策略硬科技的区域分布和股市占比

策略研究2023年2023年11月28日硬科技的区域分布和股市占比

证券研究报告投资要点：投资要点：核心结论：①发展硬科技是打造新质生产力的核心，从内外环境看硬科技发区域差异明显，时、空维度显示硬科技产业集聚效应突出，产业发展重心逐步南移。③从上市公司看，硬科技企业科创属性鲜明，呈现高成长、低负债、较高估值、民企背景等特征。宏观视角：硬科技是新质生产力核心。加速硬科技发展是发展新质生产力的关键。今年9这一重要论述，有别于传统生产力，新质生产力是摆脱了传统增长路径、符合高质量发展要求的生产力，也是数字时代更具融合性、更体现新内涵的生产力。硬科技已逐步被国家提升至战略层面重点部署。党的二十大报告中强调，必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，明确教育、科技、人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑，对硬科技领域的深入发展起到了提纲掣领的作用。加速硬科技发展已迫在眉睫。从外部环境来看，一方面，部分发达国家加大对于中国的技术封锁。从内部环境来看，传统要素驱动经济增长模式已不可持续。区域视角：硬科技分布集聚效应突出。我国各区域间硬科技发展实力分化突出。我们基于地理信息系统研究角度，从产、学、研三大维度构建硬科技综合指标体系来衡量各区域硬科技整体发展实力，以衡量各省份硬科技发展水平在全国处于的相对位置。从综合指标来看，江苏、广东、北京、上海在全从空间分布维度看，硬科技的分布往往呈现产业集聚效应。从时间发展维度看，硬科技创新重心逐步向中、南部迁移。微观视角：硬科技企业科创属性鲜明。从上市公司的产业角度看，不同区域硬科技发展差异较大。第一，从各省份分布数量角度看，广东（硬科技相关战略新兴产业数量总计为个，下同、江苏（486个、浙江（403个、（247个（226个），从各产业分布情况看，六大硬科技产业布局均较为集聚，布局数量最多的省份主要集中在江苏、广东、浙江、北京等省份。整体上看，硬科技企业呈现鲜明的科创类企业特色。估值较高：由于硬科技相关产业存在资本密集和技术溢价等特性，整体估值偏高。高成长性：硬科技产业增长迅猛，技术变现回报丰厚，战略新兴产业整体呈现高盈利、高成长的特点。负债较低：源于硬科技产业无形资产占比较重，银行在向其提供信贷业务时或有担忧，整体负债率偏低。民企背景：从大股东性质来看，硬科技领域民企居多，国企背景占比较低。风险提示：国内硬科技政策落地不及预期，相关硬科技产业盈利存在波动。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1 加速形成新质生产力的重要组成部分 5图2 受海外封锁打压中国大陆芯片出货量占比较低 6图3 中国研发支出强度与发达国家相比仍处较低水平 6图4 我国人口红利逐渐消退 7图5 中国高端机械设备竞争力处于上升阶段 7图6 2021年中国各省市硬科技指标综合得分 8图7 南方地区科技相对实力整体呈上升趋势 9图8 北方地区科技相对实力整体呈下行趋势 9图9 各大城市群整体硬科技水平均较发达 9图10 长三角科创飞地跨区域科技园区发展迅速 9图北京整体科研创新强度在全国范围内较高 9图12 南方地区国家高新区数量占全国总量比重较高 9图13 A股上市公司硬科技企业占比较少（共家样本） 图14 A股上市公司中硬科技企业产业分布（共家样本） 图15 硬科技相关上市公司各项指标在A股占比 表目录表1 硬科技在顶层设计方面逐步深化发展 6表2 中国各省份硬科技综合指标体系计算方法 8表3 战略新兴产业分类及二级细分产业内涵 表4 各省市布局硬科技产业的上市公司数量（家） 表5 各个战略新兴产业相关上市公司的特征对比 当前加快形成新质生产力、增强发展新动能紧迫性提升，而硬科技作为催生新产业中观地域分布和微观上市公司三个视角，从整体概况角度分析硬科技的分布特征与发展特点。宏观视角：硬科技是新质生产力核心加速硬科技发展是发展新质生产力的关键。硬科技是一种基于科学发现和技术发明之上，具有较高技术门槛和明确应用场景，难以被复制和模仿，对经济社会发展具有重大支撑作用的关键核心技术，代表性领域共包含光电芯片、人工智能、航空航天、生物技术、信息技术、新材料、新能源、智能制造等八大新兴科技领域。今年9月习近平总书记在黑龙江考察调研期间首次提出“新质生产力”这一重要论述，有别于传统生产力，新质生产力是摆脱了传统增长路径、符合高质量发展要求的生产力，也是数字时代更具融合性、更体现新内涵的生产力。新质生产力的核心在于整合科技创新资源，一方面引领发展战略性新兴产业，国家统计局发布的《战略性新兴产业分类（》中有新一代信息技术产业、高端装备制念不谋而合；另一方面积极培育未来产业，在6G网络、可控核聚变、类脑智能、量子信息、基因技术、深海空天开发等前沿科技和产业变革领域赢得发展主动权，从而以硬科技创新带动新经济增长点不断涌现。图1加速形成新质生产力的重要组成部分资料来源：国家统计局，中国政府网，新华网，北京日报，新华社，人民网，上证报，HTI硬科技已逐步被国家提升至战略层面重点部署。党的二十大报告中强调，必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，明确教育、科技、人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑，对硬科技领域的深入发展起到了提纲掣领的作用。年以来，国家发改委、国务院等机构多次围绕硬科技相关领域出台重要政策，为促进硬科技进一步深化发展并在各个领域加速布局产生了重要提振效果。28个区域启动建设国家算力枢纽节点，并规划10个国家数据中心集群，至此全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，长期来看有望通过数字基建领域深化硬科技的发展进程。年3月，中共中央、组建国家数据局，长期来看有望显著增强党中央对国家战略科技事业的统筹协调能力。表1硬科技在顶层设计方面逐步深化发展时间 政策内容事件描述2018/12 。硬科技2020/10 2021/02 2021/03 《“2035特色。.2021/12 2 2022/06 2022/10 2023/03 2023/08 年》资料来源：新华网，中国政府网，求是网，新华社，经济日报，HTI加速硬科技发展已迫在眉睫。从外部环境来看，一方面，部分发达国家加大对于中110月美国商口管制最终规则，我们认为海外的封锁打压或对我国硬科技领域产生一定负面影响，2023Q2中国大陆智能手机芯片出货量占全球市场份额仅占。另一方面，当前新一轮全球科技进步周期正在启动。近年来全球各经济体对科技研发的重视程度日趋提高，中国研发支出强度与发达国家相比虽仍处较低水平，但也在稳步推进，美国研发支出占其28%下同（3.2%，.%、德国（.%，.%、英国（.%，.%、中国（.%，.%从内部环境来看，传统要素驱动经济增长模式已不可持续。我国老龄化正在逐步加剧，据联合国人口署测算，我国60岁以上人口占比在2000年首次达到10%，符合国60岁以上人口占比预计将超25%硬科技制造领域积累了一定优势，中国在高端制造业领域处于全球较高水平，并且处在0.58年的1.8打造经济增长新动力。图受海外封锁打压中国大陆芯片出货量占比较低 图中国研发支出强度与发达国家相比仍处较低水平2023Q2全球芯片出货量市场份额其他,1.0%

世界主要经济体研发支出占GDP的比重中国 美国 英国三星（韩国）,6.9%紫光展锐（中国大陆）,14.9%苹果（美国）,18.8%

联发科（中国台湾）,29.7%高通（美国）,28.7%

32

德国日本2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021资料来源：CounterpointResearch，HTI 资料来源：OECD，HTI前（向显性际比优较势优）前（向显性际比优较势优）势实中国印度美国越南日本德国走势）机械制造（1950-2100年中国人口结构预测（%）15-59岁占比 60岁及以上占比80706050403020101950195619501956196219681974198019861992199820042010201620222028E2034E2040E2046E2052E2058E2064E2070E2076E2082E2088E2094E2100E

后向显性比较优势（整合资源能力）资料来源：UNPopulationDivision，HTI 资料来源：UIBE，HTI区域视角：硬科技分布集聚效应突出我国幅员辽阔，各行政区划之间发展水平和资源禀赋各不相同，作为加快形成新质生产力的重要载体，从中观地域分布的角度来研究硬科技的发展特征具有显著的现实意义。我国各区域间硬科技发展实力分化突出。硬科技在某一区域形成综合优势，往往需要依托产业、学校、科研机构等相互配合，发挥各自在科创领域的禀赋优势，以形成强大的研究、开发、生产一体化的先进系统。因此，我们基于地理信息系统研究角度，从产、学、研三大维度构建硬科技综合指标体系来衡量各区域硬科技整体发展实力，共3个一级大类指标和7个二级指标层，具体指标内容可见下表。截取2007-2021年各年末为节点，按由高到低统计各省份百分位排名，按各二级指标层的权重进行加总后，再对一级指标进行等权加总得到最终的硬科技综合指标得分，以衡量各省份硬科技发展水平在全国处于的相对位置。从综合指标来看，江苏（硬科技综合指标得分为91.1分，下同（89.6分、北京（87.0分、上海（82.6分、山东（80.7分）在全国范围内硬科技发展实力较强，甘肃（17.9分、宁夏（16.0分、海南（14.1分、青海（5.7分、西藏（3.7分）硬科技整体发展实力较弱。（硬科技产业层综合指标为96.8（93.7分（90.5分、山东（84.3分、上海（79.1分）排名靠前；研究层主要探讨研发思路的可行性，位于（硬科技研究层综合指标为96.9（92.2分、北京（89.1分、浙江（89.1分、山东（84.4分）更为占优；教育层用于技术创新思路的供给，位于科研创新链条的上游，其中北京（硬科技教育层综合指标为93.8分，下同、江苏（87.5分、上海（86.0分、陕西（79.7分、湖北（79.7分）得分较高。表2中国各省份硬科技综合指标体系计算方法一级大类指标二级指标层权重各省（直辖市）高新技术企业数量（个）33.3%硬科技产业层各省（直辖市）高新技术企业从业人员（人）33.3%各省（直辖市）高新技术企业工业总产值（千元）33.3%硬科技教育层各省（直辖市）每十万人口平均在高等学校人数（人）各省（直辖市）教学与科研人员合计数量（人）硬科技研究层各省（直辖市）专利授权合计数量（件）50%各省（直辖市）高新技术企业科研活动经费内部支出（千元）50%资料来源：HTI测算图62021年中国各省市硬科技指标综合得分2021年我国各省市硬科技指标综合得分2021年我国各省市硬科技指标综合得分0江广北上山湖浙湖河河四安陕福天江辽重吉广山黑云内贵新甘宁海青西苏东京海东北江南南北川徽西建津西宁庆林西西龙南蒙州疆肃夏南海藏江 古资料来源：，HTI测算，注：1、部分指标2021年数据缺失，采用各省（直辖市）18-20年均值进行填充。2、西藏自治区在部分指标数据存在缺失，采用该指标当期除西藏自治区以外其余各省（直辖市）之和的增长率*西藏自治区该指标前值进行填充。从空间分布维度看，硬科技的分布往往呈现产业集聚效应。受知识溢出效应拉动，持“飞地经济”发展的指导意见（由珠三角城市群构成，同时也是粤港澳大湾区的重要一环，故在此等同于区域概念，硬科技综合指标平均得分为89.6分，下同、长三角城市群（包含江苏、上海、浙江、安徽，78.6分、京津冀城市群（包含北京、天津、河北，69.7分、长江中游城市群（包含湖北、湖南、江西，66.9分、成渝经济圈（包含四川、重庆，55.6分）等核心活力城市群的硬科技综合水平整体来看均高于全国平均水平（.0分而受益。从时间发展维度看，硬科技创新重心逐步向中、南部迁移。从硬科技的技术禀赋上研工作，（研发投入占比重平均值为5.98%（下同（.%（.%）和全国平均水平（.%，在全国范围遥23个国家高新区，占全国总数的74%。更加成熟的科创生态系统或有利于人才、资本等生产要素逐步从北方流2007-2021年硬科技综合指标得分之差0表明该区域在全国范计，北方区域综合硬科技相对发展实力下滑明显，东北地区（2021年平均硬科技指标综合得分为43.4分，较2007年52.9分相差-9.5分，下同）和华北地区（53.6分，57.2分，-3.6分）在全国范围内降幅居前；南方区域整体硬科技相对发展实力有所上升，华南地区（48.9分，43.0分，6.9分）和华中地区（70.9分，65.0分，5.9分）在全国范围内涨幅居前。图南方地区科技相对实力整体呈上升趋势 图北方地区科技相对实力整体呈下行趋势华东（左轴）华南（右轴）华中（左轴）华东（左轴）华南（右轴）华中（左轴）西南（右轴）8075706560

55 6050 5545504035 4530 40

北方地区硬科技综合指标变化趋势 华北（左轴） 东北（左轴） 西北（右轴）资料来源：，HTI测算 资料来源：，HTI测算图9各大城市群整体硬科技水平均较发达2021年代表性城市群硬科技综合指标得分

图10长三角“科创飞地”跨区域科技园区发展迅速成立日期 飞入地 飞出地 产业园名称珠三角城市群 长三角城市群 珠三角城市群 长三角城市群 京津冀城市群长江中游城市群成渝经济圈全国平均2015.11江苏省上海市沪苏大丰产业联动集聚区2018.11上海市浙江省温州（嘉定）科技创新园2019.10上海市浙江省嘉善国际创新中心（上海）2020.05上海市江苏省江阴高新区（上海张江）科创孵化器2020.09上海市浙江省长三角G60金华（上海）科创中心2020.10浙江省江苏省中新嘉善现代产业园2021.07上海市江苏省德国中小企业（太仓）孵化中心2022.11上海市安徽省长三角G60科创走廊宣城科创中心0资料来源：，HTI测算

资料来源：各产业园官网，中共江苏省委新闻网，浙江新闻，太仓市人民G60（区、经开区）管委会、嘉兴市长三角一体化办公室、无锡日报，HTI图北京整体科研创新强度在全国范围内较高 图南方地区国家高新区数量占全国总量比重较高北京 北京 上海 全国平均876543212006200720062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

全国国家高新区区域分布占总数的比重华北,7.1%西北,8.9% 东北,9.5%西南,

华东,36.9%华南,11.3% 华中,16.1%资料来源：，HTI测算 资料来源：科学技术部，HTI，注：数据截至23/11/15。微观视角：硬科技企业科创属性鲜明资本市场是宏观经济的晴雨表，也是微观企业的映射。通过A股上市公司的角度来业特征。战略性新兴产业划分符合硬科技的根本理念。前文我们提到，战略性新兴产业中的能源产业六大产业与硬科技的概念不谋而合。我们统计共5291家全体A股的主营产品类型和申万三级行业，与《战略性新兴产业分类（2018）》文件中的二级产业分类及重点产品和服务进行匹配与比对，对部分存疑项企业掌握的相关技术、专业实验室等进行核实后，将其对应至某几类战略新兴产业。截至23年11月，当前A股市场共有1925家上市公司涉及硬科技产业的相关业务，可视为当前A股市场与硬科技各领域存在业务交叉的代表性上市公司。更进一步来看，我们通过测算的“所属战略性新兴产业分类”进行交叉验证，在上述涉及硬科技业务的上市公司中筛选出在分类标准下属于六大硬科技相关产业的上市公司，且所属产业包含在我们原始样本中所涉及的几类战略新兴产业里，最终我们得到共计627家以硬科技业务为主的上市公司，可视为当前A股市场发展较为成熟、产业布局集中在硬科技领域的上市企业。截至23Q3，涉及硬科技业务的公司（1925家）、集中布局硬科技产业的公司（627家）的总市值占A股的比重分别为27.9%、7.1%（下同，以滚动3年视角下来计算，归母净利润累计占比（.%、.%，营业收入累计占比（.%、.%，研发支出累计占比（.%、.%，可见各硬科技产业上市企业将提升研发创新能力居于重要地位。由于当前我国硬科技仍处于发展的初期，不少上市公司正在积极布局硬科技发展，未来发展前景广阔，同时为了样本涵盖的信息更加全面，因此我们选取家与硬科技1个、23家、A股上市公司的36%，未来仍有较大提升空间。此外，从硬科技产业的分布比例来看，A股市场（在家硬科技相关的上市企业的产业比重为，下同（21%）（18%）在A股市场占比较大。表3战略新兴产业分类及二级细分产业内涵战略性新兴业大分类 二级产业分类新一新一代信技术业 下一代信网络业、子核产业新兴件和型信技术务、互网与计算等新材料产业 先进钢铁料、进有金属料、进石化工材料先进机非金材料等高端新材料产业 先进钢铁料、进有金属料、进石化工材料先进机非金材料等生物产业 生物医药业、物医工程业、物农及相产业生物能产业等新能新能源汽产业 新能源汽整车造、能源车装、配制造新能汽车关设施造等节能环保业 高效节能业、进环产业资源环利产业等新能源产业 核电节能环保业 高效节能业、进环产业资源环利产业等数字创意业 数字创意术设制造数字化创活动设计务等相关相关服务业 新技术与新创服务其他关服等资料来源：国家统计局，HTI图A股上市公司硬科技企业占比较少（共1925家样本） 图A股上市公司中硬科技企业产业分布（共1925家样本）40003500

A股硬科技相关战略新兴产业分布新能源产业,8.8%新一代信息技术产业,30005000

新能源汽车产业,14.9%生物产业,15.3%

新材料产业,18.3%

22.2%高端装备制造产业,20.6%资料来源：，HTI测算，注：数据截至23/11/15。 资料来源：，HTI测算，注：数据截至23/11/15。图15硬科技相关上市公司各项指标在A股占比不同硬科技产业股票组指标占全部A股的比重（滚动三年视角）集中布局硬科技产业的公司（627集中布局硬科技产业的公司（627家）涉及硬科技业务的公司（1925家）30%20%10%0%总市值

归母净利润 营业收

研发支出资料来源：，HTI测算，注：数据截至23Q3.。从上市公司的产业角度看，不同区域硬科技发展差异较大。资本市场是服务实体经济最为重要的方式之一，因此为更好地从微观产业层观察A股市场中硬科技的分布情况，我们从上市公司的视角来对硬科技所涉及的各个战略新兴产业的分布特征进行了分析。因不同省份的资源禀赋优势和政策倾斜力度不同，不同省份对硬科技产业的布局情况有所分化。第一，从各省份分布数量角度看，广东（硬科技相关战略新兴产业数量总计为668个，下同、江苏（486个、浙江（403个、北京（247个、上海（226个）在全国范情况详见图16。表4各省市布局硬科技产业的上市公司数量（家）广东 197 97 101 126 54 93 各省市 新一广东 197 97 101 126 54 93

新材料产业 高端装备制产业

新能源产业 生物产业 新能源汽车业

产业数量总计浙江 71 96 77 62 62 35 江浙江 71 96 77 62 62 35 北京 85 30 55 24 41 12 上海 56 41 39 35 32 23 山东 21 45 35 13 35 2 安徽 19 27 23 22 15 10 湖北 18 21 17 10 17 7 90湖北 18 21 17 10 17 7 90湖南 12 15 13 14 13 8 75四湖南 12 15 13 14 13 8 75江西 15 9 5 7 8 55河南 6 17 7 9 10 5 54陕西 9 14 7 5 7 2 44天陕西 9 14 7 5 7 2 44辽宁 4 12 10 8 9 0 43河河北 8 10 6 4 3 42资料来源：，HTI，注：数据截至23/11/15，标红处为该产业上市公司在该省市数量最多整体上看，硬科技企业呈现鲜明的科创类企业特色。①市值内部存在差异：战略新（下同）53亿元、A（55亿元、亿元）相比差异不大，但其中生物（46亿元、93亿元和高端装备制造产业（46亿元、93亿元市值规模相对更小，新能源产业（73亿元、亿元）和新一代信息技术产业（62亿元、亿元）市值规②估值较高：值偏高，截至23/11/15，战略新兴产业整体剔除负值后的PE（TTM，整体法，下同）为22.8A股市场（13.9倍）更高，其中高端装备制造产业（26.3倍、新能源产业（26.3倍）和生物产业（25.8倍）估值相对更高。③高成长性：硬科技产业增长迅1至23E（TTM，整体法）和归母净利润同比增速的中枢（下同）7.1%A股市场（.%，.%，其中新能源汽车产业（.%，.%、生物产业（.%，19.1%）和新一代信息技术产业（8.3%、9.2%）领先于各产业。④负债较低：源于硬科产业3资产负债率（整体法，下同）为%，远低于A股市场（%，其中生物产业（%、新能源汽车产业（%）和新一代信息技术产业（%）负债率相对更低。⑤民企背景：大（下同为%，低于A（%能源产业（%、新一代信息技术产业（%）和生物产业（%）国企控股背景占比相对更少。表5各个战略新兴产业相关上市公司的特征对比上市公司所属产业

总市值（中位数亿元）

PE（剔除负值，T

ROE（法，%）

归母净利润同比增速（

资产负债率（整体法，%）

第一大股东国有法人/国家平均占比（%）新一代信技术业 61.96/159.65 22.54 8.34 9.24 46.90 14.37新材料产业 50.29/133.16 20.79 10.66 -2.13 53.27 19.81高端装备新材料产业 50.29/133.16 20.79 10.66 -2.13 53.27 19.81新能源汽产业 57.16/新能源汽产业 57.16/141.92 25.21 10.41 41.21 43.34 16.2215.8447.097.108.9722.7552.88/125.7015.8447.097.108.9722.7552.88/125.70硬科技相关战略新兴产业整体全部A股 55.04/163.34 13.85 8.84 1.93 83.25 25.06资料来源：，HTI，注：1、ROE和归母净利润同比增速数据为各产业上市公司20Q1至23Q3的测算值中位数。2、数据截至23/11/15。风险提示：国内硬科技政策落地不及预期，相关硬科技产业盈利存在波动。附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，荀玉根，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,YugenXuncertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，周林泓，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AmberZhoucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市12-1810%以上，基准定义如下中性12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市12-1810%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestment

评级分布RatingDistribution advice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年9月30日海通国际股票研究评级分布优于大市 中性 弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率 89.3% 1.1% 9.6%投资银行客户* 3.9% 5.8% 10.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.3% 1.1% 9.6%IBclients* 3.9% 5.8% 10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年1222日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（571章）（以下简称“SFO”）SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国