原油期货上市套利可行性分析

INE原油期货合约上市套利可行性分析徽商期货研究所梅轶萌2018.03.24摘要：原油短期仍处多头行情中，但贸易战或拖缓世界经济复苏步伐，影响原油走势；在SC1809/1906/2006等主要合约上，予以重点关注；原油跨期套利策略偏重买近抛远，不在旺季合约上抛空，同时根据后附价差置信区间表进行回归操作；原油与其相关品种相比显强势，多数品种与原油的跨品种套利适合作为空头配置。

2018年3月26日周一，万众瞩目的上海能源交易中心（INE）原油期货合约（SC）即将正式上市交易。原油被称为“商品之王”，作为最重要的国际战略商品品种，其商品期货及衍生品在世界商品交易市场中具有无可比拟的重要地位，INE的原油期货在经历了数年的准备期后，终于正式推出，这也标志着中国商品市场国际化的全新里程碑。3月23日，INE公布了原油期货合约上市挂盘的基准价格，分别是：以此为基础，下面来分析一下原油期货上市后的交易机会，特别是跨月和跨品种的套利机会。原油期货上市后综合走势简析1、过往与未来走势分析传统上，由于原油是全世界各国必需的一种大宗商品，“美元-原油”的组合几十年来维系着美元在全球贸易结算中的霸主地位。近年来，国际油价金融属性大幅增加，地缘政治局势复杂，国际油价波动性增强，中国原油对外依存度逐年攀高，加大了经济运行的风险，尽早上市原油期货，“争夺原油定价权”的话题从未间断。此次中国原油期货的正式推出，就是为了在美元的霸权之外，开启一条原油交易的新途径。由于本文主旨是发现原油合约上市后的跨月、跨市场套利机会，以及与国内商品市场相关的套利交易机会。故在此不对原油基本面做过多阐述，仅将我们的基本观点罗列如下：1）原油在中长周期仍维持着与美元的负相关关系；2）原油在近三年显现出明显的牛市行情；3）随着世界经济转暖，原油的供需平衡表从平衡向略偏紧运行，OPEC的冻产起到重要作用，但美页岩油仍在加以制衡；4）当前原油期现货价格偏多头运行，但需要考虑贸易战对世界经济复苏的影响；5）原油在牛市中的反向市场形态利于远月价差过大时做多。2、贸易战对原油期货走势可能的影响近日，随着美国总统特朗普签署总统备忘录，依据“301调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购，涉及金额或高达数百亿美元，这是现代历史上美国对中国开出的最大一笔贸易罚单。贸易战的揭幕，恰逢中国本土原油期货上市之际，时间点的巧合令人对其格外关注。可以看出，理论上各个挂牌合约，可能的盈利范围，需要着重关注的合约已标红。从这张表，也可以看出INE对原油期货合约的初始挂盘价还是比较保守的，这也给了上市后更多的操作机会。从比价表来看，最突出的分野点出现在SC1906上，如成交量合适，建议可以重点关注，但若该合约高开较多，则需要观察其与主力SC1809的价差。2、跨月套利组合建议：1）总的策略是在挂牌价相当的情况下，买入近月合约抛出远月合约；尤其是考虑到中美贸易战的升级可能，有可能促进近远月价差的扩大；2）尽量不在原油需求旺季，如二季度末到三季度的合约上进行抛空；3）对公允价差的波动率测算如下（from1807，2×σ）：下图为各挂牌合约之间的理论价差置信区间示意：可根据此表推算上市各合约之间价差是否在置信区间，若明显偏离，可考虑做回归操作。3、推荐操作：多SC1809空SC1811/1901/1903；多SC1906空SC1912；多SC2006空SC2012。原油与国内相关期货品种交易机会分析目前国内商品期货市场与原油具有较强相关性的品种主要有：塑料、PP、PVC、PTA、沥青等。1、塑料、PP、PVC：根据塑料品种和原油期货价格，计算出其相关性系数rL＝0.852，rPP＝0.874，rV＝0.400，除PVC外均与原油具有强相关性。分析二者基本面，今年以来原油走势强于塑料板块品种，半年来塑料、PP/原油的比价不断创出新低，但考虑到贸易战对商品市场可能的影响，建议对其比价采取一个短空长多的操作策略。2、沥青：同上，rbu＝0.917，几乎是整个商品市场与原油最为相关的产品，主因是沥青除了天然沥青外，大多数是从重质原油中提炼而得的。后市预计随着天气转暖，沥青价格还有上行空间，且目前库存还在逐步降低，基差亦处在合理的范围内。从比价关系判断，随着原油价格的强势，当前的比价还有震荡下行的可能性，沥青/原油的比价处于历史中值附近，两者均偏强，因此跨品种套利暂不推荐。3、PTA：rTA＝0.922，和沥青类似，也是与原油相关度最好的品种。PTA与原油相关性主要来自于原油→石脑油→PX→PTA这一条生产链，因此PTA的价格很大程度上决定于上游供给的石脑油价格。PTA与原油比价关系类似塑料，随着贸易战的临近给商品市场