跨国公司的外汇风险管理分析-以TCL科技为例

跨国公司的外汇风险管理分析一一以TCL科技为例摘要：我国自2005年起实行有管理的浮动汇率制度，再加上国际国内的各种因素影响，人民币汇率经历了大幅波动，形成了双向波动的局面。汇率的频繁波动在较大程度上影响跨国企业的经营活动，加大了企业跨国企业面临的外汇风险。因此,本文以我国企业中实行国际化经营较早，国际化水平较高的TCL科技为例，首先对TCL科技所面临的经济风险、交易风险、折算风险进行了评估,再对公司采取的外汇风险管理措施进行具体分析，最后总结出TCL科技在20多年来进行跨国经营的过程中，其采取的外汇风险管理措施中的借鉴之处。关键词：国际化；TCL科技；外汇风险；汇率；外汇风险管理目录TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"理论框架 2外汇风险类型 2经济风险 2\o"CurrentDocument"交易风险 2\o"CurrentDocument"1.3.会计风险 2\o"CurrentDocument"外汇风险管理措施 2案例介绍 31. 公司简介 3\o"CurrentDocument"2. 国际化历程 4\o"CurrentDocument"对外经济活动情况 6案例分析 8TCL科技外汇风险评估 8交易风险评估 8\o"CurrentDocument"会计风险评估 9\o"CurrentDocument"经〉齐风险评彳古 102. TCL科技外汇风险管理措施 11通过对外业务合同规避外汇风险 11\o"CurrentDocument"利用金融衍生工具 12\o"CurrentDocument"建立财务子公司 13\o"CurrentDocument"经营对冲 14\o"CurrentDocument"结论与政策建议 151.理论框架外汇风险类型经济风险经济风险又称经营风险，是非预期汇率变动对以本国货币表示的公司未来期间收益或现金流量变化的一种潜在风险，用来衡量汇率变动对整个企业盈利能力和公司价值产生潜在影响的程度。在外汇风险中，经济风险是对企业影响最深远、最复杂的一种风险，而且最难确定。国际环境的变化和全球性的政治经济事件往往会给跨国经营公司带来较大程度的经济风险。汇率变动通过对生产成本、销售价格及产销数量的影响，使企业收益发生变化，影响企业最终的财务成果，进而影响公司在市场上的竞争地位，因此正确应对经济风险对企业未来的发展十分重要。交易风险交易风险是指以外币作为结算货币的进出口交易中，由于汇率波动引起的公司蒙受交易损失的风险。交易风险就是交易发生时与结算时的汇率不等而引起的风险。以外币计价作为结算货币的交易主要有：以外币计价的商品、劳务的进出口交易;以外币结算的借款或贷款;面额为外币的其他金融资产交易口交易;以外币结算的借款或贷款;面额为外币的其他金融资产交易O1.3.会计风险折算风险，又称会计风险，是指跨国企业在年终编制合并会计报表时，将海外子公司以外币表示的财务报表用母公司本国货币进行折算时，由于汇率变动而产生的账面上的损益。虽然折算风险仅仅是一种账面上的损益，但会影响到企业向股东和社会公众公开的财务报表的数值。外汇风险管理措施1）选择计价货币。选择计价货币是企业规避外汇风险最基本且最简单的方法，利用该方法可以从跨国企业的对外经济活动源头来防范风险。企业的对外业务如果采用本币计价，在业务进行过程中不涉及外币兑换，就不会存在外汇风险，可以有效避免外汇风险；如果选择多种货币计价，由于各种货币的汇率风险在一定时期内往往可以相互调节，企业可以通过多种货币的组合来减少汇率波动带来的风险；企业还可以选择出口以汇率相对稳定并具有上浮趋势的硬货币计价,进口以软货币计价的方法；另外，还有选择可自由兑换货币计价、进出口采用相同比重对外报价等方法。2） 当出口采用的计价货币预计贬值、进口采用的计价货币预计升值时，可以考虑出口加价保值和进口压价保值。出口加价保值是指将汇价变动可能造成的损失计入商品价格中，进口压价保值是指将汇价损失从进口商品价格中剔除，两种方法都将汇率风险转嫁给了客户。3） 长期资产和负债在短期内不会受汇率变动的影响，只有短期资产和负债会随汇率的波动而发生变化。因此，企业可以通过对短期资产和负债的缺口进行管理。即当预计某种货币升值时，增加以此货币持有的短期资产或减少以此货币表示的短期负债；当预计某种货币贬值时，减少以此货币持有的短期资产或增加以此货币表示的短期负债；当预计汇率小升不降时，尽量保持零缺口。4） 利用金融衍生工具进行套期保值。利用国际金融市场上的各种工具来规避和套期外汇风险，是一种常见且有效的方法。常用的套期保值手段包括即期外汇市场套期、远期外汇市场套期、货币市场套期、外汇期货市场套期、外汇期权市场套期等。此外，还有运用货币保值条款、利用国际信贷等管理外汇风险的方法。案例介绍公司简介TCL科技集团股份有限公司早在1981年创建，创立之初主要经营生产和制造录音磁带，经过不断扩展业务，该公司业务涉及液晶面板、小家电、空调、洗衣机、冰箱、手机、电视等产品的研发、生产和销售。TCL以技术能力为核心竞争力，积极布局新型半导体显示技术、工艺和材料。在早期，TCL无心插柳的手机业务成为旗下业务的一个两点，在2003年TCL手机以9.31%的市场份额成为中国第一、全球第八的手机生产厂商。在2004年1月30日，TCL科技整体在深交所上市。TCL于同年进行的国际并购的过程中，遇到非常大的压力和挑战，集团连续两年出现亏损，但TCL并没有倒下，反而从其中获得可贵的经验、海外资源和核心竞争能力，建立了主导产业的全球业务架构，并于2007年成功扭亏为盈后，于2007年底进行重大产业重组，为国际化的健康发展搭建了一个良好的产业格局。此后，TCL科技的海外市场基础和全球产业布局也日趋完善，逐渐成为有竞争力的全球性企业。2015年初TCL集团制定了“双+”转型和国际化的双轮驱动发展战略，通过“双+”转型建立新的业务能力，通过国际化完善全球业务布局，提升海外市场份额。在全局性、前瞻性、系统性和相对稳定的战略计划下，企业市场竞争力逐渐提高，近年来，TCL集团主营业务经营取得稳步增长，连续5年营业收入超过千亿。并且，TCL对未来经营方向有明确的规划和把握，集团于2019年4月16日完成重大资产重组，由TCL集团股份有限公司更名为TCL科技集团股份有限公司，定位为科技产业集团，剥离了终端业务及配套业务，由相关多元化经营转为聚焦半导体显示及材料产业，并以产业牵引，发展产业金融和投资业务。根据睿富全球排行榜资讯集团资产评估机构发布的结果，TCL品牌价值从1995年的6.9亿元I持续呈现出喷式增长的趋势，到2019年，其品牌价值达到968.03亿元七TCL品牌价值在十四年内翻了140倍，稳居中国彩电业第一品牌。2.国际化历程TCL科技作为中国企业国际化的先行者，从国际业务的初始尝试到经历失败,再到现在的全球化品牌建设成功，其国际化历程可分为四个阶段。第一阶段（早期探索）：TCL自1992年到1998年初步进入国际市场，这段时期企业主要以OEM模式、ODM模式为国外企业代工生产，进行国际贸易。在这段时期，TCL发现了初出国门的发展机遇，逐步确立国际化道路发展方向，开始寻求国际化发展渠道。1999年TCL科技首次进军东南亚市场，在越南建立了第一家生产基地。就当时的投资环境而言，绝大多数欧美企业对越南投资环境持否定态度。当时的市场环境也并非理想，一方面，越南彩电市场供大于求的现象十分严重，1999年彩电的生产量高至总需求量4倍多；另一方面，同行业的竞争数据来源：/数据来源：/环境也比较激烈，当时越南市场已有三星、松下等强有力的竞争对手。但是TCL通过合理的定价和质量上乘的产品为自己创造性高性价比的优势，逐渐在越南市场站稳了脚跟。越南市场的成功激发了TCL科技进一步加快国际化进程的意愿,其后不久TCL进入印度、菲律宾、印尼和俄罗斯市场，并且在这一系列的跨国直接投资过程中取得了相当的成功。第二阶段（跨国并购）：想要成为一家具有全球竞争力的跨国公司，就必须趁早进入欧美发达国家的成熟市场，但在这一过程中,TCL的跨国并购就出现了问题。2002年TCL收购了施耐德公司，成功打入壁垒森严的欧洲市场。在收购后的初期，尽管TCL科技借此机会也取得了一些协同效应，但从2003年开始施奈德的生产线就一直处于严重亏损状态。2004年收购了法国汤姆逊的全球彩电业务并成立合资公司TTE,引起了中国企业“走出去”的新一波浪潮，此次并购使TCL以适当的方式进入欧洲、北美两个全球最大的市场。TCL在2004年又并购了阿尔卡特手机业务，并购使TCL拥有核心手机专利，使TCL通讯在中国3G市场上占据一定的优势。TCL借助原阿尔卡特和欧美电信运营商的背景，与30多家全球主流电信运营商的牢固合作关系，在很大程度上丰富了企业的外部资源。这一阶段的国际化扩展虽然给TCL的国际化进程带来了很大优势，但同时又使TCL科技陷入亏损泥潭，为解决该经营困境，TCL提出了重组方案，但由于欧洲业务的持续亏损，TTE最终于2007年申请破产清算。在短时间内进行三次“蛇吞象”式的并购实在是有些急于求成，在集团产品和市场转型期进行并购，更是加大了风险。这一阶段的规模迅速扩张实际上使其经营绩效大幅下降。数据显示,尽管国际化整合后的2004年仍然实现利润2.45亿元，但同比下降57.03%,之后2005年年报显示亏损3.2亿元,2006年半年报显示巨亏7.38亿元,被定为ST股票，对于企业的负面影响持续了很长一段时间。造成集团巨额亏损的主要原因海外投资业务的亏损，尤其是欧洲市场和北美市场亏损数额巨大。总整体来看，TCL的这一段国际化进程总体来说是失败的，其最主要的原因是缺乏一个总体战略规划。TCL的国际化进程过程中没有认清自身的优势和不足，更没有据此制定一个总体战略，只是凭着强烈的国际化需要和国际化愿望来进行跨国并购，为国际化而国际化，是一个很大的问题点。第三阶段（稳步成长）：在付出巨大代价之后，TCL吸取惨痛教训，适时地改变国际化思路，经过努力逐渐形成了自己独有的国际化战略组合，在2007年TCL科技顺利完成重组TCL多媒体欧洲业务，成功扭亏为盈，挽回了在欧美发达市场上的失败。并通过原有汤姆逊和阿尔卡特的销售通路迅速和沃尔玛、家乐福、百思买等全球顶级渠道商建立了密切的合作关系，推动了TCL在全球的渠道影响力，也为未来TCL多元化产品的全球销售奠定了基础。这一阶段，TCL彩电跻身全球前三，冠名好莱坞大剧院，收购墨西哥三洋工厂等。2014年，海外业务收入占比达47.1%,成为真正意义上的全球化企业。第四阶段（全球化再出发）：面对新兴市场迅速增长趋势，以及国家“一带一路”倡议的历史机遇，TCL在2015年制定全球化再出发战略，通过全球化市场建设、品牌营销事先品牌价值输出，并于同年提出“双轮驱动“战略，全球化进入全面爆发于增长阶段。目前，集团主力产业在中国、美国、法国、新加坡等国家设有28个研发机构，在中国、波兰、墨西哥、泰国、越南等国家设立22个制造加工基地，在全球80多个国家和地区设有销售机构，业务遍及全球170多个国家地区，已成为国际化战略获得成功的中国品牌之一。2.3.对外经济活动情况多年来，TCL科技的海外销售收入稳定上升，成为公司业务增长的主要动力。下面是2014年到2019年TCL科技主营业务收入中内销与外销情况。口主营业务内销口主营业务外销年份201420152016201720182019外销占比46.60%46.48%45.70%49.04%49.70%35.46%图2-12014-2019年TCL科技主营业务收入的外销与内销情况（数据来源：根据TCL科技2014年到2019年年报整理，单位：万元）根据上图，TCL科技2014年到2018年的主营业务收入中外销收入占比持续保持在高水平，2018年外销收入占比上升至约49.7%,但由于2019年企业进行资产重组，剥离掉部分业务，主营业务收入整体下降，外销收入占比也下降到35.46%。表2-1TCL科技2014-2019汇兑损益、净利润状况单位：万元年份201420152016201720182019汇兑损益-757371917-2230-4771-1250净利润423,273323,001213,754354,470406,520365,774汇兑损益/净利润（%）-0.02%0.23%0.90%-0.63%-1.17%-0.34%（数据来源：根据TCL科技2015-2019年年报整理）TCL科技2014年到2018年汇兑损益对净利润的影响也逐渐增大，在2019年汇兑损益的数额及其对净利润的影响有所下降。TCL科技作为一个海外销售收入占比为近50%的跨国经营企业，其汇兑损益对净利润的影响很小，这说明TCL科技有效控制了外汇风险，将汇兑损益保持在较低水平。案例分析TCL科技外汇风险评估交易风险评估对于企业来说，发生交易风险的情况主要有以外币计价的赊购赊销、资金借贷及其他金融资产交易。根据TCL科技2019年年报，公司存在较大数额的外币负债，因此可能面临较大程度的交易风险。图1和图2分别为最近十年美元变动情况及2015年美元汇率变动情况。6.89852010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019图3-12010-2019年美元兑人民币汇率波动（数据来源：中国货币网）7.07857.07021月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月图3-22019年美元兑人民币中间价变动图（数据来源：中国货币网）由上图可知，近十年，美元对人民币汇率首先呈现人民币单边升值的趋势。2019年美元兑人民币汇率波动频繁，最大变动幅度达到0.3692o下面将使用风险价值模型（VaR方法）对TCL的交易风险进行评估。VaR方法是在一定置信水平下，通过计算外币资产或负债在未来某一时期内可能发生的最大损失来定量确定风险。选取95%的置信水平，则单侧检验的Z值为1.645,套用VaR公式来衡量交易风险，公式如下：VaR=外币资产x汇率波动率XZ值TCL科技的外币货币性项目中，包含美元、港币、日元、印度卢比等计价的项目，本文选取其中数额相对最高的2626百万美元的长期美元借款为例对公司的交易风险进行分析。2019年美元对人民币汇率日涨跌幅求标准差，可以计算出2019年美元对人民币的历史日波动率为0.001745655,该年度交易日为244天，可得出2019年美元兑人民币的年波动率为0.027268010。利用上述数据，计算美元长期借款的风险价值为：VaR=2626*0.027268010*1.645^117.791530百万美元即根据2019年的汇率波动情况，在未来一年内，美元借款可能造成的损失有95%的概率不超过117.791530百万美元。按照2019年末汇率换算，存在821.737272百万元人民币的损失风险，TCL科技2019年净利润为3658.73百万元，该美元负债可能造成的最大损失占净利润的比例为22.46%,风险水平较高。会计风险评估会计风险指由于外汇汇率的变动而引起的企业资产负债表中某些外汇资金项目金额变动的可能性。在年终编制合并报表时，跨国公司需要将国外子公司以外币表示的财务报表折算成母公司的本国货币来编制合并报表。因此，会计风险的大小取决于企业跨国经营的程度和境外子公司的数量。TCL科技主要子公司的全球布局情况如下表。表3-1TCL科技重要子公司全球布局情况年度大陆亚洲其他地区美洲欧洲免税群岛201575126462016741264720177513647201872125472019323103（数据来源：根据TCL科技2015-2019年年报整理）根据财务报表，近几年TCL科技外币报表折算差额如下表。表3-22015-2019年TCL科技外币报表折算差额单位：万元2015 2016 2017 2018 2019年初数-71123 -60907 116205 -89660 25001（数据来源：根据TCL科技2015-2019年年报整理）由表3-1可看出，TCL子公司遍及亚洲、美洲、欧洲等地区，因此折算差额整体较高，2017年高达11.6亿元，说明TCL科技面临的会计风险较大。但由于集团在2019年进行资产重组，定位为科技产业集团，剥离了终端业务及配套业务,为进一步聚焦主业，TCL在2019年资产重组股权转让子公司288家，清算注销子公司9家，子公司变联营公司16家，与2018年相比减少合并子公司313家。因此，2019年纳入合并范围的子公司数急剧下降，导致该年度折算差额明显低于前几年。经济风险评估与交易风险和会计风险相比，经济风险对企业的影响很复杂，且是长期的。全球性的政治经济状况等外部环境会给跨国公司造成经营风险，影响企业经营过程中的具体业务，进而影响企业的经营绩效。2018年开始的贸易战，导致汇率极不稳定，影响了众多跨国经营公司的销售、采购、生产等环节，进而使这些企业的资产、负债和现金流受到冲击。中美贸易战对TCL也形成不小冲击，但通过快速的策略转变，TCL对北美以外的区域如东南亚和欧洲展开了积极的进攻。2019年，分区域的占比来看，北美的占比下滑了近14%,而东南亚和东欧则分别增长了6%和5%。虽然在2019年第四季度中美贸易摩擦暂缓，但贸易摩擦风险仍然存在，在这种全球经济企稳基础并不牢固的情况下，虽然在2019年价格下滑对短期业绩产生了一定的负面影响,但TCL在海外市场上的整体业绩十分亮眼：海外市场TCL品牌累计销售1346.3万台，同比增长26.1%；营业收入实现约192.08亿元人民币，同比增长14.1%；为公司带来净利润约8.05亿元人民币，在公司整体净利润中占38.61%0在2020年首季度，TCL品牌电视机在美国零售市场的销量同比提升6%,在美电视机销量市占率进一步提升至15.4%,稳居美国市场前二。除了美国市场表现优异，TCL电视今年第一季度在海外多个市场也是销售大增，比如在菲律宾、泰国、越南，印度、巴基斯坦、香港等地区，TCL电视的销量增速都优于当地市场整体销量增速，销量市占率也全面按年提升。由此可知，TCL科技在经济风险的识别及管理方面做得很好，在很大程度上降低了经济风险带来的损失。目前，海外疫情蔓延使海外业务发展受阻、前景不明，由于TCL的海外业务占营业收入比例持续较高，汇率的变化将会导致现金流的很大波动，因此，企业管理层需要持续跟进国际环境的变化，对经济风险进行测算，进而采取相应的应对措施，尽量将企业面临的经济风险降到最低。3.2.TCL科技外汇风险管理措施2.1.通过对外业务合同规避外汇风险签订对外业务合同时，选择对企业有利的货币作为交易结算货币，这是企业规避外汇风险最简单且最有效的方法。目前TCL业务遍及全球170多个国家地区，但其应收账款和应付账款的外币余额主要为美元，其次为港元，另包括小额的日元、印度卢比波兰兹罗提。这说明企业在签订对外业务合同时，首先选择本币计价，其次选择美元这一硬货币计价。以TCL科技的应收账款为例，2019年应收账款83.4亿元人民币中，外币余额只涉及两个币种：一是美元应收款，其数额为20.6亿元人民币；二是港币，其数额仅为480万人民币。另外，企业在签订合同时还可以增加保值条款，尽量锁定收入和成本来减少汇率波动对企业利润带来的不利影响。利用金融衍生工具鉴于公司主营业务中海外收入所占比重逐渐扩大，且有部分原材料需从海外=1采购，涉及结算币种繁多。TCL从2008年开始利用远期外汇合约、外汇期权和外汇掉期等金融衍生品进行金融性的套期保值，规避和对冲外汇风险。TCL科技=12008-2019年的外汇衍生品投资的持仓情况及其套期保值收益如下表。表3-3外汇衍生品投资的持仓情况及其套期保值收益单位：万元年份合约金额期末合约金额占公司报告期末净资产比例(%)外汇衍生品套期保值收益200847512976.50%7710200943918052.11%14022010153529884.82%564220112098971108.75%-244620122272180112.48%-21122013137416868.71%88212014156034358.01%123352015151216240.22%-16183201689572119.60%250402017220029240.67%207282018284322246.69%52942019149479723.39%-635(数据来源：根据TCL科技2008-2019年年报整理)根据表中数据，TCL科技从2008年开始持有外汇衍生品之后一直到2012年其持有数额一直增大，之后到2016年呈下降趋势，2016年末外汇衍生品合约金额占期末净资产比例下降到19.60%,在2017年和2018年持有数额又大幅增长，

在2019年外汇衍生品的持有数额和占净资产比例下降约一半。总体来看，TCL科技作为国际化程度较高的企业，对外汇衍生品的利用程度很高，而且，自2008年开始持有外汇衍生品以来，在大部分年度中，外汇衍生品的套期保值收益均为正，可见TCL科技对外汇衍生品的利用之有效。30000 外汇衍生品套期保值收益 外汇衍生品套期保值收益 汇兑损益20000150001000050000-5000-10000-15000-20000年份200820092010201120122013201420152016201720182019套期保值收益对冲汇兑损益的结果731714295618-2507-1979891412260-154462695718498523-1885图3-32008-2019年外汇衍生品套期保值收益与汇兑损益数据（数据来源：根据TCL科技2008-2019年年报整理，单位：万元）由上图可看出，自2008年TCL科技开始通过外汇衍生品进行套期保值以来，大部分年度的套期保值收益都成功对冲了外汇风险。TCL合理利用金融衍生工具降低了汇兑损失，锁定交易成本，有利于降低风险控制成本，从而提高公司竞争力。但是，如果企业内部操作失误，作为避险工具的金融衍生品反而会给企业带来亏损，但如果企业能够有效利用金融衍生品，其规避风险的能力极强。因此，TCL已为操作金融衍生品业务进行了严格的内部评估，建立了相应的监管机制，制定了合理的会计政策及会计核算具体原则，订立了风险敞口管理限额，且操作的均为简单金融衍生品业务，有效控制了风险。3.2.3.建立财务子公司TCL集团财务有限公司是TCL集团于2006年成立的一家子公司，是一家为TCL集团及成员单位提供资金管理与服务的非银行金融机构。作为行业中较早开

展国际业务并取得长足发展的财务公司，TCL财务公司在为集团提供账户管理、结售汇、外汇衍生品等综合性金融服务方面积累了一定的经验，为集团的国际化发展提供了良好的保障。TCL财务公司在外汇管理上，一方面，对成员企业外汇进行统一管理，基于财务公司在结算管理、授信管理、金融机构合作等方面的资源整合优势，财务公司设立了专门的外汇管理团队，在外汇风险、外汇产品及交易、外汇合规上对成员企业进行统一管理；另一方面，为成员企业提供良好的产品和服务，如外汇交易产品、结算产品、融资产品,业务尽量集中办理，从而提升议价能力，达到业易产品、结算产品、融资产品,业务尽量集中办理，从而提升议价能力，达到业务的闭环管理。另外，该财务公司通过资金风险评估，管控好风险高、资金管制大、汇率波动大的地域，助推集团国际化发展。对于海外资金面临的固有性风险，这类风险无法通过有效手段予以控制，只能被动接受，如国别风险、政策风险，固有风险要在业务建立前及开展过程中进行有效评估及持续跟踪，审慎应对，并反馈到具体企业；对于可通过具体手段予以控制的可控性风险，如外汇风险、市场风险，要做好提前谋划并利用风险管控工具有效管控，如汇率风险，需要利用外汇工具手段做好敞口及远期管理。3.2.4.经营对冲外汇衍生品只可以用来对冲短期的外汇风险，但多年来TCL不断追求国际化发展，建立了全球化的业务格局，长期以来海外市场备受TCL科技的青睐，对于这种企业，汇率变动对企业的长期影响需要通过跨国多元化经营来降低外汇风险。目前TCL科技海外子公司遍布亚洲、美洲等地区在中国、波兰、墨西哥、泰国、越南等国家设立22个制造加工基地，在全球80多个国家和地区设有销售机构,业务遍及全球170多个国家地区。虽然多元化的收入币种会带来一定的汇兑风险，尤其是新兴国家的汇率变动很大，但是从长期来看，在全球合理安排生产工厂、销售机构以及子公司，可以充分利用当地相对廉价或独有的生产资源和市场资源，更好地满足当地市场的需求，进而达到有效降低汇率变动导致的经济风险的目的，在人民币升值的情况下更是如此。因此，在人民币升值的大背景下，TCL可以充分利用人民币升值带来的优势，进一步完善全球化生产体制，提高当地原材料米购比例，扩大多边贸易，进而提局对汇率变动的抵抗能力。结论与政策建议TCL科技作为中国企业国际化的先行者，在其近30年的国际化历程中，虽然也经历了一些挫折，但整体来看，集团在国际化发