基于价值链的企业财务战略研究知识培训

基于价值链的

企业财务战略研究财务战略丨战略研究丨企业培训传统财务管理，在企业财务战略问题的研究上，局限于分析单个企业内部管理对企业财务战略的影响，过于侧重企业角度的筹资、投资问题的研究。演讲：某某某YOURLOGO01研究背景和研究意义basicprofessionalknowledge02企业价值链和企业财务战略improveexecution03企业外部、内部价值链财务战略learningcommunicationskills04案例分析-国美电器improvementofworkingmethods目录CONTENTSPART01研究背景和研究意义传统财务管理，在企业财务战略问题的研究上，局限于分析单个企业内部管理对企业财务战略的影响，过于侧重企业角度的筹资、投资问题的研究。研究背景和研究意义1、科技是经济发展的决定因素2、全方位的挑战3、竞争白热化4、国外：强强联合5、国内：也开始了价值链重构现实背景1、重要的管理理论和方法：敏捷制造管（AM）、全面质量管理（TQM）、战略管理（SM）、基准管理(BM)和持续改进(CI)、内容管理系统(CMS)、限制理论(TOC)相关定义.doc2、核心竞争力理论3、竞争战略理论4、传统财务管理理论内涵的深化理论背景价值链：1985年，迈克尔.波特《竞争优势》20世纪90年代，引入中国2003年，阎达伍提出价值链会计《价值链会计：回顾与展望》提出了价值链应该和财务战略相结合为了实现企业价值最大化的目标传统财务管理，在企业财务战略问题的研究上，局限于分析单个企业内部管理对企业财务战略的影响，过于侧重企业角度的筹资、投资问题的研究。基于价值链财务战略的必要性研究背景和研究意义研究背景和研究意义研究意义第一从系统和动态的是视角开展对企业战略问题的研究有助十培育和发展企业的核心竞争力第二有助于完善和发展现代意义上的财务战略理论与方法体系第三更侧重于实用性PART02企业价值链和企业财务战略传统财务管理，在企业财务战略问题的研究上，局限于分析单个企业内部管理对企业财务战略的影响，过于侧重企业角度的筹资、投资问题的研究。企业价值链和企业财务战略价值链理论1传统的价值链理论着眼于企业内部所有物质活动2虚拟的价值链理论信息增值活动则独立出来构成虚拟价值链3价值网理论价值网是一种以顾客为核心的价值创造体系企业价值链和企业财务战略财务战略国外研究现状1、战略管理思想：起源于美国2、1976年，安索夫(Ansoff)教授在《从战略规划到战略管理》一书中提出了“企业战略管理”。此后，战略管理理论与实践在国外得到深入的发展。3、虽然学者对战略管理的定义各不相同，但对企业战略的层次与战略管理过程却都保持一致的观点，即企业战略包含公司战略、经营战略与职能战略三个层次。财务战略正是首先在战略管理的职能层战略中被提出，并随后在战略管理的战略实施阶段被加以研究。4、哈里森(E.F.Harrison)与约翰（C.H.John)在《组织战略管理》的“战略实施”一章中提出了“财务战略(FinancialStrategy)”，将其定义为“企业为配合其发展与竞争战略的实施而必须提供的资本结构与资金的计划”，该计划包括一系列的财务决策，如“合适的负债杠杆、资金来源、资金计划、资本与费用预算、各利益相关集团的财务利息以及股利政策等企业价值链和企业财务战略财务战略国外研究现状5、戴维(Fred.R.David)教授从企业战略实施过程中对财务职能的要求进行了分析，包括了四个方面:筹集所需的资金、进行资本预算、编制预计财务报表、评估业务价值。6、皮尔斯CJ.A.PearceII)和罗宾逊(R.B.Robinson)《战略管理学》一书中提出了“财务策略(FinanceTactics)”的概念，并指出企业财务策略包括资金筹集、资金分配(投资)以及分红与营运资金管理三大方面。7、RuthBender和KeithWard在其合著的CorporateFinancialStrategy一书中提出应根据产品生命周期将公司划分为引入期、成长期、成熟期和衰退期;强调经营风险和财务风险的反向搭配战略。8、CarlM.Sandberg等(1987)认为财务战略的研究的核心是融资决策中的财务杠杆使用度上，也就是选择公司的债务和资本总额的目标比率。企业价值链和企业财务战略国外一些教授专门开设财务战略课程南加州大学马歇尔商学院曼德哈(A.Madhavan)教授：开设“公司财务战略”课程(CFBE532)的财务战略模块，重点介绍了企业如何在与经营战略和经营环境保持协调一致的前提下，综合考虑各内外资金来源的利弊而筹集所需的资金-负债杠杆与股利决策“。哥伦比业大学(UBC)：FacultyofCommerceandBusinessAdministration专业开设了“财务战略”课(BAFI506）。课程指导教授加维(G.Garvey)认为“财务决策是任何可选战略的一个关键分”，并将资本结构、杠杆与融资决策作为财务战略的核心内容。企业价值链和企业财务战略综上可看出国外对财务战略的研究，从主体来看，集中于单个企业的财务战略;从研究的角度来看，是将财务战略定位于战略管理的职能层战略，从战略实施的过程来研究如何进行战略决策;就研究的内容而言，主要包括:筹资、投资、分配及营运资金管理等几方面。企业价值链和企业财务战略财务战略国内研究现状第一类：关于企业财务战略的研究第二类：关于企业集团财务战略的研究第三类：关于国家财务战略的研究1、1997年，吉全贵教授《现代财务战略与策略》：可被视为我国关于企业财务战略研究的较早专著。吉教授介绍了企业财务战略的含义、分类、特点和程序，主要论述了利润战略、成本战略、投资战略、融资战略、周期财务战略和竞争财务战略。3、1999年，陆正飞教《企业发展的财务战略》：全书以企业目标与财务目标作为企业发展财务战略分析的逻辑起点，分类研究了常规企业的财务战略，并提出了二种企业可选择的财务战略类型:积极型财务战略;稳定增长型财务战略;收缩型财务战略。关于企业财务战略的研究2、1997年，刘志远教授《企业财务战略》：从现代理财环境下财务战略管理过程的角度系统地研究了财务战略的基本范畴与具体内容。对企业资金投放战略、企业资金筹措和分配战略的目标与原则、生成方法和类型等进行了论述。4、2000年，罗福凯教授《战略财务管理》：论述了成本减除、最优资产组合的选择、资金结构理论等通用财务战略，企业生命周期的不同阶段应选择相应的战略外，尤其是指出了财务战略的研究对象是资金运动引起的财务活动和财务关系，财务战略的内容包括财务活动战略和财务关系战略。5、2001年，魏明海教授《财务战略:着重周期性因素影响的分析》：研究了周期性因素对财务战略的影响，并以内部公司治理结构作为制度基础，分析财务战略生成的理论框架。企业价值链和企业财务战略关于企业集团财务战略的研究1、1999年，朱元午教授编著了《企业集团财务理论探讨》和《企业集团财务实证研究》：研究了我国企业集团财务管理的主要问题和基本对策、财务管理系统的构建和理财环境分析、公司治理结构和审计模式、资本结构、内源融资，现金流、管理利润和国有资产保值增值考核指标体系等内容。3、2001年，学者张志刚著作《集团公司理财》：着重从企业集团的母公司这一角度研究了集团公司的理财环境及理财目标、集团公司财务体制、财务机制与财务战略、集团公司理财的基本内容及现金流管理、集团公司的资本运营与扩张等内容。2、2000年，冯建教授的论文《企业集团财务运作》：论述了企业发展战略与财务管理体制、团财务公司与融资渠道、集团投资策略和集团企业的利益分配。4、2002年，张延波教授的著作《企业集团财务战略与财务政策》：研究了企业集团的治理结构、财务管理体制、财务战略、预算控制体系、投资政策、固定资产投资和风险监测预警体系等内容。5、2002年，王斌教授主持的中国会计学会课题《企业集团组建与运行中的财务与会计问题研究》：研究了财务管理体制，财务战略，预算控制体系，财务委派制研究，业绩评价研究，会计管理目标与政策研究会计政策选择研究，内部信息披露研究等内容。企业价值链和企业财务战略关于国家财务战略的研究1、研究对象：国有资本2、郭复初教授的国家财务论：国家财务战略研究的基石，对国家经济发展中的国有资本优化配置、深化国有资产管理体制改革、调整国有经济布局和结构等财务战略问题的研究。3、代表作：王锋博士于2006年出版的专著《发展财务战略研究》企业价值链和企业财务战略在该书中，将经济发展理论与国家财务理论有机结合，从经济发展观角度，由资本积累和结构优化这两个推动经济发展的一般条件，推演出优化价值结构战略和构建资本平台战略这两个国家财务基本战略，并将微观的企业财务战略向宏观的国家财务战略进行推演，形成了国家筹资战略、投资战略、收益分配战略和资本重组战略这四个国家财务基本战略，并进一步构建了包括八项具体战略的国家财务战略框架综上可看出国内学者扩展了财务战略研究的主体，不仅包括单个企业的财务战略、还包括企业集团财务战略和国家财务战略，研究角度和研究内容与国外研究基本类似。企业价值链和企业财务战略PART03价值链财务战略传统财务管理，在企业财务战略问题的研究上，局限于分析单个企业内部管理对企业财务战略的影响，过于侧重企业角度的筹资、投资问题的研究。价值链财务战略2、内部价值链财务战略资本结构优化战略核心聚集投资战略基于EVA的股票期权分配战略1、外部价值链财务战略合作伙伴和融资协调战略价值创新生命周期财务战略联合定价财务战略价值链财务战略供应和物流战略建立与供应商的价值链原料供应用户生产制造合作伙伴价值链中的核心企业与上游供应商或下游销售商以信任合作、多赢为基础不仅仅依靠协议来维持，更多地要求相互之间的信任而不是确定的法律关系。1、外部价值链财务战略利用电子商务优化供应链：万科利用电子商务来提高运作效率和降低成本研发/设计采购项目管理营销/销售客户管理利用电子商务实现客户导向的设计一对一一对多针对具体的需要使得设计更具可行性，降低风险电子采购平台降低采购成本简化流程提高效率提高采购质量战略联盟集成的项目管理多地区、多项目的管理提高管理效率创新的沟通渠道新的营销手段新的销售渠道快速反应创新的客户关系管理系统信息/需求的搜集快速顾客反应(ECR)长期的客户关系1、外部价值链财务战略价值链财务战略成长期（明星）起步期（婴儿）成熟期（金牛）衰退期（瘦狗）高低市场增长率高低市场份额生命周期产品生命周期与波士顿矩阵组合财务战略的选择价值链财务战略融资协调战略1、外部价值链财务战略自我积累证劵战略伙伴信贷企业发展阶段起步期成长期成熟期衰退期经营风险非常高高中等低财务风险非常低低中等高资本结构权益资本主要权益资本权益+债务融资权益+债务融资资金来源风险资本权益投资增加保留盈余+债务债务股利不分配分配率很低分配率高全部分配股价迅速长涨上涨并波动稳定下降并波动企业各个发展阶段特征财务战略的选择1、外部价值链财务战略价值链财务战略匹配方式特点举例高经营风险与高财务风险的匹配具有很高的总风险。该种匹配不符合债权人的要求。一个初创期的高科技公司，假设能够通过借款取得大部分资金，其破产的概率很大，而成功的可能很小。高经营风险与低财务风险的匹配具有中等程度的总风险。该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。一个初创期的高科技公司，主要使用权益筹资，较少使用或不使用负债筹资。低经营风险与高财务风险的匹配具有中等程度的总风险。该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。一个成熟的公用企业，大量使用借款筹资。低经营风险与低财务风险的匹配具有很低的总风险。该种匹配不符合权益投资人的期望，不是一种现实的搭配。一个成熟的公用企业，只借入很少的债务资本。经营风险和财务风险的结合方式从逻辑上可以划分为四种类型：1、外部价值链财务战略价值链财务战略1、外部价值链财务战略价值链财务战略不同发展时期的财务战略选择财务战略的选择引入债务融资，但要控制财务风险高股利支付政策和债务融资相结合权益融资最适合，吸引风险资本进入吸引新的权益投资者进入替代风险投资者，最好是公开发行股票起步期成长期成熟期衰退期价值创新模式由目标顾客价值所引导，生产价值链与顾客价值的循环而决定同时进行了目标成本规划重点不在于限制产量，通过以可支付的价格提供买方价值的飞跃来创造新的总需求鼓励一开始就要尽最大可能降低成本开创了多赢的局面，使得买方、企业和社会都获得了价值上的突破价值链财务战略联合定价战略价值创新模式下最终产品定价战略常规技术创新设定高价限制进入其后将重点放在降低价格和成本来保住市场份额阻止模仿者进入市场。初期阶段通过撇脂定价法从创新中获取超额利润1、外部价值链财务战略中间产品定价的博弈分析联合定价战略各节点企业在最终产品定价的约束条件下，依次根据自身利润最大化目标来确定本环节产量和中间产品的价格中间产品的定价成为价值链关注的核心问题价值链容易出现了不稳定的因素价值链群形成一个利益共同体企业与企业之间仍然是不同的利益个体价值链财务战略1、外部价值链财务战略资本结构创新观念：根据各种资本元素在企业经济增加值中所作供献的大小合理确定其在资本结构中的比重资本结构优化战略2、内部价值链财务战略价值链财务战略1）泛生产要素观念市场资源知识产权人力资源组织管理资源2）注重无形资产不容易被模仿3）区分一般资源和核心资源价值链财务战略财务结构的EVA模型简单地说EVA是公司税后经营利润扣除债务和股权成本后的利润余额，注重资本成本是EVA的明显特征显然建立经济增加值财务指标将适应知识经济时代企业的发展需要。假设企业财富由人力、财力、物力、技术和知识信息等生产要素共同创造，我们得出的资产结构理论模型的基本形式是：EVA=（H+C+M+T+K．．．．．）式中，X为生产要素的一般增值率，i=H、C、M、T、K，分别代表本金投资于各种生产要素后形成的企业的人力资本、财务资本、实物资产资本、技术资本和信息知识资本等生产要素。经济增加值（EVA）越大越好。上式表明企业投入的生产要素H、C、M、T、K……各为多少时EVA达到最大值，这就是修正的财务结构的含义核心聚集投资战略核心价值链环节的识别价值链财务战略2、内部价值链财务战略市场增加值(MVA)：MVA更能体现资本市场对公司的价值的影响对于上市公司而言是一个企业价值分析的好工具经济增加（EVA）：EVA更适宜作为公司内部业务单元和经理层的经营业绩评价和奖励制度的依据价值驱动因素毛利率市场份额发展速度市场区间的选择资本运用的效率内在价值折现现金流价值期权价值资本市场的表现股东回报市值增加财务指标投资回报率销售收入利润经济利润改进最重要的价值驱动因素来提升公司的内在价值和市值举例价值链财务战略价值链财务战略业务单元独立的业务它是一项独立业务或相关业务的集合体，但在计划工作中能与公司其他业务分开而单独作业.自己的竞争者在各自的领域都有现实的或潜在的对手从战略中获益它有相对的独立权，能按贡献分得应有的利润和其他好处不同的任务它有区别于其他业务单位的具体任务，大目标相同，从不同的方向去努力.自己的管理班子它往往有一位经理，负责战略计划、利润业绩，并且控制影响利润的大多数因素独立计划其他业务可以扩展相关业务或新的业业务价值链财务战略WhatisMVA?股价相对于帐面资产的溢价总市值：MVA投入资本EVA也可表示为：EVA的计算EVA=税后经营利润（销售收入、销售成本、费用、EBIT税收、NOPAT）-资金的机会成本(机会成本、资金成本=资金*资金成本率)EVA=(资本回报率-资本成本率)x资本EVA与MVA的关系PVCF1ValuePVCF3PVCF2PVNOPATC现金流折现

CapitalEVA折现PVEVA1PVEVA2PVEVA3PVEVACValueMVA价值链财务战略财务战略矩阵投资资本回报率-资本成本>0(创造价值)销售增长率-可持续增长率>0（现金短缺）投资资本回报率-资本成本<0(减损价值）创造价值现金短缺创造价值现金剩余减损价值现金剩余减损价值现金短缺销售增长率-可持续增长率<0(现金剩余)价值链财务战略衡量标准、目的：销售收入、企业规模由追求规模转为追求效益利润、盈利能力由追求效益转为创造效益的效率考虑投资者投资的机会成本考虑投资者实际可支配的利润考虑经营活动的竞争力投资资本回报率资产盈利效率以现金回报股东的能力衡量公司价值的标准演变为以投资资本回报率和自由现金流为核心价值链财务战略增值型现金短缺增加权益资本增发股份兼并成熟企业提高可持续增长率改变财务政策提高经营效率提高经营资产周转率停发股利增加借款降低营运资金剥削资产改变供货渠道提高税后经营利润率降低成本提高价格不能解决问题增值型现金短缺的战略选择分配现金剩余内部投资

增值型现金剩余

加速成长收购相关业务增加股利支付回购股份增值型现金剩余的战略选择价值链财务战略减损型现金剩余出售业务单元提高投资资本回报率提高税后经营利润率降低资本成本提高经营资产周转率减损型现金剩余的战略选择减值型现金短缺彻底重组出售减损型现金短缺的战略选择价值链财务战略并购战略外包战略核心聚集投资战略实现方式临时性外包战略与竞争者合作的方式除核心竞争力之外的完全外包外包部分非核心业务横向并购纵向并购混合并购价值链财务战略设立EVA基准：合理的EVA下限指标应该是EVA≥0股票期权授予范围决策层成员核心技术人员管理骨干基于EVA的股票期权分配战略价值链财务战略用EVA对授予股票期权中所包含的股票数量进行调整具体的调整方法是：设本期值和上一个授予期的比值作为增加率，对本期赋予股票期权的数量进行调整，也就是本期末赠与的股票期权所包含的股票数量为经理人一般在每年一次的业绩评定的情况下获赠EVA股票期权，EVA期权为获受人所私有，不得转让，获受人不得以任何形式出售、交换、记帐、抵押、偿还债务或以利息支付给予期权有关或无关的第三方。基于EVA的股票期权分配战略价值链财务战略一般的股票期权行权价格现值有利法等现值法现值不利法行驶价低于当前股价行驶价等于当前市价行驶价高于当前股价EVA行权价格采用递增的方式，而不是固定的行权价格。在授予时等于公司股票的市场价格或公允价值，授予日后每年的行权价格递增设置执行价格价值链财务战略根据前面对股票期权数量和执行价格的调整，假设t为股票期权执行期,股票执行价格为股票数量为股票当前价格为S则基于EVA调整后高管的股票期权激励财富为：一般地，如果公司高管的经营能力越强，则公司的加权平均资本成本率将会越低，此时实现的EVA将会比较大，股票期权执行价格也将比较低。由于EVA的增加，将通过相关信息传导机制，实现股票价格S的提升，这样股票当前价格与执行价格的差值将越大，即较大；同时公司加权资本成本较低，通过EVA调整后的股票期权数量也将较多，由此，公司高管通过股票期权得到的财富将会很大，所起到的激励作用将非常强大。另一方面，由于实现了较大的EVA,股东的财富也将实现较大的增长。这样就实现了股东和经营者之间的利益捆绑机制。基于EVA的股票期权激励模型价值链财务战略PART04案例分析-国美电器传统财务管理，在企业财务战略问题的研究上，局限于分析单个企业内部管理对企业财务战略的影响，过于侧重企业角度的筹资、投资问题的研究。作为零售终端的下游企业，国美的一个主要竞争优势体现在其强大的供应商价值链和顾客价值链经营能力上案例分析外部价值链财务战略顾客价值链导向的产品定价与品牌战略国美深刻的剖析了商家“超低特价、返券、残次机和特价机、最终解释权归商家所有”的四大消费陷阱率先推出了“普惠制”国美追求的是规模带来的普遍利润低价不会以牺牲质量为代价树立“诚信为本”的品牌形象，“绿色消费”、“透明消费”成了国美提升客户忠诚度的有力武器案例分析-国美电器案例分析-国美电器整合供应商价值链的盈利战略低价采购：国美在创业初期就首创“包销”制，形成独特的供销模式，摆脱一切中间商，与厂家直接接触。反映到市场上，就是国美家电产品的价格普遍比其他零售商低。年底返利：年底返利是国美利润的基本来源之一。许多厂家为了鼓励销售，往往以年底返利形式定期让利给进货量大的连锁商。连锁巨头获得的年底返利一般在0.5%－1%之间。与供应商合作推出专供机：国美采购一般向进场厂家提出这样一个要求，其提供的产品必须包含“特价机”、“常规机”和“专供机”三种类型。专供机的利润来源可以分为三个方面：（1）进价。专供机的进价比常规机一般要低，黑家电如彩电每台一般可以低30－50元左右，如果以每台售价2500元计算，相当于至少获取利润1.2%（30/2500）；（2）商场销售利润。在没有专供机包销方式之前，商场销售环节基本没有纯利，实行专供机包销方式后，在商场环节可以有100元左右的还价余地，如果以平均每台纯利50元、每台售价以2500元计算，那么该环节利润率为2%（50/2500）；（3）年底返利。在包销方式下，国美年底返利可以达到3个点左右，顺次相加，在专供机包销方面，国美的利润率至少可以达到6.2%。案例分析外部价值链财务战略案例分析-国美电器价值链筹资战略国美的一个重要资金来源是控制和利用经销商资金国美是在用其庞大的渠道价值，与厂家换取资源国美利用经销商资金上的特点是：通过采购和销售环节在资金交付上的时间差，沉淀出巨额的现金流；以无息资金运作高风险项目，自己独享高风险项目收益的同时，把风险转嫁给家电厂商。案例分析外部价值链财务战略国美像银行吸储一样，吸纳众多供应商的资金并通过滚动方式供自己长期使用。这一商业模式的核心支撑点是国美带有垄断特性的渠道资源。资本市场中的一个基本规则是收益与风险对称，从这个意义上讲，“国美模式”的实质就是在博取资本利差，这也是其被冠以“类金融模式”的原因。案例分析-国美电器内部价值链财务战略由于拥有全国性的、较合理的网点布局，国美的渠道价值日益彰显，在整个产业链上拥有越来越多的话语权通过扩大规模，国美的“集中采购”、“统一配送”、“标准化复制”等经营模式对于降低经营成本和费用的效用越大，其品牌影响力也越强，越易实现较高的市场占有率并获取较好的效益国美采取激进的扩张战略，通过城市的密集布点来维持其市场地位以渠道价值为核心的投资扩张战略在资本市场搭建一个融资渠道：2002年2月，黄光裕斥资1.35亿港元买壳香港上市公司京华自动化后将其更名为中国鹏润集团，主营业务为房地产。2004年6月7日，中国鹏润集