有效市场假说与投资策略

第十章

有效市场假说

第一节有效市场假说第二节不同市场的投资策略第三节市场有效性的实证检验学习目标通过本章的学习，应该能够到达◆掌握股票价格随机游走与资本市场的有效性分类；◆理解有效市场模型；◆掌握不同市场下的投资策略；◆了解市场有效性的实证检验方法。第一节有效市场假说一、股票价格随机游走二、市场有效性分类三、有效市场模型〔一〕股票价格随机游走股票价格随机游走：股票价格的变化是随机的且不可预测的。例子：假设存在一个“准确的〞模型，预测A股票价格3天后将从20元/股涨至23元/股，假设该预测信息是公开的，那么股票价格瞬间上升到23元/股。3天后去买就失去了获利时机，因为信息已经成为历史。随机游走的形式并不是说明市场是非理性的，而恰恰说明这是投资者争相寻求新信息，以使得自己在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票而获得利润的结果。一、股票价格随机游走随机漫步理论认为，证券价格的变动是完全不可预测的。随机漫步可以表示为：表示随机误差项，它是个鞅过程：随机漫步(RandomWalk)现实中的证券价格所遵循的变化过程应该写为：

证券收益率等于预期收益率加上随机漫步。〔二〕有效市场假说不要将股票价格变化的随机性，等同于市场的非理性。如果股价是理性确定的，那么只有新信息才导致股价的变化，表现为市场的无序性。如果股票价格不是随机游走而是可以预测的，那么任何人均可以直接从市场上无本钱地获得信息从而获得利润，那么，这样的市场才是非理性的。证券在任何一时点的价格都是对所有相关的信息做出的反映称为有效性市场假设〔Efficientmarkethypothesis，EMH〕。EMH是信息公开、获取、判断和投资行为有效性的统一。〔一〕强有效市场有效市场的条件：信息公开、信息获取、信息判断有效性〔二〕半强有效市场半强有效市场的条件：信息半公开、信息获取、信息判断有效性〔三〕弱有效市场弱有效市场的条件：信息半公开、信息获取和信息判断半有效性二、有效市场分类所有可获得的信息包括内幕信息与私人信息全部公开的信息全部交易信息这里=证券在时间的价格=证券在时间区间

的超额回报率=投资者在时间可以获得的信息集三、有效市场模型基于历史信息的超额利润非常短的时间如果市场是有效的，那么投资者利用的信息集，不可能获得超额期望收益〔超过预期收益的利润〕。即超额期望收益为零可得第一、利用历史信息估计证券未来价格的期望值，结果只能是当前价格〔当前价格已经包含所有的历史信息〕；第二、未来价格的短期趋势无法判定〔随机游走〕，有效市场是一个公平赌局〔Fairgame〕。图10.1股价对市场信息的反响图第二节不同市场的投资策略一、方法性投资策略二、方式性投资策略三、对有效市场的进一步研究一、方法性投资策略1.假设市场弱式有效，那么应用技术分析为主辅以根本分析。2.假设市场半强式有效，那么应用根本分析为主辅以价值分析。3.假设市场强有效市场，市场组合(Marketportfolio)是最优投资组合，这意味组合的被动管理是有效的，资产组合的积极管理(Activemanagement)越无效。价值分析三大方法性投资策略根本分析技术分析效率市场理论弱式效率市场假说否定股票价格具有预测能力否定股票价格具有预测能力否定公司财务数据及其他非市场数据具有预测能力否定股票价格具有预测能力否定公司财务数据及其他非市场数据具有预测能力否定非公司数据具有预测能力否定技术分析方法具有实用价值否定技术分析方法具有实用价值否定基本分析方法具有实用价值否定技术分析方法具有实用价值否定基本分析方法具有实用价值否定“庄家”、“他”、内线交易等具有存在价值10－1有效市场三种形态的政策含义半强式效率市场假说强式效率市场假说二、方式性投资策略1.假设市场强有效或半强有效，那么应用价值分析，进行消极组合管理。2.假设市场弱有效或无效，那么应用根本分析和技术分析，进行积极组合管理。两大方式性投资策略积极型组合管理消极型组合管理三、对有效市场进一步研究

1.Grossman-Stiglitz悖论2.在媒体上发布的投资选股建议都是无效3.有效市场三大违背现象傻孩子的故事：在美国有个真实的故事，大家都说一个孩子傻。拿五分钱和十分钱的硬币给他，他总是拿五分的。这个叫做威连·享利·哈利森的小孩子长大后中选为美国第九位总统。思考：投资者就要象傻孩子，见好就收，才能细水长流！附录：股市投资思维集锦猩猩赢钱的方法：曾有一个调查，将精通数理分析的数学家，一般投资者，大猩猩分成三组，让其选择股票投资。三年后，三组股票收益成绩根本一样。股市中长期投资获利是较为容易的，因为大猩猩用这种方法也赚到了钱。思考：大猩猩都能赚钱，你当然也能，关键是在炒股票时保持正常的心理。附录：股市投资思维集锦爱因斯坦故事：爱因斯坦：“你能否告诉我爱因斯坦博士住在哪儿？〞秘书：“无可奉告!〞