财务管理基础培训课程

财务管理根底培训2024.05.10青岛啤酒思腾思特管理咨询〔中国〕公司SternStewart&Co.Allrightsreserved.Nopartofthispresentationmaybereproducedortransmittedinanyformorbyanymeans,electronicormechanical,includingphotocopying,recording,oranyinformationstorageandretrievalsystem,withoutthewrittenpermissionofSternStewart&Co.版权所有。没有思腾思特管理咨询公司的书面允许，任何公司和个人不得以任何形式翻录、复制、传播、本讲义中的内容。EVA®isaregisteredtrademarkofSternStewart&Co.EVA®

是思腾思特管理咨询公司的注册商标。今日议程财务部门角色和功能定位EVA计算和分析EVA定义和计算青啤的EVA结果及国际基准比较并购与投资管理工程评估分析方法整合管理今日议程财务部门角色和功能定位EVA计算和分析EVA定义和计算青啤的EVA结果及国际基准比较并购与投资管理工程评估分析方法整合管理企业财务管理的各方面数据收集和汇报考评、监控、决策支持通过财务运作创造价值记帐、会计、现金管理工作¶融资，价值评估，资产重组，投资组合管理，投资者关系等¶业绩考核，风险控制，预算，财务分析¶¶¶¶根本财务功能提供根本财务数据满足税务、信息披露根本需要¶高级财务功能跟踪、评估经营业绩发现问题，躲避风险经营、资本预算，辅助资源配置¶¶¶获取低本钱资金，同时保障财务灵活度协助战略决策和实施〔如兼购、资产剥离〕优化业务组合〔如多元化经营〕建立、维护企业在投资界形象财务工作种类目的¶¶财务管理工作中的挑战数据收集和汇报考评、监控、决策支持通过财务运作创造价值财务系统不健全财务结果未受到重视¶知识、技能缺乏财务运作未被视为创造价值的途径¶负责经营的业务经理不具备必要的财务知识财务经理被业务人员视为“敌人〞而非合作伙伴¶¶¶投资者信息要求无法满足潜在财务风险¶财务部门与业务部门之间沟通欠佳财务管理者未能真正有效参与考评监控和决策支持¶¶低效的资本使用效率大量价值未得释放问题结果¶¶¶¶企业如何解决面临的财务挑战数据收集和汇报考评、监控、决策支持通过财务运作创造价值健全信息收集和汇编系统采纳严格的会计标准将主要的经营数据向管理人员广泛交流建立管理信息系统，及时跟踪汇报相关信息企业如何解决面临的财务挑战数据收集和汇报考评、监控、决策支持通过财务运作创造价值加强业务部门和财务部门的定期沟通、相互培训设计关键的财务考核指标·针对各业务模块·针对各业务部门·将财务指标与企业战略和价值创造相挂钩财务部门协助资源配置决策·产品/客户盈利分析·工程回报率分析·制定经营、资本预算和业务方案企业如何解决面临的财务挑战数据收集和汇报考评、监控、决策支持通过财务运作创造价值财务部门积极参与业务组合管理·兼并收购·价值评估优化资本结构·低本钱融资·财务灵活度·租赁VS购置战略分析论证资产重组时机·外包、资产剥离加强财务人员的培训，引进资本运作的专业人员企业还应重新架构财务职能数据收集和汇报考评、监控、决策支持通过财务运作创造价值会计部首席财务官CFO财务分析部财务战略部〔资产运作部〕从记帐工作...从低效率......到决策支持...到高效率交易业务处理目前的情况举例世界级降低本钱角色转变流程重组增值效劳集成的信息系统9%9%16%66%22%从销售收入的2%–3%....…到销售收入的1%报表编制管理控制决策支持经营上的辅助决策者10%18%50%新的财务模型决策支持报表编制管理控制交易业务处理今日议程财务部门角色和功能定位EVA计算和分析EVA定义和计算青啤的EVA结果及国际基准比较并购与投资管理工程评估分析方法整合管理什么是EVA®〔经济增加值〕概念EVA®〔经济增加值〕即经营产生的经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值；EVA同时揭示企业经营效率和资本使用效率；经济增加值可以通过对会计报表进行合理的调整和计算得到，它基于会计数据，但打破了会计制度存在的多种弊端和缺乏，能准确揭露企业经营的经济效益EVA®价值管理包括了损益表管理和资产负债表管理两方面目的和应用分析企业〔包括整体、业务部门、产品、客户各层次〕的真实经济效益指导企业资源〔资金、人才〕的配置做为财务决策的核心，用以分析投资、并购、资产重组的价值评估设置有效的鼓励机制财务、管理知识培训EVA计算简化示意图销售收入 1，000生产本钱 500销售/管理费用＊ 200ＥＶＡ调整 +100营运所得税 100①NOPAT〔税后净营业利润〕 300调整后资本 1500资本本钱率 15%②资本使用本钱 225①–②＝ＥＶＡ 75–=–+/–x=–损益表科目资产负债表科目EVA=NOPAT〔税后净营业利润〕–资本使用本钱NOPAT的计算〔对损益表的调整〕会计净利润EVA的NOPAT销售收入-销售折扣-营业税金及附加-销售本钱+其他业务收入-存货跌价准备增加-管理费用-销售费用财务费用

+投资收益+营业外收入/支出+补贴收入-所得税-少数股东权益销售收入-销售折扣-营业税金及附加-销售本钱+其他业务收入+会计准备增加-管理费用销售费用财务费用中与营运有关的-其他长期负债隐含利息+投资收益-EVA税资本计算：看待资本的两个角度股东权益〔股东〕净流动资产=债务（债权人）资本的来源有形固定资产资本的使用其它资产（如商誉等）股东收益（股东）净营运资产资本的计算〔融资的角度〕资产负债表中的资本计算EVA的资本短期借款一年内到期长期借款无息短期负债长期负债合计少数股东权益股东权益短期借款一年内到期长期借款长期负债合计少数股东权益股东权益-累积税后营业外收支-累积税后补贴收入+会计准备-盈余现金注：从营运的角度来看，EVA资本的计算如下：

资本=流动资产-无息流动负债+固定资产净值+长期投资+其他长期资产-盈余现金+当年会计准备增加额+累计税后营业外收支/补贴收入资本本钱计算债务股权加权资本本钱〔即期望资本回报率〕〔WACC)资本税后债务本钱股权本钱债务本钱计算公司举债时付出的利息本钱，即为债务本钱在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息本钱是免税的，因此公司的税后债务本钱，低于利息率如一企业举债利息为6%，其所得税率为33%则实际债务成本为：税前债务成本 6%

（1-税率33%） 67%税后（实际）债务成本4%青岛啤酒债权资本本钱率的计算 1997 199819992000 2001债权本钱〔税前〕9.90%7.20%6.03%6.03%6.03%债务比例21.24%25.27%24.17%30.34%33.57%目前采用方法：债务本钱采取3-5年中长期贷款基准利率其它推荐使用方法：3-5年中长期贷款基准利率下调一定幅度〔下调原因：青岛啤酒的贷款信誉好于同行业企业，实际贷款利率低于3-5年中长期贷款基准利率约5%〕债务比例：债务资本总值与公司总市值〔债务市值和权益资本市值的和〕的比例股权本钱计算股权本钱是一项时机本钱，等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率“回报率〞的定义是股息分红加股价变化值“风险〞指的是回报率的变化情况一个企业的风险由三个因素构成：国家风险、行业风险、企业风险股权本钱计算资本资产定价模型〔CAPM〕资本资产定价模型：股本资本本钱率〔Re〕=无风险收益率〔Rf〕+BETA系数×市场风险溢价(MRP)Re：股权本钱Rf：零风险回报率Beta：企业股票的系统风险指数，即单个公司股价的变动率与市场投资组合回报风险的衡量值MRP：市场预期回报率溢值，即风险溢价股权本钱：风险和回报之间的关系零风险回报率回报率期望资本回报率风险溢价风险★MRP(风险溢价)为长期的股票年平均市场收益率与长期国债的年平均收益率之差，由于中国股市存续时间短，国内投资渠道有限等原因导致收益率偏高，我们建议不直接利用国内股市收益率与国债收益率之差计算市场风险溢价，而是利用下面的公式：美国的市场风险溢价X〔中国股市收益标准差/中国股市平均收益率〕/〔美国股市收益标准差/美国股市平均收益率〕青岛啤酒股权资本本钱率的计算Rf〔无风险收益率〕：取当年在上海证交所发行的10年期国债的年收益率2〕Beta：青啤在2001年底有100周的行情数据，使用100周青啤股票的周收益率与相对应的股票指数的周收益率的线性回归得出的斜率。A股股权本钱率计算H股股权本钱率计算Rf〔无风险收益率〕：取当年中国在美国市场上发行的10年期美元国债的年收益率 2〕Beta:直接采用Bloomberg计算的青啤在H股市场上的Beta值

1998199920002001Rf4.90%3.20%3.40%2.90%Beta0.921.131.091.02MRP6%6%6%6%Re10.43%9.97%9.92%9.05%比率67.89%63.55%63.24%58.33%

1998199920002001Rf7.10%7.60%7.70%7.70%Beta0.750.800.440.44MRP6%6%6%6%Re11.60%12.40%10.34%10.34%比率6.84%12.28%6.42%8.10%注：权益比例采用权益资本总值与公司总市值〔债务市值和权益资本市值的和〕的比例青岛啤酒的资本本钱率的计算青啤的加权资本本钱率 =A股股权资本本钱率xA股权益比例+H股股权资本本钱率xH股权益比例

+债权资本本钱率x〔1-税率〕x债务比例 1998199920002001资本本钱率 9.42%9.10%8.49%7.84%EVA调整的目的及原那么会计体系EVA体系目的将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策原那么80/20原那么；是否影响经理人和员工的行为四类主要调整现金科目到经济概念非经常工程冲销计提到现金标准营业外收支会计制度下一些现金本钱被视为期间费用，EVA那么视其为投资，需假设干年摊销研发费用、培训费用和营销费用强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销计提事件坏帐准备、商誉摊销非经常工程通常扭曲公司业绩，EVA将其资本化处理资产出售主营业务以外收支不影响公司长期价值变化证券交易收益、损失如如如如对某个公司而言相关的调整可能要做的EVA调整对某个公司而言EVA调整的重点研究开发费用，广告、营销推广费用被动投资坏帐准备非经常性收益/支出

存货计价折旧方法战略性投资

商誉摊销重组费用养老金支出无息债务汇兑损益退休金支付租赁/购入资产开办费用税金递延收入质量保证准备利息费用营业外收入在建工程合资企业负债准备非正常收入/费用EVA调整无息流动负债无息负债利息费用非营业工程在建工程坏帐准备研究开展、广告、市场营销费用研发、培训费用营销费用商誉摊销坏帐准备费用非经常性工程在建工程80/20规那么集中在最能正面影响公司员工行为的几个杠杆商誉摊销经营租赁非经常性工程EVA税金战略投资汇兑损益退休金针对青岛啤酒的EVA调整〔1〕针对青岛啤酒的EVA调整〔2〕针对青岛啤酒的EVA调整〔3〕青岛啤酒近几年的财务业绩看起来不错但EVA业绩的分析不容乐观资本使用本钱一直在上升前三年EVA一直在下降2001年有所好转，而且提升幅度较高青啤的资本利用效率纵向比照青啤的资本回报率分析啤酒行业国际基准比较：EVA及EVA率比较啤酒行业国际基准比较：资本回报率比较今日议程财务部门角色和功能定位EVA计算和分析EVA定义和计算青啤的EVA结果及国际基准比较并购与投资管理工程评估分析方法整合管理收购与兼并流程现状开展部做市场调查〔自行调查或购置数据〕，选定目标公司由开展部牵头，财务部和董秘室参与—开展部:区域、市场、水源的质和量、目标公司的固定资产状况等—财务部：资产负债状况—负债率<70%—董秘室：法律事项开展部结合当地市场状况和销售公司的建议，提供产品结构、价格、销售量方面的预测由财务部做收入、本钱费用预测〔5年〕及相关评估，包括：—盈亏平衡分析〔单要素变动分析〕—内部收益率、投资回收期、净现值等董秘室给予法律意见由开展部主要负责出价的参考—按资产评估的数字〔重置本钱法或收益法〕—按净资产数字董秘室考虑税收优惠对股份公司的作用企管部和公司“青啤模式贯彻小组〞负责并购后整合开展部负责以后的技术改造投资生产部负责固定资产管理财务部下派财务总监技术部下派总工程师目标选定和考察工程评估谈判与实施收购后整合收购与兼并管理中的改进重点开展部、财务部访谈参阅并购工程评估文件国际公司并购评估方法研究开展部、企管部、华东/华南事业部访谈国外证券分析师访谈国际公司并购后管理方法研究目标选定和考察工程评估谈判与实施收购后整合思腾思特公司

的调研工作建议内容加强并购活动与企业战略之间的纽带董事会、总经理、财务部以及相关事业部应当切实参与工程评估过程，提供指导、保障质量全面充实可研内容，改进分析工具并购后管理问题必须在并购前深入考虑整合管理需要总经理、总部职能部门和相关事业部负责人直接参与建立整合目标确认和相关责任的落实、考评制度并购目标必须是硬指标〔利润、EVA、市场份额、产销量等〕，达不到目标就要关闭、整顿或出卖缺乏整体战略规划预测主观性较强，准确性较低评估模型的问题较多缺少整合目标设定和相关责任的落实和考评没有投资效益的跟踪整合本钱大，产生效益的周期长发现问题跨国公司投资管理的流程例如：

康柏公司大中国区〔GDC〕第一阶段批准投资备忘录第二阶段审阅实施执行最后文件：技术评估市场研究初始业务开展方案初始财务分析出口评估投资备忘录条款可行性研究本钱负责机构：工程经理区域事业部总裁区域事业财务经理GCD税务和资金管理审阅人：GCD投资委员会审阅内容：批准投资备忘录并且继续进行第二阶段允诺资源供给提供可行性研究所需资金函括内容：可行性研究承诺没有一定进行投资的承诺包括为到达控股所需股权的预测负责机构：工程经理业务单元总裁法律方面出口方面GCD税务和资金管理正式业务方案产品规划市场规划预测损益表资本结构规划投入资本回报分析负责机构：工程经理GCD业务单元总裁GCD财务经理GCD税务和资金管理GCD进行投资的承诺实施方案可操作性审查监控工程进程负责机构：工程经理区域事业部总裁区域总经理今日议程财务部门角色和功能定位EVA计算和分析EVA定义和计算青啤的EVA结果及国际基准比较并购与投资管理工程评估分析方法整合管理目前工程评估环节中的问题并购与战略规划脱节工程评估未说明并购活动与企业面临的战略选择之间的关系工程评估过程未得到决策层参与和重视评估过程没有设置有效环节，保障董事会、总经理以及相关总部职能部门、事业部负责人的指导、监督评估分析和决策标准的科学性、客观性、全面性较低财务预测主观性强，缺乏市场依据和敏感性分析，对经营风险估计缺乏可研报告内容空白明显，决策事实依据缺乏〔如：局部可研报告不包含购公司的历史财务数据〕分析工具薄弱，财务分析方法片面并购风险巨大财务评估、控制形同虚设整合后经营目标、业绩期望难以实现建议1：建立并购与战略规划、战略选择之间的联系开拓新产品市场分担上游风险分担开发成本加速获取生产技术加强生产能力的利用利用规模经济竞相产品系列空缺渗入的新地理市场收购合并核心业务，合资经营销售合资经营发展合资经营产品交换技术联营生产合资经营生产许可证开发许可证

收购是企业面临的各种资本运作手段中的一个杠杆；工程评估要说明的一个关键问题就是企业面临哪些选择以实施战略目标董事会投资决策委员会管理层投资决策委员会战略开展部法律、税务、财务、人事部门区域事业部对战略方向把关审批商业方案决策审阅、提供专家意见协助实施寻找工程时机、可研报告保障工程符合公司整体市场战略实施工程寻找工程时机，分析研究保障工程符合区域市场战略实施工程，对结果负责保障工程与企业战略目标的一致性配置资源落实关键问题和执行责任建议2：董事会、总经理、相关职能部门和相关事业部领导切实参与评估过程控制建议3：完善评估分析和决策标准指导原那么章节内容说明行业结构、业务战略和经济价值之间的关系和联系鼓励决策过程中的长远眼光强调价值敏感度和情景,而不仅仅是“答案〞确认价值驱动因素突出跨业务单位影响估值结果战略概述资源要求方案预测概述投资资本回报率/股本回报率图跨部门问题详尽的财务报表〔附录〕任务和战略意图详尽的市场评价关键的价值驱动因素危险和时机关键的方案行动其他价值主要假设与以往报告的不同近期和长期资源要求增量投资的非票面价值人力资源要求对10年预测的财务概述——投资资本回报率、收入、市场规模和份额、单位本钱和利润、营业收入、资本周转率业务预测主要竞争者的类似情况对价值的敏感上述危险对价值的影响后续标准，即操作性价值驱动因素改善绩效预测拟议的绩效审核程序讨论各组织间的关键问题和跨部门弹性10年期收益表、资产负债表和现金流量表主要绩效标准敏感性和情景分析建议4：量化价值来源，

确定定价依据，制定出后期整合的目标100251010145净现值〔百万美元〕目标企业当前独立价值经营协同效率收入提高减少本钱减少资本支出融资获益优化资本结构降低融资本钱税盾作用未来开展选择新商机最高出价140竞争对手的最高出价今日议程财务部门角色和功能定位EVA计算和分析EVA定义和计算青啤的EVA结果及国际基准比较并购与投资管理工程评估分析方法整合管理价值评估方法概览复杂度和估值准确性说明应用情况帐面价值法会计帐面净资产值中国国有资产估值常用方法估值乘数法投行、企业做粗略估值或价值对比时帐面价值乘数销售额乘数EBIT（DA）乘数（扣减利息、税赋、折旧前盈利乘数）盈利乘数现金流乘数净现值法现金流贴现法（DCF）

剩余收入贴现法/EVA贴现法Gordon增长模型（即派息增长模型）被理论界和应用者广为接受的估值方法实物期权法Black—

Scholes期权理论在企业中应用适用与大型资本投入项目帐面价值法通常用于对银行、保险、财务公司等金融机构的估值；在中国是国有资产估值的常用手段缺点不能准确反映资产创收能力会计制度对价值影响巨大〔如国有银行的坏帐准备〕对通货膨胀造成的价值变动没有调整不反映企业增长潜力或经营风险优点应用简单估值乘数法运用具有行业代表性的可比企业的估值乘数，对目标企业估值；是一种从上而下〔top-down〕的评估方法，不考虑企业中各业务模块的价值。优点应用简单当不具有企业详细数据时适用性强可用于对复杂评估模式结果进行“现实检验〞〔sanitycheck〕缺点难以准确选择可比公司没有考虑企业内部业务组合和其业绩表现之间差异如果估值乘数变动大〔即股价相对业绩变动大〕，难以选取乘数点其他一些乘数法适用于特定行业，如对有线电视/无线通信服务商的估值可以用“每个用户价值”（valuepersubscriber）法进行*现金流贴现法预测企业将来经营产生的自由现金流〔FCF〕，将其折现到现在，得出企业价值；即可从上而下的应用，亦可从下而上〔bottom-up〕分析企业拆分价值优点应用难度不大多数证券分析人员和企业财务管理人员对该方法较熟悉可用于评估企业总体价值和各业务单元的价值考虑了增长预期和潜在风险可运用于企业战略规划缺点难于决定贴现率估值结果受增长假设和终值〔terminalvalue〕测算影响大信息需求高静态估值，对于不确定因素高的企业适用性低〔如周期性创业企业〕实物期权法最常用于对大型资本工程进行评估，如自然资源投资工程；适用于战略灵活性要求高的情况优点动态评估，包含对不同情景的反响战略提供制定、执行企业战略的框架缺点分析工作复杂数据要求高对业务假设敏感性高EVA价值评估法EV=∑〔EVAn〕+TVin=1〔企业价值〕〔终值〕=〔EVA1+EVA2+……+EVAn〕+EVAic-g资本本钱率增长率常数预测未来EVA测算终值确定贴现率估算企业价值EVA估值方法应用步骤净流动资产和资本投资应随NOPAT增长预测年度不低于5年，最正确为10年根据行业开展情况设定增长率常数〔g〕—增长率为0—增长率恒定—价值驱动杠杆公式加权资本平均本钱〔WACC〕股权本钱设定用资本资产负债模型〔CAPM〕计算贴现预测期与EVA终值之和EVA估值方法优缺点优点明确经营效率和资本效率之间的取舍适用于横向与竞争对手进行业绩比照以及纵向逐年比照可以从上而下或从下而上地分析企业价值〔EVA〕可用于对工程、产品、品牌、业务部门等进行价值评估〕；理论上与现金流净现值方法有相同的严谨性，但突出了年度业绩期望越来越受到华尔街和投资者的接收和应用与企业管理直接挂钩适用与企业资本预算、经营方案、战略选择、业绩考核和鼓励等管理方面直接挂钩缺点要求估算资本本钱率需要与动态分析方法相结合应用于管理时需要经营者理念的转型对业务假设〔如NOPAT增长，资本结构、资本支出等工程〕敏感性高对某些行业/情景适用性低〔如周期性强的企业，创业企业的估价〕并购交易中动态估值实用方法乘数法EVA法后果模拟法〔consequencesmodel)估算估值的范围精度估值动态参加对商业风险的思考模拟交易完成后，合并公司的损益表，资产负债表明晰交易对公司未来盈利、现金流、资本结构和资产负债情况的影响和后果价值发现型收购中的两个重要指标1〕Tobin’sq〔市场价值/帐面净资产重置本钱〕2〕市场孤儿〔市场价值/净流动资产帐面值<1〕EVA能和不能做什么YES定量分析并购方案是否会产生价值，产生多大价值明确指出价值来源，落实未来价值创造责任与企业管理制度定量挂钩

NO提供并购评估的非财务标准〔如战略、非市场因素、组织和人的因素〕做为收购企业的购物指南×

¶¶¶¶¶今日议程财务部门角色和功能定位EVA计算和分析EVA定义和计算青啤的EVA结果及国际基准比较并购与投资管理工程评估分析方法整合管理目前整合管理中的问题缺乏明确的整合目标和相关责任落实、考评机制并购工程研究阶段没有深入探讨整合管理议题并购工程分析决策的主体与并购后整体管理的责任主体偏离并购后投资效益跟踪不健全并购工程的经营、财务结构合并到区域事业部，淡化了并购工程个体、业绩表现的跟踪、考察事业部内部的生产和销售既有产销结合，又有产销别离；既有两者都是利润中心的又有生产为本钱中心，销售为利润中心，导致个体工程绩效难以核准年度预算与并购前商业方案脱节严重过去管理重点以做新工程、扩大规模为目标，对并购后管理重视缺乏整合本钱高，效益实现周期长并购工程的财务、经营潜在风险巨大资本市场对青啤整合管理能力产生质疑，影响公司未来融资能力未知成功失败100%=12次11次12次23次成功失败未知小型同业并购小型多元化并购大型同业并购大型多元化并购并购类型美国58项并购工程的长期业绩结果〔1995-2000〕研究说明：并购整合的成功概率较低但某些啤酒企业确实通过有效地整合管理使并购得以成功SAB〔南非啤酒〕借助在南非的垄断地位，获取高额利润，用以海外投资在全球，特别是开展中国家并购了几十家啤酒企业，购并重点是当地主要品牌和高端品牌，目前为全球第四大啤酒企业今年四月宣布方案并购Miller啤酒，进入美国市场Interbrew通过并购在全球100多个国家经营、生产200多个品牌的啤酒并购重点是当地优良资产，将其培养为当地第一、第二的品牌，在中国已开始与珠江啤酒合作过去5年间，销售额增长1倍至73亿欧元，净利润增长了3倍至5亿4千万欧元，成为全球第二大啤酒企业(产量上)主要成功因素并购优质资产，加强投资后管理，发挥资产潜在价值积极放权，在经营层面上对并购企业进行结果管理，通过预算、考核制度来控制被购企业重视业务组合调整，对前景不佳的资产快速处理、出售建议1：并购研究期间即开始制定整合的框架和主要行动方案1.明确目的/确定期望建立过渡机制调整被购管理层的期望就高层组织问题达成协议方案安排收购后首先采取的行动让主要顾客放心就“熟悉〞阶段达成一致采取必要的管理行动规划一体化过程组织实况调查特别工作组确立和检验最初工作假设实事求是地了解公司的比较业务体系和市场地位确定增长和提高竞争优势的时机确定优先工程的等级顺序审查最初战略，包括检验预期经营协同作用审查组织上的相似点与区别实施战略和组织转变2.传达、控制和

规划一体化3.制定战略/根本结构4.优化组织/战略争取高速进入整合状态，尽早实现价值建议2：高管层领导积极参与整合管理过程整合管理工作领导小组总经理公司副总经理和总部职能部门负责人相关事业部总经理被购企业主要经营负责人目标确定过程管理考核激励根据可研报告中财务预测，设置财务经营目标与被购企业管理班子达成协议

〔业绩合同〕总部职能部门在经营过程中提供日常支持、配合整合管理工作领导小组，定期跟踪经营情况〔每月例会〕，实行例外管理，协助解决问题明确EVA考核指标和其他非价值化运营指标将鼓励方案与价值创造挂钩被购企业管理程序上纳入事业部机制，但是在整合前期〔1-2年〕实行个体管理建议3：针对工程对工程所有人进行业绩评价评价框架：工程所有人定义：对资本的投入及其经济结果负责的公司业务单元或事业部，或者是公司整体针对工程对工程所有人进行评价的目的：提倡资本有偿使用，并确保资本投入得到预期回报评价标准：工程评估方案和下工程执行方案及其修正评价方法评价指标时间跨度如何调整相关部门的年度业绩目标如何跟踪历史业绩附录1：青啤EVA计算中的会计调整

附录2：投资回收期、内部收益率、净现值和EVA

等投资分析方法的比较谢谢！附录1：青啤EVA计算中的会计调整会计调整1：资本化费用定义：研究开展费用、广告营销支出、培训支出调整原理：此类对公司未来和长期开展有奉献的支出发挥效应的期限并非只是这些支出发生的会计期，全部计入当期损益不合理，而且计入当年费用容易打击管理者对此类费用投入的积极性，不利于公司长期开展，因此需要进行调整；另外，为了保证对此类费用的支出有合理的回报，需要其在一定的受益期间内收回这些投入对行为的影响：鼓励管理人员对这些有益于公司长期开展和提高公司开展后劲的费用的投入调整方法：将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销举例：A公司研发支出费用化〔计入当年费用〕和资本化〔计入多年费用〕的比较199819992000200120242024研发费用实际支出〔即不做调整前的研发费用〕50.035.065.075.060.070.0Yeart-216.7Yeart-116.716.7199816.716.716.7199911.711.711.7200021.721.721.7200125.025.025.0202420.020.0202423.320242024每年计入费用的研发支出〔即对当年损益的影响，包括当年发生的和往年发生今年摊销的局部〕50.045.050.058.366.768.3累计研发费用实际支出50.085.0150.0225.0285.0355.0累计每年摊销的研发费用50.095.0145.0203.3270.0338.3研发资本化净值〔即对当年资本的影响〕0.0(10.0)5.021.715.016.7[1]此处的研发摊销期为3年[2]Yeart-1andt-2的研发实际支出为50举例〔续〕：研发支出调整比较青岛啤酒资本化费用调整建议处理意见研发支出〔待定〕公司本部的广告营销支出已作十年摊销处理，符合EVA调整原那么，此处不再作特殊处理；但无法区分下属控股子公司对广告支出的处理方式培训支出〔待定〕调整金额：2001年在NOPAT中。。。，资本总额中。。。会计调整2：营业外收支定义：资产处置带来的收益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失等调整原理：EVA和NOPAT〔税后净营业利润〕衡量的是营业利润，因此所有营业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支均应剔除在EVA和NOPAT的核算之外，以保证最终核算结果真正反映了公司的营业状况。另外，任何一项营业外收支又都是股东所必需承担的损失或收益，因此，将营业外收支在当期EVA业绩中剔除的同时，还需对其资本化处理，使其与公司的未来收益或损失相匹配，由股东永久性承担对行为的影响：使得EVA的结果中只表达营业业绩，剔除非营业活动对管理层业绩评判的影响调整方法：将当期发生的营业外收支从NOPAT中剔除，并资本化处理，并需考虑以前年度累计资本化的影响；同时调整对现金营业所得税的影响青岛啤酒营业外收支调整建议税前利润调整损益工程调整+营业外收入营业外支出-25,339,86231,396,838所得税调整-+3,800,979营业外收入税收调整营业外支出税收调整4,709,526对青岛啤酒而言，2001年，税前利润影响为增加了6,056,976元对青岛啤酒而言，2001年，所得税影响为增加了908,547元资本工程调整-累计税后营业外收入累计税后营业外支出+41,587,14760,982,390对青岛啤酒而言，2001年，资本占用影响为增加了19,395,243元会计调整3：财务费用财务费用调整细项：汇兑损益、负债债务之利息支出汇兑损益调整原理：对于非责任性、不可控的汇兑损益由于属公司正常运营以外发生的损失或收益，公司并不将此损益作为考核的一局部，因此，不将其剔除会影响公司的EVA业绩负债债务之利息支出调整原理：负息债务之利息支出属于资本本钱的一局部，应从NOPAT的计算中剔除，统一在资本本钱中核算对行为的影响：汇兑损益调整使得EVA的结果真实表达营业业绩，剔除汇兑损益对管理层业绩评判的影响；负债债务之利息支出调整使得NOPAT的计算中真实表达营业本钱，将表达资本所有人对预期回报的要求在资本本钱一项中计算，清楚地衡量管理层的业绩调整方法：当期发生的汇兑损益从NOPAT中剔除，并资本化处理，并需考虑以前年度资本化累计影响；同时调整对现金营业所得税的影响；将负息债务的利息支出从NOPAT的计算中剔除，同时对现金营业所得税进行调整青岛啤酒汇兑损益、负息债务之利息支出调整建议税前利润调整损益工程调整财务费用-116,568,964所得税调整对青岛啤酒而言，2001年，税前利润影响为增加了100,050,862元对青岛啤酒而言，2001年，所得税影响为增加了15,007,630元资本工程调整-累计税后汇兑收益〔+损失〕

95,801,276

对青岛啤酒而言，2001年，资本占用影响为减少了95,801,276元+利息收入16,518,102财务费用税收调整17,485,345+

2,477,715

-利息收入税收调整会计调整4：会计准备定义：坏帐准备、存货跌价损失准备、短期投资跌价损失准备、长期投资变现损失准备、固定资产减值准备、无形资产减值准备、在建工程减值准备、委托贷款减值准备调整原理：会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原那么，会计准备计提时将并未发生、今后或然发生的一局部费用提前计入损益，不能真实地反映公司的营业状况，并且由于会计制度的变化和会计方法的灵活性，容易引起会计操纵和对营业状况的不真实反映调整方法：NOPAT计算时，把会计准备冲回，即：按实际坏帐发生额、实际存货跌价损失发生额、实际资产减值发生额和实际投资贬值损失发生额等计入相应的会计期间计算资本时，按应收帐款、存货原值、短期投资和长期投资以及固定资产、无形资产帐面值等计入资本〔即提取会计准备前的数值〕青岛啤酒会计准备调整建议税前利润调整损益工程调整+坏帐准备调整长期投资减值准备调整91,657,4563,906,918

所得税调整对青岛啤酒而言，2001年，税前利润影响为增加了135,510,653元资本工程调整++存货跌价准备调整

39,946,279存货减：存货跌价准备存货净额1,088,571,03444,009,2921,044,561,742以存货为例，会计资本考虑的是存货净额〔绿色数字〕，而EVA计算资本占用考虑的是提取跌价准备前的数值〔蓝色数字〕同样，应收款项、固定资产、无形资产、长期投资都是考虑提取会计准备前的数值2001年在资本总额中增加了会计准备隐藏的335,185,017元资本会计调整5：无报酬要求资产、非营业性资产定义：在建工程、非营业现金等调整原理对此类资产需从资本总额中减除，不为其计资本本钱：在建工程在转为固定资产之前不产生收益，因此对其计资本本钱会导致此项资本本钱无相关的收益相匹配；非营业现金为公司营业中的现金溢余，由于其不参加营业价值创造，故需要将其从资本总额中对行为的影响对在建工程的调整可以鼓励管理层对在建工程的投资，因为在在建工程转固定资产前不计资本本钱；对非营业现金的调整可以剔除非营业现金对管理层业绩的影响调整方法将在建工程和非营业现金从资本总额中剔除，不计算相关的资本本钱；对非营业现金的相关收益也从NOPAT中减除青岛啤酒具体调整建议由于目前很难判断货币资金中营业现金和盈余现金的比重，而且货币现金中绝大局部为营业现金，因此青岛啤酒EVA计算中，我们假设所有货币现金为营业现金在建工程

211,824,589

资本占用不计算在建工程，对青岛啤酒而言，2001年，资本占用影响为减少了95,801,276元在建工程非营业现金会计调整6：无息流动负债调整原理无息流动负债属流动负债，并且不担负资本占用费用，流动资产减除无息流动负债即净营运资产是维持公司正常经营所需的流动资金，因此，无息流动负债需从资本总额中减除对行为的影响无息流动负债从资本总额中减除可以鼓励管理层合理管理净营运资产，防止占压过多的流动资金调整方法将无息流动负债从资本总额中减除对青岛啤酒的影响2001年青岛啤酒资本占用中减去了无息流动负债1,725,768,717元会计调整7：无息长期负债包括：住房公积金、长期应付款、其他长期负债等

调整原理：因为这局部负债做为资本的一局部，已计入资本本钱，为了不影响EVA的计算，应将这局部负债的所隐含的利息加回NOPAT中，并调整税收调整方法：在NOPAT中加回这局部负债的隐含利息，并调整税收青岛啤酒无息长期负债隐含的利息调整建议税前利润调整损益工程调整无息长期负债隐含的利息

4,021,912

所得税调整对青岛啤酒而言，2001年，税前利润影响为增加了4,021,912元对青岛啤酒而言，2001年，所得税影响为增加了603,287元资本工程调整++

603,287无息长期负债隐含的利息税收调整无息长期负债作为资本的一局部，计算资本占用本钱会计调整8：EVA营业所得税调整原理：EVA营业所得税是指按税前净营业利润〔NOPBT〕或EBIT乘以公司现行税率计算出来所得税，与公司损益表中的所得税费用的差异需进行调整。这些差异主要是来自于对NOPBT的收支调整项带来的税收影响。对行为的影响：真实核算营业所得税，反映管理层真实的EVA业绩调整方法：从损益表中的所得税出发，将各项税前收支调整对所得税的影响加上去例示：青岛啤酒EVA营业所得税的计算方法会计调整9：商誉

商誉被认为是类股东权益性质的资本，它发挥效用的时期为未来的所有的会计年度，需要公司未来的盈利与之相匹配，因此，不应该将其摊销或计入费用

损益表调整

净利润

X+

商誉摊销

Y= NOPAT Z资产负债表调整

未调整的资本

M+

累计摊销的商誉

N= 调整后的资本总额

C附录2：投资回收期、内部收益率、净现值和EVA

等投资分析方法的比较实际财务决策准那么中的常见错误

以及我们推荐的最正确方法常见错误

对内部收益率，回收期相对于净现值分析的优缺点了解不够混淆净现值与企业价值推荐准那么应用财务决策准那么接受或拒绝工程方案:现值(EVA)>0净现值(自由现金流)>0.风险评估以及重点工程选择的辅助准那么:内部收益率>工程加权平均本钱五年内折现自由现金流回报以及折现EVA回报单位资本创造的EVA现值财务决策准那么初始投资本钱$27m净现值等于MVA,即该工程超出初始投资所创造的价值

–目标是最大化市场增加值而不是市场价值!市场增加值(净现值)$49m市场价值(现值)$76m工程现值是指所有未来现金流的现值。它是工程或企业的价值工程净现值是所有未来现金流的现值减去初始投资额。即该工程或企业超出初始投资〔现值〕所创造的价值。当净现值为正时，该工程在创造价值。案例中工程的企业价值应为$76m($49m+$27m)