交價格為54,500元/噸，在12日又買入該合約10手，成交價格55,000元/噸，當天平倉5手，平倉價格為55,200元/噸，當天的結算價為54,900元/噸，則該客戶在12日的盈虧狀況為：平倉盈虧=5×5×（55,200－55,000）=5,000元，盈利5,000元持倉盈虧=5×5×（54,900－54,500）+5×5×（54,900－55,000）=7,500元，盈利7,500元當日盈虧=平倉盈虧+持倉盈虧=12,500元如果同時買賣幾種商品期貨，分別將實際盈虧和浮動盈虧總和。（二）交易所對會員（期貨經紀公司）的結算（三）期貨經紀公司對客戶的結算七、交割（Delivery）（一）實物交割的方式實物交割方式包括集中交割和滾動交割兩種方式。（二）交割結算價 1．集中交割方式的結算價 2．滾動交割方式的結算價（三）交割流程 1．集中交割方式的交割流程（1）買方申報意向。（2）賣方交付標準倉單和增值稅專用發票。（3）交易所分配標準倉單。（4）買方交款、取單。買方必須在最後交割日14:00前到交易所交付貨款，交款後取得標準倉單。（5）賣方收款。2．滾動交割方式的交割流程

滾動交割方式實行“三日交割法”，下麵以鄭州商品交易所為例予以介紹。（1）交割配對（2）交割通知。（3）實施交割。交割流程圖八、風險管理風險管理主要介紹經紀公司對客戶的風險管理，目前的經紀公司採用風險率來對客戶進行風險管理。（一）風險率風險率=客戶權益÷按經紀公司規定的保證金比例客戶所有頭寸（持倉）佔有保證金總額×100%。客戶權益=上日資金餘額±當日資金存取±當日平倉盈虧±實物交割款項－當日交易手續費±當日浮動盈虧。對於當日資金存取，存入資金為+，取出資金為－，一般客戶沒有實物交割款項。當日實際平倉盈虧指當天所有平倉產生盈虧加總。當日浮動平倉盈虧指所有未平倉合約（持倉）平倉盈虧總和，這裏要注意的是平倉價均採用當日的結算價。（二）風險控制1．當風險率＞100%，經紀公司根據客戶可用資金量來接受客戶的交易指令。2．當風險率=100%，經紀公司不再接受客戶新的交易指令。3．當風險＜100%，經紀公司不再接受客戶申報的交易指令，並按合同約定向乙方發出追加保證金通知，如在下一交易日開市前30分鐘客戶未及時追加保證金，經紀公司替客戶強行平倉，直至客戶的風險率≥100%。九．交易流程總結總結而言，一次完整的期貨交易包括如下流程：資金入賬交割平倉下單競價成交結算開戶到期持有到期之前本章小結:1．期貨交易的基本制度包括保證金制度、每日無負債結算制度、漲跌停板制度、持倉限額制度、大戶報告制度、強行平倉制度、風險準備金制度以及資訊披露制度等。2．期貨交易的保證金比例一般為5%—10%，漲跌停幅度一般為5%。3．一次完整的期貨交易包括以下流程：選擇優質的期貨經紀公司、開戶、下單、競價、成交回報與確認、結算和交割。交易期間交易者應嚴格注意和調控風險。4．期貨交易可以採用書面下單、電話下單、自助下單和網上下單等方式，現在普遍採用的是後兩種交易方式。5．期貨合約價格的形成方式主要有公開喊價方式和電腦撮合成交兩種方式。目前國內期貨交易所採用的是電腦撮合成交方式。6．結算是指根據交易結果和交易所有關規定對會員交易保證金、盈虧、手續費、和其他有關事項進行的計算、劃撥。結算包括交易所對會員的結算和期貨經紀公司會員對客戶的結算。7.在期貨交易中，了結期貨開倉頭寸的方式對沖平倉和實物交割兩種。一、套期保值交易概述1、套期保值的概念●期保值（Hedge）是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以後售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。●套期保值是期貨市場產生和發展的最初源動力。第一節 套期保值業務2、套期保值的經濟原理（1）．價格平行性價格平行性是指期貨價格與現貨價格的變動方向相同，變動幅度也大致相同（2）．價格收斂性價格收斂性是指隨著期貨合約交割月份的逼近，期貨價格收斂於現貨價格。

由以上套期保值的經濟學原理，我們得出如下結論：一個期貨品種成功與否，套期保值能否達到既定目標，取決於該品種期貨價格與現貨價格的聯動關係、期貨、現貨兩個市場的狀況，以及有關交易規則是否有利於套利行為的發生。3.套期保值的交易原則（1）.交易方向相反原則

（2）.商品種類相同或相近原則（3）.時間相同或相近原則（4）.數量相同或相近原則

從理論上講，套期保值交易應該遵循以上四項原則。但是在實際操作中，不應該機械的照搬以上原則而有失靈活性。尤其是在後來發展的動態套期保值理論中，套期保值的持倉數量有了很大的靈活性和可變幅度，並產生了套保比率的概念，避險企業應在科學計算的套保比率下進行套期保值以達到最優的避險效果。

二、套期保值方式

按照交易者在期貨市場上交易方向的不同，套期保值可以分為買入套期保值和賣出套期保值兩種交易方式。1.買入套期保值（LongHedge）（1）.買入套期保值的概念“買入套期保值”又稱“多頭套期保值”，是指套期保值者先在期貨市場上買入與其將在現貨市場上將買入的現貨商品數量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約，即先在期貨市場上買入期貨合約，持有多頭頭寸（longposition）；其後一段時間，在現貨市場買入現貨的同時，在期貨市場對沖，賣出原先買進的期貨合約平倉出市。（2）.買入套期保值的操作

在實務操作中，買入套期保值的一般方法為：首先根據保值的目標在期貨市場上買入合適品種、合適數量、合適交割月份的期貨合約；此後一段時間，當在現貨市場上買進現貨時，同時在期貨市場上賣出原先買入的期貨合約平倉，從而完成套期保值業務。

【例4-1】：某銅材加工廠在1月份簽訂了6月交貨的加工合同，加工期為一個月，需買進原料5,000噸，合同簽訂時原料市場價格為65,000元/噸，工廠不願過早購進原材料而支付庫存費用，決定5月份再買進原材料。但是工廠擔心到那時原料價格會上升，於是在期貨市場上買進1000手6月份期貨合約（5噸/手）做買入套期保值交易，其交易的價格資料及盈虧分析如下：

由上表分析可知，該廠以期貨市場盈利的150萬元抵補了現貨市場成本的上漲造成的損失，其實際的原料成本為65300-300=65000元/噸，此次套期保值交易成功的回避了原材料現貨價格的上漲風險。表4.1買入套期保值交易（3）.買入套期保值的利弊分析套期保值者進行買入套期保值交易，具有以下幾方面的好處：

第一，買入套期保值能夠規避原材料價格上漲所帶來的風險。

第二，提高了企業資金的使用效率。

第三，對需要庫存的商品來說，節省了一些倉儲費用、保險費用和損耗費用。第四，能夠促使現貨合同的早日簽訂。

然而，必須指出的是，一旦採取了套期保值策略，則失去了由於價格變動而可能獲利的機會。此外，交易者進行買入套期保值交易還必須支付一定的交易成本，包括傭金、保證金利息等。

（4）.買入套期保值的適用對象與範圍買入套期保值適用以下幾種情況：第一，加工製造企業為了防止日後購進原料時價格上漲的情況。如鋁型材廠擔心日後購進原料時價格上漲，用銅企業擔心日後電解銅的價格上漲，飼料廠擔心玉米、豆粕的價格上漲等。第二，供貨方已經跟需求方簽訂好現貨合同，將來交貨，但供貨方此時尚未購進貨源，擔心日後購進貨源時價格上漲的情況。第三，需求方認為目前期貨市場的價格很合適，但由於資金不足、倉庫已滿等種種原因，不能立即買進現貨，擔心日後購進現貨時，價格上漲的情況。此時，穩妥的辦法就是進行買入套期保值。2.賣出套期保值

（1）.賣出套期保值的概念“賣出套期保值”又稱“空頭套期保值”，是指套期保值者先在期貨市場上賣出與其將在現貨市場上將賣出的現貨商品數量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約，即先在期貨市場上賣出期貨合約，持有空頭頭寸（shortposition）；其後一段時間，在現貨市場賣出現貨的同時，在期貨市場對沖，買入原先賣出的期貨合約平倉出市。(2).賣出套期保值的操作

賣出套期保值的一般方法為：首先根據保值的目標在期貨市場上賣出合適品種、合適數量、合適交割月份的期貨合約；此後一段時間，當在現貨市場上賣出現貨時，同時在期貨市場上買入原先賣出的期貨合約平倉，從而完成套期保值業務。【例4-2】：某糧油進出口部門在某年7月已進口美國大豆20000噸，價格為3500元/噸，計畫10月份將大豆售出，屆時只要售價達到3000元/噸即可盈利。但受市場形勢衝擊的影響，該部門預測大豆價格有可能下降，於是在大連商品交易所做了空頭保值，賣出了2008年11月大豆期貨合約2000手（10噸/手）。到了10月時，大豆現貨價格果然下降為3,300元/噸。本次交易的價格情況及操作過程如下：

由表的分析可知，該糧油進出口部門由於準確地預測了價格變化趨勢，果斷地入市保值，成功地以期貨市場盈利200元/噸彌補了現貨交易的損失，實際銷售價3500(即3300+200)元/噸，超過了3000元/噸，達到了保值目標。表4.2賣出套期保值交易(3).賣出套期保值的利弊分析第一，賣出套期保值能夠幫助生產商或銷售商規避未來現貨價格下跌的風險。第二，經營者通過賣出套期保值，可以使保值者能夠按照原先的經營計畫進行生產強化管理，認真組織貨源，順利的完成銷售計畫。第三，有利於現貨合約的順利簽訂。

但同時必須指出的是，一旦做出了賣出套期保值的策略，就放棄了日後出現價格有利時獲得更高利潤的機會。

(4).賣出套期保值的適用對象與範圍第一，生產廠家、農廠、工廠等。

第二，儲運商、貿易商。

第三，加工製造企業。

三、基差與套期保值1.基差的概念基差（Basis）是某一特定地點某種商品的現貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差。基差=現貨價格-期貨價格2.基差的作用基差對套期保值和期貨市場起的作用主要表現為：（1）基差是套期保值成功與否的基礎（2）基差是發現價格的尺規（3）基差對於期貨、現貨套利交易很重要3.基差變化對套期保值的影響

當現貨價格的增長大於期貨價格的增長時，基差也隨之增加，稱為基差擴大或基差變強；當期貨價格的增長大於現貨的價格增長時，基差也隨之減少，稱為基差減少或基差變弱。基差擴大分為三種情況：基差負值縮小、基差由負變正、基差正值增大。基差縮小也存在三種情況：基差正值縮小、基差由正變負、基差負值增大。

基差的變化對套期保值的效果有直接的影響。從套期保值的原理不難看出，套期保值實際上是用基差風險替代了現貨市場的價格波動風險，因此從理論上講，如果投資者在進行套期保值之初與結束套期保值之時基差沒有發生變化，就可能實現完全的套期保值。因此，套期保值者在交易的過程中應密切關注基差的變化，並選擇有利的時機完成交易。價格波動保值效果現貨價格期貨價格基差變化現貨做多現貨做空未保值賣出保值未保值買入保值降價同步降價不變虧損不虧不盈盈利不虧不盈降價比現貨價格降得多基差變強虧損盈利盈利虧損降價比現貨價格降得少基差變弱虧損虧損,但比未保值少盈利盈利，但比未保值少降價漲價基差變弱虧損虧損，且比未保值多盈利盈利，且比未保值多漲價同步漲價不變盈利不虧不盈虧損不虧不盈漲價比現貨價格漲得多基差變弱盈利虧損虧損盈利漲價比現貨價格漲得少基差變強盈利盈利，但比未保值多虧損虧損，但比未保值多漲價降價基差變強盈利盈利，且比未保值少虧損虧損，且比未保值少4.基差風險(1).基差風險概述套期保值者在交易最後面臨的風險不是現貨或期貨絕對價格變化的風險，而是基差變動的風險，我們稱之為基差風險，從某種意義上來講，套期保值業務是一種以基差為標的的投機業務。

(2).基差風險的主要來源一般來說，基差風險的主要來源包括以下四個方面：套期保值交易時期貨價格對現貨價格的基差水準及未來收斂情況的變化。影響持有成本因素的變化。被套期保值的風險資產與套期保值的期貨合約標的資產的不匹配。期貨價格與現貨價格的隨機擾動。四、基差交易和叫價交易

由於存在基差風險，套期保值交易並不能完全抵消價格風險。雖然基差變動的風險比單純價格變動的風險要小得多，但它仍然給交易者帶來一定的風險等不利影響。近年來，隨著對基差研究的深入，國外市場上出現了一種以基差為軸心的交易方式——基差交易，並在國外商品交易所逐漸盛行起來。基於基差交易的理論，期貨市場上又衍生出了另外一種交易方式——叫價交易。基差交易和叫價交易是用來回避基差風險的兩種交易方法。1.基差交易

基差交易是交易者用期貨市場價格來固定現貨交易價格，從而將出售價格波動風險轉移出去的一種套期保值策略。基差交易為了避免基差變化給套期保值交易帶來不利影響，採取以期貨價格和一定的基差來確定現貨價格的辦法。基差交易中，實際的現貨交易價格並不是交易時的市場價格，而是根據以下公式確定：交易的現貨價格=期貨價格＋預先商定的基差

【例4-3】：1月份某食品批發商以2000元/噸的價格買入豆粕若干噸，欲在5月份銷售出去。購豆粕的同時，批發商以2100元/噸的價格作了空頭套期保值（賣出基差為－100）。該批發商估計，對沖時基差達－50時可彌補倉儲、保險等成本費用，便可保證合理利潤。

考慮到若以後基差變化會於己不利，為了避免基差變動的影響，批發商保值後便尋求基差交易。幾天後，它找到一家食品廠，雙方商定於5月份按當時期貨價和－50元/噸的基差成交現貨。這樣無論以後現、期價格如何變動，該批發商都能保證其50元/噸的收益。到5月份現貨交易時，市場上的現貨價格和期貨價格分別為2010元/噸、2080元/噸（基差為－70元/噸）。

表4.5基差交易

（單元：元/噸）

如果不進行基差交易，則批發商最終現貨交易價格為2010元/噸，再加上期貨合約對沖盈利20元/噸，則賣出現貨實際收到的有效價格為2030元/噸。

即：P=2010+(2100-2080)=2030（元/噸）

但是批發商事先找到了那家食品廠開展了基差交易，於是他們以期貨價格加商定的基差作為現貨價格進行交易，即批發商最終現貨交易價格為2030元/噸，再加上期貨合約對沖盈利20元/噸，則賣出現貨實際收到的有效價格為2050元/噸，達到預先制訂的50元/噸的盈利目標

即：P=（2080-50）+(2100-2080)=2050（元/噸）

在基差交易中，確定合理的基差是交易的關鍵。交易者一方面要保證回收成本、確保獲得合理的利潤；另一方面確定合理的基差才能找到合適的交易對手。對於空頭套期保值，基差不能太小，否則不足以回收成本，保證利潤；但基差又不能太大，否則找不到交易對手。對於多頭套期保值，基差太小會導致交易對手尋找難；基差太大，又不足以回收成本，保證其利潤。2.叫價交易

叫價交易是由基差交易的理論衍生出來的交易方式，分為買方叫價和賣方叫價兩種方式。

叫價交易中，雙方並不約定具體的交易時間，所以期貨價並不事先選定，而是由交易的一方在另一方允許的時間內選定。其中由買方選擇指定期間內的最高價的做法叫“買方叫價”（即賣方定基差）；而由賣方選擇指定期間內的最低價的做法則叫“賣方叫價”（即買方定基差）。【例4-4】：買方叫價交易甲小麥交易商擁有一批現貨，並做了賣期保值；乙麵粉加工商是甲的客戶，需購進一批小麥，但考慮價格可能會下跌，不願在當時就確定價格，而要求成交價後議，於是甲提議基差交易，提出確定價格的原則是比12月期貨市價低1美分（即確定基差為－1美分），雙方商定給乙方30天的時間，選擇具體的期貨價格；乙方接受條件，交易成立。兩星期後，小麥期貨價格大跌，乙方認為小麥價格已到底，決定選這個價作為12月期貨價格計算現貨價格，向甲買進小麥；乙通知甲在期貨市場的經紀人，以甲的名義將其先前賣出的小麥期貨平倉，平倉價格即為選定的期貨價格。則甲的帳戶分析見下表：則甲的帳戶分析見下表：

表4.6買方叫價交易：甲的帳戶

（單位：美元/蒲式耳）

分析以上交易，一方面，甲商保證了合理的現貨利潤；另一方面，乙商現貨來源有保證，且有一定時間內選擇價格的權利。【例4-5】：賣方叫價

同樣考慮小麥供應商（甲）和麵粉加工商（乙）的情況。甲認為小麥價格可能上漲，所以不願意立即把價格確定下來，但同意以特定的基差賣出；乙要在未來幾周內購進小麥現貨補充庫存，所以首先以8.55美元/蒲式耳的價格做了買期保值，買入基差－5美分/蒲式耳。然後乙為要保證貨源，答應購買甲的小麥，條件是預先訂下基差為－5美分，允許甲在30天內選定期貨價。甲接受條件成交。3周後，小麥現貨價格上漲，期貨價達9.45美元/蒲式耳，甲認為價格已到頂，決定以此價作為期貨價，現貨交易成交；甲在期貨市場通知乙的經紀人，將乙的期貨頭寸平倉。

則乙的帳戶分析見下表：

表4.7賣方叫價交易：乙的帳戶

（單位：美元/蒲式耳）現貨市場期貨市場基差當天未來幾周要補充庫存8.50買進小麥期貨8.55－0.05三周後三周後買進小麥9.45－0.05=9.40平倉9.45（甲方選定）－0.05結果8.50-9.40=-0.909.45-8.55=+0.90乙的保值結果為0

分析以上交易，一方面，通過叫價交易，乙方保證了賣出基差不變，實現持平保值，保證了貨源，鎖定了8.50的成本價；另一方面，甲掌握了叫價的主動權，如果價格確實上漲，他就能夠從中獲得好處。

在期貨市場上，交易者進行基差交易的套期保值者的目的就是為了回避基差變動的風險。當然，交易者也可能因此而失去盈利更多的機會，這被視為是基差交易的機會成本。交易者必須對市場有準確預測，以便採用恰當的交易方式。五、期轉現交易

期貨轉現貨交易（以下簡稱“期轉現”）是最近幾年才發展起來的一種套期保值方式，是套期保值的一種延伸。現貨貿易商利用期貨市場進行非標準倉單的期轉現，一方面實現了套期保值的目的，另一方面避免了違約的可能。

1.期轉現交易的概念

期轉現交易是指持有同一交割月份合約的多空雙方之間達成現貨買賣協議後，變期貨部位為現貨部位的交易。

期轉現交易的操作方法是：交易雙方達成協議後共同向交易所提出申請，獲得交易所批准後，分別將各自持倉按雙方達成的平倉價格由交易所代為平倉（現貨的買方在期貨市場須持有多頭部位，現貨的賣方在期貨市場須持有空頭部位）。同時，雙方按達成的現貨買賣協議進行與期貨合約標的物種類相同、數量相當的現貨交換。【例4-6】：8月初，美國一出口商根據出口合同，需要在10月份購買小麥50000噸。為了防止價格上漲，在芝加哥期貨交易所作了買期保值，即買入11月份小麥期貨合約367張（約50000噸），價格830元/噸。9月中旬，一小麥儲存商為了防止小麥現貨價格的下跌，也在這個市場賣出11月份小麥期貨合約400張（54432噸），期貨價格為850元/噸。10月14日，11月份小麥期貨合約的價格上漲到912元/噸，現貨價格為890元/噸左右。這時，出口商需要小麥，向儲存商詢購小麥，得知上述儲存商也在期貨市場作了賣期保值，因而希望購買小麥和平倉期貨頭寸同時進行。假若到期交割成本35元/噸，儲存和利息等成本5元/噸。

小麥儲存商同意期轉現，則出口商和儲存商可按下述程式達成期轉現協議：雙方商定10月15日簽訂現貨合同，合同規定雙方以890元/噸的價格交收小麥，同時簽署期轉現協議，協議規定買賣雙方按照910元/噸的價格平倉頭寸367張。

則對此次交易的分析如下：（1）出口商實際購入小麥價格：

出口商平倉盈虧：910元/噸－830元/噸＝80元/噸

商定的交收小麥價格：890元/噸

購貨小麥實際價格：890元/噸－80元/噸＝810元/噸

出口商購買小麥的實際價格比建倉價格低，也比“交割”方式得到小麥的價格低。

（2）小麥儲存商實際銷貨價格

儲存商平倉盈虧：850元/噸－910元/噸＝－60元/噸

商定的交收小麥價格：890元/噸

實際銷售小麥價格：890元/噸－60元/噸＝830元/噸

小麥儲存商實際銷售價格低於建倉價格850元/噸，如果“到期交割”要付出其他成本40元/噸，因此，相對交割來說，給小麥儲存商節約成本20元/噸。2.期轉現交易流程第一，尋找交易對手。第二，交易雙方商定價格。第三，向交易所提出申請。第四，交易所核准。第五，辦理手續。第六，納稅。

3.期轉現交易的優越性（1）加工企業和生產經營企業利用期轉現可以節約期貨交割成本，如搬運、整理和包裝等交割費用。（2）加工企業可以根據需要分批分期地購回原料，減輕資金壓力，減少庫存量；生產經營企業也可以提前回收資金。（3）期轉現使買賣雙方在確定期貨平倉價格的同時，確定了相應的現貨買賣價格，達到和套期保值一樣的避險效果。（4）期轉現比“平倉後購銷現貨”更便捷。（5）期轉現交易比遠期合同交易和期貨交易都更加有利。4.期轉現交易中應注意的問題用標準倉單期轉現，要考慮倉單提前交收所節省的利息和儲存等費用；用標準倉單以外的貨物期轉現，要考慮節省的交割費用、倉儲費和利息，以及貨物的品級差價;商定平倉價和商定交貨價之差要接近期貨結算價和現貨價之差，否則買賣中的一方進行“期轉現”不如“平倉後買賣現貨”有利;如果交收貨物的品級高於期貨交割品級，買方應再給賣方補一個現貨品級差價，即在上述商定交貨價中加上現貨品級差價；如果交收貨物的品級低於期貨交割品級，賣方應給買方補一個現貨品級差價，即在上述商定交貨價中減去現貨品級差價。

第二節

套利業務一、套利業務概述

套利交易（Spread）指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關的另一種合約，並在未來某個時間同時將兩種合約平倉的交易方式。（一）套利交易的原理

套利交易是在價格聯動性很強的兩個不同合約（包括現貨）上建立正反兩方向的頭寸。這與套期保值的“方向相反、數量相等”的原理存在相似之處。（二）套利交易的特點和作用1.套利交易的特點●交易風險較小。一般情況下，合約間價差的變化比單一合約的價格變化要小得多，且獲利大小和風險大小都較易於估算。●交易成本較低。在期貨交易所，為了鼓勵套利交易的進行，套利交易的保證金水準和傭金水準都較低，而相應的投資報酬卻較純單向投資者穩定得多。143

2.套利交易的作用●套利交易不僅有助於期貨市場有效發揮其價格發現功能，而且有助於使被扭曲的價格關係回復到正常水準。●套利交易可抑制過度投機。●套利交易可增強市場流動性，活躍遠期月份合約。144二、套利業務的交易形式及策略

套利交易主要分為期現套利、跨市套利、跨期套利和跨商品套利四種。（一）期現套利

●期現套利是指當期貨市場某種期貨合約與現貨市場在價格上出現差距時，利用兩個市場的價格差距，低買高賣而獲利的交易方式。●期現套利包括正向買進期現套利和反向買進期現套利兩種。145

【例4-7】：某年3月，大連商品交易所5月（交割月）玉米期貨價為1,300元/噸。長春玉米市場現貨價為1,000元/噸，而大連商品交易所規定長春交割異地貼水50元/噸，所以存在較大價差。某糧庫分析後認為這是很好的套利機會，於是果斷入市，以1,300元/噸的價格賣出1,000手（1手合約為10噸）玉米期貨。此後，期貨價向現貨價回歸，最後大連商品交易所5月玉米跌至960元/噸.在此期間，糧庫決定不再交割實物，而是抓住機會在1，040元/噸左右就平倉出市了。於是，該糧庫利用此次期現套利而獲得收益。

（二）跨期套利（InterdeliverySpread）

●跨期套利是指投資者以賺取差價為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數量相等、方向相反的交易部位,並以對沖或交割方式結束交易的一種操作方式。

●在實際操作中，跨期套利分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利三種方式。1471．牛市套利（BullSpread）牛市套利又稱買空套利或多頭套利，交易方式為買近賣遠，是指交易者買入近期期貨合約，賣出遠期期貨合約，以期望於在牛市的氣氛中，近期合約的價格上漲幅度會大於遠期合約的價格上漲幅度；或是在熊市中，期望於近期合約的價格下跌幅度會小於遠期合約的價格下跌幅度。這樣在將來對沖平倉時可以獲得盈利。牛市套利利用了近期月份在牛市中的領漲作用和抗跌性強的特點，使其組合頭寸獲利可能性增加。【例4-8】：在3月份，某交易者認為7月份大豆期貨價與新豆上市後的11月份大豆期貨的價差異常。當時由於大豆現貨價格看好，他估計會帶動期貨價上漲，且7月期貨價將比11月期貨價上漲快。決定進行牛市套利，下指令“買7月大豆期貨，同時賣11月大豆期貨各20手，價差0.6美元/蒲式耳”。經紀人分別以5.6美元/蒲式耳、5.0美元/蒲式耳成交，CBOT大豆合約規模為5000蒲式耳/手。兩個月後，7月份大豆期貨價升至5.84美元/蒲式耳，11月大豆升至5.12美元/蒲式耳。該人將7月、11月期貨全部平倉，交易分析見表4.8：

表4.8牛市套利

2．熊市套利（BearSpread）

熊市套利又稱賣空套利或空頭套利，交易方式為賣近買遠，是指交易者賣出近期期貨合約，買入遠期期貨合約，以期望於在熊市的氣氛中，近期合約