医药行业小方制药招股说明书梳理：外用药市场领导品牌丰富产品线稳定拓展市场

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1相关研究1.医药行业周报：一月重点聚焦小核酸药物线，关注医疗新消费赛道-2024/01/03线，关注医疗新消费赛道-2023/12/264.医药行业周报：医保谈判温和超预期，关来，刚需复苏，创新驱动医药成长-2023/12/16小方制药招股说明书梳理外用药市场领导品牌，丰富产品线稳定拓展市场小方制药：行业领先的外用药品牌。公司于1993年成立，主要从事化学药品制剂制造行业，产品覆盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域，为国内领先的老牌企业，多类产品市场份额多年领先，为传统的家族经营企业。公司业绩较好，收入持续增长，多个主营产品市场领先。2020-2022年公司实现营业收入3.61、4.02和4.57亿元，处于持续增长阶段；归母净利润由2020年的1.60亿元上涨至2022年的1.75亿元，其中2021年归母净利润下滑至1.26亿元，由于公司年内计提股份支付所致。截至2022年底，公司主营消化类、皮肤类、五官类产品的销售金额分别为2.11、1.31和0.23亿元，三年内持续增长，消化类产品为公司主要收入来源。公司产品包括开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、呋麻滴鼻液、碘甘油、硼酸洗液等，2022年上述产品市场份额分别为16.42%、42.61%、74.93%、91.59%、42.71%、96.16%和99.89%，连续多年为行业首位。外用药市场稳中有进，行业迎转型升级浪潮。据统计，我国外用药销售额由2017年的594.25亿元增长到2022年的745.17亿元，年复合增长率4.63%，呈现良好增长态势。国内制药行业创仿结合发展战略逐步推进，行业正处在关键转型期，预计未来发展空间广阔。营销服务水平高，品牌价值持续增长。1）核心技术赋能生产产业化，自动化驱动发展。公司拥有三大核心技术，分别为混悬液灌装技术、乳化分散技术和自动化生产技术，拥有两项独家生产工艺和制备技术，可自主生产苯扎溴铵酊和复方硼砂含漱液两项全国独家药品批准文号产品。2）产品竞争力强劲，品牌知名度高。各产线产销量保持高位，溶液剂生产线过饱和。2020-2022年公司三大产线合计维持在96%以上的产销率，整体回暖。截至2023年9月1日，公司已有药品批文63个，其中12种药品进入《国家基本药物目录》，28种药品收录《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。公司产品主要布局于导泻类、皮肤类和五官类药品，其中导泻类药物开塞露和皮肤类药物炉甘石洗剂及氧化锌制剂均处于行业内高幅领先产品。销售网络覆盖全，客户粘性强。公司搭建了较为全面的销售网络，已与多家全国及区域性大型医药流通企业建立了长期稳定的合作关系，覆盖全国主要的医药流通企业。3）在研在建项目持续布局，稳定拓展市场。在研数量丰富，以创新改造为主提升生产效率合作研发新药品，持续增加产品品类，提升公司的技术水平，夯实公司的研发和创新能力，提升公司的市场竞争力。生产基地建设中，产能有望大幅扩增，生产效率和经济效益双收。募集资金项目用途：公司计划募集资金8.32亿元，用于扩大公司产能、丰富产品线、强化品牌形象。公司拟实施新建设外用药生产基地项目，降低生产成本，提高生产效率；拟实施新产品开发项目，加快新产品的研发和产业化进程，进一步发挥公司技术和品牌优势，创造新的盈利增长点；实施营销体系建设及品牌推广项目，完善营销网络，强化品牌形象。风险提示：新药研发周期长、成本高，企业研发压力较大；药品价格下降压力；经销商管理和维护风险；药品安全性导致的潜在风险；产品相对集中的风险；原材料价格波动风险。行业专题研究/医药本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21小方制药：行业领先的外用药品牌 31.1专注外用药领域，持续发展的老牌企业 31.2方氏家族控股，管理经验丰富 31.3收入稳健增长，盈利能力持续提升 2外用药市场稳中有进，行业迎转型升级浪潮 82.1外用药市场基础良好，行业发展欣欣向荣 82.2外用药市场份额集中，行业竞争格局明朗 93营销服务水平高，品牌价值持续增长 3.1核心技术赋能生产产业化，自动化驱动发展 3.2产品竞争力强劲，品牌知名度高 3.3在研在建项目持续布局，稳定拓展市场 4募集资金项目用途 205风险提示 21插图目录 22表格目录 22行业专题研究/医药本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31小方制药：行业领先的外用药品牌小方制药持续专注于外用药的研发、生产和销售。公司于1993年成立，前称包括上海运佳黄浦制药有限公司、上海运佳黄浦制药股份有限公司，主要从事化学药品制剂制造行业，自成立始已始终深耕家庭常备药外用药领域，产品覆盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域，既可用于治疗疾病，也可满足日用护理需求，以“做好家庭常备用药，让小方制药走进千家万户”为宗旨，是一家为广大患者提供品类齐全、疗效稳定、质量优异的外用药的高新技术企业。小方制药为国内领先的老牌企业，规模、业绩、业务、知名度不断发展。公司自成立起一直专注研究以所有大众为对象的常备药品，于2002年创设并持续使用的“信龙”品牌具有较高的市场知名度，二十多年持续发展，现阶段业务规模成熟、经营业绩稳定、市场规模较大，是具有行业代表性的老牌企业。多类产品市场份额多年领先。凭借广泛的销售网络，产品销售遍布全国，公司在外用药领域形成了较强的品牌知名度和客户粘性。公司产品品类、剂型丰富，且多类产品位居全国行业首位，开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、硼酸洗剂、尿素乳膏等多种产品多次被上海市评为《上海名优产品》。自主生产，“经销+直销”模式触及终端。公司主要产品为便于使用、易于储存的非处方家庭常备药，主要产品均为非首仿的仿制药，类型包括消化类、皮肤类和五官类，2022年的营收占比分别为54.80%、40.63%和7.57%。截至2023年9月1日，公司已有药品个国家医保品种，主要采取“经销+直销”的销售模式，同九州通、国药集团、上药集团、华润医药等医药流通企业合作经销产品，与海王星辰、益丰药房、叮当快药等大型连锁药店合作直销产品，以买断式为销售方式触及终端市场。传统的家族经营企业，方之光夫妻大比例控股。小方制药前身为1993年成立的运佳有限公司，是由香港运佳与上海五四制药厂设立的中外合资企业，随后国资股东转让股权陆续退出，现香港运佳持有小方制药78.40%的股份。公司的实际控制人为方之光和鲁爱萍夫妇，方家辰为方氏夫妇之子，罗晓旭为方家辰的配偶，方家辰和罗晓旭为实际控制人的一致行动人。方之光持有占据公司绝对地位的股权，现通过香港运佳、盈龙创富合计间接持有公司73.92%的总股份，与鲁爱萍共计持有81.76%的总股份。行业专题研究/医药本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4图1：小方制药股权结构（截至2023年6月21日）高管层管理经验丰富。董事长方之光先生自1989年起担当港恒力集团恒深制衣总经理，1991年至今先后任运佳远东董事长、执行董事、总经理等职务，具有30余年的管理经验。2021年底，小方制药为完善管理层结构聘请冯军、曹颖、罗晓旭、张长伟、姚邹青、许娟等人担当高层管理人员，截至2022年共有11名高级管理人员。团队各司其职，均有较丰富的相应职位从业经验，有助于公司长期经营与管理。表1：公司股东及高管提名人个人经历方之光香港运佳全体董事方家辰香港运佳高级企业管理专业硕士生学历。2010年9月至201里集团北京嘉奥房地产有限公司公寓市场销售部总监助理，2017年2月任公司行政副总经理，2021年2月至今先理、财务负责人、董事会秘书月担任泰科电子（上海）有限公司销售部经理（含被泰科），海宇津电子科技有限公司监事，2019年7月至今任公司副总经本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5香港运佳有限公司生产经理，2004年8月至2006年2021.12-2024.12月任江苏亨通电子线缆科技有限公司报价员，2013年8月至2姚邹青药电子商务有限公司信息部商务专员，2008年6月至2011年8月任上海长征富民金山制药有限公司政府事务部经理，2011年8月至2012年8月任西比曼生物科技（上海）有限公司市场部副经资本市场财务专业硕士生学历。2007年8月至2021.12-2024.12华永道中天会计师事务所审计经理，2020年6月至小方制药业绩较好，收入持续增长，多个主营产品市场领先。2020-2022年公司实现营业收入3.61、4.02和4.57亿元，处于持续增长阶段；归母净利润由2020年的1.60亿元上涨至2022年的1.75亿元，其中2021年归母净利润下滑至1.26亿元，由公司年内计提股份支付所致。截至2022年底，公司主营消化类、皮肤类、五官类产品的销售金额分别为2.11、1.31和0.23亿元，三年内持续增长，消化类产品为公司主要收入来源。公司产品包括开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、呋麻滴鼻液、碘甘油、硼酸洗液等，2022年上述产品市场份额分别为16.42%、42.61%、74.93%、91.59%、42.71%、96.16%和99.89%，连续多年为行业首位。行业专题研究/医药本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6图2：2020-2022年收入、归母净利润（亿元）6420 图4：2020-2022年系列产品销售额（亿元）3210皮肤类五官类图3：2020-2022主要产品销售额（亿元）开炉氧甘碘硼水呋尿塞甘化油甘酸杨麻素露石锌灌油洗酸滴乳（洗软肠液软鼻膏含剂膏剂膏液油油)图5：2020-2022年系列产品销售占比三大期间费用减少，研发投入稳定。公司2022年销售费用、管理费用、研发费用相比2021年显著下降，主要原因是2021年为扩大人员规模与增发股利，用于支付销售、职工薪酬和股份的费用显著增加。其中，2020-2022年公司研发费用占营业收入的比例分别为3.16%、3.53%和2.97%，三年内研发费用率稳定。图6：2020-2022年三大期间费用（万元）0管理费用销售费用研发费用管理费用销售费用图7：2020-2022年三大期间费用占比销售费用占比管理费用占比研发费用占比主营业务毛利逐年上升，毛利率有所下降。公司主营业务毛利持续增长，本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告72022年达2.69亿元，增幅放缓。2020-2022年主营业务毛利率分别为63.23%、63.31%和59.00%，系原材料成本上升所致。其中，消化类和皮肤类产品的毛利率贡献率最高，2022年分别为29.27%和28.63%。图8：2020-2022年主营业务毛利及毛利率2图9：2020-2022年主营业务产品毛利率贡献率五官类产品皮肤类产品消化类产品销售人员占据主导地位，研发人员待遇提高。公司员工数量由2020年的492人增长至2022年的546人，包含管理、销售、生产质检及研发、采购四类专业构成。截至2022年底，各专业人数占比分别为7%、59%、33%和1%，其中销售人员共322名。2020-2022年所有职工平均薪酬均增加，其中研发人员平均薪酬从17.18万元增长至19.72万元，薪资待遇提升。图10：公司人员数量及增速（人）图11：2022年公司人员结构情况采购人员,0.73%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告82外用药市场稳中有进，行业迎转型升级浪潮外用药物销售额整体保持良好增长态势。化学药品制剂制造业在我国具有悠久历史和较大市场规模，我国是全球化学原料药生产大国，在化学制药领域具有全球领先地位。在全球经济复苏、科技进步、国内政策支持及老龄化程度提高等因素的影响下，行业市场规模呈现一致稳步增长。据统计，我国外用药销售额由2017年的594.25亿人民币上涨至2022年的745.17亿人民币，年复合增长率4.63%，呈现良好增长态势。图12：2017-2022年外用药市场销售额（亿元）-外用药各细分类药物销售额实现稳健增长。据统计，2017-2022年国内消化类、皮肤类、五官类药物销售额呈现增长态势，消化类药物销售额由2017年的2217.64亿人民币增长到2022年的2461.69亿人民币，复合增长率2.11%；皮肤类药物销售额由2017年的181.65亿人民币增长到2022年的255.53亿人民币，复合增速7.06%；五官类药物销售额由2017年的156.03亿人民币增长到2022年的209.00亿人民币，复合增速6.02%。图13：2017-2022年消化类药物市场销售额（亿元）图14：2017-2022年皮肤类及五官类药物市场销售额本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9健康问题加剧、人口老龄化拉动市场空间扩大。一方面，随着现代人工作和生活节奏日益加快，生活压力倍增，造成饮食及生活方式的不规律，健康问题出现频率增加，随着人民生活水平要求的提高，药物需求将不断增长；另一方面，我国人口老龄化程度不断加深，据统计，2022年底，我国65岁以上人口约为2.10亿，占总人口的比例为14.90%；2012年，我国65岁以上人口约为1.27亿，占总人口的比例为9.40%。近十年来，我国65岁以上人口占总人口的比例上升了5.50个百分点，上升幅度为65.00%，老龄化进程较快。人口老龄化将会带动药品消费的增加，为医药产业提供广阔的市场空间。医保政策改革提高人民群众用药可及性，未来需求进一步增长。随着医保改革的逐渐深入，城乡居民医疗保险持续整合，医保财政补助、逐步扩大按病种付费的病种数量等多项医保政策的不断推出，有效提高了人民群众用药可及性，相应用药需求增加，医药行业整体需求扩大。小方制药在其主要外用药产品的市场占领导地位。公司产品主要为家庭常备外用药，涵盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域，具有行业代表性，体现蓝筹特色1）公司产品种类丰富。公司产品包括括酊剂（含激素类）、滴耳剂、滴鼻剂、散剂、搽剂、糊剂、溶液剂、滴眼剂、软膏剂和乳膏剂（含激素类）等多个剂型；从功能上，公司产品可用于治疗常见疾病，也可以满足日用护理需求。（2）公司主要产品销售数据多年居国内首位。其中，开塞露、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、呋麻滴鼻液、碘甘油、硼酸洗液等产品市场份额连续多年位于国内行业首位。根据米内网统计数据，上述产品2022年度国内市场份额分别为16.42%，42.61%，74.93%，91.59%，42.71%，96.16%及99.89%，行业地位稳固。图15：2017-2022年外用导泄类药物及开塞露市场销售额（亿元）图16：开塞露2022年国内市场占有率16.42%9.58%51.38%8.42%7.93%6.27%行业专题研究/医药本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10从行业竞争格局看，公司产品在各细分领域具有竞争优势。（1）导泄类药物市场：导泄类药物为消化类药物的重要组成部分。整体上看，我国慢性便秘患病率呈上升趋势，随着现代人工作和生活节奏日益加快，生活压力倍增，造成饮食及生活方式的不规律，从而加大了患慢性便秘的概率，加之人口老龄化现象加剧，因而导致了慢性便秘的高患病率，近年来外用导泄类药物销售额持续增长。公司导泻类药物主要以外用的开塞露为主，销售额保持持续增长，在国内市场所占份额为首位。（2）皮肤类药物市场：公司皮肤类药物以炉甘石洗剂、氧化锌软膏等为主，炉甘石洗剂主要用于急性瘙痒性皮肤病，如湿疹和痱子等；氧化锌软膏主要用于皮炎、湿疹、痱子及轻度、小面积的皮肤溃疡的治疗；尿素乳膏和尿素维E乳膏均可用于手足皲裂的治疗；硫软膏主要用于疥疮、头癣、痤疮、脂溢性皮炎、酒渣鼻、单纯糠疹、慢性湿疹等疾病的治疗；水杨酸软膏主要用于局部角质增生、足癣。从我国公立医院和实体药店整体销售情况看，产品的市场占有率呈现头部集中分布，公司产品的市场占有率处在国内领先地位，其中氧化锌制剂和水杨酸软膏更是占据市场绝大部分份额，具有较大优势。行业专题研究/医药本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11图17：主要皮肤类药物2022年国内市场占有率及公司排名454321011炉甘石洗剂氧化锌制剂尿素维E乳膏尿素乳膏升华硫水杨酸软膏小方制药其他排名（3）五官类药物市场：公司五官类主要产品有呋麻滴鼻液、氧氟沙星滴耳液、碘甘油等产品。呋麻滴鼻液可用于缓解急、慢性鼻炎的鼻塞症状；氧氟沙星滴耳液主要用于治疗敏感菌引起的中耳炎、外耳道炎、鼓膜炎；碘甘油主要用于口腔黏膜溃疡、牙龈炎及冠周炎。公司这三种产品所占市场份额均居市场头部。图18：2020-2022年小方制药呋麻滴鼻液、氧氟沙星滴耳液、碘甘油所占市场份额80.00%60.00%40.00%20.00%99.52%98.73%96.16%42.02%42.71%42.02%37.52%23.59%19.77%22.33%23.59%19.77%与同行业对比，公司经营状况良好，主要产品在市场上占国内领先地位。公司主营业务收入主要来自于外用药的研发、生产和销售，主要产品根据适应症领域可分为消化类、皮肤类和五官类药品。于国内尚无销售同类产品的完全同类型可比上市公司，因此选取产品适应症领域与公司相似，或部分产品与公司重合的公司为同行业可比公司。行业专题研究/医药本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12表2：同行业可比公司情况序号1北京福元医药股份有限公司福元医药2022年6月30日上市，公司主要从事药品制剂涵盖心血管系统类、慢性肾病类、皮肤病类、消化系统类、糖尿病类、精神神经系统类、妇科类等多个产品细拥有氯沙坦钾氢氯噻嗪片、奥美沙坦酯片、替米沙坦片德溶液、匹维溴铵片、开塞露、瑞格列奈片、格列齐特片、阿卡波糖片、盐酸帕罗西汀片、盐酸文拉法辛缓释胶囊、黄体酮软胶囊等多个主要产品2股份有限公司马应龙药业集团股份有限公司于2004年上市，公司产品珀、珍珠、冰片、炉甘石、硼砂、硇砂等八味中药，马眼药制作技艺2011年入选“国家非物质文化遗产名录”。3份有限公司盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科、膳食营养补充剂等近10个品类处方药业务覆盖了抗肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域。在OTC领域核心产品的适应症领域包括胃肠、皮肤，并占据较高的市场份额。“999感冒灵”、“999皮炎平”、液”、“气滞胃痛颗粒”、“天和骨通贴膏”、“易善复”、“澳诺葡萄糖酸钙锌口服溶液”等在相关品类内4湖北恒安芙林药业股份有限公司恒安芙林成立于2001年6月，公司主要从事化学药品制主要产品为皮肤科用药，其皮肤科用药的收入占主特比萘芬片、盐酸洛美沙星乳膏等。5河南羚锐制药股份有限公司家高新技术企业和A股上市公司，拥有百余种骨科拥有多个科研、生产基地，其中羚锐制药百亿贴膏剂生产基地领先国内。通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督6仁和药业股份有仁和药业于1996年上市，公司主营业务：生产、销售中服液体制剂、大容量注射剂、小容量注射剂、剂、搽剂、栓剂、软膏剂等剂型药品以及健康相关产仁和可立克、优卡丹系列、妇炎洁系列、大活络胶囊、行业专题研究/医药本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告133营销服务水平高，品牌价值持续增长三大核心技术赋能生产。公司的三大核心技术分别为混悬液灌装技术、乳化分散技术和自动化生产技术，主要应用于药品生产和相关设备的改造中。1）混悬液灌装技术应用于生产设备的改造，通过经扰流搅拌、大循环回流系统均匀配置药品，同时设置高位槽经小循环系统，有效控制灌装过程中的物理稳定性，保证产品药效稳定，主要用于炉甘石洗剂的制备；2）乳化分散技术通过筛选适宜的基质，有效避免药物在运输和储存过程中的相分离现象，提高难溶性药物的溶解性以提高药效，主要应用于氧化锌软膏、硫软膏等产品的制备；3）自动化生产技术包括瓶体自动翻转装置、悬挂罐装装置、多杆送料轨道等，以解决品规多、产量大的问题，从而提高生产效力和产品质量，已应用于开塞露、炉甘石洗剂等产品的制备。两项独家生产工艺解决制备问题。公司拥有两项独家生产工艺和制备技术，可自主生产苯扎溴铵酊和复方硼砂含漱液两项全国独家药品批准文号产品。1）苯扎溴铵酊自身粘性强，在生产过程中存在不易投料完全的缺陷，公司利用熔化技术解决该缺陷，并运用循环技术和折干折纯公益提高产品整体的均匀性以及投料的准确性；2）硼砂在室温下存在溶解性较弱的问题，公司运用热熔解解决该问题，同时将硼砂、液化酚、甘油、碳酸氢钠等成分通过复配的方式增强消毒效力，提高药效。表3：公司主要生产产品剂型药品名称磺酸滴眼液；盐酸林可霉素滴眼液；氯霉素滴耳液；氧氟沙星滴耳液；炉甘石洗剂等脂软膏等复方苦参水杨酸散；灭菌结晶磺胺；鞣柳硼三酸散等行业专题研究/医药本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14图19：公司主要工艺流程图各产线产销量保持高位，溶液剂生产线过饱和。2020-2022年公司三大产线合计维持在96%以上的产销率，整体回暖。其中溶液剂产线处于高位，2022年不含炉甘石洗剂的溶液剂产销率达98%，炉甘石洗剂的产销率达98.84%。产线产能利用率逐年提高，溶液剂产线的产能利用率在2021年达102.29%，三产线在2022年平均达106.14%，已达饱和状态。图20：主要产线产销率溶液剂生产线（不含炉甘石洗剂）膏霜剂生产线溶液剂生产线（炉甘石洗剂专用）合计图21：主要产线产能利用率110%100%90%80%70%60%50%106.14%98.82%98.82%93.44%202020212022溶液剂生产线（不含炉甘石洗剂）膏霜剂生产线溶液剂生产线（炉甘石洗剂专用）合计行业专题研究/医药本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1563款药品批文，普遍进入基药或医保目录。截至2023年9月1日，公司共拥有63个药品批文，其中12种药品进入《国家基本药物目录》，28种药品收录《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。公司主要产品均经过多年的临床检验，得到消费者的广泛认可。三种导泻类和皮肤类产品行业首位领先。公司产品主要布局于导泻类、皮肤类和五官类药品，其中导泻类药物开塞露和皮肤类药物炉甘石洗剂及氧化锌制剂均处于行业内高幅领先产品。1）开塞露可用于缓解便秘症状，具有良好的市场前景，2022年全国销售额达9.83亿元，公司2020-2022年市占率分别为17.57%、16.06%、16.42%；2）炉甘石洗剂用于治疗急性瘙痒性皮肤病，2022年全国销售额达2.45亿元，公司2020-2022年市占率分别为45.16%、43.59%、42.61%；3）氧化锌制剂主要用于皮炎、湿疹、痱子等皮肤病，2022年全国销售额达0.38亿元，公司2020-2022年市占率分别为71.36%、74.16%、74.93%。研发投入稳定。公司近三年研发费用率分别为3.16%、3.45%、2.82%。公司已获上海市院士专家工作站指导办公室、上海市奉贤区人民政府联合批准，设立了专家工作站，计划未来加大研发投入，充分利用专家科研平台，吸纳优秀人才，促进科研成果转化，提高公司的科研能力和创新能力。表4：公司与同行业可比公司研发费用率比较情况福元医药仁和药业羚锐制药小方制药销售网络覆盖全，客户粘性强。公司搭建了较为全面的销售网络，已与多家全国及区域性大型医药流通企业建立了长期稳定的合作关系，覆盖全国主要的医药流通企业，如九州通、国药集团、华润医药等；同时，与海王星辰、老百姓大药房、益丰药店等全国大型连锁药店开展合作。2020-2022年前五大客户业务占主营业务收入比例分别为57.02%、60.76%和61.92%。行业专题研究/医药本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16图22：前五大客户收入（万元）及占比情况0前五大客户销售收入前五大客户占主营业务收入比例最大客户占主营业务收入比例在研数量丰富，以创新改造为主提升生产效率。公司研发工作主要围绕主要产品优化、新产品开发与生产设备创新型改造三部分展开。1）主要产品不断在剂型、规格、包装、原辅料方面优化，提高药品质量、安全性和便捷度，以进一步稳定主要产品的竞争优势；2）新产品方面大力推进创新研发，不断拓展新品类，满足市场多样化需求，逐步提升企业规模；3）生产设备方面推进创新型改造，以自动化提升生产效率，同时利用现代化生产工艺、制药技术和质量控制体系，精细化生产和管理药品。行业专题研究/医药本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17表5：自主在研项目情况项目类型1项目名称应用领域作用机制/药理新型改造切换模具223开塞露灌装机自动灌注系统开塞露灌装机自动灌注系统4生产效率5松节油搽剂工艺研究神经痛以及扭伤增进局部血液循环，缓解肿胀和轻微止痛6硝酸咪康唑搽剂工艺优化适用于治疗体癣、股癣、手癣、足癣、花斑癣以及硝酸咪康唑为广谱抗真菌药。其作用机制是抑制真菌细胞膜的合成，以及影响其代谢过程，对皮肤癣菌、念珠菌等有抗菌作用，对某些细菌也有一定疗效7现有产品消费感提升碘甘油、碘酊、水杨酸苯甲酸松油搽剂、复方土槿皮酊、氧化锌软膏、苯扎溴铵溶液、复方硼砂含漱液、硼酸洗液、开塞露、硼酸软膏、尿素乳膏、尿者的依从性原辅料优化8水杨酸、酮康唑等原料药优化可用于生产复方苦参水杨酸散、水杨酸软膏、水杨产品原料对产品的酸苯甲酸松油搽剂、复方水杨酸搽剂、解痉镇痛响。通过筛合作研发新药品，持续增加产品品类。除公司自主生产外，公司积极地同具备高精资源和技术的第三方展开合作，以满足整体战略规划，完善公司空白领域。至2022年底，在研合作项目共3个。1）公司与岳阳医院合作研发国家一类新药“复方透骨草溶液”，该药品预计可显著软化角质，润泽皮肤，能够有效治疗手足癣疾病；2）与白云药业合作开发炉甘石粉，以降低炉甘石洗剂原材料供应的不确定性；3）公司联合CRO公司研发莫匹罗星软膏，该药品销售额良好，家庭广泛使用与备用，与公司战略目标匹配。表6：合作在研项目情况项目名称合作方开展日期1复方透骨草溶液项目结合医院2炉甘石粉开发项目3莫匹罗星软膏 生产基地建设中，产能有望大幅扩增，生产效率和经济效益双收。为扩大产能与扩增产品种类，公司投资65964万元用于建设外用药生产基地，计划建设开塞露生产车间、外用制剂生产车间及医药物流（仓储）作业区和相关配套设备。当前公司的拳头产品开塞露的市场份额有所下降，基地建成后有助于公司利用先本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告184.574.57进的自动化设备加快生产线的升级改造，从而降低生产成本，在提高产能的同时提高生产效率，提升整体的经济效益。公司预计至2029年项目完全达产，预测达产后实现销售收入7.93亿元，营业成本2.91亿元，净利润1.89亿元，与2022年相比年均增幅分别为10.50%、7.93%和1.10%。图23：外用药生产基地达产年效益（亿元）7.932.912.91新产品开发项目持续推进，丰富公司产业线。公司共投资5890万元用于开发双氯芬酸二乙胺乳胶剂、莫匹罗星软膏等六种新产品，实现从产品上实现护肤、治疗、消毒等皮肤管理的全覆盖。项目虽不产生直接的经济效益，但能够提升公司的技术水平，夯实公司的研发和创新能力，提升公司的市场竞争力。表7：新产品开发项目具体构成（万元）项目名称投资金额投资金额占投资总额比例项目类型1双氯芬酸二乙胺乳胶剂仿制药2莫匹罗星软膏仿制药3聚乙烯醇滴眼剂仿制药4米诺地尔酊仿制药治疗男性脱发和斑秃5仿制药6克立硼罗原料药及软膏仿制药特应性皮炎投资总额————营销体系正搭建，助力品牌推广和渠道下沉。公司在先前二十多年的营销实践中已建立起能够辐射全国的营销网络，与一心堂、老百姓大药房等多家大型连锁药店达成战略合作伙伴关系，主营产品开塞露、炉甘石洗剂等能够达到行业领先地位依托于优秀的品牌名气和营销能力。此次投资11360万元于系统性完善市场营销网络，有助于推广品牌和下沉销售渠道，解决部分地区的产品渗透率和终本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19端覆盖率不足的问题，以提升产品渗透力，增加市场份额。表8：营销体系建设及品牌推广项目具体构成（万元）项目名称投资金额投资金额占投资总额比例12投资总额行业专题研究/医药本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告204募集资金项目用途公司计划募集资金8.32亿元，用于扩大公司产能、丰富产品线、强化品牌形象。为了满足不断增长的市场需求及提升生产效率和公司经营效益的需求，公司拟在上海市奉贤区建设外用药生产基地，降低生产成本，提高生产效率，进而提升整体经营效益。为了丰富公司产品线、优化公司产品结构，公司拟实施新产品开发项目，加快新产品的研发和产业化进程，进一步发挥公司技术和品牌优势，创造新的盈利增长点，增强市场竞争能力。为了强化品牌形象、扩大营销影响力，公司将实施营销体系建设及品牌推广项目，通过建设营销数据中心、强化品牌推广、增强营销队伍建设等形式，实现地市级及县级市场的全覆盖，进而完善营销网络，强化品牌形象。表9：公司募集资金主要投向项目名称序号1外用药生产基地新建项目65,964.002新产品开发项目行业专题研究/医药本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告215风险提示1）新药研发周期长、成本高，企业研发压力较大。新药研发的周期长，研发投入大，而且研发结果不确定性较高。同时，仿制药生产企业较多，导致产品同质化竞争严重。激烈的市场竞争可以加快医药产业升级的速度，国内医药企业要在激烈的市场竞争中生存和发展，必须利用自主创新等手段获得核心技术和产品，这使得医药企业面临较大的研发压力。2）药品价格下降压力。随着近年来政府“带量采购”等一系列药品价格调控政策的实施和仿制药市场竞争的日益加剧，药品整体的价格水平呈下降趋势，使得医药企业面临较大的经营压力。3）经销商管理和维护风险。公司采用经销为主的销售模式，经销商网点遍布全国。庞大的销售系统需要公司花费较大的人力物力加以管理和维护。如果公司不能做到合理有效管理，公司的渠道建设和品牌形象将会受到负面影响，进而影响公司的销售业绩。同时，由于加强客户管理和维护而大幅增加公司成本，也会对公司业绩产生不利影响。4）药品安全性导致的潜在风险。药品是一种特殊商品，直接关系到公众生命健康。公司在原材料采购、药品生产、存储和运输过程中的任一环节出现疏漏均有可能对药品质量造成不利影响。药品安全不仅取决于药品质量控制，还取决于患者身体状况、使用方式等诸多因素，患者在使用药品的过程中可能出现不同程度的不良反应，存在对公司生产经营和市场声誉造成不利影响的风险。5）产品相对集中的风险。公司主要产品包括开塞露、炉甘石洗剂等产品，报告期内上述品种收入占主营业务收入的比例分别为68.12%、67.72%和67.20%，毛利占毛利总金额的比例分别为70.71%、68.61%和65.53%。因此，公司存在产品相对集中的风险。同时，随着行业竞争情况不断加剧，产品市场份额可能出现波动。若该等产品的市场竞争格局、生产原料、销售状况等发生不利变化，主要产品开塞露、炉甘石洗剂等产品将面临成长空间受限的情况，将对公司生产经营产生较大的影响。6）原材料价格波动风险。甘油是公司产品开塞露的重要原材料。受到宏观经济环境变化、全球大宗商品价格上涨等因素影响，2020年至2022年上半年，甘油价格持续上涨；2022年下半年甘油价格开始回落。2020年度、2021年度和2022年度，公司甘油平均采购价格分别为5.74元/千克、8.36元/千克和10.41元/千克，2022年度公司甘油平均采购价格较2020年度增长81.41%。若未来甘油等原材料价格仍持续上涨，