第10章 认股权证和可转换债券

认股权证和可转换债券认股权证可转换债券1/8/20241案例:中国宝安集团股份(以下简称宝安公司)是一家处于中国特区——广东省深圳市的老牌房地产公司。它于1991年6月25日在深圳证券买卖所挂牌上市买卖，是中国最早上市的公司之一。1992年10月宝安公司向宝安股东发行“宝安93认股权证〞〔以下简称权证〕2640万张，每10股宝安股票送1张宝安权证，并且于1992年11月5日在深圳证券买卖所上市买卖。1/8/202421993年8月25日宝安公司在<中国证券报>上发布了该公司<1993年认股权证认股公告书>，规定凭宝安认股权证认购股票的时间自同年9月1日起至同年11月5日止，逾期视为自动放弃认股权；认股价钱为每张权证可以20元认购1.3股宝安普通股，即权证明际认股价钱为15.38元/股；认股对象为截止到同年11月5日持有宝安权证者；权证认股缴款地点为权证原托管证券商处；权证买卖截止日为同年11月2日，在此之前的缴款认购时间内，权证仍可买卖。1/8/20243第一节认股权证一、认股权证的根本概念〔一〕认股权证的定义认股权证是一种允许其持有人在指定的期限内购买或出卖相关资产〔如股票〕的一种权益。通常包括公司认股权证和备兑认股权证。1、公司认股权证由公司发行，是一种允许其持有人〔即投资者〕在指定期限内以确定的价钱直接向发行公司购买或出卖股票的权益。通常所说认股权证就是指公司认股权证。1/8/20244按照权证中规定的权益是购买资产还是出卖资产，认股权证又分为认购认股权证和认售认股权证。公司认股权证很类似于股票期权。认购权证相当于看涨期权。2、备兑认股权证备兑认股权证类似于公司认股权证。它也赋予持有人在特定期限内以确定的价钱购买或出卖股票的权益。与公司认股权证不同的是，它普通是由上市公司以外的第三者发行，如投资银行等。发行的目的也不是为了筹资，而是给投资者提供一种管理投资组合的工具。1/8/20245

公司认购权证

备兑认购权证发行时间认购对象发行目的到期兑现一般是上市公司在发行公司债券、优先股股票或配售新股之际同时发行只能认购公司发行的股票筹资持有者认购股票而兑现没有限制可认购一组股票。另外，针对一个公司的股票，也可能有多个发行者发行备兑权证，它们的兑换条件也可能不一样给投资者提供一种投资组合管理的工具发行者按约定条件向持有者出售规定的股票，也可能是发行者以现金向持有者支付股票认购价和当前市场价格之间的差价公司认购权证和备兑认购权证的区别1/8/20246〔二〕投资者购买公司认购权证的益处1、有限风险下的无限收益；2、与直接购买股票相比，存在杠杆效应。宝安股价15.5817.5820认购权证价值宝安认购权证价值与宝安股票价钱之间的关系1/8/20247〔三〕认购权证与看涨期权的区别案例简化〔1〕假设不思索宝安公司的国有股和法人股等非流通股份，只思索其在深圳证券买卖所上市的A股股份。〔2〕假设一切的2640万张认股权证都在认购期限的最后一天即1993年11月5日以每股15.38元的价钱认购，每张认股权证可以认购1.3股。〔3〕1993年11月4日宝安公司的A股流通股数为17467.55万股，11月4日A股收盘价为17.35元/股。1/8/20248〔4〕假设1993年11月4日宝安公司的A股价值等于流通股数与A股收盘价的乘积。1993年11月5日，2640万张认股权证被执行：公司收到现金：2640*20=52800万元〔即5.28亿元〕；公司添加股数：2640*1.3=3432万股。分析认股权证执行前后公司A股的价值变化：〔1〕执行前：公司A股股数=17467.55万股；公司A股总价值=A股股数*A股价钱=17467.55万股*17.35元/股=303062万元；每股价值=17.35元/股。1/8/20249〔2〕执行后：公司A股股数=认购前A股股数+认购前新增股数=17467.55万股+3432万股=20899.55万股；公司A股总价值=认购前A股价值+认购所得资金=303062万元+52800万元=355862万元；每股价值=公司A股总价值/公司A股股数=355862万元/20899.55万股=17.03元/股。1/8/202410认购权证看涨期权发行人公司期权卖方，一般与公司无关发行目的酬资给买卖双方提供一种交易工具被执行时对公司股数的影响增加没有影响被执行时对公司总价值的影响收到现金，总价值增加没有影响被执行时对每股价值的影响被“稀释”，每股价值减少没有影响被执行时对公司财务数据的影响影响每股收益等相关财务数据没有影响认购权证与看涨期权的区别1/8/202411二、认购权证的定价〔一〕影响认购权证价钱的要素与看涨期权类似，认购权证的价钱主要遭到以下几个要素的影响：1、认购价钱2、到期期限3、股票价值4、股票价值的动摇性5、无风险利率6、支付的红利〔二〕认购权证的定价1/8/2024121、案例中的定价分析〔1〕每张认购权证被执行后实际上的收益：〔1〕〔2〕认购权证被执行后每股价值减少到：〔3〕每张认购权证被执行后实践的收益：〔4〕比较两式，知两者的权益价值相差一个股数稀释效应的系数：1/8/202413〔2〕1/8/2024142、普通情况下的定价分析假设认购权证执行前的公司总股数为，认购权证的总共张数为，认购价钱为，时辰其权执行前的每股价钱为,那么权证被执行后公司每股价值：比较同等条件下的看涨期权与认购权证的价值：1/8/202415第二节可转换公司债券一、可转换公司债券的根本概念案例：鞍钢新轧股份是一家消费及销售钢坯、线材、厚板、冷轧薄板、大型钢材等产品的钢铁企业。它是一家上市公司，于1997年12月25日在深圳证券买卖所挂牌上市，代码为000898。鞍钢公司在2000年3月14日发行了2005年到期的5年期可转换债券，票面年利率为1.2%，每年支付利息一次。本次发行可转换债券15000000张，每张面值100元，总规模一共为1500000000元。公司允许债券持有人在债券发行后6个月至到期日止的转换期内把债券转换成股票。初始转股价为3.30元/股，相当于1张面值为100元的可转债可转换成股票30.3股，即每张可转债可以换取的股票数为30.3股，称之为转换比率〔conversionratio〕。1/8/202416〔一〕可转换债券的定义可转换债券〔convertiblebond〕——是一种附有股票期权的公司债券，它赋予债券持有人可以在规定的时间内〔转换期〕按照规定的价钱〔转换价钱〕将债券转换成公司股票的权益，并且在转股前不断享有债券人的权益。可转换债券首先是一种公司债券，它既可以是附息票债券，也可以是零息票债券。它的发行主体既可以是上市公司〔鞍钢新轧〕，也可以是非上市公司〔1998.9，吴江，2000.5，深圳〕。1/8/202417〔二〕可转换债券的附加条款：可转换债券具有双重的根本属性——债券性和期权性。1、可赎回条款普通指赋予发行公司在一定时间内一定条件下赎回债券的权益的条款。如鞍钢转债的可赎回条款如下：〔1〕可转债发行发行后第一年内〔2000年3月14日至2001年3月13日〕，发行人不可赎回债券。1/8/202418〔2〕在发行一年后的转股期间〔2001年3月14日至2005年3月13日〕，假设鞍钢新轧A股股票收盘价延续20个买卖日高于当期转股价到达130%，那么发行人有权以面值的101.2%〔含当年期利息〕的价钱赎回全部或部分未转换股份的可转债。2、可回售条款：可回售条款普通赋予投资者在一定时间一定条件下把债券回售给发行人的权益。1/8/202419如鞍钢转债的可回售条款如下：在可转债到期日前半年内〔2004年9月14日至2005年3月13日〕，假设A股股票收盘价延续20个买卖日低于当期转股价到达70%，经可转债持有人恳求，可转债持有人有权将可转债的全部或部分以面值的105%〔含当年期利息〕的价钱回售给本公司。投资者在回售条件初次满足后可以进展回售，且只能回售一次。1/8/2024203、转股价风格整的条款如鞍钢转债的可回售条款如下：设初始转股价钱为，每股送红股数为，每股配股或增发新股数为，配股价或增发新股价为，每股派息为，那么调整转股价为：〔1〕送股：〔2〕增发新股或配股：〔3〕派息：〔4〕按上述调整条件出现的先后顺序，依次进展转股价钱的积累调整．〔5〕调整值保管小数点后两位，最后一位实行四舍五入。1/8/202421

4、向下修正转股价钱的条款如鞍钢转债的向下修正条款如下：〔1〕当鞍钢新扎A股股票收盘价延续20个买卖日低于当期转股价到达80%，发行人可以将当期转股价钱进展向下修正，作为新的转股价。〔2〕20%〔含20%〕以内的修正由董事会决议，经公告后实施；修正幅度超越20%以上时，由董事会提议，股东大会经过后实施。1/8/202422〔3〕公司董事会行使此项权益的次数在2个月内不得超越1次，修正后的转股价应不低于1999年6月30日的每股净资产值2.08元人民币和修正时每股净资产值的较高者，并不低于修正前一个月鞍钢新扎A股股票价钱的平均值。1/8/202423〔三〕投资者购买可转换债券的益处买进一份可转换债券相当于买进一份债券的同时,拥有一份看涨期权.当股价接近于转股价钱时,投资可转换债券不但可以享用股价上涨的收益,还可以减少由于股价下跌而导致可转债价钱下跌的风险.1/8/202424〔四〕公司发行可转换债券的益处可转债给发行公司提供了长期稳定的资本供应较低本钱的资金供应同等条件下获取更多资本的时机进展股权和债务比重调理的工具1/8/202425二、可转换公司债券的定价〔一〕债券本身的价值债券本身的价值是指可转换债券在未转换成股票之前，被持有人当作债券持有情况下的价值。计算鞍钢转债〔期限为5年，票面利率为1.2%〕发行9个月后〔2000年12月14日〕的可转换债券的债券价值。假设鞍钢转债不存在违约风险，以现有的4年期国债年利率2.87%贴现。那么发行时〔2000年3月14日〕的债券价钱为：1/8/2024269个月〔0.75年〕后的2000年12月14日，鞍钢转债作为债券本身的价钱为：可转债价值股票价钱债券价值期权价值转换价值可转换债券的价值与股票价钱之间的关系1/8/202427〔二〕转换价值转换价值是指当可转换债券以转股价钱转换成股票时，它的股票所能获得的价值。计算鞍钢转债在2