第四章金融衍生商品交易分析

WELCOMETO

AnalysisofSecuritiesInvestment

证券投资分析

牧云志muriel2001@163

第四章金融衍生商品买卖分析第四节其他金融衍生商品本章小结第三节证券期权买卖第二节期货买卖第一节金融衍生工具的概述第四章金融衍生商品买卖分析2第四章金融衍生商品买卖分析期权买卖概述1第三节证券期权买卖期权买卖的案例分析2期权价钱制定及期权与期货买卖的比较33第四章金融衍生商品买卖分析4第四章金融衍生商品买卖分析一、期权买卖概述期权〔Option〕是期货买卖的一种选择权，它表示人们可在特定的时间，以特定的价钱买卖某种一定数量商品的权益，期权买卖就是某种权益的买卖。期权买卖的买入方与卖出方在权益与义务上不对称：买方有执行的权益，也有放弃的权益，还可以将权益出卖直接获利，可以灵敏选择。卖方在收取了一定费用〔权益金〕后，按规定随时预备履约，无法要求弃权。5第四章金融衍生商品买卖分析期权的分类1、按期权的交割时间划分，有美式期权和欧式期权两种类型。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权益。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权益，期权的买方在合约到期日之前不能行使权益，过了期限，合约那么自动作废。美式期权和欧式期权的主要区别在于行权时间的不同6第四章金融衍生商品买卖分析2、按照期权合约的标的资产划分利率期权现货期权货币期权股价指数期权股票期权金融期权

利率期货期权期货期权外汇期货期权股价指数期货期权

7第四章金融衍生商品买卖分析3、按期权的权益划分看涨期权〔CallOptions〕是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权益金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先商定的价钱向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权益，但不负有必需买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价钱卖出期权合约规定的特定商品。看跌期权〔PutOptions〕是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权益金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先商定的价钱向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权益，但不负有必需卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价钱买入期权合约规定的特定商品。8第四章金融衍生商品买卖分析补充：最根本的对冲操作基金管理者在购入一种股票后,同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put

Option)。看跌期权的成效在于当股票价位跌破期权限定的价钱时,期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价钱卖出,从而使股票跌价的风险得到对冲。9第四章金融衍生商品买卖分析在另一类对冲操作中,基金管理人首先选定某类行情看涨的行业,买进该行业几只优质股,同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是,如该行业预期表现良好,优质股涨幅必超越其他同行业的股票,买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；假设预期错误,此行业股票不涨反跌,那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。10第四章金融衍生商品买卖分析看涨期权〔CallOptions〕买方——估计股市行情将会上升——事先购入这一权益——以低于市场价钱的商定价钱买入该股票假设买方预期行情失误，至多损失当初购买权益的费用卖方——看淡后市——先行出卖看涨期权〔获得一笔期权费收入，假设预期准确，无人会要求履约〕假设卖方预期行情失误，将被迫以低于市场价钱出卖股票，履行所承当的义务。11第四章金融衍生商品买卖分析P149例：某投资者买入一股票看涨期权，期权的有效期为3个月，协定价为30元一股，合约规定股票数量为100股，期权费为3元一股，再未来的3个月中，该看涨期权得买方、卖方的盈亏分析情况将如何？看涨期权买方损益图盈利亏损-3003033盈亏平衡点买方亏损市价看涨期权卖方损益图盈利亏损3003033盈亏平衡点卖方盈利市价12第四章金融衍生商品买卖分析看涨时平衡点是协定价与期权费之和看涨期权的卖方没有选择权，只能根据买方的选择来履行合约对于看涨期权的买方而言，当标的资产〔股票〕的市价大于协定价时，买方就会执行权益买方的盈利就是卖方的亏损，买方的亏损就是卖方的盈利。卖方最大的盈利就是期权费，而最大亏损实际上是无上限的。看涨期权买方损益图盈利亏损-3003033盈亏平衡点买方亏损市价看涨期权卖方损益图盈利亏损3003033盈亏平衡点卖方盈利市价13第四章金融衍生商品买卖分析看跌期权〔PutOptions〕买方——估计股市行情将会下跌——购入看跌期权——以相对较高的商定价钱出卖该股票假设买方预期行情失误，至多损失当初购买权益的费用卖方——看好后市——出卖看涨期权直接获利〔获得一笔期权费收入，假设预期准确，无人会要求履约〕假设卖方预期行情失误，将被迫以高于市场价钱的商定价钱回购该股票，履行所承当的义务。14第四章金融衍生商品买卖分析P151例：某投资者买入一股票看跌期权，期权的有效期为3个月，协定价为30元一股，合约规定股票数量为100股，期权费为3元一股，再未来的3个月中，该看跌期权得买方、卖方的盈亏分析情况将如何？盈利亏损-3003027盈亏平衡点看跌期权买方损益图买方亏损市价盈利亏损3002730盈亏平衡点看跌期权卖方损益图卖方盈利市价15第四章金融衍生商品买卖分析盈利亏损-3003027盈亏平衡点看跌期权买方损益图买方亏损市价盈利亏损3002730盈亏平衡点看跌期权卖方损益图卖方盈利市价看跌时平衡点是协定价与期权费之差看跌期权的卖方没有选择权，只能根据买方的选择来履行合约，对于看跌期权的买方而言，当标的资产〔股票〕的市价小于协定价时，买方就会执行权益买方的盈利就是卖方的亏损，买方的亏损就是卖方的盈利。卖方最大的盈利就是期权费，而亏损能够较大。16第四章金融衍生商品买卖分析期权买卖组合条件〔1〕期权的标的物——股票期权〔2〕价钱协定价钱〔敲定价钱〕：期权合约中买卖双方确定的买卖价钱，在合约有效期内固定不变，可以高于、低于或等于股票的价钱。〔3〕期限——3个月〔4〕数量〔5〕期权费〔权益金〕——期货合约的价钱〔6〕买卖目的〔7〕结算——经过经济人在市场上竞价实现17第四章金融衍生商品买卖分析股票期权股票的期权买卖是70年代才开展起来的一种新的股票买卖方式，在美国的普遍运用是在90年代初期股票期权普通是指经理股票期权(ESO)，即企业在与经理人签署合同时，授予经理人未来以签署合同时商定的价钱购买一定数量公司普通股的选择权，经理人有权在一定时期后出卖这些股票，获得股票市价和行权价之间的差价，但在合同期内，期权不可转让，也不能得到股息。在这种情况下，经理人的个人利益就同公司股价表现严密地联络起来。股票期权制度是上市公司的股东以股票期权方式来鼓励公司经理人员实现预定运营目的的一套制度。18第四章金融衍生商品买卖分析所谓股票期权方案，就是公司给予其运营者在一定的期限内按照某个既定的价钱购买一定公司股票的权益。公司给予其运营者的既不是现金报酬，也不是股票本身，而是一种权益，运营者可以以某种优惠条件购买公司股票。19第四章金融衍生商品买卖分析股票期权鼓励方案全球500强中，约80%实行了股票期权鼓励方案。某公司2000年1月1日推出股票期权方案，2002年1月1日以后5年间的任何时间，本公司运营者享有按照2000年1月1日市价10元/股从公司购买10万股公司股票的权益。假设公司股价3年后升至20元/股？假设公司股价3年后降至8元/股？20第四章金融衍生商品买卖分析21第四章金融衍生商品买卖分析22第四章金融衍生商品买卖分析二、期权买卖的案例分析P154分析投资者在不同价位采用不同战略的效应结果例1-3——看涨期权例4——看跌期权例5——买、卖同种类看涨期权例6——买入同种类看涨期权和看跌期权例7-8——垂直型期权：将合约到期日一致，但协议价钱不同的期权合约结合起来操作。例9——底部对敲例10——顶部对敲23第四章金融衍生商品买卖分析例1：某投资者买入一份看涨期权，有效期为3个月。当时该种类市价20元，合约规定他有权在3个月中任何一天可按协定价每股21元购入该种类100股，期权费每股2元。如假设干天后，行情上升到每股25元，与此同时，期权费也上升到5元。请判别投资者如何操作才干获利最大？看涨期权买方损益图盈利亏损-2002123盈亏平衡点买方亏损市价假设一：当初没有买期权，直接买了一手股票——收益率25%假设二：决议执行合约——收益率100%假设三：决议直接出卖权益——收益率150%24第四章金融衍生商品买卖分析例2：某投资者以10元价钱买入一手股票，本钱1000元，预备长期投资，担忧行情下跌，于是卖出一份同种类的看涨期权，合约协定价10元，期权费1元。这样，该投资者凭空获得一笔期权费收入。看涨期权卖方损益图盈利亏损1001011盈亏平衡点卖方盈利市价1、假设假设干天后，行情不变，合约买方无利可图，普通放弃权益，该投资者获利100元。2、假设行情上升到每股13元，合约买方要求履约，该投资者仍获利100元。3、假设行情下跌到每股8元，合约买方放弃权益，该投资者实践仍损失100元。25第四章金融衍生商品买卖分析例3：某投资者手中有4000元，他看好市价为40元的某股，同时，该种类的看涨期权合约价钱为：协定价42元，期权费2元，他有两种投资操作方法：一是全部购买一手股票，二是全部购买期权合约，可购买20份看涨期权合约。现假定该股行情升到50元第一种方法：直接买了一手股票——获利:(50-40)×100=1000(元)收益率:1000/4000=25%第二种方法：购买20份看涨期权合约——获利:(50-44)×100×20=12000(元)收益率:12000/4000=300%看涨期权买方损益图盈利亏损-2004244盈亏平衡点买方亏损市价26第四章金融衍生商品买卖分析例4：某投资者以为本人手中的股票30元偏高，有一定风险，但又不情愿抛出，于是买入一份同种类的看跌期权，合约协定价30元，期权费2元。假设假设干天后，行情下跌到25元，他即可执行权益，以30元出卖该股票，盈利:(30-2-25)×100=300(元)假设该股行情升到32元，被迫弃权，损失200元，而手中股票增值200元，正好不亏不赢。假设该股行情升到35元，被迫弃权，损失200元，而手中股票增值500元，盈利300元。盈利亏损-2003028盈亏平衡点看跌期权买方损益图买方亏损市价结论：价钱越跌，对看跌期权的买方越有利，而市价一旦超越协定价，卖方稳赚期权费收入，买方那么可经过手中股票的增值来弥补期权费得支出。27第四章金融衍生商品买卖分析例5：某投资者买入一份看涨期权，同时又卖出一份同种类的看涨期权。该种类的市价为20元，第一个合约协定价21元，期权费3元；第二个合约协定价22元，期权费2元。总本钱100元。现假定在有效期限内，股价上升到26元，计算盈亏。看涨期权买方损益图盈利亏损-3002124盈亏平衡点买方亏损市价看涨期权卖方损益图盈利亏损2002224盈亏平衡点卖方盈利市价执行第一个合约获利：(26-24)×100=200元执行第二个合约亏损：(26-24)×100=200元两个合约结果相抵正好持平28第四章金融衍生商品买卖分析看涨期权买、卖方损益图〔合并图〕盈利亏损-30024市价200思索：从什么价位开场，投资者总体不赢不亏？29第四章金融衍生商品买卖分析例6：某投资者购入一手股票，每股20元，同时又买入同种类的一份看涨期权和一份看跌期权合约。看涨期权合约协定价20元，期权费3元；看跌期权合约协定价28元，期权费4元。如行情为24元，那么分别计算两个合约执行的结果。看涨期权买方损益图盈利亏损-3002023盈亏平衡点买方亏损市价看涨期权执行结果〔盈利〕：(24-23)×100=100元看跌期权执行结果：(24-24)×100=0盈利亏损-4002824盈亏平衡点看跌期权买方损益图买方亏损市价合计盈利100元，这也是两个期权合约所能获得的最低盈利程度。证：1、当股价下跌至20元时；2、当股价上升至29元时30第四章金融衍生商品买卖分析例7：某投资者买入一份看涨期权，协定价20元，期权费2.50元，该种类市价为17元。以为市场处于牛市，买入看涨期权有利可图。而同种类的看跌期权协定价相对较低，被执行的能够性不大，于是同时又卖出一份同种类的看跌期权，协定价15元，期权费2元，也添加了期权费收入，两合约到期日一样。这样，他的总本钱仅50元，现对该投资者的盈亏情况加以分析。看涨期权买方损益图盈利亏损-2502022.5盈亏平衡点买方亏损市价盈利亏损2001315盈亏平衡点看跌期权卖方损益图卖方盈利市价1、合约期内，股价位于15~20元，看涨期权和看跌期权买方均弃权2、合约期内，股价高于20元，看涨期权买方执行权益，看跌期权买方弃权3、合约期内，股价低于15元，看涨期权买方弃权，看跌期权买方执行权益31第四章金融衍生商品买卖分析例9：某投资者对近期市场因资产组合兼并等题材引起价钱急剧动摇的行情心中无数，难以把握方面，于是他决议买入一份看涨期权和一份看跌期权，这两份期权合约具有一样的到期日、协定价钱、标的物。这样，如行情涨，可执行前者；反之执行后者。看涨期权买方损益图投资者能否盈利，取决于他对未来行情动摇幅度的预测，最大亏损就是价钱最终停留在两个平衡点的中点，即两份期权费之和。看跌期权买方损益图32第四章金融衍生商品买卖分析例10：某投资者估计近期行情处于窄幅整理，于是他决议卖出一份看涨期权和一份看跌期权，指望届时价钱波涛不兴，买入方都会被迫弃权。投资者最大盈利是当行情正好等于协定价钱，即图中的尖角顶。股价波幅越大，潜在的亏损就越大。看跌期权卖方损益图看涨期权卖方损益图33第四章金融衍生商品买卖分析三、期权价钱制定及期权与期货买卖的比较1、期权价钱制定期权价钱就是买卖期权合约的价钱，或者说是期权费。制定期权价钱的主要根据：看涨期权协定价与期权费是反比关系；看跌期权协定价与期权费是同比变化。期权价钱主要由合约的内在价值构成，这个内在价值就是市价与协定价的差额，看涨期权的协定价应比市价低，看跌期权协定价比市价高，反之内在价值为零。合约的有效期长短也直接关系到期权的价钱34第四章金融衍生商品买卖分析2、期权与期货买卖的区别P165-167(1)期权和期货都是金融衍生工具(2)期货买卖不能像期权买卖那样，根据客户需求量体定做(3)期权买卖与期货买卖双方的权益义务不同(4)期权买卖与期货买卖双方承当的风险是不同的35第四章金融衍生商品买卖分析期权买卖之风险简析买入期权的姿态风险有限，收益无限：对买方来说，这听上去相当诱人；概率:但总体来说，买方处于概率上的优势；时间值的耗损:期权本身是一种随着时间的推移而耗损的资产，时间是买方的敌人；动摇性:动摇性/不确定性是买入期权最为重要的一个特点，也是买方最重要的朋友。36第四章金融衍生商品买卖分析期权买卖之风险简析〔续〕卖出期权的姿态风险无限，收益有限：对卖方来说，这类买卖听起来相当可怕；概率:但总体来说，卖方占有概率上的优势；时间值的耗损:时间是卖方最好的朋友，随着时间的流逝，期权的时间值日渐减少并趋于零；动摇性:与买入期权相反，市场的宏大动摇性对期权卖方来说是最严重的要挟。37第四章金融衍生商品买卖分析补充：Accumulator累计期权finance.ifeng/topic/waiziyinhang/index.shtml案例：内地富豪香港理财遭集体血洗finance.ifeng/topic/waiziyinhang/money/banks/hydt/20210426/583353.shtml肖金泉：购买Accumulator的投资者其实是在与银行做对赌finance.ifeng/money/video/20210413/536935.shtml肖金泉：外资行所售打折股票实是高风险金融衍生品finance.ifeng/money/video/20210413/536931.shtml38第四章金融衍生商品买卖分析KODA全称是KnockOutDiscountAccumulator，也被称为Accumulator，国内翻译为累计期权。这是一种极其复杂的金融衍消费品，它可以和外汇、股票、石油期货等挂钩，通常和约的期限为一年。业界基于其特性及英文谐音，称之为Ikillyoulater(我晚一点杀死他)。由于其极端复杂且风险极高，在许多国家被制止销售。finance.ifeng/topic/waiziyinhang/bank/yhlc/20210722/972485.shtml39第四章金融衍生商品买卖分析KODA有四个特性：1、买入股票的行使价往往比现价低10-20%；2、当股价升过现价3-5%时，合约自行取消；3、当股价跌破行使价时，投资者必需双倍吸纳股票；4、合约期普通为一年，投资者只需有合约金额40%的现金或股票抵押即可购买，因此这一产品往往带有很高的杠杆性。40第四章金融衍生商品买卖分析“一个典型的Accumulator合约，往往是这样的，投行会跟他说，我这有一只股票，卖10块钱一只，但是他是我的高端客户，所以我给他打折，8块钱，每天买个一千股。〞“假设说股票跌到一块钱了，他还得一年每天买下去，每天得花8块钱一股来买，双倍的买，不光双倍每天买，而且不断要买一年。〞41第四章金融衍生商品买卖分析走下理财神坛的外资银行1走下理财神坛的外资银行242第四章金融衍生商品买卖分析43第四章金融衍生商品买卖分析看涨期权〔CallOptions〕买方——估计股市行情将会上升——事先购入这一权益——以低于市场价钱的商定价钱买入该股票假设买方预期行情失误，至多损失当初购买权益的费用卖方——看淡后市——先行出卖看涨期权〔获得一笔期权费收入，假设预期准确，无人会要求履约〕假设卖方预期行情失误，将被迫以低于市场价钱出卖股票，履行所承当的义务。看涨期权买方损益图看涨期权卖方损益图44第四章金融衍生商品买卖分析看跌期权〔PutOptions〕买方——估计股市行情将会下跌——购入看跌期权——以相对较高的商定价钱出卖该股票假设买方预期行情失误，至多损失当初购买权益的费用卖方——看好后市——出卖看涨期权直接获利〔获得一笔期权费收入，假设预期准确，无人会要求履约〕假设卖方预期行情失误，将被迫以高于市场价钱的商定价钱回购该股票，履行所承当的义务。看跌期权买方损益图看跌期权卖方损益图45第四章金融衍生商品买卖分析权证1第四节其他金融衍生商品可转换债券2存托凭证346第四章金融衍生商品买卖分析一、权证1、权证的根本概念权证是一种有价证券，投资者付出权益金后，有权在某一特定期间〔或特定时间点〕按商定价钱向发行人购买或出卖标的证券。其本质类似于买入期权发行人：上市公司或证券公司等机构权益金：购买权证时支付的价款标的证券：发行人承诺向权证持有人购买或出卖的证券。47第四章金融衍生商品买卖分析2、权证的分类P168〔1〕按买卖方向分为认购权证和认沽权证〔2〕按权益行使期限分为美式权证和欧式权证〔3〕按发行人不同分为股本权证和备兑权证〔4〕按权证行使价钱能否高于标的证券价钱，分为价内权证和价外权证〔5〕按结算方式可分为证券给付结算型权证和现金结算型权证。48第四章金融衍生商品买卖分析3、权证价钱的影响要素P1694、权证的风险与股票相比权证风险更大〔1〕权证到期价值为0的时效性风险〔2〕权证买卖价钱大幅动摇的风险〔3〕权证持有人到期无法行权的履约风险49第四章金融衍生商品买卖分析补充：权证的涨跌幅如何计算？根据规定权证买卖实行价钱涨跌幅限制，涨跌幅按以下公式计算:权证涨幅价钱＝权证前一日收盘价钱＋(标的证券当日涨幅价钱-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；权证跌幅价钱＝权证前一日收盘价钱-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价钱)×125%×行权比例。当计算结果小于等于零时,权证跌幅价钱为零。50第四章金融衍生商品买卖分析现实上，由于我国A股股票实行每日涨跌幅度不能超越10%的限制，假设股票涨停，标的证券当日涨幅价钱就是标的证券前一日收盘价乘以110%，那么标的证券当日涨幅价钱减去标的证券前一日收盘价实践上就等于标的证券前一日收盘价乘以0.1，上面的计算公式也可以改写为：权证涨停价钱＝权证前收盘价＋标的股票前日收盘价*0.125×行权比例；权证跌停价钱＝权证前收盘价-标的股票前日收盘价*0.125×行权比例；51第四章金融衍生商品买卖分析行权比例指一份权证可以购买或出卖的标的证券数量。比如某认购权证的行权比例为1:2,那么1份权证可以买入0.5份股票，即行权时要持有2份权证才干买入1股股票。

普通表示为行权比例1:1、10:1、1:100，或者表示为行权比例1、0.1、100。如行权比例为1:1，表示每份权证可以买/卖一股标的股票，行权比例为10:1，表示每10份