基金转债持仓分析：23Q4偏债混基金逆势加仓增配新能源、化工

目录2023Q4公募基金转债持仓分析 3现金为王，偏债混基金逆势加仓转债 3增配新能源、化工、猪周期个券 62023Q4可转债基金转债持仓分析 9杠杆率续升，轮胎、环保转债受“青睐” 9市场快速回调，转债基金录得负收益 11风险提示 13插图目录 14表格目录 14截至2024-01-22，公募基金2023年四季报已悉数披露完毕，23Q4公募基金整体表现如何，转债持仓有何变化？本文聚焦于此。2023Q42023Q4，权益市场持续回调，债券类基金业绩相对占优。2023年四季度，A以上股票型及偏股等混合型基2023Q4-4.71%，表现更为偏图1：23Q4股票型、混合型基金收益情况分布 图2：23Q4债券型基金收益情况分布 5%分位数25%分位数50%分位数75%分位数95%分位数普通股被普通股被5%0%-5%-10%-15%

2%0%-2%-4%-6%-8%

5%分位数25%分位数50%分位数75%分位数95%分位数中 短长期纯资料来源：wind， 资料来源：wind，图3：2023Q4不同类型基金份额、资产净值变化（亿份，亿元） 0普通股票型被动指数型普通股票型被动指数型

40%份额变化 资产净值变化 份额增速(右) 资产净值增速(右)股票型份额变化 资产净值变化 份额增速(右) 资产净值增速(右)股票型混合型债券型20%10%0%-10%增强指数型债券-20%增强指数型债券资料来源：wind，4.0315.881.0352.53%0.05pct15.61%。图4：23Q4公募基金持有各类资产市值（亿元，%）图5：23Q4公募基金资产配置：占基金资产总值比（%）0

持有市值 环比增长率(右)股票 债券 基金 现金 其他资

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

股票 债券 基金 现金 其他资产10.40%10.40%20.20%9.01%19.20%16.34%18.72%0.56%0.54%52.53%52.49%资料来源：wind， 资料来源：wind，注：环状图自外而内依次为2023Q3、2023Q4数据重点聚焦公募基金转债持仓情况：公募基金持有转债市值、转债持仓参与度均小幅下降，结束近1年来的加仓趋势。公募基金持有转债市值在2023Q33306.15亿元，Q4现了近2年来首次下降，环比下降5.29%；转债市值占基金资产净值比例降至0.06pct1年来首次下降，23Q4降至36.15%，环比降低1.72pct，低于202138.33%。图6：公募基金持有转债规模（亿元，%） 图7：公募基金转债持仓参与度（%） 3500300025002000150010005000

公募基金持有转债市值 市值环比增长率（右

30%20%10%0%2023-122023-092023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-03

1.50%1.00%0.50%0.00%

占基金资产净值比 占转债余额比（右）

40%35%30%25%2023-122023-092023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-03资料来源：wind， 资料来源：wind，分类型看，偏债混合贡献增配转债主力，二级债基、转债基金减仓明显。二级1496.53107.936.73%大幅减持转债68.35亿元，23Q4持有市值降至499.65亿元，降幅高达569.7840.209.53注：参考windETF金（基金名称中包含“转债”或“可转”字样）合计41只。图8：债券型基金持有转债市值变化（亿元） 图9：混合型基金持有转债市值变化（亿元） 2000160012000

二级债基 一级债基 偏债混合 转债基金

3002502001000

灵活配置型 偏股混合 平衡混合型资料来源：wind， 资料来源：wind，从持9.240.09pct89.30%，仍处于历史高位。风险偏好相对较低的一级债基转债仓位前三季度处于下降趋势，目前已降至相对低位。图10：债券型基金转债仓位占净值比例变化（%） 图11：混合型基金转债仓位占净值比例变化（%） 20%15%10%5%0%

二级债基 一级债基 偏债混合 转债基金(右)95% 3%90%85% 2%80%75%70% 1%65%2017-032017-062017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12

灵活配置型 偏股混合 平衡混合型(右

10%8%6%4%2%2017-032017-062017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12资料来源：wind， 资料来源：wind，1.2增配新能源、化工、猪周期个券基金季报中会披露前五大重仓债券，以及报告期末处于转股期的全部可转债披露，因此下文中我们剔除转股起始日处于2023Q4的转债。从行业分布看，公募基金持有转债合计总量/18调而呈现“量增市值减”现象。35.81%。表1：2023Q4公募基金持有转债行业分布变化情况 31.65104.8852.8531.65104.8852.8568.66137.48230.5189.39128.2326.5667.7268.0026.8151.77184.377.37161.1546.2122.29127.31161.7827.4265.7934.9822.041.9918.090.01824.89133.25持仓总量(百万张) 持仓市值占比2023-09 2023-12 环比增速(右) 增速差异 2023-09 2023-12 变化(pct)29.63 -6.40% 26.92 27.17 0.92% - 1.083% 1.060% -0.023103.16 -1.64% 79.37 81.71 2.94% -4.59% 3.588% 3.691% 0.10355.05 4.17% 45.74 47.81 4.52% -0.36% 1.808% 1.970% 0.16263.20 -7.96% 58.53 56.39 -3.66% -4.30% 2.349% 2.261% -0.087141.43 2.88% 116.45 122.95 5.58% -2.70% 4.703% 5.060% 0.358234.39 1.69% 198.88 210.43 5.81% -4.12% 7.885% 8.387% 0.50287.88 -1.69% 66.50 67.47 1.45% -3.14% 3.058% 3.144% 0.087124.31 -3.05% 96.41 99.76 3.47% -6.52% 4.386% 4.448% 0.06225.56 -3.77% 19.48 19.94 2.37% -6.14% 0.909% 0.915% 0.00649.36 -27.11% 47.71 38.85 -18.57% -8.54% 2.317% 1.766% -0.55065.05 -4.34% 51.57 52.34 1.49% -5.83% 2.326% 2.328% 0.00226.25 -2.09% 22.95 23.70 3.25% -5.34% 0.917% 0.939% 0.02248.06 -7.16% 43.48 43.22 -0.58% -6.58% 1.771% 1.719% -0.051175.45 -4.84% 152.13 148.30 -2.52% -2.32% 6.307% 6.278% -0.0295.15 -30.19% 6.04 4.20 -30.56% 0.37% 0.252% 0.184% -0.068165.60 2.76% 136.76 143.73 5.09% -2.33% 5.512% 5.925% 0.41339.04 -15.53% 35.60 31.50 -11.53% -4.00% 1.581% 1.397% -0.18419.78 -11.26% 17.89 16.94 -5.30% -5.96% 0.762% 0.708% -0.055122.12 -4.08% 100.63 99.54 -1.08% -3.00% 4.355% 4.369% 0.015158.55 -1.99% 137.91 135.53 -1.72% -0.27% 5.534% 5.673% 0.13929.59 7.93% 22.64 23.96 5.81% 2.12% 0.938% 1.059% 0.12164.49 -1.99% 56.66 58.32 2.94% -4.93% 2.251% 2.307% 0.05735.16 0.50% 29.16 30.02 2.94% -2.45% 1.197% 1.258% 0.06121.27 -3.48% 18.56 18.67 0.60% -4.08% 0.754% 0.761% 0.0072.32 16.22% 1.45 1.77 22.17% -5.95% 0.068% 0.083% 0.01518.73 3.54% 16.42 16.94 3.16% 0.38% 0.619% 0.670% 0.0510.01 26.62% 0.01 0.01 46.09% -19.47% 0.000% 0.000% 0.000757.89 -8.12% 750.92 710.89 -5.33% -2.79%28.216% 27.118% -1.099126.38 -5.16% 112.18 107.79 -3.91% -1.24% 4.558% 4.522% -0.0367.32%持仓市值(亿元)申万一级 2023-09 2023-12环比增速(右)钢铁汽车环保传媒电子通信银行非银金融合计

2923.45

2794.85

-4.40%

2468.97

2439.84

-1.18%

-3.22% - - -资料来源：wind，1.35839万张、377万张。公募基金前10大非金融重仓转债中，重点生猪养殖转债在23Q3获进一步增持，其中温氏转债增持量超2002900品种大秦转债遭减持580万张，随着新能源行业景气度边际改善，电力设备行业的通22转债、天23转债及有色行业的华友转债等底仓券获得明显增持。图12：公募基金重仓转债名单（百万张） 图13：公募基金重仓非金融转债名（百万张）200150100500

2023-09 2023-12 环比增速(右)

20%0%-20%-40%

12090603022022

2023-09 2023-12 环比增速(右)

20%10%0%-10%-20%232-30%232债债债债债债

温牧重中氏原银信转转转转债债债债

大 温 牧 南 闻 秦 氏 原 航 泰转 转 转 转 转 债 债 债 债 债

希 天 华 望 友 转 转 转 债 债 债资料来源：wind， 资料来源：wind，从持仓量环比变化看，新能源、化工板块获边际增持。（医药生物2322200万张。整体看，2023Q4在稳经济政策托底、原材料价格下降及库存周期反转等多重因素共振下，公募基金偏好增持景气度改善的低价转债。奕瑞转债医药生物温氏转债奕瑞转债医药生物温氏转债农林牧天23转债电力设欧22转债轻工制平煤转债 煤炭福莱转债电力设备爱玛转债 汽车通22南航转债交通运输春23转债电子三房转债基础化工隆22博瑞转债医药生物长汽转债 汽车富淼转债 冠宇转债 亚科转债 闻泰转债 电子AAAAAAAAAAAAA+AAAA3.217.048%37.89%40.27%10.5412.954.6386%8%6%3%7%2.103.205.2811.9211.4710.204.114.967.003.332.5912.773.0311.363.1582%32%06%4%9%8%4%35.8-1.61%3.86%30.8129.6727.158.41%1.9936.70.94%2.34%11.40%67.29%-3.88%64.50%1.8436.5-4.71%11.31%55.70%8.25%112.50%1.371.301.191.161.161.141.2219.1.41 11.85% -3.00%23.-1.83%32.50%19.-9.39%54.99%72.07%9.71%95.85%56.91%-4.98%2.33.5531.5424.7-8.51%7.83%6.39%0129.6927.5329.111.38% -1.91%22.1419.823.1-9.01%104.66%2.2632.3-5.81%22.91%33.42.13%2.51-12.13%2.529.168.746.646.2328.0-3.39%2.7124.89822.148.15%1.93%8.16%12.20%2.8137.2634.4549.49%119.71% 20.90%3.84区间涨跌幅持仓量占比简称 申万一级主体评级2023-09 2023-12持仓量变化环比增速资料来源：wind，注：区间涨跌幅指转债在2023-09-30至2023-12-31区间的价格涨跌幅，下同。23Q4202Q4表3：2023Q4公募基金减持转债名单（持仓量：百万张） 资料来源：wind，此外，23Q423110A+低评级小盘转债诺泰转债进入70较少。图14：公募基金持有2023Q4新发行转债市值名单（亿元） 持仓市值(亿元) 持有该转债的基金只数(右)

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诺华广亿浙泰康泰田建转转转转转债债债债债

芯家信泰雅震能联测坦创裕转转转转转转债债债债债债

120100806040200资料来源：wind，2023Q4可转债基金持有转债市值缩水、仓位整体下降，杠杆率继续提升。2023Q4，41499.651.62pct从杠（基金资产总值/基金资产净值2.36pct117.98%，鹏华/汇添富/富国/博时/中欧/华商等可转债基金加杠杆幅度较高。表4：可转债基金持有转债市值、仓位占比、杠杆率等情况变化 持有转债市值(亿元)2023-122023-09环比增速转债基金基金资产总值(亿元)持有转债市值/基金资产总值 杠杆率 基金份额(亿份)持有转债市值(亿元)2023-122023-09环比增速转债基金2023-12环比增速2023-12环比变化(pct)2023-12环比变化(pct)2023-12环比增速鹏华可转债 62.64 71.07 -11.86% 83.09 -11.47% 75.39% -0.33 114.42% 5.22 63.35 -11.62%南方希元可转债 42.52 56.80 -25.15% 53.39 -25.83% 79.64% 0.73 132.97% -2.95 29.34 -18.83%南方昌元可转债 43.64 52.13 -16.28% 54.40 -16.67% 80.22% 0.37 137.93% 1.00 29.46 -10.74%汇添富可转债 43.17 51.12 -15.56% 58.42 -13.61% 73.90% -1.70 120.40% 6.79 28.69 -15.38%富国可转债 34.40 40.52 -15.10% 47.41 -5.89% 72.56% -7.88 121.57% 10.67 19.95 -12.30%广发可转债 26.30 31.11 -15.47% 38.61 -8.92% 68.12% -5.28 115.23% 1.51 22.87 -6.80%华安可转债 32.35 26.57 21.74% 43.04 22.09% 75.15% -0.22 113.81% 1.67 22.25 24.29%华夏可转债增强 21.33 19.78 7.87% 33.76 6.15% 63.18% 1.01 126.94% -1.69 21.09 10.14%前海开源可转债 14.49 17.31 -16.27% 19.67 -13.69% 73.67% -2.27 111.79% -1.26 13.73 -9.72%华宝可转债 13.91 16.72 -16.83% 15.20 -16.31% 91.49% -0.57 108.69% 3.01 9.38 -16.21%银华可转债 10.05 14.83 -32.23% 13.62 -31.66% 73.78% -0.63 117.62% -3.57 8.89 -26.73%博时转债增强 12.24 13.57 -9.81% 16.10 -5.86% 76.03% -3.33 125.42% 6.79 7.66 -8.95%中欧可转债 8.34 12.93 -35.54% 11.19 -32.53% 74.52% -3.48 114.50% 10.02 8.09 -36.16%长信可转债 7.43 11.70 -36.52% 10.47 -32.25% 70.91% -4.77 120.48% 3.55 5.84 -30.57%华商可转债 6.58 8.58 -23.22% 10.88 2.22% 60.54% -20.06 143.38% 41.78 5.05 -27.28%东方可转债 5.87 8.16 -28.08% 7.34 -28.25% 80.00% 0.19 116.58% -1.27 6.42 -24.60%工银瑞信可转债 6.59 6.51 1.23% 11.55 2.84% 57.06% -0.91 136.59% -1.56 5.91 4.87%中银转债增强 5.88 4.15 41.82% 8.19 44.96% 71.86% -1.59 129.23% 9.35 2.46 39.17%交银可转债 1.86 2.36 -21.37% 3.14 -20.78% 59.19% -0.45 135.58% 0.05 1.81 -17.12%融通可转债 1.89 2.05 -7.91% 2.42 -14.79% 77.92% 5.83 126.69% 6.31 1.68 -12.27%民生加银转债优选 1.35 1.91 -29.72% 2.00 -22.82% 67.21% -6.60 121.42% -13.67 2.31 -10.64%国泰可转债 1.29 1.90 -32.41% 1.61 -32.18% 79.77% -0.27 114.53% -12.70 1.09 -20.65%工银瑞信可转债优选 1.48 1.78 -16.46% 2.10 -21.96% 70.64% 4.65 113.31% -13.89 1.71 -6.32%宝盈融源可转债 1.62 1.75 -7.42% 2.00 -10.48% 81.16% 2.68 135.94% 4.88 1.32 -10.22%长盛可转债 1.08 1.26 -13.96% 1.27 -12.12% 84.81% -1.81 122.41% -7.24 1.10 -3.74%大成可转债增强 0.84 0.81 4.05% 1.35 7.02% 62.76% -1.79 130.28% 11.24 0.71 1.40%建信转债增强 0.72 0.79 -9.36% 0.98 -10.23% 73.33% 0.70 101.28% -8.98 0.34 -2.80%万家可转债 0.97 0.77 25.20% 1.07 11.88% 90.64% 9.64 103.11% -4.39 0.89 20.25%申万菱信可转债 0.59 0.70 -15.68% 0.71 -16.58% 83.16% 0.88 100.32% -11.62 0.41 -3.56%财通可转债 0.28 0.57 -50.07% 0.36 -51.87% 78.02% 2.82 102.54% -19.97 0.38 -40.88%上银可转债精选 0.52 0.51 2.77% 0.58 2.03% 89.77% 0.64 100.36% 0.12 0.74 0.14%天治可转债增强 0.68 0.49 38.47% 0.76 7.39% 89.55% 20.10 120.43% 12.59 0.45 -1.74%华富可转债 0.43 0.46 -5.99% 0.58 -7.41% 74.38% 1.12 124.31% -0.16 0.37 -2.84%平安可转债 0.50 0.44 13.72% 0.59 7.22% 84.39% 4.82 126.90% 19.41 0.43 -7.15%中海可转换债券 0.41 0.37 12.51% 0.52 5.64% 79.55% 4.85 100.20% -0.05 0.65 7.50%华商转债精选 0.28 0.28 -0.32% 0.44 18.53% 63.24% -11.96 131.81% 28.81 0.29 -7.20%长江可转债 2.02 0.21 880.08% 2.16 743.44% 93.48% 13.03 100.12% -13.42 1.53 891.13%创金合信转债精选 0.10 0.11 -6.75% 0.52 -3.01% 20.31% -0.81 100.10% -0.38 0.41 -0.69%兴全可转债 19.96 23.18 -13.92% 31.14 -19.55% 64.09% 4.19 100.51% -5.30 30.75 -12.00%博时中证可转债及可交换债券ETF 60.41 57.94 4.26% 63.04 7.59% 95.83% -3.06 100.31% 0.20 5.73 10.59%海富通上证投资级可转债ETF 2.64 3.80 -30.48% 4.43 15.85% 59.57% -39.70 127.85% 27.78 0.33 -6.95%资料来源：wind，2023Q4可转债基金持有市值合计超过20亿元的行业共11722债持仓量有明显下降。其中，农林牧渔板块转债持仓量增长732万张、市值增长超9亿元，增量及幅度最高；煤炭、基础化工转债持仓市值增长约2亿元，增幅较高；公用事业、计算机、建筑、传媒行业转债遭转债基金明显减持。图15：可转债基金持仓转债行业分布：分行业（持仓量：万张） 800070006000500040003000200010000

2023-09 2023-12 环比增速(右)

60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%石金 化设化属 工备

军事 材装工业 料饰

机 生牧饮制服电护零服 物渔料造饰器理售务 资料来源：wind，10浦发转债持仓市值则相对更低，且2023Q3-Q4连续两季度遭到了可转债基金较图16：可转债基金重仓转债Top10名单（万张）图17：可转债基金重仓非金融转债Top10名单（万张）1400120010008006004002000

2023-09 2023-12 环比增速(右)

100%80%60%40%20%0%-20%-40%

120010008004002000

2023-09 2023-12 环比增速(右)

100%80%60%40%20%0%-20%-40%兴温南大业氏航秦转转转转债债债债

杭中南牧苏浦银信银原行发转转转转转转债债债债债债

温南大牧氏航秦原转转转转债债债债

本烽中冠拓海钢火金宇普澜转转转转转转债债债债债债资料来源：wind， 资料来源：wind，汽车板块环保板块军工板块的睿机械板块电子板块2020222023Q4获得转债基金重点加仓。可转债基金增持标的整体也表5：2023Q4（持仓量：万张）简称申万一级主体评级2023-092023-12环比变化环比增速(右)区间涨跌幅温氏转债农林牧渔AAA598.71960.63361.9260.45%1.93%牧原转债农林牧渔AA+.59683.92310.3383.07%-3.49%奕瑞转债医药生物AA59.39215.41156.03262.73%20.90%浙22转债非银金融AAA420.68575.76155.0836.86%0.02%南航转债交通运输AAA698.35840.13141.7820.30%-4.98%长汽转债汽车AAA130.69262.86132.17101.13%-4.71%苏租转债非银金融AAA182.83297.56114.7362.75%-1.05%淮22转债煤炭AAA108.17220.40112.23103.75%2.31%冠宇转债电力设备AA.32427.87109.5534.41%0.94%平煤转债煤炭AAA120.67226.97106.3088.10%2.13%华友转债有色金属AA+219.83314.6994.8643.15%-1.91%亚科转债有色金属AA18.31112.0193.69511.58%2.34%春23转债电子AA-40.56128.0887.52215.75%9.71%会通转债基础化工AA-85.42160.0574.6387.37%2.61%强力转债电子AA-5.1376.6471.511393.60%5.52%神马转债基础化工AA+39.99111.0571.06177.71%-1.83%苏行转债银行AAA613.63679.2265.5910.69%-4.14%华安转债非银金融AAA188.99244.4555.4629.35%-1.92%冠盛转债汽车AA-62.36117.2254.8687.98%0.48%闻泰转债电子AA+238.55286.8148.2720.23%-1.61%资料来源：wind，2.2市场快速回调，转债基金录得负收益回顾可转债基金在2023年的表现，可转债基金指数走势与权益市场走势相对一致。1010月下旬至1112复磨底。2023A图18：2023年以来市场主要指数累计涨跌幅 中证可转债债券型基金指数 万得全A 中证转债指数10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-