公司理财精要版第10版Chap0304

<公司财务>

CorporateFinance1-0财务报表分析与长期方案第3-4章1-1快速阅读怎样规范化资产负债表和利润表？为什么规范化后的信息更加有用？财务比率有哪些主要类别？是如何进展计算的？什么是杜邦恒等式？财务报表分析存在哪些能够的问题？1-2本章构造3.1现金流量和财务报表3.2规范财务报表3.3比率分析3.4杜邦恒等式3.5财务模型3.6外部融资与增长3.7财务方案模型的一些本卷须知1-33-4SampleBalanceSheet2011201020112010Cash69658A/P307303A/R956992N/P26119Inventory301361OtherCL1,6621,353OtherCA303264TotalCL1,9951,775TotalCA2,2561,675LTDebt8431,091NetFA3,1383,358C/S2,5562,167TotalAssets5,3945,033TotalLiab.&Equity5,3945,033XYZCorporationDecember31,201X(Figuresinmillionsofdollars)3-5SampleIncomeStatementRevenues$5,000CostofGoodsSold(2,006)Expenses(1,740)Depreciation(116)EBIT1,138InterestExpense(7)TaxableIncome1,131Taxes(442)NetIncome$689EPS$3.61Dividendspershare$1.08XYZCorporationJanuary1–December31,201X(Figuresinmillionsofdollars)3-6现金的来源和运用

SourcesandUsesofCash现金来源Cashinflow–经过销售产品、资产和证券发明现金资产账户的下降如：应收账款，存货，固定资产负债和一切者权益账户的增长如：应付账款，流动负债，普通股3-7现金的来源和运用

SourcesandUsesofCash现金运用Cashoutflow–现金破费于支付消费产品所需资料、人工及资产购置、以及对债务人和股东的支付。资产账户的添加如：现金和其他流动资产负债和一切者权益账户的下降如：应付票据和长期负债3-8现金流量表现金流量表概括了资金的来源和运用3-9现金流量表 将一切变动分为三类:运营活动–包括了净利润和大部分流动账户的变动投资活动–包括了固定资产的变动融资活动–包括应付票据，长期负债和权益账户的变动，还包括股利的支付3-10SampleStatementofCashFlowsCash,beginningofyear58FinancingActivityOperatingActivityDecreaseinNotesPayable-93NetIncome689DecreaseinLTDebt-248Plus:Depreciation116DecreaseinC/S(minusRE)-94DecreaseinA/R36DividendsPaid-206DecreaseinInventory60NetCashfromFinancing-641IncreaseinA/P4IncreaseinOtherCL309NetIncreaseinCash638Less:IncreaseinotherCA-39NetCashfromOperations1,175CashEndofYear696InvestmentActivitySaleofFixedAssets104NetCashfromInvestments104(Numbersinmillionsofdollars)3.2财务报表分析福特资产规模相对较小通用资产规模相对较大美圆编制财务报表丰田日元编制财务报表规模不同货币单位不同1-113.2财务报表分析不同公司财务报表之间的对比方法一：报表的规范化方法二：比率分析1-123.2财务报表分析报表的规范化共同比资产负债表将一切工程表示为总资产的百分比共同比利润表将表中每个工程表示为销售额的百分比规范化财务报表使财务信息的可比性加强，特别是当公司还在不断生长时〔纵向比较〕。规范化财务报表还有助于将不同规模的公司〔特别是同一行业内的公司〕进展比较〔横向比较〕。1-13共同比资产负债表把资产负债表中每个工程都表示成总资产的百分比1-14资产合计流动资产小计流动负债小计一切者权益小计长期负债16.015.7+68.1--------99.8P32共同比资产负债表1-15P32共同比利润表

把利润表中每个工程都表示成销售额的百分比1-16P32共同比利润表1-173.3比率分析要对不同的公司或同一公司不同时期的业绩进展比较，比率分析也比较方便对每一个财务比率，应思索五个问题：它是如何计算出来的?它是用来度量什么的？为什么？度量的单位是什么？该比率值的大小能阐明什么问题？这个度量还可以做怎样的改良？1-18财务比率的类型短期偿债才干比率，或流动性比率长期偿债才干比率，或财务杠杆比率资产管理效率比率，或周转率目的获利才干比率市场价值比率1-19〔一〕短期偿债才干与流动性目的存货是流动性最低的流动资产，易被损坏、腐烂、丧失。不易准确反映市场价值现金购买存货不影响流动比率，但会影响速动比率现金的流动性最高，所以最短期的债务人关怀现金比率相对于每一美圆的流动负债，有1.31美圆的流动资产1-20〔一〕短期偿债才干与流动性目的对债务人，尤其是诸如供货商之类的短期债务人来说，流动比率越高越好。对公司而言，高的流动性比率意味着流动性不错，也能够意味着现金和其他短期资产的运用效率低下。普通情况，流动比率至少要到达1。留意：假设一家公司经过长期债务筹集资金，那么现金和长期负债会添加，而流动负债不变，从而导致流动比率上升。1-21例：假设一家公司①要向供货商和短期债务人付款，②要购买一些存货，③要出卖一些商品，其流动比率会如何变化？①要向供货商和短期债务人付款：假设起初流动比例>1,向供货商和短期债务人付款会使流动比例提高。

假设起初流动比例<1,向供货商和短期债务人付款会使流动比例降低。1-22例：假设一家公司①要向供货商和短期债务人付款，②要购买一些存货，③要出卖一些商品，其流动比率会如何变化？②要购买一些存货：现金减少存货添加，流动资产总额不变，流动比率不变。流动比率＝③要出卖一些商品:存货按本钱计价，销售额普通高于本钱。现金或应收账款的添加大于存货的减少，流动资产添加，流动比率提高。

流动比率＝现金流动负债存货其他流动资产现金流动负债存货其他流动资产1-23沃尔玛（连锁超市、零售商）（流动资产几乎都是存货）万宝盛华（人力资源服务机构）(几乎无存货）流动比率0.891.45速动比率0.131.371-243-25其他流动性比率净营运资本比总资产=NWC/TA(708–540)/3,588=0.047时间间隔目的〔IntervalMeasure〕=流动资产/日均运营本钱708/(1,344/365)=192days〔二〕长期偿债才干目的这三个比率中，只需给定其中的一个，就能立刻算出另外两个1-26杠杆比率的计算负债比率=(总资产–总权益)/总资产(3588-2591)/3588=28%负债务益比=总负债/总权益(3588–2591)/2591=38.5%权益乘数=总资产/总权益=1+负债务益比1+.385=1.3851-27利息倍数的计算计算EBIT时，非现金工程折旧已被减去，因此EBIT并不能真正度量可用于支付利息的现金有多少。故参与折旧的目的通常用于度量公司运营活动产生现金流量的才干。衡量公司负担利息的才干如何1-28利息倍数的计算已获利息倍数=息税前利润/利息费用691/141=4.9times现金对利息的保证倍数=(息税前利润+折旧)/利息费用(691+276)/141=6.9times1-29〔三〕资产管理或资金周转目的只需不是出清存货终了销售，存货周转率越高，表示管理效率越高。这阐明存货在被出卖之前平均大约有114天的时间留在公司里1-30〔三〕资产管理或资金周转目的公司这一年中回收货款之后又将其赊借出去大约12.3次(假设都是信誉销售)该公司目前还有相当于30日销售额的货款尚未收回。1-31〔三〕资产管理或资金周转目的这阐明，每一美圆的资产产生了0.64美圆的收入1-32〔三〕资产管理或资金周转目的净营运资本周转率：NWCTurnover=Sales/NWC2,311/(780–540)=13.8times固定资产周转率：FixedAssetTurnover=Sales/NFA2,311/2,880=0.80times1-33〔四〕赢利性目的留意：相对较低的利润率有些时候也并不一定是坏事。降价销售(商品的需求价钱弹性大于1)现金流添加总利润上升利润率下降销量上升1-34〔四〕赢利性目的衡量每一美圆资产带来的利润度量一年来股东的收益。由于提高股东利益是我们的目的。所以在会计意义上，ROE是最终的业绩衡量目的。ROE超越ROA反映公司对财务杠杆的运用。留意：ROA和ROE都是会计收益率，不适宜与金融市场利率之类的数据进展比较。1-35〔五〕市场价值的度量目的留意：市盈率较高能够意味着公司的前景不错。但是，假设一家公司没有什么利润，市盈率也会很高，多加小心！衡量投资者情愿为每股当前利润支付多少钱。1-36〔五〕市场价值的度量目的PEG值越低，阐明该股的市盈率越低，或者盈利增长率越高，从而越具有投资价值。它弥补了PE对企业动态生长性估计的缺乏。对于高生长公司，该目的既可以经过市盈率调查公司目前的财务情况，又经过盈利增长速度调查未来一段时期内公司的增长预期，因此是一个较好的选股参考目的。1-37〔五〕市场价值的度量目的不会受企业亏损的影响而使得目的失去意义，价钱销售比率的高低取决于公司所处的行业。1-38〔五〕市场价值的度量目的留意：每股账面价值是指会计上的历史本钱。市值面值比小于1阐明总体上公司未能胜利地为股东发明价值。1-39市场价值目的的计算企业价值(EV)=股票市场价值+一切负债的账面价值–现金1-403.4杜邦恒等式ROA(资产收益率)因杜邦公司的推行运用，被称为杜邦恒等式(DuPontidentity)。1-41运营的效率资产运用的效率财务杠杆影响要素：添加负债权益乘数上升利息费用上升销售利润率下降ROE上升ROE下降小于大于△销售利润率大于或小于△权益乘数例1：例2：1989年，通用汽车的ROE为12.1%。1993年，其ROE戏剧性地提高到44.1%。销售利润率总资产周转率权益乘数ROE19893.4％0.714.9512.1%19931.8％0.7333.6244.1%由于养老金负债的会计处置，1992年的账面权益价值几乎在一夜之间被核销殆尽。因此，权益乘数大幅添加。留意：此例中，ROE的戏剧性提升几乎全部来自于影响权益乘数的会计处置，根本不能代表财务业绩的提升。1-43杜邦分析的扩展利用“扩展的杜邦分析图〞优点：①同时看到多个财务比率，全面把握公司业绩。②根据要达成的目的，找到有改良能够性的工程。P401-44P41赢利性部分资产管理部分P383.5财务报表信息的运用〔一〕选择评价基准趋势分析：按时间顺序，回想某一公司的某项目的。〔纵向比较〕同业分析：找到在一定程度上、同一市场竞争的、资产类似、竞争方式类似的可比公司。〔横向比较〕留意：行业分类表〔SIC〕还不够完善，运用SIC只是寻觅近似同类的公司，不可盲目运用。〔例：沃尔玛与内曼-马库斯比较〕1-47按销售额分组的不同公司一切公司汇总的历史信息中位数应收账款周转期有效计算样本数〔实践支付了利息的公司数量〕流动比率应收账款周转率利息倍数3.5财务报表分析中存在的问题财务报表本身存在的问题与真实性。由于缺乏实际的支持，很难说清楚哪些比率是最相关的，最需求关注的。对多元化运营的公司来说，要找到比较的基准很困难。由于各国的会计监管政策存在差别，全球化与跨国竞争的开展进一步加大了要在不同公司之间进展比较的难度。公司的财务政策也能够发生变化。公司的财政年度能够不一样，不同公司会计年度截止时间不同。报表还受特别事件或一次性工程的影响。留意：要结合实践情况，以及其他相关信息，灵敏运用财务报表。1-50第4章快速阅读什么是内部增长率？什么是可继续增长率？增长的主要决议要素有哪些？1-514长期财务方案企业融资渠道内部：留存收益外部：债务融资和权益融资短期借款、长期借款和发行新股外部融资与增长增长程度较低时，内部融资〔留存收益〕的增长能够会超越必需的资产投资需求随着增长率的提高，内部融资会越来越缺乏够，公司将不得不到资本市场中去寻求新的融资调查增长与外部融资需求之间的关系是财务方案的一项重要工具1-52留存比率(b)==88/132=2/3股利支付率(d)==44/132=1/3内部融资：留存收益1-股利支付率(d)=留存比率(b)1-534.4融资政策与增长内部增长率：没有任何外部融资情况下(EFN=0)，仅运用留存收益，公司所能实现的最大增长率。内部增长率＝公式推导：内部增长率=本期留存收益/期初资产=本期净利×b/期初资产=ROA×b〔ROA中的资产为期初值〕=本期净利×b/〔期末资产–本期留存收益〕=〔b×本期净利/期末资产〕/〔1-b×本期净利/期末资产〕1-544.4融资政策与增长可继续增长率：没有外部股权融资情况下，坚持负债务益比不变时，公司运用留存收益和负债融资所能实现的最大增长率。即不增发新股并坚持目前运营效率和财务政策条件下公司销售增长所能到达的最大比率。它基于以下假设：(1)企业曾经有且计划继续维持一个目的资本构造和目的股利政策;(2)不情愿或不计划增发新股，添加债务是其独一的外部筹资来源;(3)公司的销售净利率和资产周转率将维持在当前程度。在满足以上假设的前提下，我们得到企业的销售增长率、资产增长率、负债增长率、股东权益增长率均相等，且企业股东权益的添加仅表现为本期留存收益。1-554.4融资政策与增长可继续增长率的计算公式：可继续增长率＝公式推导：可继续增长率=股东权益增长率=本期留存收益/期初权益资产类似内部增长率的推导，由于公司坚