兼论当前市场三大预期 逆向思维看2024

策略周报

证券研究报告投资要点：2023年12月投资要点：2023年12月23行情向上突破的发力行业可能来自金融类权重板块，关注政策催化带来的阶段性表现。③预期差三：业绩上行期白马成长表现占优，基本面或望支撑市场风格从“哑铃型”行情逐渐向白马成长靠拢。2024市场可能继续低波运行？24年市场或趋向弱震荡。本轮市场底部的形成过程确实较复杂，22/04AA2414明年需密切关注政策的规模和力度。此外，从估值、资产比价指标来看，A股性价比已高，我们有理由相信，在政策和基本面的双重催化下，明年振幅有望放大，行情存在出现惊喜的可能。金融板块或不存投资机会？部分投资者预期24年大金融板块或难以见到机会。23地产和地方债务的风险压制导致大金融板块估值承压。往未来看，市场对地产风险出清和化债进展情况仍存担忧，因此市场预期明年大金融板块面临的24年大金融板块或将在变局中看到希望。银行方面，债务置换等一系列化债举措逐渐出台，将有助于推动低估的银行权重板块估值修复。地产方面，中央经济工作会议指出积极稳妥化解房地产问题，若未来稳地产相关政策持续落地，也将助力银行板块相关行业也有望迎来阶段性机会。2024“哑铃型”行情还将延续？24年或延续弱复苏与存量+占优的哑铃型表现，这背后反映的是经济曲折修复、资金存量博弈的格局。目前来看，部分投资者预期明年宏微观基本面复苏之路可能仍然波折，此外修复的动力。随着稳增长政策持续发力，叠加库存周期进入补库阶段，明年国内经济运行有望进一步好转，A造，还应重视医药。风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1 22年以来上证指数持续磨底 5图2 历史上的政策底、市场底、业绩底情况 6图3 指数振幅存在均值回归的规律（1） 6图4 指数振幅存在均值回归的规律（2） 6图5 当前A股风险溢价率已接近去年10月底 7图6 A股股债收益比高于去年10月底水平 7图7 当前大金融板块估值已低 8图8 地产相关GDP占比超30% 8图9 大金融板块是沪深300权重行业 8图10 特殊再融资债重点向债务负担偏重地区倾斜 8图今年股票型基金发行规模相对较小 9图12 8月以来外资持续流出 9图13 23年以来高股息策略表现出众 9图14 23年以来成长主题超额收益明显 9图15 白马成长板块估值处于历史低位 10图16 盈利上行期白马成长表现更佳 10图17 全球AI服务器规模及预测 10图18 24年电子盈利增速改善或更明显 10图19 当前医药板块已经低估低配 10图20 23/24年医药盈利有望向上 10图21 各行业PE最新值（TTM） 图22 各行业PB最新值（LF） 图23 各行业PE历史分位水平（13年以来） 图24 各行业PB历史分位水平（13年以来） 表目录表1 A股估值已回到历史低位 7值此岁末年初之际，24A242024A股展望-20231208》中作详细分析。本文以此为基础，针对当前市场热议点，24年的投资前景，或许能够揭示更多可能性。2024——兼论当前市场三大预期2024市场继续低波运行？部分投资者认为242022年的23年再次走弱，与开年普遍的乐观预期形成了较明显的落差。事实上，本轮市场底部的形成过程确实较复杂。参考历史经验，A股市场在调整末期时一般政策底首先出现，此后随着积极政策推动经济和股市基本面企稳回升，标志着业绩底到来，在这个过程中有政策利好与基本面下行两股力量角力，因此政策底与业绩底之间存在市22/04AA股归母净利润累计同比-2.9%A股底部形态较为复杂。展望2024年，部分投资者认为在政策未明显加码背景下基本面仍难以实现快速复苏，则对应市场可能仍是偏弱震荡行情，类似2012年上半年政策底出现后基本面未出现迅速反转，此后宽基指数点位在2012年末再创新低。根据当前的一致预期，市场预计24年国内实际GDP同比增速为5.0%；微观盈利层面，根据通联一致预期，市场预期24年全A归母净利同比增速为7.3%，即市场对明年的业绩修复预期较为温和，因此对24年行情预期偏谨慎。图122年以来上证指数持续磨底（（）制造业PMI（%，右轴）36005234003200 300048280022/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1122/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/12资料来源：，HTI，截至2023/12/21，注：红色底纹为稳增长政策发力的区域图2历史上的政策底、市场底、业绩底情况 上证综指收盘价（点，左轴）全部A股归母净利润同比增速（%，右轴）政策底：四万亿（08/09-10）政策底：信贷放量（16/02）政策底：股改（05/04）息（12/02）政策底：全面降准（18/10-19/01）市场底：（05/06/06）市场底：（08/10/28）市场底：（12/12/04）市场底：（16/01/27）市场底：（19/01/04）600050004000

1003000 20001000

0-20上证指数过去12个月振幅50%上证指数过去12个月振幅50%250% 40%30%200%20%150%10%100%50%0%沪深过去50%350% 40%300% 35%30%250% 25%20%200% 15%150%100%50%0%2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202305/0305/0905/0305/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/09资料来源：，国务院国资委，中国政府网，新华社，新华网，中国人民银行，上海证券交易所，HTI，截至2023/12/21年市场振幅有放大可能12（4所示A（沪深滚动一年振幅为（%4年低点的（1.7%（3.%。14年情形，振幅扩大的催化或来自于政策，明年需密切关注政策的规模和力度，如化债措施和从估值、资产比价指标来看，A股性价比已高，即向上弹性较大。从估值来看，截至/2（下同A股（TTM）16.30524%A股风险溢价率为%5年以来均值1（3年滚动A股股债收益比为，05年以来均值+2（3年滚动10A图3指数振幅存在均值回归的规律（1） 图4指数振幅存在均值回归的规律（2）资料来源：，HTI，截至2023/12/21 资料来源：，HTI，截至2023/12/21表1A股估值已回到历史低位全部A股全部A股剔除金融时间PE（TTM，倍）PB（LF，倍）PE（TTM，中位数，倍）PB（LF，中位数，倍）时间PE（TTM，倍）PB（LF，倍）2005/6/618.41.6520.51.552005/6/618.41.632008/10/2813.82.0616.41.682008/10/2815.31.982013/6/2512.01.5027.82.162013/6/2519.31.752016/1/2717.71.8944.73.732016/1/2735.42.472019/1/413.31.4323.82.042019/1/418.11.722023/12/2116.31.4424.52.462023/12/1525.01.9105年以来历史分位24%0%11%30%05年以来历史分位35%12%资料来源：，HTI，截至2023/12/21图5当前A股风险溢价率已接近去年10月底A股风险溢价均值（3年滚）

图6A股股债收益比高于去年10月底水平A股股息率/十年期国债收益率 均值±02405/0106/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01

均值±

-0.20.00.81.0

均值） 均值± 均值±资料来源：，HTI，截至2023/12/21 资料来源：，HTI，截至2023/12/212024金融板块难见投资机会？部分投资者预期24年大金融板块或难以见到机会。除了市场趋势外，大金融板块同样是市场热议的焦点。23A股部分金融板块迎（截至23/12/21，下同）银行PB(LF)仅为0.42倍、处13年以来0.0%分位，证券为1.162.5%分位。往未来看，市场对地产风险出清和化债进展情况仍存担忧。目2021年中，当前我国房价已经较高GDP占比达34.1%机，进而使得市场预期明年大金融板块面临的风险或仍大于机会。图7当前大金融板块估值已低 图8地产相关GDP占比超30%大金融板块市盈率PB(大金融板块市盈率PB(整体法，LF，倍) 均值 均值＋ 均值-11.51.00.513/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01资料来源：，HTI

地产+地产+建筑业GDP占国内GDP的比重（%）地产相关GDP占国内GDP的比重（%）51978198019781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源：，HTI政策加码下242024年大金融板块是否300/A29.8%/17.7%24年宏观经济或是温和复苏，因此大金融很难出现基本面驱动的持续性机会，需要密切关注政策推动下的阶段性表现。随着防风险政策持续加码，大金融或在变局中找到希望。近期召开的中央经济工作会议定调积极，未来一系列防风险、稳预期、稳增长的积极宏观政策有望出台：银行方面，中央金融工作会议提出“优化中央和地方债券债务1214图9大金融板块是沪深300权重行业沪深300行业权重（%）食品饮料,12.3其他,32.8汽车,3.6计算机,4.7

银行,11.5非银金融,10.2电力设备,

图10特殊再融资债重点向债务负担偏重地区倾斜1200 2023年累计发行规模（亿元，左轴）20232023年累计发行规模（亿元，左轴）2023年累计发行数量（只，右轴）800 8600 6400 4200 20 0云内辽天贵吉广湖重黑山福四河江河甘青江陕湖宁新山医药生物,7.2

电子,8.2

南蒙宁津州林西南庆龙东建川北苏南肃海西西北夏疆西江资料来源：，HTI，截至2023/12/21 资料来源：，HTI，截至2023/10/311.3 2024“哑铃型”策略还能延续？部分投资者预期24年或延续弱复苏与存量资金博弈，哑铃型行情或将继续。回顾今年以来市场风格特征，可以发现有别于近些年盛行的赛道龙头、白马成长行情，今年2023A股结构，风格上呈现“高股息+科技成长”两头占优的哑铃型表现，年初至今（23/12/21）6.0%38.6%，明显A涨跌幅的-7.1%年高股息策略和科技主题型投资占优，背后反映的是经济曲折修复、资金存量博弈的格局。而目前来看，部分投资者预期明年宏微观基本面复苏之路可能仍然波折，此外内外资增量资金乏力的问题较难出现明显改21022502014年陆股通开通以来的次低值；23/12/213024亿元，2015年以来的最低值。若明年经济延续弱复苏、资金存量博弈的背景不变，市场结构或将延续两头占优的哑铃型格局。图11今年股票型基金发行规模相对较小 图128月以来外资持续流出新成立偏股型基金份额（亿份）200001950019000新成立偏股型基金份额（亿份）200001950019000185001800017500170001650016000））2502001501000-50-100-1502000015000100005000020132014201520162017201820192020202120222023资料来源：，HTI，截至2023/12/21 资料来源：，HTI，截至2023/12/22图1323年以来高股息策略表现出众 Wind全 Wind全A

图1423年以来成长主题超额收益明显收盘价（2023/1/3=100）170人工智能指数170人工智能指数Wind全A150130110110100资料来源：，HTI，截至2023/12/21 资料来源：，HTI，截至2023/12/21242024A股展望-20231208AA24望从高股息+科技成长的“两头”占优逐渐向白马成长靠拢。细分领域方面，白马成长中重视以电子为代表的硬科技制造。习总书记强调要积极培育战略性新兴产业与未来产业，加快形成新质生产力，我们认为，信息技术产业有望2430%。二是或受益于财政发力的数字基（2023年25%AI22-25年间我国智能网联汽车市场CAGR23.2%白马成长中还应重视医药15%，细分子领域中可以关注创新药血制品高值耗材，2430%/15%/15%。图15白马成长板块估值处于历史低位 图16盈利上行期白马成长表现更佳2001501000-50

基金重仓股指数PE（TTM，按持仓市值占比加权，倍）30只成分股PE（TTM）中位数（倍）

1000-2007/0307/1207/0307/1208/0909/0610/0310/1211/0912/0613/0313/1214/0915/0616/0316/1217/0918/0619/0319/1220/0921/0622/0322/1223/09

归母净利润累计同比增速（%）基金重仓股 全A13/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01资料来源：，HTI 资料来源：，HTI图17全球AI服务器规模及预测全球AI全球AI服务器市场规模（亿元）CAGR=23.2%300200

图1824年电子盈利增速改善或更明显2023E2024E30152023E2024E30151510580230100

-2002019 2020 2021 2022 2023E

-40

-35电子 计算机 通信 全部股 全A剔除金融资料来源：、环球网，IDC，HTI 资料来源：，HTI预测图19当前医药板块已经低估低配医药生物）

图2023/24年医药盈利有望向上医药行业归母净利润同比增速（%））16864214/0314/0914/0314/0917/0317/0919/0319/0920/0320/0921/0322/0923/0323/09

60 560-10-20

15-6-102021 2022 2023E 2024E资料来源：，HTI 资料来源：，HTI预测估值跟踪：银行、地产等估值较低3年2月2（下同（TTM历史分1310%10%-20%20%-40%40%（4.6倍（8.8倍（9.1倍（323.3倍（92.7倍（83.2倍。依据PB（LF，下同）衡量，PB历史分位水平处于13年以来10%以下的行业有建化工、纺织服装、证券、商贸零售、通信、交通运输、家电、计算机、农林牧渔；处于10%-20%20%-40%40%以上的行业有酒类、B（5倍（8倍（8倍倍、食品（3.4倍、计算机（3.3倍。图21各行业PE最新值（TTM） 图22各行业PB最新值（LF）3503002502001501000

市盈率PE(TTM，倍)ⅡⅡ农传计电国综消医钢轻食机汽纺基酒建证电通交电有家保石煤建银林媒算子防合费药铁工品械车织础类材券力信通力色电险油炭筑行ⅡⅡ

7市净率(LF市净率(LF，倍)543210ⅡⅡⅡⅡ牧机军金者 渔 工融服 务

用事业

运设金石输备属化及新能源

服工渔备务及新能源

化金制服工属造装

及金零运石产公融售输化用事业资料来源：，HTI，截至2023/12/22 资料来源：，HTI，截至2023/12/22图23各行业PE历史分位水平（13年以来） 图24各行业PB历史分位水平（13年以来）ⅡⅡⅡⅡ

18MAX 各行业PEMAX 各行业PE（TTM，倍）处于13年以来的位置（100%为最当前 大，0%为最小）MIN81%73%40035030088%250200150100063%54%30%23%22%9%36%49%25%8%8%85%59%52%31%9%40%7% 0%66%31%28%16%9%7%0%MAX当前49%各行业PB（LF，倍）处于13年以来的位置（100%为最大，0%为最小）10%32%22%24%22%1%10%11%9%9%7%6%5%4%3%2%34%76%27%24%31%9%7%13%1%0%0%0%0%1%129630ⅡⅡ煤酒汽国石电综机传电钢电农计家交通商证纺基有消医银食轻保建房建炭类车防油力合械媒力铁子林算电通信贸券织础色费药行品工险筑地材ⅡⅡ金 者机融 服 务

及化服运军 公工装输工 用事业

石设牧及新能

军石及金工化公融用事业

设牧机备渔及新能

运零服化金者 制 产输售装工属服 务 源 资料来源：，HTI，截至2023/12/22

源 资料来源：，HTI，截至2023/12/22风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，荀玉根，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,YugenXuncertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，周林泓，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AmberZhoucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市12-1810%以上，基准定义如下中性12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市12-1810%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestment

评级分布RatingDistribution advice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年9月30日海通国际股票研究评级分布优于大市 中性 弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率 89.3% 1.1% 9.6%投资银行客户* 3.9% 5.8% 10.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.3% 1.1% 9.6%IBclients* 3.9% 5.8% 10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年1222日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（571章）（以下简称“SFO”）SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，电话（212）351-6050。HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写HSIPL，HTIRLHTIJKK直接进行买卖证券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingf