哈佛分析框架课件

哈佛分析框架运用财务报表进行企业分析与估价(Palepu等)中信出版社,2004财务报表分析与证券定价(penman)中国财政经济出版社,2002财务报表分析:理论、框架、方法与案例中国财政经济出版社，2007会计数字游戏：美国十大财务舞弊案例分析中国财政经济出版社，2003有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏”本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析框架，并将其用于分析Dell和Microsoft的财务报表，旨在：了解财务报表的分析框架；掌握战略分析的主要方法熟悉会计分析的主要步骤和方法学习财务分析的主要方法研讨内容与目的Logo的不同解读横竖都是“小三”,还有两人在纠缠洋为中用古为今用学贯东西自强不息Logo的不同解读公平公正公开主板套中小板套创业板套环环相套企业价值创造全景流程Source:IIRC2013整合报告视角下的资本形态Source:IIRC2013财务资本制造资本智力资本社会及关系资本人力资本自然资本趋势:从财务报告到整合报告Source:IIRC2013企业活动经营活动投资活动融资活动会计系统

确认、计量和报告企业活动的经济后果财务报表信息不对称干扰会计估计干扰会计选择干扰企业外部环境劳动力市场资本市场商品市场供应商消费者竞争对手商业规程会计环境资本市场结构契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计会计的法律规定经营战略企业经营范围:多样化经营的程度多样化经营的类型

竞争地位:

成本优势产品的区别度成功关键因素和主要风险会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择哈佛分析框架企业资金来源股票市场商业银行会计重心收益确定报表优先利润表资产负债表充分披露资产负债结构及计价有限披露质量特征相关性可靠性决策有用性会计环境与会计特征

哈佛分析框架构成要素战略分析会计分析财务分析前景分析房地产行业显著特点:高负债?预收账款1310银行借款460名义负债率:平均62%,万科74%土地储备3947万平方米,可供3年开发

实际负债率:平均48%,万科44%

财务报表管理人员的信息优势会计估计错误的干扰管理人员会计政策选择导致的报表失真其他可获取的公开信息

行业和公司数据其他公司的财务报表商业上的运用信贷分析证券分析企业合并分析债务/股利分析公司信息战略分析通用报表分析分析工具战略分析行业分析竞争战略分析

会计分析评估会计策略评估会计政策财务分析财务比率分析现金流量分析绩前景分析对企业未来价值进行预测哈佛分析框架二、战略分析

市场总量及增长前景行业所处发展阶段行业技术变革速度行业市场边界买方卖方数量及相对规模产品差别和一体化程度

行业特征分析行业性质及其在国民经济中的地位和作用二、战略分析

投入期增长期成熟期衰退期

行业生命周期分析行业生命周期不同阶段的特征PLC与现金流量没有销售收入或只有少量的销售收入经营亏损或勉强盈利经营活动产生的现金流量入不敷出投资活动产生的现金流出金额巨大筹资活动产生的现金流量是维系企业正常运转的首要资金来源

创业型企业的主要财务特征销售收入快速增长经营利润大幅提升经营活动产生的现金流量增长迅速，但并宽裕，因为面对众多的投资机会和诱人的投资回报，企业会毫不犹豫将经营活动产生的现金流量用于扩大经营规模投资活动产生的现金流出呈减缓趋势对筹资活动产生的现金流量的依赖性大为降低，给股东的现金股利所有增加

成长型企业的主要财务特征销售收入增长缓慢或急剧减少经营利润停滞不前经营活动产生的现金流量十分充裕，因为面对日益险恶的市场环境，企业只好仍经营活动产生的现金流量大量沉淀，或用于偿还负债投资活动产生的现金流量大幅增加，因为此时的固定资产折旧和其他资产的摊销往往大于资本性支出筹资活动产生的现金流量快速下降，因为企业此时除了加快偿还银行借款外，通常还会通过回购库存股份或提高派现比例，将剩余的资金回馈给股东成熟型企业的主要财务特征销售收入极度萎缩经营巨额亏损经营活动产生的现金流量急剧下降，甚至可能出现入不敷出的局面投资活动产生的现金流量因企业的战略撤退而持续下降筹资活动产生的现金流量因企业经营规模的裁减等原因而日益枯竭衰退型企业的主要财务特征PLC与战略选择竞争优势CompetitiveAdvantage(1985)竞争战略CompetitiveStrategy(1980)竞争战略之父—MichaelE.Porter现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额(生产)能力退出壁垒新进入对手的威胁

规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换

行业获利能力在购买和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性

供应商的数量和每个供应商供应的数量行业分析范式—”五大”力量理论低成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制差异化优势

以成本低于售价供应独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性

竞争战略分析2006年《新京报》50大美女评选中，李宇春当选为中国第二大美女！？差异化战略的“成功典范”生男生女都一样!被顶礼膜拜的李宇春下午就考试了,明天还有一科。哥，你懂的！差异化战略再次奏效Spectacular!懂诗画、会弹琴，精通古汉语，9岁起博览群书，20岁达到顶峰，智商前300年后300年无人能及

“凤姐”的七大征昏标准必须为北京大学或清华大学硕士毕业生必须为经济学专业毕业必须具备国际视野，但是无长期定居国外甚至移民的打算身高176-183左右无生育史东部户籍，即江、浙、沪三地户籍年龄25-28岁左右爱恩斯坦绝对没我聪明，他发明电灯的嘛！之所有要求长相、身高等，是因为智商是不可能超过我了，只能用长相和身高去弥补，这样才配得上我凤姐的价值搜索

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制造需求:差异化的另一绝招“狮羊”理论与“双十一”奇迹相当于王府井百货2011年的销售额168亿元的1.14倍!相当于麦当劳中国1400家门店2011年销售额的2.36倍!2013年再创佳绩:350亿元相当于王府井百货2012年度销售额183亿元的1.91倍!“宝宝们”别怕?余额宝成立于2013年6月至2014年2月吸收存款超过5000亿元2014年1月银行存款流失近9500亿元Dell的市场占有率Dell上市后的销售业绩FY07:$57.4FY08:$61.1FY09:$61.1FY10:$52.9FY11:$61.5FY12:$62.7FY13:$56.9Dell股票价格表现MKTCAP$249(2013.10.31)Dell的净资产收益率2003-2006$92mvs.$12bDell的净利润vs.经营性现金流量

Dell:流动比率

Dell:存货周转天数Dell:应收账款周转天数Dell:应付账款周转天数Dell:现金转化周期OtherPeople’sMoney(OPM)---运营资本管理的最高境界CCC:电脑硬件行业的盈利秘笈树大招风的Wal-MartOPM战略树大招风的Wal-Mart“价格屠夫”的盈利模式OPM战略OPM战略“价格屠夫”的盈利模式Dell:研发比例Dell:销管比率Directselling(直销)Make-to-ordermanufacturing(订单制造法)StrategicAlliance(战略联盟）Outsourcingmaintenanceservice(外包维修服务）SelectiveR&D（选择性研究开发）FlexibleEmployment（弹性雇佣政策）Dell:低成本战略六大要素Traditionalvaluechain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/directsalesvaluechain(Dell,Gateway)供应商制造电脑部件制造商组装电脑(库存或经销商)经销商市场促销终端用户购买电脑经销商或制造业向最终用户提供服务供应商制造电脑部件制造商根据订单组装电脑终端用户购买电脑制造业或维修商提供服务个人电脑行业的价值链价值链分析与战略选择MichaelPorter于1985年发表的畅销书《比较优势：创造并保持卓越业绩》，促使价值链分析(ValueChainAnalysis)日益盛行并深入人心价值链分析与战略选择价值链分析的核心企业活动可细分为若干个环节Sticktotheniche!只做有核心竞争力并能带来附加值的环节价值链分析对战略管理的影响外包（Outsourcing)联盟（Alliance)苹果市值傲视全球MarketCapitalization$466.9billion(Asof2May2014)XOM:$418.2billionMSFT:$326.7billion苹果的成功于什么战略?R&Daspercentageofsales2009:3.10%;2010:2.73%;2011:2.30%;2012:2.16%(微软13.3%,三星5.7%)FY2013$170,910

$37,037106,60664,304

4,47510,83015,30548,9991,15650,15513,118苹果的成功源于什么战略?苹果的成功源于什么战略?苹果的现金流量创造能力苹果的战略要素整合设计战略OPM战略生产外包战略供应联盟战略直销渠道战略饥饿营销战略Step3:评价会计策略Step1辨认关键会计政策Step2:评估会计弹性Step4:评价披露质量Step5:辨别危险信号Step6:消除会计信息失真财务分析会计分析步骤与方法常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨在“提升”利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估巨额的补贴收入、资产捐赠辨认危险信号虚拟资产剔除法异常利润剔除法关联交易剔除法审计报告分析法现金流量分析法消除会计信息失真1、财务分析架构盈利能力与成长性产品战略财务战略经营管理投资管理融资策略股利政策收入与费用管理营运资本与固定资产管理负债和权益结构管理股利支付及利润分配

财务分析2、财务指标体系可持续的成长率股利支付率净资产收益率销售回报率资产周转率财务杠杆率COGS/SalesGrossProfit/SalesSG&A/SalesOI/SalesNI/SalesCATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv.TurnoverFATurnoverTATurnoverCurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr.Coverage

财务分析3、DuPont分析法净资产收益率总资产收益率权益乘数销售利润率资产周转率净利润销售收入销售收入全部成本销售成本期间费用利息费用其他支出所得税销售收入资产总额资产总额所有者权益长期资产流动资产现金&证券应收账款存货其他流动××÷÷÷-+

财务分析标准资产负债表(StandardBalanceSheet)用于评价流动性和经营效率传统资产负债表的作用管理资产负债表（ManagerialBalanceSheet)用于评价流动性和财务风险管理资产负债表的作用匹配战略(MatchingStrategy)将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企业的利率风险(Interest-rateRisk)和筹资风险(FundingRisk)理财禁忌短借长用WCR属性短期资金占用抑或长期资金占用?中国国情及制度背景上市公司负债率很低短借长用司空见惯评价流动性和财务风险的现代方法EATROE=---------SE

EBITSalesEBTICEAT=---------×--------×-------×-----×-------SalesICEBITSEEBT

经营利润率投入资本周转率财务成本率财务结构率税收影响率财务杠杆比率投资及经营决策影响财务政策影响税收影响ROE的分解:辩识盈利驱动因素经营毛利资本周转率税收影响率税前ROIC税后ROIC税后债务成本估计权益成本债务融资比例权益融资比例WACC回报差额(ROIC-WACC)政经和社会环境市场结构竞争优势/核心能力可持续成长性MVA如果未来回报差额的现值为正数，MVA也为正数，成长性越高，创造的价值也越多；反之，成长性越低，毁损的价值越多价值创造的驱动因素经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异？原因何在？经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于会计政策产生的，还是其他原因产生的？经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定？如变化，是否属于会计政策和会计估计变更的结果？现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长？二者之间存在哪些不确定性因素？AR，INV，AP的变动是否正常？是否存在下年度初的大量退货？是否存在突击还款的现象？现金流量分析FinancialPerspectiveTosucceedfinancially,howshouldweAppeartoourshareholders?

ActualTargetInitiativeMeasures

CustomerPerspectiveToachieveourvision,howshouldweAppeartoourcustomer?

ActualTargetInitiativeMeasures

InternalBusinessProcess

Tosatisfyourshareholdersandcustomers,,Whatbusinessprocessmustweexcellat?

ActualTargetInitiativeMeasuresLearningandGrowthToachieveourvision,howwillwesustainOurabilitytochangeandimprove?

Actua