去杠杆现金流量

现金流折现分析——以ValueCo.为例2024/1/151资本运营点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本分析步骤三、计算加权平均资本本钱二、预测自在现金流四、确定最终价值一、研讨目的、确定关键性绩效驱动要素五、计算现值、确定估值2024/1/152现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第一步：研讨目的、确定关键性绩效驱动要素尽能够多地研讨、了解目的及其行业。私有、非公开注册公司或上市公司的较小分部常要依赖公司管理层提供。SEC申报备案文件、盈利会议记录和投资者简报获得有关其业务和财务特征的引见。研讨目的2024/1/153现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第一步：研讨目的、确定关键性绩效驱动要素确定关键性绩效驱动要素关键性驱动要素内部如新设备的运用、新产品的开发、流动资金或流动资金效率的提高外部如收买工程、终端市场趋势、消费者购买习惯宏观经济要素一个给定公司的增长特征能够大大不同于他的业内同行各公司的盈利才干也能够因诸多要素表现出大不一样FCF产出才干。同行之间常出现较大差别，如在资本性支出和流动资金效率等方面用上市可比公司的市场普遍预期数据作为进一步的指引，以预测ValueCo的“基准情形〞下的增长率和利润率趋势。2024/1/154现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第二步：预测自在现金流预测现金流的思索要素：历史绩效预测期长度〔普通五年期的FCF，早期阶段周期更长〕其他情况〔详细绩效驱动要素及行业趋势〕无管理方指点下的财务预测〔历史财务绩效、行业趋势、上市可比公司的市场普遍预期数据〕流动资金净额〔NWC)变化的预测：应收账款通常按应收账款天数来预测：DSO=A/R/销售额*365存货通常按存货周转天数来预测：DIH=存货/COGS*365应付账款通常按应付账款天数来预测：DPO=A/R/COGS*3652024/1/155现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第三步：计算加权平均资本本钱第三〔a〕步：确定目的资本构造。随着债务在资本构造中所占比例的上升，由于利息费用的抵税，WACC降低，直到到达最优资本构造点，潜在财务姿态本钱开场超越债务的抵税优势。第三〔b〕步：预估债务本钱。第三〔c〕步：预估股权本钱。2024/1/156现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第四步：确定最终价值退出乘数法〔EMM〕计算的是根据一家公司最终年份的EBITDA〔或EBIT〕的乘数估值，也是该公司在预测期终了后FCF所产生的剩余价值。永续增长法〔PerpetuityGrowthMethod,PGM〕计算最终价值的方法是把一家公司的最终年份FCF视作按照一个假设比率永续增长。2024/1/157现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第四步：确定最终价值假设隐含永续增长率按照EMM方法的推算过高或过低，有能够阐明退出乘数的假设不现实。假设用PGM法得出的隐含退出乘数偏离目的或其同行的正常化买卖乘数，那么永续增长率就必需重新审视。2024/1/158现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第五步：计算现值、确定估值1、计算现值贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的每1美圆的现值。2024/1/159现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第五步：计算现值、确定估值2、确定估值贴现因子是个分数值，代表按照假定的贴现率在未来某个日期收到的每1美圆的现值。隐含股本价值=企业价值-〔净债务+优先股+非控股股东权益〕隐含股票价钱=隐含股本价值/全面稀释普通股数3、进展敏感性分析经过变化关键性输入项来推算估值范围的任务叫做敏感性分析。WACC、退出乘数和永续增长率，是DCF分析中最常见的敏感性输入项。2024/1/1510现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第一步：研讨目的、确定关键性绩效驱动要素用上市可比公司的市场普遍预期数据作为进一步的指引，以预测ValueCo的“基准情形〞下的增长率和利润率趋势。以ValueCo.为例分析2024/1/1511现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第二步：预测自在现金流该公司的销售额和EBRIDA在2021至2021年期间的GAGR增长率分别为10.9%和16.9%，该公司在这三年间的毛利率在19%--21%的范围内，平均资本性支出占销售额的4.3%。该公司在3年间的平均DSO、DIH和DPO分些为46、102.8和40天在LTM阶段，该公司的EBRIDA毛利率为20.7%，资本性支出占销售额的4.5%。2024/1/1512现金流折现法销售额的预测：以上市可比公司的市场普遍预期为根底，预测该公司的YoY增长率分别为7.5%、6%和5%，与它的历史增长率根本吻合。将这些假设的增长率以及我们一切模型输入项的假设数字构成了基准情形下的预测根底，并填入了驱动DCF模型的一个假设条件页面在2021E之后，由于缺乏详细公司的额外信息，我们将预测期剩余阶段的增长率降低至可继续的长期增长率3%。2024/1/1513现金流折现法COGS和SG&A的预测:我们将COGS和SG&A坚持与过去的历史程度一致，分别为销售额的60%和19%。因此该公司的毛利率在整个预测期内都坚持在40%。2024/1/1514现金流折现法EBITDA的预测：我们简单的把该公司整个预测期的毛利率坚持在与过去年度程度一致，由于我们将COGS和SG&A所占销售额比例锁定为2021年的程度，因此该公司在整个预测期的EBITDA利润率坚持在21%不变。2024/1/1515现金流折现法EBIT的预测：我们将折旧与摊销所占销售额的比例坚持在2021年的程度即6%。然后我们从EBITDA中减去D&A，以计算预测期内的每一年的EBIT，即从EBITDA中减去EBIT=D&A。2024/1/1516现金流折现法自在现金流的预测：税务的预测：我们按照该公司的边沿税率38%计算每年的额税项费用，该税率以年度为根底用于EBIT，得出了EBIAT。2024/1/1517现金流折现法流程资本性支出的预测：我们根据该公司的历史程度预测了其资本性支出所占销售额的比例。该方法使我们将整个预测期的资本性支出坚持在销售额4.5%的不变程度。根据该假设，资本性支出从2021E的1.669亿美圆上升到2021E的1.99亿美圆。2024/1/1518现金流折现法流程流程流动资金净额变化的预测：历史流动资金程度普通都是未来绩效程度的可靠指引，上一年的直接比率通常都具有阐明性，由于它与历史程度吻合，因此我们将该公司的流动资金比率坚持在整个预测期内不变。2024/1/1519现金流折现法2024/1/1520现金流折现法分别对应应收账款、存货、和应付账款的比率数为DSO47.6、DIH105.8和DPO37.9。预付款与其他流动资产、应计负债和其他流动负债所占销售比例分别为5.1%、8%和2.9%。我们用该公司2021年的比率数预测2021E的NWC为635亿美圆。为确定2021E的NWCYoY变化，我们从该公司的2021E的6.826亿美圆NWC中减去6.35亿美圆。得到4760万美圆就是现金的运用，因此从EBIAT中减去，得出该公司2021EFCF的减少金额。2024/1/1521现金流折现法将该确定2021ENWC的方法接着用于预测期的每一年。NWC的每个年度变化额加到相应年度的EBIAT中且NWC的添加额用负数表示。简易版就是跳过详细流动资金各个组成部分的预测，简单的用符合历史程度占销售额比例数来预测NWC。如：我们用该公司2021年NWC占销售额比例18.4%来预测它在预测期的每一年的NWC，接着，我们可以简单的计算该公司NWC的YoY变化，然后相应地从EBIAT中减去。

自在现金流的预测：在确定了一切以上各行的内容后，我们计算了该公司的年估计FCF，得到从2021E的3.533亿美圆添加到2021E的4.542亿美圆

2024/1/1522现金流折现法2024/1/1523现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第三步：计算加权平均资本本钱第三〔a〕步：确定目的资本构造。由于为私有公司，且同行平均D/E为42.9%〔债务对资本总额D/(D+E)×30%〕，将它作为我们的目的资本构造。第三〔b〕步：预估债务本钱。我们根据该公司现有定期贷款和搞基票据的当前收益率预估了该公司的长期债务本钱。假设该定期贷款以面值进展买卖，定价为LIBOR+350个基点，同时商定LIBOR下限为1%。同时假设高级票据按照票面值进展买卖，票面毛利率为8%。按照该公司的资本构造和平均债务本钱，我们预估到该公司的债务本钱为6%。〔税后为3.7%〕2024/1/1524现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第三〔c〕步：预估股权本钱。我们按照图326所示的CAPM公式计算了该公司的股权本钱。2024/1/1525现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本

确定该公司可比公司的平均无杠杆贝塔系数：由于该公司为私有公司，所以我们从他的最接近可比公司那里推算贝塔系数。我们首先找出了每家可比公司的预期杠杆贝塔系数，接着，填入每家可比公司的债务和股权的市场值，并相应的计算了D/E比率数。有该值后，结合边沿税率的假设数，我们就可详细各个贝塔系数去杠杆化、计算同行公司组的平均无杠杆贝塔系数。点击添加文本点击添加文本确定无风险利率和市场风险差额：我们根据推算出来的20年国债利率假设无风险利率rf=3%，市场风险溢价rm-rf为6.62%2024/1/1526现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本按照该公司的资本构造对平均无杠杆贝塔系数再杠杆化。按照该公司之前确定的目的资本构造42.9%D/E，用其38%的边沿税率，对平均无杠杆贝塔系数1.02进展再杠杆化。由此，我们得出杠杆贝塔系数1.29。点击添加文本点击添加文本按照舍曼公司的估计杠杆贝塔系数1.35、D/E56.3%和边沿税率38%，我们计算得出无杠杆贝塔系数为1。照此方法计算每一家选定的可比公司，算出该公司组的平均无杠杆贝塔系数为1.02。2024/1/1527现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本计算股本本钱：我们用CAPM计算得出该公司的股本本钱为12.7%，高于市场的估计收益率〔按照无风险利率3%和市场风险溢价6.62%计算为9.6%〕。呵斥股本本钱较高的缘由是再杠杆化贝塔系数1.29，而不是市场总体贝塔系数1.0，以及规模溢价1.14%。2024/1/1528现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第三〔d〕步：计算WACC。如今，我们曾经确定了计算该公司WACC的一切必需的组成部分。将其填入公式中，得出WACC为10%2024/1/1529现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本添加文本WACC的计算：WACC计算目标资本结构债务对资本总额30.00%股本对资本总额70.00%=(1-b3)债务成本6%税率38%税后债务成本3.70%=b6*(1-b7)无风险利率3%市场风险溢价6.62%杠杆贝塔系数1.29规模溢价1.14%股本成本12.70%=b9+(b11*b10)+b12WACC10%=b8*b3+b13*b42024/1/1530现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本添加文本如前所述，DCF对WACC的变化非常敏感，而WACC的计算又根据目的资本构造、债务本钱、和股本本钱等诸多假设。因此，对于WACC的关键参数进展敏感性分析而得出WACC的取值范围是典型的做法。如表所示，我们对目的资本构造和税前债务本钱进展了敏感性分析，得出该公司WACC的范围为9.5%--10.5%。2024/1/1531现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第四步：确定最终价值1、退出乘数法将ValueCo的最接近可比公司的LTMEV/EBITDA买卖乘数当做按照EMM计算最终价值的根底。用ValueCo9.292亿美圆的最终年份EBITDA乘以这个范围的中位数7.5倍，得出最终价值69.69亿美圆。〔见表4-1-1〕表4-1-1退出乘数法2024/1/1532现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本计算隐含永续增长率最终年份FCF4.542亿美圆经过PGM最终价值年中常规调整所选WACC范围中位值10%求出按照退出乘数7.5倍EBITDA所隐含的永续增长率〔见表4-1-2〕。表4-1-2隐含永续增长率2024/1/1533现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本2、永续增长法最终年份FCF4.542亿美圆WACC中位置10%永续增长率中位置3%选用永续增长率范围2%~4%来用PGM计算ValueCo的最终值〔见表4-2-1〕。表4-2-1ValueCo最终价值为66.838亿美圆2024/1/1534现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本用PGM计算得出的最终价值66.838亿美圆对应运用EMM年末贴现调整后的7.5倍退出乘数〔见表4-2-2〕，与运用的EMM方法的假设相吻合。表4-2-2隐含退出乘数2024/1/1535现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本第五步：计算现值、确定估值推算股本价值进展敏感性分析确定估值计算现值2024/1/1536现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本1、计算现值ValueCo的估计年度FCF和最终价值用选定的WACC中位置10%进展了贴现〔见表5-1-1〕，用年中常规贴现估计FCF。在用EMM计算最终价值时采用年末贴现。表5-1-1现值计算2024/1/1537现金流折现法点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本2、确定估值估计FCF和最终价值的现值计算结果相加后，得出ValueCo企业价值为59.264，见表。企业价值的构成估计FCF的现值15.992亿美圆和最终价值的现值43.272亿美圆。即ValueCo的最终价值占了企业价值的73.0%〔见表5-2-1〕。从ValueCo企业价值59.264亿美圆中减去其债务净额12.5亿美圆，得出隐含股本价值46.764亿美圆〔见表〕，假设ValueCo是上市买卖公司，就可用隐含股