公司理财(罗斯)第十章

资本性投资决策第十章引言故事 VERION无线公司是快速生长的蜂窝行业的领先者。2004年公司宣布方案在接下来的2年中破费30亿美圆用于提高网络速度，并建立一个新的下一代无线网络时，成为头条音讯。如何客观地评价这项新网络技术将带来的现金流量呢？(1)工程现金流量确定原那么(2)工程现金流量的估计(3)资本性投资决策的普通运用(4)资本性投资决策中的一些深化问题本章主要内容工程的现金流量为了评价拟议的投资工程，第一步需求判别工程未来的现金流量。1、相关〔不相关〕原那么相关现金流量：接受该工程直接导致公司未来现金流量的添加量或减少量。任何现金流量，不论工程能否采用都存在那么不相关。2、区分原那么关注增量现金流量确定正确的问题他该当经常这样问本人“这些现金流量仅仅在我们接受这个工程时才会发生吗?〞假设回答是〞是〞它的添加量就应该包含在分析之内假设回答是〞不〞那么它将没有发生不将其包含在内假设答案是〞一部分〞那它的分析将包含这部分相关的现金流量概念沉没本钱-指曾经付出的本钱，不用思索。时机本钱-放弃的利益，必需思索。附带效应正面影响负面影响净营运资本，期初投入,期末回收。融资本钱〔全投资假设〕，我们关怀的是资产发明的现金流量。税收现金流量确实认，工程投资采用收付实现制计算的现金流入、现金流出和净现金流量作为工程决策的根据，而不是以权责发生制计算的收入和本钱作为工程投资决策的根据。工程投资分析判别的思绪一、估计财务报表〔主要是利润表〕二、判别工程在各个时点上的现金流量，主要分析运营现金流量、净营运资本变动、净资本性支出以及回收的税后资产金额。三、利用相关的投资准那么进展判别四、对工程进展敏感性分析。估计财务报表和工程现金流量编制资本预算主要依托估计会计报表，特别是根据利润表。计算工程现金流量：来自资产的现金流量工程现金流量=工程运营现金流量—工程净资本性支出—工程NWC变动运营现金流量=息税前盈余+折旧–税例：鲨饵工程某公司预备投资一个罐装鲨饵工程，工程估计只需三年时间，所期望的报酬率为20%，公司税率为34%。1、估计每年可以每罐4美圆销售5000罐鲨饵，本钱为2.5美圆/罐；其次，每年需求破费固定本钱〔包括设备的租金〕12000美圆。2、最初需投入固定资产90000美圆，按直线折旧法在三年内完全折旧终了。3、该工程最初需投入净营运资本20000美圆。估计利润表销售收入(50,000单位、每单位4美元)$200,000变动成本(每单位2.50美元)125,000$75,000固定成本12,000折旧($90,000/3)30,000息税前盈余$33,000税(34%)11,220净利润$21,780鲨饵工程第二步：计算OCFOCF=EBIT+折旧-税EBIT33,000折旧30,000税(34%)11,220OCF51,780第三步：估计净营运资本的变动第四步：估计资本性支出的变动第五步：计算工程每年总CF必要报酬率20%0年1年2年3年经营现金流量OCF517805178051780NWC-20000+20000净资本性支出-90000项目总现金流量-110000517805178071780第六步：计算NPV或IRR并决策做出决议如今我们知道现金流量，我们可以运用我们在第九章学到的方法把现金流量输入计算并且计算净现值和内含报酬率－如今流出现金=-110,000一年后流入现金=51,780;回收期=2年必要报酬率=20%;净现值大约=10,648内含报酬率大约=25.8%我们是应该接受还是回绝该工程?资本性决策普通步骤第一步：编制估计利润表第二步：估计OCF第三步：估计NWC变动第四步：估计资本性支出(假设有残值要思索税收影响)第五步：计算工程每年总现金流量〔总现金流量＝运营现金流量＋净营运资本变动＋净资本性支出〕第六步：计算NPV或IRR并决策留意:第二、三、四步可调整顺序净营运资本对现金流的调整作用为什么我们必需分开思索净营运资本美国的公认会计原那么要求我们在做销售收入登记时记录进去而不是在收到现金的时候问题：利润表中的收入是包含了应收帐款的，似乎存在矛盾？结论：将净营运资本纳入计算，可以调整会计销售收入和会计本钱与实践现金收入和现金流出的差别。折旧折旧支出，用于资本预算时应按照国内税务局对税收目的规定的折旧原那么来计算折旧：其一不是现金支出工程；其二可以抵扣税额。所以其将影响工程现金流量的改动。折旧抵扣税额=折旧*税率D=折旧支出T=边沿税率折旧的计算直线折旧D=(原始本钱–残值)/年数很少的资本在直线折久后用于税收修订的加速本钱回收制度的折旧每一项资产被划入特定的等级不同年限的资产每年折旧的百分比固定折旧到价值为0，并没有思索资产的残值举例：折旧和税后残值他购买设备花了$110,000，6年后他置信他能以$17,000卖掉它。公司的边沿税率是40%，每年折旧是多少？在下面每种计算方法下的税后残值是多少？3年寿命的修订的加速本钱回收制度年份MACRS百分比D1.3333.3333(110,000)=36,6632.4444.4444(110,000)=48,8843.1482.1482(110,000)=16,3024.0741.0741(110,000)=8,1516年后的帐面价值=110,000–36,663–48,884–16,302–8,151=0税后残值=17,000-.4(17,000–0)=$10,2007年MACRS年份MACRS百分比折旧1.1429.1429(110,000)=15,7192.2449.2449(110,000)=26,9393.1749.1749(110,000)=19,2394.1249.1249(110,000)=13,7395.0893.0893(110,000)=9,8236.0893.0893(110,000)=9,8236年后的残值=110,000–15,719–26,939–19,239–13,739–9,823–9,823=14,718税后残值=17,000–40%(17,000–14,718)=16,087.20账面价值和市场价值1、账面价值与市场价值存在差别，账面价值=原始价值–累计折旧。2、由于折旧有抵税作用，因此需求对账面价值与市场价值的差额进展税额的调整。3、税后价值=市场价值-〔市场价值-账面价值〕*T提示：我们关注的是税后现金流量。例某设备账面价值为0，但却按10000元的价钱在市场出卖，税率为30%，请问其税后价值/税后现金流为多少？假设账面价值为10000元，但在市场上只能以5000元售出，请问此时其税后价值为多少？税后价值=市场价值-〔市场价值-账面价值〕*T鲍德温公司：亮彩色保龄球投资决策市场调查本钱〔已支出〕:$250,000.该项本钱为沉没本钱厂址、建筑物和土地建议的工厂厂址的当前市场价值(公司拥有的):$150,000.保龄球消费设备保龄球机器设备本钱:$100,000(采用IRS法5年折旧〕。未来5年的折旧:$20000,$32000,$19200,$11520,$11520第5年末的机器设备市场价值估计为$30000.亮彩色保龄球投资决策该机器设备在5年的运用期内年产量为:5,000单位,8,000单位,12,000单位,10,000单位,6,000单位.第1年保龄球的价钱为$20;以后将以2%的比率增长第1年的运营本钱为每单位$10，以后每年增长10%.年通货膨胀率:5%，公司所得税率34%营运资本:最初为$10,000，将随销售收入的变化而变化估计营运资本在工程早期将有所添加，当工程要终了时那么减少至0。工程分析工程所需的投资支出保龄球机器设备不能出卖仓库的时机本钱营运资本投资工程估计产生的利润和所得税销售收入运营本钱所得税工程产生的现金流量工程净现值鲍德温公司的现金流量表 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年投资:(1)保龄球设备 –100.00 21.76*(2)累计折旧 20.00 52.00 71.20 82.7294.24(3) 设备折旧后调整〔年末〕80.00 48.00 28.80 17.285.76(4) 时机本钱〔仓库〕–150.00 150.00

(5)净营运资本〔年末〕 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0(6) 净营运资本变化 –10.00 –6.32 –8.65 3.7521.22(7) 投资的总现金流–260.00 –6.32 –8.65 3.75192.98

[(1)+(4)+(6)](一切的现金流量发生在年末.)(千美圆)鲍德温公司的现金流量表〔续〕 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年投资:(1)保龄球设备 –100.00 21.76*

(一切的现金流量发生在年末.)(千美圆)我们假定这项资本投资第5年的终结市场价值为30,000美圆。资本利得是终结市场价值与机器设备的纳税调整之差。纳税调整等于机器设备的初始购买价钱减去折旧。资本利得为24,240美圆〔30,000美圆－5,760美圆)。由于公司所得税税率为34％，因此此处的资本利得税为8,240美圆［0.34×(30,000美圆－5,760美圆)]。税后资本利得为30,000美圆－[0.34×(30,000美圆－5,760美圆)]=21,760美圆鲍德温公司的现金流量表〔续〕(一切的现金流量发生在年末.)(千美圆) 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年投资:(1)保龄球设备 –100.00 21.76*(2)累计折旧 20.00 52.00 71.20 82.7294.24(3) 设备折旧后调整〔年末〕 80.00 48.00 28.80 17.285.76(4)时机本钱〔仓库〕 –150.00 150.00

(5)净营运资本〔年末〕 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0(6)净营运资本变化 –10.00 –6.32 –8.65 3.7521.22(7)投资的总现金流 –260.00 –6.32 –8.65 3.75192.98

[(1)+(4)+(6)]工程终了时,仓库是空的，所以假设情愿的话可以将它出卖.鲍德温公司的现金流量表〔续〕 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收入:(8)销售收入 100.00 163.00 249.72 212.20129.90

(一切的现金流量发生在年末.)(千美圆)该机器设备在5年的运用期内年产量给定为:(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第1年保龄球的价钱为$20;以后将以2%的比率增长.第3年的销售收入=12,000×[$20×(1.02)2]=12,000×$20.81=$249,720.鲍德温公司的现金流量表〔续〕 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收入:(8)销售收入 100.00 163.00 249.72 212.20129.90(9)运营本钱 50.00 88.00 145.20133.1087.84

(一切的现金流量发生在年末.)(千美圆)该机器设备在5年的运用期内年产量给定为:

(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第1年的运营本钱为每单位$10，以后每年增长10%第2年的运营本钱=8,000×[$10×(1.10)1]=$88,000鲍德温公司的现金流量表〔续〕 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收入:(8)销售收入 100.00 163.00 249.72 212.20129.90(9)运营本钱 50.00 88.00 145.20133.1087.84(10)折旧 20.00 32.00 19.20 11.5211.52(一切的现金流量发生在年末.)(千美圆)折旧采用加速折旧法计算(见右边)最初本钱为$100,000第4年的折旧费用=$100,000×(.1152)=$11,520.Year ACRS% 1 20.00% 2 32.00% 3 19.20% 4 11.52% 5 11.52% 6 5.76% Total 100.00% 鲍德温公司的现金流量表〔续〕 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年投资:(5)净营运资本〔年末〕10.0010.00 16.32 24.97 21.22 0

(一切的现金流量发生在年末.)(千美圆)〔1〕估计第一年销售额中9,000美圆将为信誉销售，将于第2年收屹，因此第1年收到的现金将只需91,000美圆(100,000－9,000)。〔2〕50,000美圆本钱中的3,000美圆延迟支付，因此现金支出额将只需47,000美圆(50,000－3,000)。〔3〕决议在第1年保管2,500美圆的存货以防止“缺货〞(即没有库存)和其他不测事件。〔4〕决议在第1年为此工程留出1,500美圆的现金以防止现金耗尽。因此，第1年净营运资本为：$9,000－$3,000＋$2,500＋$1,500＝$10,000鲍德温公司的现金流量表〔续〕 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收入:(8)销售收入 100.00 163.00 249.72 212.20129.90(9)运营本钱 50.00 88.00 145.20133.1087.84(10)折旧 20.00 32.00 19.20 11.5211.52(11)税前利润 30.0043.2085.3267.5830.54

[(8)–(9)-(10)](12)所得税〔34%〕 10.20 14.69 29.01 22.9810.38(13)净利润 19.80 28.51 56.31 44.6020.16

(一切的现金流量发生在年末.)(千美圆)鲍德温公司的增量税后现金流量

第0年第1年第2年第3年第4年第5年(1)销售收入

$100.00$163.00$249.72$212.20$129.90(2)运营本钱

-50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3)所得税

-10.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4)运营现金流量(1)–(2)–(3)

39.8060.5175.5156.1231.68(5)投资的总现金流–260.

–6.32–8.653.75192.98(6)工程的总现金流[(4)+(5)]–260.39.8054.1966.8659.87224.6605.588,51$)10.1(66.224$)10.1(87.59$)10.1(86.66$)10.1(19.54$)10.1(80.39$260$5432=+++++-=NPVNPV净营运资本计算的一个注释来自于对净营运资本各组成部分的细致预测购买的原资料和其他存货不可预测的支出而在工程中保管的作为缓冲的现金公司的信誉政策。如当发生了赊销，产生的不是现金而是应收账款营运资本在工程早期因业务扩张而有所添加按照资本预算的普通性假设，最后一切的营运资本可完全收回利息费用本例忽略了利息费用假定工程只根据权益融资来计算现金流量对负债融资的调整都反映在折现率中，而不涉及现金流量。运营性现金流量的不同算法运营性现金流量=EBIT+折旧－所得税间接法运营性现金流=净利润+折旧直接法运营性现金流=销售收入－本钱－所得税税盾法运营性现金流=〔销售收入－本钱〕×〔1－tc〕+折旧×tc不同寿命周期的投资工程有些时候，NPV能够会导致错误的决策。一个工厂必需安装一台空气清洁器，有两种选择：昂贵的清洁器，本钱为$4,000，年运营本钱为$100，可以用10年廉价的清洁器，本钱为$1,000，年运营本钱为$500，可以用5年假定贴现率为10%，该选择哪种？不同寿命周期的投资工程昂贵清洁器的NPV=-4,614.46廉价清洁器的NPV=-2,895.39乍一看，廉价清洁器具有较高的NPV不同寿命周期的投资工程上述方法忽视了一个现实，昂贵清洁器的运用周期是廉价清洁器的两倍当思索这个现实时，昂贵清洁器现实上更为廉价。不同寿命周期的投资工程重置链反复工程直到它们具有一样的寿命周期计算“反复〞工程的NPV年等额本钱方法重置链方法昂贵清洁器的现金流:-$4,000–100-100-100-100-100-100-100-100-100-100012345678910-$1,000–500-500-500-500-500-500-500-500-500-500012345678910廉价清洁器10年的现金流:重置链方法昂贵清洁器的NPV=-4,614.46廉价清洁器的NPV=-4,693等额年本钱方法适用于更多情形昂贵清洁器的年等额本钱为$750.98廉价清洁器的年等额本钱为$763.80阅读和练习：MMCC公司电动机工程一、该工程估计8年年限。二、刚开场时，竞争对手少，能以120美圆/台的价钱销售，3年后只能以110美圆的价钱出卖；每台机器的变动本钱是60美圆，每年破费的固定本钱为25000美圆。三、工程投产需求投入800000美圆的消费设备〔按MACRS7年方式折旧〕，8年后设备的市场价值为160000美圆。四、工程投产需求20000美圆的净营运资本，以后每一年的净营运资本额为销售收入的15%。四、适用的税率为34%，要求的报答率为15%，请问该工程投资能否划算。五、估计的销售情况见下表。估计的销售量年份销售量1300025000360004650056000650007400083000工程投资分析判别的思绪第一步：编制估计利润表第二步：估计OCF第三步：估计NWC变动第四步：估计资本性支出(假设有残值要思索税收影响)第五步：计算工程每年总现金流量〔总现金流量＝运营现金流量＋净营运资本变动＋净资本性支出〕第六步：计算NPV或IRR并决策第一、估计利润表年份MACRS百分比折旧额年末账面价值1.14292.24493.17494.12495.08936.08937.08938.0445100%1、先计算折旧额2、估计利润表12345678销售收入变动成本固定成本折旧息税前盈余税（34%）净利润经营现金流量第二、判别现金流量年份销售收入净营运资本现金流量0123456781、计算OCF；2、计算净营运资本变动；3、计算净资本性支出3、总表达金流量表012345678OCF净营运资本变动资本性支出总现金流量第三、利用第九章投资法那么进展判别分析计算NPV,计算IRR第一、估计利润表年份MACRS百分比折旧额年末账面价值1.1429800000*0.1429=1143206856802.24491952904897603.17491399203498404.1249999202499205.0893714401784806.08937144