《财务管理》6筹资管理

第六章筹资管理

通过本章的学习，了解企业筹资的动机、渠道与方式；掌握资金需要量预测的常用方法；理解权益资本筹资和负债资本筹资的主要内容，以及各种筹资方式的优缺点；掌握资本结构决策的方法。6.1企业筹资数量的预测6.1.1企业筹资的动机

1.扩张性筹资动机扩张性筹资动机是指企业因扩大生产经营规模或增加对外投资而产生的追加筹资的动机。

2.调整性筹资动机调整性筹资动机是指企业因调整现有资本结构的需要而产生的筹资动机。一个企业在不同时期由于筹资方式的不同组合会形成不尽相同的资本结构。

3.混合性筹资动机企业既为扩张规模又为调整资本结构而产生的筹资动机，称为混合性筹资动机。6.1.2企业筹资的渠道与方式

1.企业筹资渠道企业的筹资渠道是指企业筹措资本的方向和通道。就我国目前的体制而言，企业可以筹措资本的渠道一般有：政府财政资本、银行信贷资本、非银行金融机构资本、其他法人资本、民间资本、企业内部资本和境外资本等。

2.企业筹资方式企业的筹资方式是指企业筹措资金所采取的具体形式。目前企业常采用的筹资方式一般有：吸收直接投资筹资、发行股票筹资、留存收益筹资、发行债券筹资、融资租赁筹资、银行借款筹资、商业信用筹资等。6.1.3企业对外筹资额的预测方法企业预测资本需要量的方法有定性预测法和定量预测法。

1.定性预测法定性预测法是指依靠个人的经验、主观分析和判断能力，对企业未来时期资本的需要量进行估计和推算的方法。

2.定量预测法定量预测法是以历史资料为依据，采用数学模型对未来时期资本需要量进行预测的方法。定量预测法常用的方法有比率预测法和资本习性预测法。

比率预测法比率预测法是以一定的财务比率为基础，预测企业未来的资本需要量的方法。能用于预测的比率比较多，最常用的是资金与销售额之间的比率。销售百分比法下的预测公式为：对外筹资额=△S×（A/S1）-△S×（D/S1）-S2×P×E其中：△S——销售的变动额，△S

=

S2-S1；

A——对销售敏感的资产项目总额；

S1——基期的销售额；

A/S1——基期对销售敏感的资产项目总额占基期销售额的比例；

D——对销售敏感的负债项目总额；

D/S1——基期对销售敏感的负债项目总额占基期销售额的比例；

S2——预测期的销售额；

P——销售净利率；

E——留存利润率。资本习性预测法

资本习性预测法首先进行的是资本习性分析，即根据资本变动和产销量变动之间的依存关系，将企业的资本划分为不变资本、变动资本和半变动资本。资金需要量的预测模型如下：

y=a+bx

式中：y——资本需要量；

a——不变资本；

b——单位产销量所需的变动成本；

x——产销量。

6.2权益资本筹资6.2.1吸收直接投资筹资吸收直接投资筹资是指企业以协议、合同等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等主体直接投入的资本，从而形成企业资本金的一种筹资方式。

1.吸收直接投资的形式吸收直接投资可以采用多种形式，从出资者的出资形式看，主要有吸收现金投资和吸收非现金投资两种类型。2.对吸收直接投资的评价

(1)吸收直接投资的优点：与发行股票筹资相比，履行的法律程序相对简单，筹资速度比较快；属于企业的自有资金，能提高企业的信誉和借款能力，且财务风险较小；能直接取得企业生产经营所需的先进设备和技术，快速形成企业的生产经营能力。（2）吸收直接投资的缺点：一般而言，企业用税后利润支付投资者报酬，故资本成本较高；容易造成企业控制权分散，甚至使企业完全失去控制权；对筹集的非现金投资而言，也存在着资产不易作价和在产权关系不明确的情况下，容易产生产权纠纷的问题。

3.吸收直接投资筹资的管理

(1）合理确定吸收直接投资筹资的总量；

(2）选择有效的出资形式；

(3）理清产权关系；

(4）辨别投资方的投资能力。6.2.2发行股票筹资

1.股票的概念和种类股票按股东享受权利和承担义务不同，分为普通股票和优先股票。普通股票简称普通股，是股份公司依法发行的具有管理权、股利不固定的股票。优先股票简称优先股，是股份公司依法发行的具有一定优先权的股票。

2.股票发行的有关规定公司发行股票，应符合我国《公司法》、《证券法》的有关规定：

(1）每股金额相等。

(2）股票不允许折价发行。

(3）股票采用纸面形式或者国务院证券监督管理机构规定的其他形式。

(4）股票应当载明公司名称、公司登记日期、股票种类、票面金额及代表的股份数、股票编号等主要事项。

(5）向发起人、法人发行的股票，应当为记名股票，并应当记载该发起人、法人的名称或者姓名，不得另立户名或者以代表人姓名记名；向社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。

(6）公司发行记名股票的，应当设置股东名册，记载股东的姓名或名称、住所、各股东所持股份、各股东所持股票编号、各股东所取得其股份的日期；发行无记名股票的，公司应当记载其股票数量、编号及发行日期。

(7）公司公开发行新股，应当符合下列条件：具备健全且运行良好的组织机构；具有持续盈利能力，财务状况良好；最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。

(8）公司发行新股，应由股东大会做出有关下列事项的决议：新股种类及数额；新股发行价格；新股发行的起止日期；向原有股东发行新股的种类及数额。

3.股票发行方式、销售方式和发行价格

(1）股票发行方式①公开间接发行：指通过中介机构，公开向社会公众发行股票。②不公开直接发行：指不公开对外发行股票，只向少数特定对象直接发行，因而不需经中介机构承销。

(2）股票销售方式①自销方式；②委托承销方式。（3）股票发行价格股票的发行价格一般有以下三种：①等价。等价就是以股票的票面额为发行价格，也称为平价发行。②时价。时价就是以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定的股票发行价格。③中间价。中间价就是以时价和等价的中间值确定的股票发行价格。

4.股票上市股票上市是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。

(1）股票上市的目的①资本大众化，分散风险。②提高股票的变现力。③便于筹措新资金。④提高公司知名度，吸引更多顾客。⑤便于确定公司价值。

(2）股票上市的条件①股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；②公司股本总额不少于人民币三千万元；③公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；④公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。

(3）股票上市的暂停与终止上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定暂停其股票上市交易：①公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；②公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者；③公司有重大违法行为；④公司最近三年连续亏损；⑤证券交易所上市规则规定的其他情形。6.2权益资本筹资上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定终止其股票上市交易：①公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件；②公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，且拒绝纠正；③公司最近三年连续亏损，在其后一个年度内未能恢复盈利；④公司解散或者被宣告破产；⑤证券交易所上市规则规定的其他情形。

5.发行股票筹资的评价

(1）发行股票筹资的优点①发行股票筹资具有永久性，无到期日，不需归还。②发行股票筹资没有固定的股利负担。③反映了公司的实力，增强公司的举债能力。④发行股票筹资容易吸收资金。

(2）发行股票筹资的缺点①发行股票筹资的成本较高。②容易分散公司的控制权。③新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能引发股价的下跌。6.2权益资本筹资

6.2.3留存收益筹资

1.留存收益的概念及组成留存收益是指企业从历年实现利润中提取或形成的留存于企业内部的积累，来源于企业经营活动所实现的利润。在我国的企业中，留存收益由盈余公积和未分配利润两部分组成。

2.留存收益筹资的评价(1）留存收益筹资的优点利用留存收益筹资不发生筹资费用，可以节约大量的筹资成本；利用留存收益筹资迅速便捷，可避免因筹资问题耽搁而贻误投资时机；留存收益属于权益融资，可以改善提高企业资本结构，提高企业信用价值；留存收益筹资可以为股东获得纳税上的利益。(2）留存收益筹资的缺点保留盈余过多，股利支付过少，可能会打击股票交易市场的股票购买者的积极性，影响该企业的股票市场价格留存收益的筹资成本较高，几乎接近于普通股的筹资成本。

6.3负债资本筹资

6.3.1长期借款筹资长期借款是指企业根据借款协议或合同向银行或其他金融机构借入的使用期超过一年的各种借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。

1.长期借款的种类

(1）按提供长期借款的用途，将长期借款分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。

(2）按照提供贷款机构的性质，可将长期借款分为政策性银行贷款、商业银行贷款、保险公司贷款等。

(3）按有无担保，可分为信用贷款和抵押贷款。

2.取得长期借款的条件

(1)独立核算、自负盈亏、有法人资格；

(2)经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围；

(3)借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；

(4)具有偿还贷款的能力；

(5)财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好；

(6)在银行设立账户，办理结算。

3.长期借款的保护性条款一般性保护条款例行性保护条款特殊性保护条款

4.对长期借款筹资的评价

(1）长期借款筹资的优点①筹资速度快。②借款弹性较大。③资金成本低。

(2）长期借款筹资的缺点筹资风险较大限制条件较多筹资数量有限

6.3.2发行债券筹资1.公司债券的种类(1）按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券。

(2）按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。

(3）按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券。

(4）按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券。

(5）按照偿还方式，分为到期一次性债券和分期债券。

2.发行债券的条件我国《证券法》规定，公开发行公司债券，应当符合下列条件：(1）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；(2）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；(3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；(4）筹集的资金投向符合国家产业政策；(5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；(6）国务院规定的其他条件。

3.公司债券的发行价格债券的发行价格是指发行公司（或其承销机构）发行债券时所使用的价格，也就是投资者向发行公司认购债券时实际支付的价格。影响债券发行价格的因素包括债券面值、票面利率、市场利率、债券期限等。在实际工作中，由于债券发行当日的市场利率与债券票面利率往往并不一致，这就使债券发行价格可能出现三种情况：按平价发行、按溢价发行、按折价发行。

4.发行债券筹资的评价(1）发行债券筹资的优点①债券利息费用属于财务费用，可以享受扣减所得税的优惠。②债券利息是固定费用，债券持有者除获取利息以外，不能参与公司超额盈余的分配，因而可以发挥财务杠杆作用，使股东收益上升。③公司债券的资本成本要低于普通股。④债券持有人没有投票权与控制权，保障股东控制权。

6.3负债资本筹资

(2）发行债券筹资的缺点①债券有固定的到期日和固定的利息费用，当企业经营状况较差时会导致财务困境，甚至破产清算。②债券中往往附有多种限制性条款，政府管制相对严格，影响企业资金调度的灵活性。③筹资的数量有限。发行债券筹资有一定的限度，当公司的负债比率超过一定程度后，债券筹资就会发生困难。

6.3.3融资租赁筹资1.融资租赁的特点与类型(1）融资租赁的特点①一般由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金引进用户所需设备，然后再租给用户使用。②租赁期较长。融资租赁的租期一般为租赁财产寿命的一半以上。③赁合同比较稳定。在融资租赁期间，租赁双方不得任意中止租赁合同或契约。④租约期满后，可选择以下办法处理租赁资产：将设备作价转让给出租人、由出租人收回或延长租期续租。⑤赁期间内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务。

(2）融资租赁的类型①直接租赁②售后回租③杠杆租赁

2.融资租赁租金的确定(1）融资租赁租金的构成①租赁设备的购置成本，包括买价、运杂费和途中保险费。②预计设备的残值，即设备租赁期届满时预计的可变现净值（它作为租金构成的减项）。③利息，即出租人为承租人购置设备融资而应计的利息。④租赁手续费，即出租人办理设备租赁的营业费用。⑤利润，即出租人通过租赁业务应取得的正常利润。

(2）融资租赁租金的确定①平均分摊法这是指按事先确定的利息率和手续费计算出租赁期间的利润和手续费总额，然后连同设备成本按租金支付次数平均分摊的方法。②等额年金法这是将每年支付的租金作为年金对待的一种计算方法。首先将按利息率与手续费率确定的租费率作为贴现率，然后再运用年金现值计算公式确定出每年应支付的等额租金。

3.融资租赁筹资的评价(1）融资租赁筹资的优点①可迅速获得所需资产。②可回避限制性条款的约束。③租息费用有抵税作用。(2）融资租赁筹资的缺点①资金成本较高。②增大财务负担。

6.4杠杆效应与资本结构

6.4.1杠杆效应与风险控制1.经营杠杆与经营风险控制由于固定成本的存在而导致的息税前利润的变动率大于销售量变动率的现象，就叫经营杠杆。它反映了销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响程度。经营杠杆系数（DOL）是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。经营杠杆系数提示了企业的经营风险程度，在固定成本不变的情况下，销售量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。

2.财务杠杆与财务风险控制由于固定资本成本的存在，而使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的作用，称为财务杠杆。财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。财务杠杆系数（DFL）是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。

3.复合杠杆与综合风险控制复合杠杆（TotalLeverage）直接反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。如果企业同时存在经营杠杆和财务杠杆，则销售量的轻微变动就会引起每股收益的大幅度变动，这种现象就被称为总杠杆效应。企业对经营杠杆和财务杠杆的统合利用程度通常用复合杠杆系数来衡量。复合杠杆系数（DTL）是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数，可以用来衡量企业总体风险的大小。

6.4.2资本结构