量化掘基系列之十四：“哑铃”策略的一头红利策略哪只强

内容目录一、当下“哑铃”策略与高股息策略的价值分析 4当前市场状态与红利策略的适配 4美债与国内流动性情况说明红利低波行情仍有望延续 5红利低波风格当前拥挤度水平较低 6红利低波风格当前估值水平较低 7二．中证红利低波100指数分析 7中证红利低波100指数基本信息 7中证红利低波100指数与其他指数比较 8中证红利低波100指数成分股与行业分析 9中证红利低波100指数各行业估值水平 11中证红利低波100指数走势稳定性比较 11中证红利低波100指数股息率常年稳定 11三．景顺长城中证红利低波动100ETF及联接基金介绍 12ETF基本信息 12基金业绩表现 12基金管理人及基金经理介绍 13风险提示 15图表目录图表1：日本高股息指数相对日经225指数超额净值走势 4图表2：中证红利指数相对中证全指超额净值走势 4图表3：红利低波100与10年美债收益率走势 5图表4：中证红利低波100指数超额净值与社融总量同比走势 5图表5：红利低波及各宽基指数收益表现（2023年以来） 6图表6：红利低波相关系数与宽基指数的净值走势 6图表7：红利低波100指数成交额占比/总市值占比走势 6图表8：红利低波100指数与中证全指换手率走势 7图表9：红利低波100指数与中证全指估值水平走势 7图表10：中证红利低波100指数基本信息 8图表11：红利低波相关指数风格因子暴露 9图表12：红利低波相关指数净值走势 9图表13：中证红利低波100指数前十大成分股基本情况 10图表14：中证红利低波100指数成分股中信一级行业分布 10图表15：中证红利低波100指数成分股市值分布 11图表16：中证红利低波100指数成分股所属业PE历史分位数 11图表17：中证红利低波100指数与其他指数的主要指标 11图表18：中证红利低波100指数股息率与股利支付率 12图表19：基金基本要素 12图表20：景顺长城红利低波100ETF净值走势 13图表21：景顺长城红利低波100ETF跟踪误差 13图表22：景顺长城红利低波100ETF成立以来表现 13图表23：景顺长城被动指数型基金分布（按规模） 14图表24：基金经理龚丽丽在管基金一览 14图表25：基金经理郑天行在管基金一览 15一、当下“哑铃”策略与高股息策略的价值分析当前市场状态与红利策略的适配19902252010图表1：日本高股息指数相对日经225指数超额净值走势32.521.510.50MSCI日本高股息指数相对日经225超额净值 日经225指数来源：BloombergA（2018年至今，红利往往能有较好的表现，为投资者提供了相对稳定的配置机会。而在2019-2021图表2：中证红利指数相对中证全指超额净值走势21中证红利相对中证全指超额净值 中证红利指数 中证全指来源：，A（截至2024年1月12日中证红利指数涨幅1.26红利低波100指数1.13而要的宽基指数沪深300下跌4.28中证500下跌4.11自2023年以来中证红利指上涨2.16红利低波100指数上涨9.97而沪深300下跌15.17中证500下跌。AI美债与国内流动性情况说明红利低波行情仍有望延续图表3：红利低波100与10年美债收益率走势2.5 62 541.53120.5 10 0红利低波100超额净值 10年美债收益率来源：，当下，美债当前正处于历史高位，降息预期浓烈。不过就在前日，美联储理事鲍曼表示，图表4：中证红利低波100指数超额净值与社融总量同比走势

21.81.61.41.210.80.60.40.22016/1/12016/5/12016/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/12023/5/12023/9/1社融总量同比（%） 红利低波100超额净值（右轴）来源：，PPICPI红利低波风格当前拥挤度水平较低202320241日红利低波风格股票全面跑赢A股各大宽基指数中证红利指数超额收益率达到13.23，红利低波100指数超额收益率达到21.04。图表5：红利低波及各宽基指数收益表现（2023年以来）指数名称收益率超额收益率（相对中证全指）中证红利2.1613.23红利低波1009.9721.04沪深300-15.17-4.10中证500-11.23-0.16中证1000-11.26-0.19中证全指-11.07N/A来源：国金证券研究所图表6：红利低波相关系数与宽基指数的净值走势20181614121086420中证红利 红利低波100 沪深300中证500 中证1000 中证全指来源：，这是否能说明当下红利低波风格已经受到投资者的追捧处于拥挤区间了？我们首先测算100/总市值占比，发现目前红利低波风格市场成交情况在2024115/总市值占比约为20.45，基本处于均值左右位置。图表7：红利低波100指数成交额占比/总市值占比走势70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2017-05-26 2018-05-26 2019-05-26 2020-05-26 2021-05-26 2022-05-26 2023-05-26来源：，A1000.19，图表8：红利低波100指数与中证全指换手率走势3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

红利低波100换手率 中证全指换手率来源：，红利低波风格当前估值水平较低PE-TTM15.44PE图表9：红利低波100指数与中证全指估值水平走势25.0020.0015.0010.005.00-红利低波100PE-TTM 中证全指PE-TTM来源：，二．中证红利低波100指数分析中证红利低波100指数基本信息1001002010010036912红利低波100指数的股息率计算方式为：股息率=（过去3个会计年度分红总额/3）/调整日市值10020图表10：中证红利低波100指数基本信息指数名称 中证红利低波动100指数指数简称 红利低波100指数代码 930955指数基日 2005/12/30指数基点 1000样本股数 100样本空间 同中证全指指数的样本空间剔除最近1年A股日均成交金额最低的20股票过去3年连续现金分红且每年税后现金股息率均大于0按公式选取过去3年平均股息率最高的300只股票，公式如下:股息率=(过去3选样方法

个会计年度分红总额/3)/调整日市值从这300只股票里选取过去1年波动率最低的100只股票加权方法 股息率/过去1年波动率，且中证二级行业权重不超过20定期调整 每季度调样1次：3、6、9、12月的第二个星期五的下一个交易日来源：中证红利低波100指数与其他指数比较50310020241151001.41，中证红利1.68，1.54。但三个指数在100-0.59，足以可见指数成分股的加权方式有效筛选出了波动率水平较低的股票。图表11：红利低波相关指数风格因子暴露估值2.0000技术2.0000技术成长1.0000-杠杆流动性分红 规模动量中证红利低波100 中证红利低波 中证红利来源：，100A100图表12：红利低波相关指数净值走证红利 红利低波100 红利低波来源：，中证红利低波100指数成分股与行业分析图表13：中证红利低波100总市值(亿

股息率（近十

股利支付率元)二个月）（2022年）雅戈尔2.89310.13纺织服装品牌服饰7.45元)二个月）（2022年）雅戈尔2.89310.13纺织服装品牌服饰7.4545.62双汇发展2.28943.77食品饮料食品6.4298.62大秦铁路2.011,162.15交通运输电力设备及新公路铁路6.2665.02嘉化能源1.98115.94能源新能源动力系统8.3965.41开滦股份1.81125.28煤炭煤炭开采洗选7.3549.75鄂尔多斯1.68286.87钢铁其他钢铁6.9742.24中国神华1.676,763.24煤炭煤炭开采洗选7.4972.77南京高科1.58104.51房地产房地产开发和运营6.9530.25南钢股份1.57218.24钢铁普钢7.0671.31太钢不锈1.52213.30钢铁普钢0.6793.31来源：，雅戈尔2023Q3，27.89P/E8.23。双汇发展(含清真食品)(鱼糜制品)2023Q343.83E估值15.9。大秦铁路“中国铁路在资本市场的战略旗舰”3149“西煤东运”“北煤南运”略地位。截至2023Q3，公司的净利润为124.65亿元，PE为9.68。图表14：中证红利低波100指数成分股中信一级行业分布25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%银行电力及公用事业银行电力及公用事业房地产来源：，1001000100较低。50以上的成分股权重均在100-500亿之间，避免了市场出现极致的大小盘切换时可能会对指数走势带来的影响。图表15：中证红利低波100指数成分股市值分布17.38%14.88%17.38%14.88%10.46%53.53%50亿以下 50-100亿之间 100-500亿之间 500-1000亿 1000亿以上来源：，中证红利低波100指数各行业估值水平经过对比，我们发现除极个别行业外，大部分指数成分股所属中信一级行业的2010年以来的PE-TTM历史分位数处于低位，后续随着市场行情回暖，有较大的修复空间。图表16：中证红利低波100指数成分股所属行业PE历史分位数120.00100.0080.0060.0040.0020.00商贸零售农林牧渔商贸零售农林牧渔电力及公用事业煤炭食品饮料房地产来源：，中证红利低波100指数走势稳定性比较进一步探究指数行情的稳定性可以发现，200610014.10，所有指数中收益最高。年化波动率24.55，最大回撤为64.42，均低于其他指数。图表17：中证红利低波100指数与其他指数的主要指标中证红利红利低波100红利低波沪深300中证500中证1000中证全指年化收益率10.1514.1013.537.3210.4911.019.03年化波动率26.0024.5525.3825.6028.9029.8726.09最大回撤72.1364.6266.7972.3072.4272.5171.48来源：，中证红利低波100指数股息率常年稳定指数成分股常年维持较高股息率水平，股利支付率处于适中状态，在100只成分股中每年85图表18：中证红利低波100指数股息率与股利支付率年份 股利支付率分红公司数量平均股息率2022 32.72878.352021 33.61947.282020 33.76976.122019 33.69985.522018 32.94966.392017 34.05994.31来源：iFinD，国金证券研究所三．景顺长城中证红利低波动100ETF及联接基金介绍ETF基本信息100ETF100ETF515100，2020522202393019.71100级为中等，适合激进型、积极型、稳健型投资者。图表19：基金基本要素基金代码 515100 016128/016129基金全称 景顺长城中证红利低波动100ETF 景顺长城中证红利低波动100ETF联接成立日期 2020/5/22 2022/8/2最新规模 1971458079元 258792359元基金管理人 景顺长城基金管理有限公司 景顺长城基金管理有限公基金托管人 交通银行股份有限公司 交通银行股份有限公司基金经理 龚丽丽、郑天行 龚丽丽、郑天行中证红利低波动100指数收益率×95＋人民比较基准 中证红利低波动100指数收益率产品费率 管理费0.5，托管费0.1紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟

币活期存款税后利率×5管理费0.5，托管费0.1/管理费0.1，0.1本基金主要通过投资于目标ETF，紧密跟踪投资目标

踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报。

标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。来源：基金业绩表现10073.86，最大回撤为12.86，年化波动率为14.51。综合来看，基金的整走势稳定，在荡市场环境中能稳定跑赢基准指数。图表20：景顺长城红利低波100ETF净值走势210.60.4 100ETF0.20

红利低波100指数 沪深300来源：iFinD，

图表21：景顺长城红利低波100ETF跟踪误差日均跟踪误差（成立以来） 日均跟踪误差（2023年以来）100ETF0.170.05来源：，图表22：景顺长城红利低波100ETF成立以来表现年化收益率 年化波动率 最大回撤率 夏普比率100ETF27.9114.65-12.860.07来源：，3.3基金管理人及基金经理介绍景顺长城基金管理有限公司，成立于2003年6月12日，是中国首家中美合资基金管理公司。由景顺和联合其他机构共同发起，双方各持有49股份。注册资本为1.3亿元人民币，总部位于深圳，同时在北京、上海、广州设有分公司。该公司作为基金管理人，与股东之间实行业务隔离，股东不直接参与基金投资运作。公司致力于提供专业的基金管理服务，追求投资者的长期利益。ETF2023115金（包括联接基金）39310.87QDII、SmartBeta、宽基、指增、行业主题、债券等。图表23：景顺长城被动指数型基金分布（按规模）33.13156.06121.69156.06国际(QDII)基金 股票型基金 债券型基金来源：，景顺长城中证红利低波动100ETF的基金经理是龚丽丽和郑天行。ETF126.42023930日，管理的基金规模达到42亿。3ETF与创新2023115100ETF理，截至2024年1月15日共任职71天。图表24