宜宾五粮液股份有限公司财务分析

PAGEPAGE2摘要过整理2017-2021年年度报告，运用哈佛分析框架对宜宾五粮液股份有限公司分别从战略方面、会计分析、财务分财务风险及问题，为其提出有效建议。Abstract“Don'tlaughatthefarmhouse'smuddywine,andthereareenoughchickensandporpoisesingoodyears”Baijiuhasthousandsofyearsofhistoryinourcountry,anditisthefirstchoiceforpeopletoentertainguests.Therefore,inmodernsociety,theBaijiuindustryisstillverydeveloped.Theliquorindustryhasexperiencedtenyearsofgoldbefore,andthepriceofBaijiuBaijiuhassoaredandprofitsareenormous.However,withtheeighteenconveningoftheparty,theanti-corruptionworkwascarriedoutorderly,theBaijiuindustrywashithard,andtheBaijiuliquorenterprisesshouldcomplywiththepolicyandmakecorrespondingstrategicadjustmentofthecompany'sdevelopment.YibinWuliangyeLimitedbyShareLtdisalsothecase,inrecentyears,thecompany'sperformancehasbeensteadilyrising,isstillBaijiuleadingenterprisesrankedsecond.Bysortingouttheannualreportof2017-2021,thispapermakesanobjectiveanalysisofYibinWuliangyeCo.,Ltd.fromtheaspectsofstrategy,accountinganalysis,financialanalysisanddevelopmentprospectbyusingtheHarvardanalysisframework.Atthesametime,itcomparestheindustryrivalsGuizhouMaotaiandYangheCo.,Ltd.,findsouttheirexistingadvantages,findsouttheirexistingfinancialrisksandproblems,andputsforwardeffectivesuggestionsforthem.Keywords:Wuliangye,financialanalysis,framework引言21世纪以来，白酒先是经历了“黄2012年各种禁酒政策的颁布，高端白酒市场遭到严重打击，白酒企业开始进入调整期。，2017年开始，许多白酒企业的销售收入都有了显2020年1月1日开始实施的《产业结构调整指导目录（2019年本）》，其中将，白酒产业将迎来崭新的发展，但也将有许多其他行业从业者涌入白酒行业，因此，白酒企业在迎来机遇的同时也伴随着很大的挑战。业面临的发展困境。一、哈佛分析框架理论概述哈佛大学三位教授提出，它指出评定一个企业的财务状况，不能仅仅凭借财务指标分析，不仅受内外部环境的影响，还有公哈佛分析框架将财务分析与战略选择等非财务信息相结合，弥补，同时还能为信息需求者提供更准确客观的参考。充了传统财务报表分析的缺点。战略分析主要从外部环境和内部环境进行分析，本文主要运用PEST分析和SWOT分析，从政治、经济、社会以及技术方面分析了宏观环境，并分析了企业内部的优势劣势以及机遇挑战。为依据来分析企业的财务状况。力，并对现金流情况进行具体分析。这些可以更客观全面的认识到企业的及经营状况以及业绩状况。未来发展环境进行预测，帮助企业发现可能存在的风险与机遇，弥补了单一财务分析的局限性。二、战略分析（一）五粮液公司简介宜宾五粮液股份有限公司——中国白酒龙头企业之一，坐落于中国酒都四川省宜宾市。五粮液最开始是由宜宾一直到1959年更名为“五粮液酿酒厂”。五粮液酿酒厂在1998年经过改制成为宜宾五粮液股份有限公司，同年，在深交所挂牌上市。五粮液公司主要从事白酒的生产及销售，公司主要产品“五粮液酒”是中国浓香型白酒的典型代表，此外还开发了系列酒，品类齐全，层次清晰。五粮液公司自建立以来，一直秉持着“诚信为本，品质为纲”的经营理念，在品质建设上投入了大量的人力物力，对产品质量的管控不2021年底，宜宾五粮液股份有限公司的总资产达到1356.21亿元，同比增长19.08%；营业收入达到662.09亿元，同比增长15.51%；净利润达到245.07亿元，同比增长14.67%。PEST分析1.政治环境分析会影响其后续发展。自国家反腐政策的实施开始，限制三公消费以及禁酒令的颁布，高端白酒市场的销量急速下2019年国家发改委发布了新的《产业结构调整指导目录》，从2020年1，这意味着将会有更多的白酒企业出现，竞争者会越来越多，企业应及时做好调整迎接新的挑战。2.经济环境分析随着我国综合实力的不断增强，我国经济发展可以说是突飞猛进，2021年，我国GDP达到1143669.7亿元，同比增长8.1%；人均GDP达到80976元，同比增长8%，如图1所示。由图表可以看出，2020年受疫情影响，GDP增速虽然下，2021年GDP又恢复高速增长。国民经济稳步运行，持续性增长，势态良好，为白酒行业的良好发展提供了保障。3.社会环境分析4.技术环境分析态发酵法、液态发酵法以及固液结合法。这些方法弥补了原来生产过程中原材料利用率低的不足，大大增加了产供了更好的发展环境。SWOT分析1.优势（1）品牌优势五粮液身为白酒行业的老品牌，其品牌价值不可小觑。2015年首次入选由美国世界品牌实验室发布的“亚洲品2017年入选“世界品牌500强“，排名338位。截至2021年，五粮液在”世界品牌500强“已位列251位，保持着每年持续增长的态势。2021年五粮液在国内各大交通枢纽、都市商圈进行了全方位的广告植入，并积极打造了一批优秀的文化IP，使五粮液文化广泛传播，提高了曝光度，增强了记忆度并收获了美誉。在国际市场，五500强峰会等国际活动，彰显了民族品牌的魅力以及企业优秀形象。（2）品质优势五粮液一直十分重视酒的品质，以质量求生存，以消费者为根本的理念贯彻企业整体。2021年，五粮液对酿酒专用的上百万亩粮食基地进行升级建设，环保和安全管理体系也持续有效运行，关于“从一粒种子到一滴美酒”全过程的质量控制管理效果显著。在获得“天府质量奖”“亚洲质量卓越奖”之后，公司再次荣获“全国质量奖”，1990200320112021杆地位更加巩固。这些质量工程的建设开拓了新的视野，为品质把控提供了强有力的支撑。2.劣势（1）缺少高学历人才1所示，表中为宜宾五粮液2020年与2021年员工受教育程度的情况以及其他两家白酒企业2021年员工受教育程度的情况。由表可以看出，五粮液公司员工受高等教育的比例很低，尽管有在逐年提升，但茅台企业大专以上学历的员工占比是五粮液的1.44倍，而洋河股份则直接是五粮液的近2倍，这差距显然非常大。表1各企业员工受教育程度情况受教育程度2020年五粮液2021年五粮液2021年贵州茅台2021年洋河股份人数占比人数占比人数占比人数占比大专及以上566521.89%691326.79%1157438.62%907650.55%高中及以下2021778.11%1889073.21%1839761.38%888049.45%合计25882258032997117956（2）中低端品牌过多，品牌效应被稀释五粮液公司除了高端白酒系列，还有众多子品牌，打造的是中低端白酒。这些子品牌之间定位重复，品质也相OEM贴牌模式，这使消费者对品牌的忠诚度降低，对企业的长远发展不利。3.机会（1）经济机遇随着我国经济实力不断增强，即使疫情当下，2021年我国GDP总值为114.3亿，增速为8.1%，持续正增长。同2020年，19家上市的白酒企业总营收为2543.1亿，实现净利润总和为916.4亿，白酒行业的收入与利润依旧稳步提升，良好的经济水平也为白酒行业的长远发展提供了保证。（2）销售渠道革新带来了巨大的变化。许多白酒企业开始通过电商平台建立线上销售渠道，实现线上线下相结合，大大拓宽了销售渠道，也降低了销售成本。（3）国际市场发展机遇中国的许多品牌开始走向国际，参与国际市场的竞，五粮液作为白酒行业的龙头企业，其品质也是行业领先，这将会是其在国际市场竞争中稳定发展的保障，也将赢得国外消费者的青睐。因此，五粮液拥有良好的国际发展机遇。4.威胁（1）竞争者威胁我国高端白酒市场主要是由贵州茅台、宜宾五粮液、洋河股份等品牌占据，其中最主要的竞争对手就是贵州茅台。多年来贵州茅台稳居白酒行业第一的位置，五粮液与其差距还存在一定距离，2021年，贵州茅台营业收入亿，而五粮液营业收入662.09亿，是五粮液的1.6倍。另外，其他白酒企业也在不断追赶，出现了更多冲击高端白酒市场的产品，所以五粮液要做好迎接挑战的准备。（2）政策限制影响企业的整体利润。三、会计分析2019年、2020年、2021年的年报整理，如表2所示，表中数据显示出货币资金外，应收票据、存货以及固定资产在总资产中所占比例最大，因此将对这三项会计科目进行详细分析。表22019-2021年主要资产情况单位：亿元2019年 2020年 2021年项目金额占比金额占比金额占比货币资金 632.39 59.44% 682.09 59.89% 823.36 60.71%应收票据 146.43 13.76% 185.68 16.3% 238.59 17.59%应收账款 1.34 0.13% 0.41 0.04% 0.64 0.05%存货 136.79 12.86% 132.28 11.61% 140.15 10.33%长期股权投资 10.21 0.96% 18.5 1.62% 19.11 1.41%固定资产 61.09 5.74% 58.67 5.15% 56.1 4.14%在建工程 8.12 0.76% 14.82 1.3% 26.46 1.95%无形资产 4.1 0.38% 4.34 0.38% 5.56 0.41%递延所得税11.57 1.08% 14.86 1.3% 16.84 1.24%资产（一）应收票据分析表32021年五粮液、贵州茅台、洋河股份应收票据情况项目五粮液贵州茅台洋河股份应收票据（单位：亿元）238.5906.64应收票据占流动资产比率19.53%01.78%从图2可以看出，五粮液近五年的应收票据金额是一个波动的状态，2018年是增长的状态，2019年下降，2020年、2021年持续增长，2021年应收票据数额高达238.59亿。近五年五粮液公司应收票据占流动资产的比率平均达到。根据表3，对比其他两家公司可以看出，2021年五粮液的应收票据是最高的，贵州茅台在2021年没有应收票据，洋河股份的应收票据也非常少。五粮液之所以拥有如此之高的应收票据，跟其销售政策脱离不了关系，经销商选择用银行承兑汇票来支付货款。虽然在财务报告中显示的应收票据都为银行承兑汇票，相对没有坏账风险，但是应收票据过高会占用公司的现金流，因此，五粮液还要继续加强对应收票据的管理。（二）存货分析。存货采用永续盘存制，低值易耗品采用一次摊销法。近五年五粮液的存货构成如表4所示。表4单位：亿元项目2017年2018年2019年2020年2021年原材料5.277.048.2110.077.75在产品6.968.219.219.6411.4库存商品13.6216.2826.4217.1516.09周转材料0.050.030.020.050.02发出商品1.591.520.922.181.91在途物资0.360.63--0.020.32自制半成品77.6383.9391.8692.910.22包装物0.380.160.160.360.16委托加工物资0.280.580.460.450.86，2017-2019年五粮液的存货的账面价值不断上升，2020年稍稍下降，2021年又回升，近五年总计提存货跌价准备，2020年更是增加了计提跌价准备数，说明五粮液在会计政策上具有谨慎性。表5单位：亿元项目2017年2018年2019年2020年2021年存货账面价值105.58117.95136.8132.28140.15总资产709.23860.941063.971138.931356.21流动资产632.8781.1966.271023.561221.38存货/总资产14.89%13.70%12.86%11.61%10.33%存货/流动资产16.68%15.10%14.16%12.92%11.47%存货周转天数422.09383.67358.17327.01300.5存货周转率0.850.941.011.11.2本期计提跌价准备数0.030.050.030.140.08跌价准备期末余额0.550.440.460.520.56跌价准备计提比例5.45%11.36%6.52%26.92%14.29%表62021年五粮液、贵州茅台、洋河股份的存货分析单位：亿元项目五粮液贵州茅台洋河股份存货140.15333.94168.03总资产1356.212551.68677.99流动资产1221.382207.66497.65存货/总资产10.33%13.09%24.78%存货/流动资产11.47%15.13%33.76%存货周转天数300.51247.4910.93存货周转率1.20.290.4本期计提跌价准备数0.0800.07跌价准备期末余额0.560.0130.15跌价准备计提比例14.29%046.67%，2021年五粮液的存货在三家公司中是最少的，由于白酒的酿造周期较长，三家白酒企业的存货在总资产中占比都比较高，五粮液的存活在总资产占比重最低，说明五粮液存货闲置较少，存货管理能力较硬。与其他两家公司比，五粮液的存货周转率最高，说明其销售能力强，存货流转快。在存货跌价准备计提方面，洋河股份的计提比例最高，五粮液第二，贵州茅台未计提跌价准备，这说明贵州茅台对其产品保持积极的态度，但在会计政策上不够谨慎，而五粮液和洋河股份在会计政策选择上都具有谨慎性。（三）固定资产分析表7近五年五粮液固定资产情况单位：亿元项目项目2017年2018年2019年2020年2021年固定资产原值139.39141.74148.95149.67149.04减：累计折旧86.4189.0487.7990.9192.88固定资产净值52.9852.761.1658.7656.16减：固定资产减值准备0.050.090.080.090.08固定资产账面价值52.9352.6161.0858.6756.08资产总值709.23860.941063.971138.931356.21营业收入301.87400.3501.18573.21662.09固定资产账面价值/资产总值7.46%6.11%5.74%5.15%4.14%固定资产账面价值/营业收入17.53%13.14%12.19%10.24%8.47%项目五粮液贵州茅台洋河股份固定资产原值149.04项目五粮液贵州茅台洋河股份固定资产原值149.04276.58119.27减：累计折旧92.88101.8556.51固定资产净值56.16174.7362.76减：固定资产减值准备0.080.010固定资产账面价值56.08174.7262.76资产总值1356.212551.68677.99营业收入662.091061.9253.5固定资产账面价值4.14%6.85%9.26%固定资产账面价值8.47%16.45%24.76%/资产总值/营业收入8可以看出：近五年五粮液的固定资产原值缓慢增加，但是固定资产在总资产的占比在逐年降低，，2021年五粮液的固定资产占比最低，说明其营运能力还需提升。其次，固定资产在营业收入上所述，五粮液应该扩大生产规模并引进新的固定资产，提升营运能力。四、财务分析与贵州茅台和洋河股份之间存在的优劣差距。企业的偿债能力分为短期偿债能力、长期偿债能力。表9五粮液2017-2021年偿债能力指标报告日期流动比率速动比率现金比率资产负债率产权比率2017年3.963.3254.2122.9129.212018年3.773.2236.4324.3631.82019年3.222.76210.5528.4839.472020年3.963.44263.5722.9529.492021年3.633.22244.9325.2433.15（1）短期偿债能力年五粮液的流动比率、速动比率和现金比率一直呈一个下降的趋势，但是在2020年又回升到下降前的水平，2021年受疫情影响，这三项指标均下降。横向来看，2021年五粮液除了流动比率和速动比率均低于贵州茅台，现金比率远远高于贵州茅台和洋河股份，这说明五粮液在三家公司中，短期偿债能力强。五粮液的高现金比率，其现金比率是贵州茅台的3倍，这说明五粮液对于即期债务的偿还能力比较强，但同时也由于现金过多，企业对于现金的机会成本利用不到位，增加了企业的机会成本，需对这方面进行改善。（2）长期偿债能力2017-2019年五粮液的资产负债率和产权比率都在逐年上升，2020年又回落到2017年的状态，说明2017年-2019年五粮液公司有在加大债务融资，2020年受疫情影响，企业的发展战略又改为较为保守的情况。相较于洋河股份和贵州茅台，2021年五粮液的资产负债率低于洋河股份，高于贵州茅台，通常情况下企业的资产负债率保持在40~60%25.24%远远低于40%。产权比率一般低于100%都是比较合适的，五粮液的产权比率33.15%低于洋河股份，高于贵州茅台，可以看出洋河股份的财务结构更趋于高风险高回报，五粮液走的保守发展路线，但这可能也会导致公司错失发展战机会。综上所述，五粮液具有较强的长期偿债能力。2.盈利能力分析的多少及其水平的高低。一般通过以下几个指标进行分析。（1）销售毛利率与销售净利率2017-2021年五粮液公司的销售净利率和销售毛利率缓慢上升。横向来看，由图6可以看出，贵州茅台是行业领先者，其销售毛利率与销售净利率均高于五粮液，并保持着不小的差距，但五粮液作为第二龙头企业也不差，其销售毛利率与净利率均高于洋河股份。这些都说明五粮液公司盈利水平较高，销售收入的收益水平较好，但也不能掉以轻心，因为洋河股份与五粮液的差距并不大，一直在紧紧追赶，所以五粮液要进一步加强关于高端白酒的市场销售，进一步提高利润。（2）总资产净利润率五粮液公司的总资产净利润率近五年来都是持续上升，该数据近五年均值为18.12%。根据图Top1，五粮液第二，洋河股份最低。这说明五粮液的资产利用率较高，但距离贵州茅台还有一定距离，需继续加强投入产出管理。（3）成本费用利润率2017年-2021年五粮液的成本费用利润率逐年上升，2021年达到96.06%，说明经济效益在不6可以看出，关于成本费用利润率，茅台依旧是三家公司中的领先者，五粮液虽超过了洋河股份，润。（4）净资产收益率五粮液公司的净资产收益率在2017-2019年基本是匀速增长，2020年受疫情影响的原因，比2019年下降了0.14个百分点，2021年经过调整，该项指标回升，但整体来说五粮液对资产的利用效率还是比较较高4.08个百分点，比洋河股份高5.93个百分点，这说明五粮液在保持继续进步的同时，还要加强对自有资本的利用效率，努力缩小与茅台的差距并拉开与洋河股份的距离。3.营运能力分析管理、运用的效率高低。企业资产周转越快，流动性越高，企业的偿债能力越强，资产获取利润的速度就越快。图72017-2021年五粮液营运能力分析图应收账款周转率（次）存货周转率（次）固定资产周转率（次）应收账款周转率（次）存货周转率（次）固定资产周转率（次）总资产周转率（次）流动资产周转率（次）五粮液1252.91.211.520.530.59贵州茅--0.296.30.450.52洋河股9263.420.43.850.420.58指标项目台份（1）应收账款周转率应收账款周转率反映企业的应收账款账龄长短以及收账速度，一般情况下，应收账款周转率越高越好。2017-2020年五粮液的应收账款周转率逐年上升，2021年已高达1252.9。2021年五粮液的应收账款周转率在三家公司中排名第二，洋河股份的应收账款周转率是五粮液的7.4倍，而贵州茅台近五年的应收账款都为0，所以应收账款周转率也为0。之所以应收账款周转率高是因为五粮液放宽了信用销售政策，大部分收入为赊销收入，所以为了防止坏账损失增加，应及时调整销售政策。（2）存货周转率7可以看出，近五年五粮液的存货周转率逐年上升，存货周转能力较强。根据表10可以看出，对比其他两家公司，2021年五粮液的存货周转率是最高的，这代表它的存货周转速度最快存货周转率不仅不会造成商品贬值，反而会增强其价值。（3）固定资产周转率10可以看出，在三家公司中，2021年五粮液的固定资产周转率最高，这说明相较于其他两家公司，五粮液对固定资产的利用效率提高，固定资产的闲置情况较少。（4）流动资产周转率，2021年五粮液的流动资产周转率在三家公司中最高，但差距都不大，所以企业还要继续做好资源配置并提高流动资产利用率。（5）总资产周转率10可以看出，2021年五粮液的总资产周转率在三家公司中是最高的，说明其资产使用效率有所提高，还要继续保持。4.成长能力分析能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前两个指标进行分析，这两个指标的值越高，代表企业未来的成长能力潜力越大。（1）主营业务收入增长率，2018年以前呈上升趋势，2019年往后开始下降，说明2018年以前企业一直在发展壮大，2019年发展步伐放缓，2020年更是受疫情影响，销量受影响，9可以看出，2021年五粮液的主营业务收入增长率排第二，洋河股份该项指标最高，但其前两年呈负增长，因此2021年的主营业务增长率才高。因此五粮液的主营业务收入增长率还算比较良好，后期还要继续调整发展战略，努力提升主营业务收入增长率。（2）净利润增长率增加以及营业成本的增加。五9，2021年五粮液是三家公司中净利润增长率最高的，说明其企业竞争力较强，经营管理水平较高，企业价值实现力强，未来有较强的发展能力。（二）现金流量分析表11单位：亿元经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额额201797.66-2-36.3959.262018123.17-3.32-36.1883.682019231.12-16.16-72.52142.442020146.98-17.22-92.1337.632021267.75-14.97-112.69140.08近五年五粮液由经营活动产生的现金流量净额波动较大，2017-2019年逐年上升，在2020年又大幅回落，这是因为2020年一季度部分销售回款用在上年末及缴纳的税金增加等因素综合影响所致，年大幅增加，一是因为受经营活动产生的现金流入增加影响，二是因为营业收入增加以及银行承兑汇票到期收现所，五粮液在不断加大投资开拓市场。关于筹资活动产生的现金流量净额，2017-2021年逐年增加，其现金流出量依旧大于现金流入稳定的现金，还款能力强。2021年五粮液的经营活动产生的现金流量净额在三家公司中排第二，虽然赶不上贵州茅1.75倍，说明企业的营销能力较强且坏账风险较低。在投资活动产生的现金流量净额方面，五中依旧是贵州茅台最多，说明其偿债能力强，五粮液处于中等水平，还要继续追赶。五、前景分析（一）行业前景分析从2017年起，规模以上的白酒企业逐步减少，到2019年，规模以上企业数量已经减少到了1176家，一共减少了417家，减少了接近三分之一。2020，国内规模以上的白酒企业数量锐减，说明白酒行业集中度进一步提高，其效益将会逐渐向优势产区和企业集中。从2019-2022年，白酒行业都在加速分化，大企业不断首个自身的品牌红利以及规模红利，而中小企业变得步履维艰，他们如果不能顺应市场的发展变化，那么很快就会被淘汰。2.销售渠道多样化联网技术的发展必定会不断推动白酒行业营销模式的创新与完善。3.白酒行业出现并购热潮近年来，白酒企业选择并购来打破地方壁垒扩大市场规模。例如，2020年8月份，维维股份将枝江酒业71%股份亿元出售给江苏综艺集团。同年10月份，豫园股份收购金徽酒38%股份。2021年8月份，华润酒业控股有限公司与嘉兴鼎晖樽珂股权投资合伙企业拟通过增资方式收购山东龙头酒企景芝白酒有限公60%股权。2022年2月份，华49%股权，成为金种子酒的第二大股东……在未来，白酒巨头和外来资本所掀起的白酒并购热潮还将持续。（二）五粮液前景分析上文通过对五粮液的会计和财务分析能够发现，虽然五粮液近几年的发展比不上白酒行业龙头老大，身后还有着洋河股份等白酒企业的赶超，但五粮