上市公司股利政策分析-以伊利公司为例

目录摘要 IAbstract II一、绪论 1（一）问题的提出 1（二）本论文相关的外国研究动态 1（三）本论文相关的国内研究动态综述 1（四）论文的创新点及理论和实践意义 2（五）论文主要研究内容与组织结构 2二、股利政策相关理论 3（一）股利政策的含义 3（二）股利政策的种类及优缺点 31.剩余股利政策 32.固定股利支付率政策 43.稳定股利政策 44.低正常股利加额外股利政策 4（三）股利支付形式 5三、伊利上市公司股利政策概况 5（一）伊利公司概况 5（二）伊利公司股利政策 61.股利政策具体的分析 62.股利政策反映的特点 73.股利政策的总结 7四、伊利公司股利政策的影响因素 8（一）外部因素 81.行业因素 82.法律因素 8（二）内部因素 81.公司规模 82.股权结构 93.经营能力 10五、提出建议 13（一）法律法规方面 13（二）公司经营方面 13（三）公司股权结构方面 13六、结论 13参考文献 15致谢 16一、绪论（一）问题的提出股利政策属于公司的财务活动，影响着公司的长远发展。制定合理有效的股利政策能够保护各大小股东的投资收益、保证资金来源，同时可传递公司发展良好的信息，推进公司久远发展。股利政策理论是国外学者最先开始着手研究发展的理论，他们结合了资本主义社会经济发展的实际情况进行理论和实际方面的研究，分别先后提出了股利相关论和股利无关论等著名的理论，成果比较显著。中国在股利政策理论方面的研究虽然有西方的理论基础，但是由于我国的国情和西方国家的国情不一样，加上研究的时间不够长、经验不够丰富，我国股利政策依旧存在许多问题。例如，企业虚发股利、不发股利等行为。因此制定符合上市公司股利政策还需要进行深入的研究与讨论。（二）本论文相关的外国研究动态相比于国内，国外股利政策的研究已经进行了数十年，其中最具代表性的是股利相关论和股利无关论，此理论的提出影响了当时整个经济学界，并为后来的的学者们所研究所利用。本文基于股利相关论进行相关讨论。1.股利相关论戈登（Gordon）和林特纳（Lintner）在20世纪50年代提出了“一鸟在手”理论，具体内容为企业在投资的留存收益存在这极大的波动性和风险性，且时间越久风险就越大，所以投资者会选择与这个风险性相反的当期收入，所以此方式的股利政策不可避免地会对股价形成较大的影响[1]。2.股利无关论米勒(MertonMiller)和弗兰克·莫迪格利安尼(FrancoModigliani)在20世纪60年代初提出“MM股利无关论”，认为在一个完美无税收的市场上，股利政策和公司股价之间不存在着联系，公司的投资决策与股利决策没有依赖或附属关系，两者之间是独立状态。上市公司不会受到股利支付方式的影响而产生变化，而会随着公司盈利的多少而发生改变。因此，股利的发放形式不会影响到股票价格的形成。（三）本论文相关的国内研究动态综述我国证券市场起步比较晚，相关股利政策的研究成果有限，且国内的研究方向和内容大多数是借鉴了国外的理论和实证成果。随着我国社会经济的发展，股利政策需要更加深入研究。代表性人物有以下几位吕长江和王克敏（1999）提出上市公司的股利分配政策不只是收到单个方面的影响，而是受到多个方面因素的制约，股票股利支付额与现金股利支付水平之间相互作用。他们认为公司的规模、股东权益比例和流动性越高，股利支付水平越高；国有股及法人股所占比例越大，其股利支付水平就越低，反之就越高原红旗（2001）提出：中国股利政策的形成和发展受到国内特殊的股权结构和治理方式的影响;企业规模的大小影响着股利的发放方式，规模越小越容易选择股票股利，规模越大越容易选择现金股利。李常青、魏志华、吴世农（2010）提出股利政策具有“监督悖论”的局限性，即半强制性股利政策不能有效地制约应该提高分红水平的上市公司，反而限制了需要减少股利分红水平的上市公司。廖珂、谢德仁、崔宸瑜(2018)研究表明，当控股股东进行股权质押时，上市公司更加倾向于“高送转”的股权支付方式，这可以使公司较低程度上减低现金股利的支付。（四）论文的创新点及理论和实践意义本论文的创新点在于研究伊利上市公司股利政策下存在的高派现及其高派现的作用和影响。高派现是公司拥有雄厚资本实力的体现，且实行高派现可以使市场上的资本进行流通，有利促进经济的发展。从理论意义来讲，近年来在中国市场上频繁出现高派现的股利政策，研究其形成的原因和作用，有利于完善我国上市公司股利政策理论的形成和发展。从现实意义来讲，股利政策的制定影响着公司的发展，研究伊利公司股利政策中的高派现，有利于公司资本结构的调整和发展。论文主要研究内容与组织结构本文共分为六个部分，主要研究内容如下:第一部分：绪论。首先是问题的提出，其中介绍了股利政策理论研究的背景和意义。其次介绍了本文国内外相关理论的研究成果和现状的总结。再次是介绍了本文创新点及理论和现实意义。最后是论文总体上的论文结构内容。第二部分：股利政策相关理论，首先是介绍了股利政策的意义，然后介绍了四种股利政策以及它们自身的优缺点，最后是介绍了四种股利支付方式，包括现金股利、股票股利、财产股利、负债股利。第三部分：伊利公司股利政策的概况，首先从其上市历史、发展方向、市场地位和经营规模等方面简要介绍公司的总体经营情况，然后是伊利公司股利政策的详细分析，主要从公司近几年股利分红的情况进行分析介绍，并总结其股利政策反映的特点以及形成特点的总体原因。第四部分：伊利公司股利政策的概况，首先从其上市历史、发展方向、市场地位和经营规模等方面简要介绍公司的总体经营情况，然后是伊利公司股利政策的详细分析，主要从公司近几年股利分红的情况进行分析介绍，并总结其股利政策反映的特点以及形成特点的总体原因。第五部分；建议，主要为三方面提出意见，首先是股利分红，然后是公司经营，最后是公司股权结构。最后部分：总结，对全文进行概括性的结尾，包括全文的总结、股利政策的影响、我国股利政策的现状等。图1-1论文正文框架结构二、股利政策相关理论（一）股利政策的含义股利政策是指股东大会及董事会对提取了公积金之后的净利润进行留存或再分配的决策和方法。包括是否分配股利、用何时分配、何时分配等方面。合理的股利政策能够对公司未来的发展起到一定的积极作用。（二）股利政策的种类及优缺点1.剩余股利政策有了良好的投资机会，公司会根据特定的目标资本结构计算所需权益资本与既有权益资本之间的差额。具体解释是，公司生产经营的净收入应首先满足公司的资金需求。原则上，有盈余才需要支付股利，没有盈余就不需要支付股利。通常适用于公司的初始阶段。优点：(1)保持着合理的资本结构，使综合资本成本降到最低；(2)满足企业扩大规模的需要；(3)规避负债筹资风险，使企业经营水平达到最高。缺点：(1)股利支付不稳定，并随着收入水平波动；(2)容易使得投资者投资结构出现弊端；(3)不利于企业塑造健康稳定的社会形象，从而不利于吸引投资资金。2.固定股利支付率政策是指公司按照一定的比率对股利进行支付，该比例通常是股利占净利润的比率。其特点是股利发放额随着公司盈利状况进行变化，因此股东每年所领取的股利额是不固定的。适用效益稳步增长的公司，但是单独使用该政策的情况不常见。优点：(1)与公司盈利相结合，所剩的盈利多就分得多，所剩的盈利少就分得少，没有盈利就不进行分配；(2)稳定的股利政策有利于吸引广大的投资者，稳定公司资金来源。缺点：(1)收入不稳定时，股利支付率也会进行大变动，给公司带来投资风险较大的坏印象；(2)比较难确定合适的股利支付率，较低时，不能满足投资者的收益要求；较高时，需要进行大量的现金派现，如果资金不足时，造成公司强大的财务压力的同时还使公司失去市场信用。3.稳定股利政策指公司的年度股利固定在特定范围内，在一定时期内，无论公司是否盈利，需要发放的股利金额是固定的；或者只有在确定未来利润将稳定增长且这种增长不可逆转时，才可能提高股利支付水平。适用于经营稳定的企业优点:(1)稳健的股利支付，传递公司良好的市场信息，提高公司股价；(2)利于投资者合理有效地安排其财务活动；(3)消除投资者内心的不确定性，增强自信心，从而吸引投资者。缺点:(1)它只会增加不会减少，这与公司的盈利情况背道而驰，收益和风险不对称，很容易给公司带来比较严重的经济损失；(2)给企业带来强大的财务压力，从而损害公司基本的留存收益。4.低正常股利加额外股利政策是指除了正常固定的股利额，在企业有高盈利的时候增加股利发放额度，适用于高速增长阶段的公司。优点:(1)公司存在一定程度上的变通性，财务方面有一定的弹性优势，可减少公司财务压力，且公司可自行调整符合公司实际发展的情况的股利发放水平，完成公司经营目标；(2)利于稳定股价，吸引大量固定的投资者，为公司提高资金来源。缺点:(1)股利额易波动，给外界形成公司收入不稳定的形象，使得投资者放弃投资，进而使公司股价下跌，不利公司发展。股利支付形式1.现金股利它是指以现金作为股利对投资者或股东进行分配，但公司需要有一定的累计盈余和足额的现金才能支付现金股利。对公司的各方面的要求非常高，不仅要有强大的盈利能力来支撑股利的支付，还需要强有力的现金或极易变现的资金作为现金支付的基础。因此不适合正在进行投资筹资活动，需要大量现资金的高速发的企业。此形式只适合拥有雄厚资本实力，且发展成熟的企业。2.股票股利它是指股份公司不以现金进行派现，主要以增发股份的形式向股东支付的股利，通常按照股东在公司中所持股份的占比进行分派。但股票股利实际上只是增加了股东的所持股股数，并没有真正地增加其拥有的资金，公司用股票股利的形式支付股利，不会改变公司的资本结构。从公司的层面来讲，一方面会降低每股股票的价格，使控制权进行一定程度上的分散，不利于公司的管理。另一方面来说，股票股利降低每股股票的价格的同时也向外界传递公司发展前景良好的状况信息，稳定和吸引投资者。3.财产股利它指公司以自有现金除外进行股利支付。包括债券、股票、票据、政府债券、金融债券，也可以是实物；但一般来说市场上很少有公司会使用财产股利的形式进行股利支付。4.负债股利是指公司通过建立负债的形式对外进行股利支付，使股东成为债权人。一般是以应付票据进行股利分派，应付票据的形式包括带息和不带息、有期限和无期限。此种形式的支付只是在公司进行派现却没有足够的现金支持时所使用的权宜之计。三、伊利上市公司股利政策概况（一）伊利公司概况伊利公司于1996年在上海证券交易所上市，现今所属板块包括股权激励、超级品牌、沪股通等等；其旗下的乳制品产业发达，并拥有卓越的品牌优势，其产品规模销量居全国第一。近几年来伊利公司重视整合全球资源、发展世界市场，并与多所顶尖高校合作，在荷兰成立研发中心，以此寻求产品更高质量的发展、创新更多品种、提升全国乃至全球的质量管理体系；伊利公司产品曾成为多个重量级比赛的唯一指定提供乳制品，例如2008的年北京年奥运会、2020年成为北\t"/item/%E5%86%85%E8%92%99%E5%8F%A4%E4%BC%8A%E5%88%A9%E5%AE%9E%E4%B8%9A%E9%9B%86%E5%9B%A2%E8%82%A1%E4%BB%BD%E6%9C%89%E9%99%90%E5%85%AC%E5%8F%B8/_blank"冬奥会和冬残奥会官方唯一乳制品合作伙，同时打开了世界市场的知名度，在全球经济体系中占有一定的位置。截止2019年9月30日伊利公司营业收入为685.2亿亿元，较上年同期增长7.6%左右，说明其经营收入有明显的上升；其净利润接近56.5亿，较上年同期增长22%左右，说明公司的盈利得到上升，公司经营状况良好；表3-12016-2018年度营业务收入和净利润年份营业收入净利润2016年60312009671元5669035237元2017年67547449530元6002814975元2018年78976388687元6451996108元分析表3-1可以得出：2018年公司实现营业务收入789.76亿元，较上年同期增长接近17%，说明其营业规模庞大，且又明显的上升，净利润接近64.52亿，较上年同期增长7.5%左右，净利润的上升说明公司在不断上升和发展；2017年公司实现营业务收入675.47亿元，较上年同一时期增长了12%，说明经营健康良好；净利润60.028%亿，较上年同一时期增长了5.9%左右，说明公司稳定发展；2016年公司完成营业务收入603.12亿元，较同年期初增长0.75%，说明公司该年的经营状况不怎么理想；净利润56.69亿，较同年期初增长21.80%。从总体上看近4年的财务数据，伊利公司主营业务收入数额庞大，且每年都在稳步上涨，说明公司经营状况非常乐观，财务状况实力雄厚，可持续发展能力良好；净利润方面，增长的速度虽然不快，但是也处于稳步上升的阶段，且净利润基数庞大，公司拥有足额的资金可进行股利发放。（二）伊利公司股利政策1.股利政策具体的分析从表3-2分析得，除了2010年只转股不派现的情况之外，其他年份都进行派现；从2011年至2018年，主要以转股和派现两种股利形式进行股利分红，其中2013、2014这两年以转股和派现两种形式同时进行分红，其他年份均以单一的派现形式；2013-2014年的派现出现急剧上升，主要是因为公司的发展飞快；2015年有下降的趋势，2016-2018年呈上升趋势；发放时间主要集中于第二个季度。表3-2伊利公司2010-2018年度股利分红年份分配方案股权登记日除权除息日201810派7.00元(含税)2019/4/42019/4/8201710派7.00元(含税)2018/6/142018/6/15201610派6.00元(含税)2017/5/82017/5/9201510派4.50元(含税)2016/5/52016/5/6201410转10.00派8.00元(含税)2015/5/272015/5/28201310转5.00派8.00元(含税)2014/7/152014/7/16201210派2.80元(含税)2013/5/302013/5/31201110派2.50元(含税)2012/4/112012/4/12201010转10.002011/6/102011/6/132.股利政策反映的特点（1）股利分红连续，除了2010年只有转股，2011—2018年都在持续发放股利；属于稳定的股利政策；（2）股利分红比例不稳定性，变动幅度大，派现程度呈波浪型发展，从2011年开始上升、2013年开始急剧上升，现金股利值达近几年最高、2015年大幅度下降、2016-2018年开始上升趋暂时稳定；（3）支付形式较少，2010—2018年发放股利形式包括现金股利、转股两种形式，且从2015年开始就以派现为单一的股利发放形式；（4）高派现的股利支付方式，从表中可看出其现金股利的起点高，且不断提升现金股利的支付水平，每股股利最高达到了1元。3.股利政策的总结从近几年的财务数据来分析，伊利公司以雄厚的经济实力为基础，主要实行稳定的股利政策，其中高派现的股利支付方式是其最大的特点，不仅符合其公司未来稳定的发展状况，更是适应社会潮流的需要，稳定外来资金，发展壮大企业。高派现的资金主要来源于公司每年高额的营业收入，高派现可以吸引较多稳定的投资基金，带来良好的社会形象，从而为公司长远的发展奠定基础。四、伊利公司股利政策的影响因素（一）外部因素1.行业因素我国乳制品市场竞争激烈且相关质量方面的法律法规非常的严格，属于牵一发而动全身的状况，企业的发展不仅需要自身谨慎、诚信，更要时刻关注行业发展状况。三鹿奶粉的事件影响了整个行业的股票水平，伊利公司因此也受到了相当大的影响。近年来随着居民生活水平的提高，市场对于乳制品的要求越来越高，国内乳制品行业的基本情况为伊利和蒙牛两家独大，两家企业竞争加剧，因此伊利公司积极推进产业结构升级，挖掘新的市场增长点，于2019年5月7宣布公司将回购2.5%-5%的股份，全部用于核心人员的股权激励，以此来保证市场盈利的稳定增长。2.法律因素我国在股利政策方面的发展比较晚，有关方面的政策和法律都没有得到比较好的完善，所以还处在发展阶段。其中对于保护投资者权益方面的规定为上市公司再融资要以发放现金股利为前提条件。因此伊利公司制定有关现金股利的规定为“公司应保持利润分配政策的连续性和稳定性，在满足现金分红条件时，公司每年现金分红不少于当年实现的归属于上市公司股东净利润的10%。当年留存的未分配利润可留至以后年度再进行分配”。（二）内部因素1.公司规模公司规模越的大小体现了公司资金实力雄厚的程度，公司规模和现金股利呈正相关的发展关系，规模越大的公司，股利政策越稳定。伊利公司是中国少数领先的乳制品企业之一，长期居中国市场领头羊的位置，其产品遍布全国，且规模大、品种全，在世界市场上也占有不容小觑的地位。截止2019年12月1日，伊利公司总市值为1844亿元、流通市值为1786亿元、净利润为56.5亿元，公司规模总体上位于行业第二。从表4-1得，2019年前三季度的营业总收入数额巨大，且相对于2018年同一季度都处于上升的状态：2018年12月31伊利公司总市值为1484.89亿元；从表4-2得出2016、2017、2018、年度营业总收入分别为606.09亿元、680.58亿元、795.53亿元；2016至2018年的发放的每股股利分别为0.6元、0.7元、0.7元。庞大的公司规模给予了伊利公司高派现的底气支持。因此，伊利公司股利政策稳定的原因和公司规模有关。表4-12018-2019年季度营业总收入3月1日6月30日9月30日12月31日2018年197.5亿201.9亿213.8亿182.3亿2019年231.3亿219.4亿236.1亿-同比增长%17.112.8411.98-图4-12014-2018年度营业总收入股权结构公司的股权结构直接影响了股利政策的制定和发展。社会公众股占比重越高的公司，其发放的现金股利越高。控股权掌握在社会公众股股东手里，股东会从自身的利益出发，从而根据公司的经营情况进行最大可能的现金股利的发放。从表4-3中可看出，公司大股东的类型有多样性，不是单一的控股，最大的控股股东占总股本的11.30%，其次股东占总股本8.89%，再次是个人占总股本3.90%，接着的是各类型股东的股份占比。由此可以看出各个股东的股份占比都比较适中，表明伊利公司的大部分股权没有国有股及法人股的控制，股权比较分散且控股权掌握在个人和公司手里，所以管理层会更加倾向与留存收益的发放，增加股利的分配，并且进行高额度的现金派现，使股东权益得到满足。因此，伊利公司实行稳定的股利政策和以较高的现金股利发放方式跟公司的股权结构有关。表4-22019年9月31日的股权结构名次股东名称股东性质股份类型持股数(股)占总流通股本持股比例1香港中央结算有限公司其它A股684,651,92111.30%2呼和浩特投资有限责任公司投资公司A股538,535,8268.89%3潘刚个人A股236,086,6283.90%4内蒙古伊利实业集团股份有限公司回购专用证券账户其它A股182,920,0253.02%5中国证券金融股份有限公司其它A股182,421,5013.01%6阳光人寿保险股份有限公司-分红保险产品保险产品A股109,108,6071.80%7赵成霞个人A股84,090,1401.39%8刘春海个人A股83,308,2881.37%9胡利平个人A股79,340,5361.31%10中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002沪保险产品A股66,108,8861.09%合计2,246,572,35837.08%3.经营能力经营能力是一个公司经营方式和实力的体现，一个完善的经营方式能够对公司的发展起到关键性的作用。（1）营运能力营运能力是指企业的经营运行资产的效率与效益，营运是一个系统化的程序，受到多种因素的影响，营运能力越好的公司就越容易选择支付现金股利，这符合投资者的投资需求。如表4-4可知，2015-2018年总资产周转率和应收账款周转天数趋于稳定且小幅度上升的状态；存货周转天数呈下降趋势，虽有小幅度的波动，但总体上趋于稳定。2019年9月30日时期的因此，运营能力指标对公司制定股利政策起一定程度上的作用。表4-32015—2018年伊利公司营运能力分析运营能力指标2018年2017年2016年2015年总资产周转率1.641.541.541.53应收账款周转天数4.33.623.423.26存货周转天数37.1938.143.2345.36（2）盈利能力盈利能力是指公司创造价值、创造利润、实现资金的资本增值能力。盈利能力强的公司往往会选择发放现金股利，盈利能力比较稳定的公司，也会倾向于放现金股利。由表4-5可知，伊利公司盈利能力非常强，从总体上看，各个指标都有呈上升和下降的波动，但幅度不大，总体上趋于稳定且高指标；净资产收益和总资产收益率从2015-2018年度呈现稳定且高比例的发展，说明公司的收益状况良好。因此，伊利公司较强的盈利能力对公司高派现的股利政策有一定的影响。表4-42015—2018年伊利公司盈利能力分析性盈利能力指标2018年2017年2016年2015年加权净资产收益(%)24.3325.2226.5823.87摊薄净资产收益(%)23.0723.924.5323.18摊薄总资产收益(%)13.3213.5614.3711.76毛利率(%)37.8237.2937.9435.89净利率(%)8.178.899.47.78实际税率(%)14.8515.1414.5215.73（3）发展能力发展能力又称成长能力，是公司扩大生产经营，增强资金实力的潜在能力。企业发展能力的强弱，影响公司在股利政策方面的制定，发展能力强的公司拥有夯实的资本基础，且其大多使用现金股利的方式对股利进行支付[3]。其衡量指标主要有:营业收入增长率、资本积累率、总资产增长率等指标，其影响要素有：销售收入、资产规模、净资产规模等。表4-52014-2018年伊利公司发展能力分析20182017201620152014营业总收入(元)796亿681亿606亿604亿544亿毛利润(元)293亿247亿225亿212亿174亿归属净利润(元)64.4亿60.0亿56.6亿46.3亿41.4亿营业总收入同比增长(%)16.8912.290.4110.8813.93归属净利润同比增长(%)7.315.9922.2411.7630.03总资产增长率（100%）-3.4425.27-0.930.3520.13销售增长率（100%）16.92120.7510.9412.94资本累积率（100%）11.088.6215.347.0415.38如表4-6所示，伊利公司近五年来的营业总收入、毛利润、净利润均是逐年上升的状态，且其经营规模属于行业的领先位置，收入水平和盈利水平非常高，为高派现提高提供资金的基础；营业总收入同比增长率不稳定，2015-2016年大幅度下降、2016-2017年大幅度上升，但营业总收入一直处于上升的状态；归属净利润同比增长率波动幅度非常大，其中2014年增长率最高其次是2016年，总体上看增长的速度呈波浪线发展；总资产增长率出现负的增长率，其波动幅度极大；近五年里，销售增长率2018年出现最高增长率，2016年出现最低值，2014-2016增长率呈下降趋势，2016-2018年呈上升趋势，波动幅度非常大；资本累积率相比其它几个指标呈稳定发展的状态。因此，伊利公司的股利支付大幅度变动的情况受到公司发展能力的重大影响。（4）总结公司营运能力的高低，盈利能力的强弱、发展能力的好坏等直接影响了公司股利支付水平，公司运行效率越高、获利能力越强、成长能力越好，说明该公司的经营能力强，效益也就越高，利润随之提升，公司资产实力得到充实；反之公司的经营能力越弱，而无法进行正常的股利支付。因此，经营能力较强的伊利公司选择稳定的股利政策，制定高派现的股利支付方式。五、建议通过上面对伊利公司股权激励政策的分析，提出以下几点优化我国上市公司股利政策的建议（一）法律法规方面建立健全我国证券市场上现有法律法规和相关政策，使条文规定能够跟上社会的发展。有关政府应该根据真实的社会状况以及上市公司的行业特征、公司的发展规模、投资者的利益等方面制定更为详细有效的法律法规和政策，并有针对性地对提出问题进行深入的研究，以此来制定法律。例如，应该规范公司信息披露制度，完善信息流通，是投资者能够及时掌握公司的基本行情，从而合适自身情况的投资，促进资金的合理运用。（二）公司经营方面稳定公司各方面的发展能力。盈利能力、发展能力和营运能力是公司在制定股利政策上的重要影响因素，营业利润是股利分配的基础，有运营才有盈、有盈利才有发展。上市公司应在保持原有发展水平的同时去寻求新的上升机会，制定更高的企业目标，提高收入水平、增加企业盈利，因此可以提高股利分配水平，实现更高额度的现金股利分配，扩大公司资本结构，促进股利支付水平稳定发展。加强公司经营管理、提高企业运营能力和盈利能力，对企业优化股利政策起着关键作用。（三）公司股权结构方面完善公司内部股权结构的比例。股权结构是公司经济活动管理的基础，完善股权结构能够发展公司股利政策。股权结构的存在形式直接影响了股利政策的形式，例如国有及法人股控股的企业，其现金股利的发放比例会非常低，很难满足股东的投资欲望。控股权掌握在国家手里，股权集中且不流动，难以进行面对市场需求的管理。相比国有及法人股控的企业，社会公众股掌握控制权的企业，其股份流动性较好，可以吸引大量优质的投资资金，促进公司发展。因此国有控股企业应该加强股利政策多元化的改革，优化股权结构，以此来制定符合公司实际情况的股利政策。六、结论合理的股利政策不仅能够促进公司内部结构的发展，而且能够吸引大量优质的投资者，从而稳定公司资金的来源，为扩大公司经营规模奠定资金基础，提供更多发展的机遇，使得公司长远稳定地发展。伊利公司的股利政策属于行业比较成熟的水平，随着近几年伊利公司经济的发展，其股利政策越来越完善，股权结构符合公司发展趋势、公司内部治理较合理，其中股利政策中的高派现的股利支付，能够很好地吸引投资者；同时也呈现了股利支付不稳定，支付形式单一的缺点。总体上来看其股利政策是属于比较完善的水平。我国经济市场还存在着大量不符合公司实际发展需求的股利政策，例如不具备派现能力的公司，对外大搞噱头，欺骗投资者，以期得到投资资金；或者不对外进行派现，股利支付形式只存在转股或者送股，不利于投资者权益的行为；再有就是不对外派现或者派现比较低的股利政策等等，侵害投资者的投资收益的政策。因此，我国证券市场的发展还需要很长远的路程要走，股利政策的制定和完善也需要投入大量的研究与支持。综上所述，上市公司制定合理的股利政策需要多个方面的影响，包括外部因素里的法律因素、行业因素；内部因素里的股权结构、公司规模、经营状况等。每个影响要素之间的联系比较密切，有制约有联系的，因此，制定合理的股利政策需要根据公司不同的发展阶段，同时，考虑综合因素的影响。

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