Vanguard｜2024年经济及市场展望

将因此出现温和下滑。这是完成通胀回归目标所必需的。然而，这种观点也存在风险。退也有可能进一步推迟。在欧洲，由于限制性的货币和财政政策持续存在，我们预计经济增长将出现疲软；而在中国，在外部和结构性不利因素不断增加的情况下，我们预计将采取更多的政策刺激措施来维持经济复高利率将继续存在。即使在政策利率从周期性峰值回落之后，未来十年的利率水平也将高于我们自2008年全球金融危机（GFC）以来所习惯的水平。这一发展带来了稳健货币的回归--一个实际利率为正的环境，对全球经济和金融市场的影响将是深远的。借贷和储蓄行为将被重置，资本将被更明智地分配，资产类别的回报预期也将被重新调整。Vanguard认为，高利率环境将为长期投资者提供良好的服务，但过渡过程可最初想象的那样具有限制性。全球经济的根本性变化推高了中性利率--即政策既不扩张也不收缩的利率。其他各种因素抑制了货币政策的正常传导渠道，包括美国因债务融资支持疫情和产业政策而产生的财政冲动、家庭和企业资产负债表的改善以及导致实际工资增长的紧张劳动力市场。在美国，我们的分析表明，这些抵消几乎完全抵消在美国之外，这种态势并不那么明显。欧洲以银行业为主的经济已经濒临衰退，而中必要条件，因为劳动力需求会减弱，工资增长会放缓。随着各国央行对通胀实现目标要驱动因素是人口结构、长期生产率增长和结构性财政赤字增加。这种较高的利率环境将持续多年，这种结构性转变将持续到下一个商业周期之后。这是自全球金融危机对家庭和企业而言，利率上升将限制借贷，增加资本成本，鼓励储蓄。对政府而言，利率上升将迫使其重新评估财政前景。赤字增加和利率上升的恶性循环将加速人们对财政可持续性的担忧。Vanguard的研究表明，政府对此采取行动的窗口期正在迅速对于分散投资的投资者来说，实际利率的长期走高为长期风险调整回报奠定了坚实的基础。然而，由于向更高利率的过渡尚未完成，近期金融市场的波动性可能会继续升高利率环境压低了全球市场的资产价格估值，同时挤压了利润空间，因为企业发现发美国股票的表现持续优于国际股票。在过去两年中，造成这种表现差距的主要原因是估值扩张和美元强势超出了我们的公允价值估计，而这两种情况都有可能发生逆转。来看，在美国以外地区出现更多机会的可能性越来越大。我们预计，非美国发达市场个百分点。与过去十年相比，我们预计多元化投资者的回报结果将更加均衡。对于那些具有适当风险承受能力的投资者来说，鉴于固定收益预期回报率较高，而股票市场尚未充分反映出稳健货币回归的影响，因此采取更具防御性的风险姿态可能是合理的。在大多数发达市场持续加息近两年后，随着通胀率从一代人的高点回落，我们预计央行的政策利率在2024年上半年将维持在当前水平附近，然后回落。随着通胀率向央行的目标回落，货币政策的实际限制性将越来越强。随着疫情时代扩张性财政政策和通胀最初的飙升是由众所周知的因素驱动的，包括与疫情相关的供需失衡、商品价格大幅上涨以及扩张性财政政策。进入2024年后，目前的通胀水平与央行目标之间的我们预计政策利率将在2024年上半年达到或保持在峰值，从而抑制经济活动。我们这种经济放缓，再加上通胀率降至目标水平，让我们相信各国央行将在2024年下半年开始放松政策。在我们的基本假设中，我们预计欧元尽管政策利率很可能会下调，但我们预计其稳定水平将高于近年来我们所习惯的水平。在全球经济复苏的大背景下，中国从与新冠疫情相关的长期封锁中复苏的步蹒跚。受困的房地产市场、疲软的私营部门信心以及迟来的不情愿的政策反应，使得元相当于国内生产总值的0.8%，这标志着一个重要的政策转变，以支持国内需求并缓解地方政府的财政困难。我们认为，继续放宽政策是必要的，也是即将发生的，我们预计，在外部不利因素加剧、可持续潜在增长或趋势增长持续下滑的情况下，我们预计，协调的货币、财政和监管政策将确保经济正常化，达到疫情前的趋势水平。我们预计财政扩张将在货币宽松政策（可能采取进一步下调政策利率和银行准备金要求的形式）的推动下发挥主导作用，此外还将进一步支持房地产行业。我们预计政策考虑到经济增长、去杠杆化以及中国中性利率（既不刺激也不限制经济的理论利率）下降的要求，我们预计政策利率将在更长的时间内保持较低水平，这与世界其他国家随着杠杆率的上升，金融体系的脆弱性也在增加；与发达市场的利率差可能会推动资本外流。尽管预计2024年美国经济增长将放缓，这将缓解人民币面临的压力，但我们认为决策者将继续密切关注跨境资本流动。我们预计将加强财政和货币政策的协调，我们的分析表明，从长期来看，股票价格在合理价值范围内交易，这部分取决于宏观经济环境。较低的利率和通胀率会提高合理估值的水平；较高的利率和通胀率则相反。2008年全球金融危机爆发后，长达十多年的值的估算。但是，旨在降低通胀的快速货币紧缩政策已经完全逆转了宽松货币时代所展望未来，我们相信美联储和其他中央银行将赢得对抗通胀的斗争。我们预计短期和长期利率将从峰值回落，但会稳定在比我们已经习惯的更高水平。因此，我们对股票公允价值的估计将有所提高，但幅度不大。我们预计短期内不会回到本