2023年海外大类资产回顾

大类资产报告关联报告：下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM

蔡瑞,CFACarl.CAI@(852)37661808李少金Evan.LI@bocomgoup.cm(852)376618492023年12月28日宏观策略大类资产报告总览 -宏观策略大类资产报告2023年海外大类资产表现历年全球大类资产表现排名 62023年海外大类资产表现 72023年海外大类资产走势影响因素 102023年海外权益市场表现2023年全球主要旗舰股指表现（当地货币） 122023年MSCI全球分区域、分经济体表现（美元计价） 162023年MSCI全球主要市场指数—行业、风格表现MSCI全球市场 23MSCI发达市场 252 2023年12月28MSCI新兴市场2 2023年12月28图表1：2016-2023年全球大类资产表现排名6MSIP23图表2：2023年海外大类资产表现7MSIvs24图表3：2023年海外权益类资产表现8MSI24图表4：2023年海外债、商品、外汇表现9MSIvsvs24图表5：2023年市场加息预期与美债10年期收益率10MSI25图表6：2023年美债10年期收益率与标普500走势10MSI25图表7：2023年海外主要旗舰股指表现（以当地货币计价）13MSIEPE25图表8：2023年海外主要旗舰股指市盈率情况14MSIvs26图表9：全球主要股指动态PB、ROE分布15图表28：MSCI发达市场风格指数年初至今表现26图表10：全球主要股指动态PE、2024EPS增速分布15MSIvsvs26MSI17MSI27MSI17MSI27MSI18MSIEPE27图表14：MSCI全球股市分经济体股指市盈率19图表33：MSCI新兴市场大盘股vs中小盘股指数年初至今表现28MSIPOE20MSI28MSIP24EP20MSIvsvs28MSI21MSI23图表19：MSCI全球指数分行业年初至今表现23回顾2023年海外大类资产总体表现：大类资产：股>债>商品回顾2023年全球股市总体表现：202212月1943.3%的收益，雄冠全球。日经225指数录得29.3%的收益，紧随其后。新兴市场中，巴西圣保罗指数（20.2%）、墨西哥综指（19.0%）、印度SENSEX指数（17.4%）位列前三。拉丁美洲（23.9%）（15.7%）（36.1%）（21.6%）回顾2023年MSCI主要市场行业及风格指数表现：行业上，MSCIIT风格上，MSCI跑赢成长、小盘跑赢大盘的局面。5 2023年12月28宏观策略大类资产报告5 2023年12月28宏观策略大类资产报告

历年全球大类资产表现排名2023年海外大类资产表现2023年海外大类资产走势影响因素 资料来源：Macrobond,注：数据截至2023年12月19日总体来看，大类资产类别表现上：股>债>商品。其中，股市：发达市场>新兴市场；债市：高收益债>投资级债>国债；商股市债市大宗商品外汇43.3%27.3%24.2%21.2%20.3%19.2%17.4%股市债市大宗商品外汇43.3%27.3%24.2%21.2%20.3%19.2%17.4%17.0%14.9%13.3%13.1%11.9%9.7%8.9%8.4%7.8%6.4%5.4%4.7%4.4%3.5%2.6%2.5%1.6%1.3% 0.4%-0.7%-1.3%-4.1%-6.0%-7.8%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%资料来源：彭博,注：数据截至2023年12月19日2023年海外大类资产表现—权益 过去1个月 过去3个月 2023年初至今 52周价格区间权益MSCI全球股票指数MSCI发达市场指数MSCI新兴市场指数发达市场道琼斯工业指数标普500指数英国富时100德国DAX30指数法国CAC40指数日经225指数富时新加坡澳洲ASX200新兴市场韩国综合指数SENSEX指数越南胡志明指数

资料来源：彭博,注：数据截至2023年12月19日

4.56% 6.91%4.94% 7.39%1.34% 2.86%6.85% 9.05%4.86% 8.32%5.03% 11.39%1.89% -1.21%5.30% 6.10%4.52% 3.33%1.23% 2.35%0.27% -3.76%6.74% 5.18%3.52% 2.45%4.45% 1.66%8.81% 6.94%-0.75% -10.66%8

19.24%21.16%4.42%13.31%24.19%43.35%2.50%20.26%17.01%29.53%-4.04%7.04%1.12%16.35%17.42%8.77%

···············|···············|·········|·····················|···············|···············|········|·····················|···············|···············|····|··························|··········|··················|··················|······|·········2023年12月28日 过去1个月 过去3个月 2023年初至今 52周价格区间资料来源：彭博,注：数据截至2023年12月19日

9 2023年12月28日市场加息预期及美债10年期收益率走势很大程度上主导了2023年海外资产价格的走势。有关美国经济及流动性，我们在美国通胀、就业数据连续放缓美国经济美国“硅谷通胀回落放缓，暂停加息预期升温数据向好，银行事件”加息预期再升温爆发美国新债务上限协议达成美联储加息，并上调经济增速和利率终值水平美国财政部发债计划放量美国11月、12月会议中性偏鸽《2023年展望（上）：变革与机遇之“变”》中已作了详尽研判。美国通胀、就业数据连续放缓美国经济美国“硅谷通胀回落放缓，暂停加息预期升温数据向好，银行事件”加息预期再升温爆发美国新债务上限协议达成美联储加息，并上调经济增速和利率终值水平美国财政部发债计划放量美国11月、12月会议中性偏鸽资料来源：彭博,注：数据截至2023年12月19日10年期收益率与标普500走势 美国新债务上限协议达成美联储加息，并上调经济增速和利率终值水平美国通胀、就业数据连续放缓通胀回落放缓，暂停加息预期升温爆发AI浪潮驱动美国11月、12月会议中性偏鸽以美股为代表的海外权益市场走势来说，在2023年上半年主要受“硅谷银行”事件引发的降息预期潮，以及“AI”潮两股力量驱动，而下半年，受美国经济韧性、财政部发债放量推动美债收益率先上，然后受通胀、就业放缓，降息预期升温，从而推动收益率后下，对应美股走势为先下后上。美国新债务上限协议达成美联储加息，并上调经济增速和利率终值水平美国通胀、就业数据连续放缓通胀回落放缓，暂停加息预期升温爆发AI浪潮驱动美国11月、12月会议中性偏鸽资料来源：彭博,注：数据截至2023年12月19日12 2023年12月28宏观策略12 2023年12月28宏观策略大类资产报告主要权益市场表现

◼2023年海外主要旗舰股指表现（当地货币）2023年海外主要旗舰股指表现（当地货币） 以各经济体股市旗舰指数，且以当地货币计价来看，截至2022年12月19号，美股纳斯达克指数实现43.3%的收益，雄冠全球。日经225指数录得29.3%的收益，紧随其后。新兴市场中，巴西圣保罗指数（20.2%）、墨西哥综指（19.0%）、印度SENSEX指数（17.4%）位列前三。(%) 全球主要股指表现—2023YTD43.329.320.320.219.619.017.417.043.329.320.320.219.619.017.417.040.030.020.0

16.010.00.0-10.0资料来源：彭博,注：数据截至2023年12月19日美国、印度地区股指市盈率处于过去10年均值以上1倍标准差附近，其他股指市盈率多位于均值及以下区域。10年动态市盈区间 12MFwdPE +1SD 平均值 -1SD35.0030.0025.0020.0015.0010.005.00资料来源：彭博,注：数据截至2023年12月19日 加拿大巴西加拿大巴西道琼斯韩国越南上证综指新加坡日经225英国西班牙法国澳洲德国标普500新西兰意大利印尼瑞士墨西哥马来西亚3.53.02.5PB2.01.51.00.50.07.0 8.0 9.0 10.011.012.013.014.015.016.017.018.019.020.0ROE(%)

PE 15.0

印尼西班牙英国澳洲西班牙英国澳洲印度法国瑞士意大德国

巴西

道琼斯

新加坡韩国资料来源：彭博,注：数据截至2023年12月19日16 2023年12月28宏观策略16 2023年12月28宏观策略大类资产报告主要权益市场表现

◼2023年MSCI全球分区域、分经济体表现（美元计价） 2023年MSCI全球分地区表现中，北美拔得头筹、东南亚表现稍逊

2023年MSCI全球分经济体表现中，墨西哥股市摘得桂冠24.423.96.2MSCIMSCIMSCIMSCIMSCIMSCI24.423.96.2亚太地区(除日本)MSCI东南亚-

墨西哥巴西澳大利亚沙土耳其新加坡马

6.1325.121.619.218.818.218.015.413.35.44.8325.121.619.218.818.218.015.413.3-3.7-4.1-4.6-8.2资料来源：彭博,注：数据截至2023年12月19日

-20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.017 2023年12月28日MSCI全球分区域动态市盈率中，北美、发达市场股指市盈率处于过去10年均值1倍标准差附近，前沿市场、拉丁美洲及东南亚股指市盈率均位于均值以下1倍标准差附近。10年动态市盈率区间 12MFwdPE +1SD 平均值 -1SD25.0021.0017.0013.009.005.00资料来源：彭博,注：数据截至2023年12月19日与全球主要股指市盈率情况类似，美国、印度股指市盈率处于过去10年均值以上1倍标准差附近，其他多数地区股指市盈率多在均值及以下区域。10年动态市盈率区间 12MFwdPE +1SD 平均值 -1SD25.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：彭博,注：数据截至2023年12月19日 美国印度美国印度全球印度尼西亚加拿大法国墨西哥日本德国英国马来西亚韩国新加坡南非巴西4.03.53.0PB2.52.01.51.0

25.0印度美国印度美国全球日本法国印度尼西亚墨西哥加拿大马来西亚英国新加坡德国巴西PE15.010.0

7 9 11 13 15 17 19 21ROE(%)

5.0

0% 5% 10% 15% 20%2024EPSGrowth(%)资料来源：彭博,注：数据截至2023年12月19日 MSCI全球印度尼西亚土耳其加拿大日本韩国新加坡马来西亚巴西墨西哥印度南非美国英国德国法国澳大利亚越南沙特阿拉伯全球1.000.480.210.870.730.730.700.630.360.630.620.650.970.800.780.800.810.220.30印度尼西亚0.481.000.210.500.350.430.410.490.260.330.450.430.440.440.440.410.470.240.40土耳其040.21加拿大0.870.500.181.000.680.680.580.650.480.660.560.680.800.790.660.680.850.190.41日本0.730.350.210.681.000.790.600.580.360.510.470.580.620.570.570.540.780.160.30韩国0.730.430.160.680.791.000.650.590.350.550.480.660.610.590.660.620.800.180.26新加坡0.700.410.160.580.600.651.000.540.280.470.540.620.570.730.720.720.650.250.19马来西亚0.630.490.200.650.580.590.541.000.340.410.440.560.540.570.500.480.710.260.38巴西0.360.260.220.480.360.350.280.341.000.520.260.450.310.350.170.36墨西哥0.630.330.220.660.510.550.470.410.521.000.390.680.550.640.590.620.610.080.29印度0.620.450.210.560.470.480.540.440.260.391.000.400.530.610.590.590.570.280.32南非0.650.430.220.680.580.660.620.560.450.680.401.000.530.690.620.610.73-0.010.35美国0.970.440.180.800.620.610.570.540.310.550.530.531.000.690.650.680.710.210.25英国0.800.440.200.790.570.590.730.570.370.640.610.690.691.000.840.880.720.180.27德国0.780.440.160.660.570.660.720.500.210.590.590.620.650.841.000.960.620.090.18法国0.800.410.180.680.540.620.720.480.240.620.590.610.680.880.961.000.650.090.18澳大利亚0.810.470.230.850.780.800.650.710.450.610.570.730.710.720.620.651.000.190.36越南80.250.260.170.080.28-0.090.090.191.000.21沙特阿拉伯0.420.410.200.480.280.350.320.370.390.410.350.200.260.420.141.00资料来源：彭博,注：数据截至2023年12月19日 21

2023年12月28日22 2023年12月2822 2023年12月28宏观策略大类资产报告宏观策略大类资产报告——行业、风格表现

MSCI全球市场MSCI发达市场MSCI新兴市场 工业 行业表现：信息技术IT（▲49.2%）行业表现：信息技术IT（▲49.2%）、电信（▲35.4%）、非必需品（▲28.3%）表现11%7%必需品非必需品领先，周期板块整体较为落后，仅必需品、公用事业小幅收跌。2%7%4%11%11%医药IT金融能源MSCI全球市场指数行业虽能一定程度平均发达市场与新兴市场行业板块的表现，但仍主要反映了发达市场行业表现。3%5%16%23%公用事业电信房地产材料49.235.449.235.428.318.211.1 0.7-0.6-2.650.030.010.0-10.0

30%25%20%15%10%-5%

24年EPS增速 25年EPS增速 12MFwd

30.0025.0020.0015.0010.005.002023年10.002023年1资料来源：彭博,注：数据截至2023年12月19日

23 2月28日 2023年，MSCI全球市场风格指数表现成长风格则明显跑赢价值风格。MSCI2023年，MSCI全球市场风格指数表现成长风格则明显跑赢价值风格。0.600.550.50

MSCI全球价值/成长 MSCI全球大盘/小盘（轴

1.101.051.000.950.90

MSCI全球动量指数（右轴）

MSCI全球动量指数（右轴）MSCI全球动量指数（右轴）3,4003,2003,0002,8002,6002,2002,000MSCI发达市场指数分行业权重分布4%2%11%7%11%7%MSCI发达市场指数分行业权重分布4%2%11%7%11%7%12%5%15%23%MSCI全球市场行业指数走势近乎一致，MSCI发达市场行业表现上，信息技术IT（▲52.4%）、电信（▲42.6%）、非必需品（▲34.8%）表现领先，仅必需品、公用事业小幅收跌。去掉新兴市场“平均”因素影响后，发达市场IT、电信行业和周期的分化更大。IT金融能源3 公用事业电信房地产材料工业MSCI发达市场分行业年初至今表现(%)52.442.6MSCI发达市场分行业年初至今表现(%)52.442.634.819.612.00.1-0.7-2.550.040.030.020.010.00.0-10.0

50.100.050.00-0.05

24年EPS增速 25年EPS增速 12MFwdPE

30.0025.0020.0015.0010.005.000.00 2023年，MSCI发达市场风格指数表现中，成长跑赢价值、大盘、小盘接近均势。与行业表现相类似，因发达市