纺织行业投资机会显现研究报告

纺织行业投资机会显现研究报告——纺织行业研讨报告内容提要：从中临时来看，国际外棉花价钱已出现下跌趋向，将会在原料本钱端对纺织行业起到积极的作用。2005年纺织品服装出口配额的全部取消，将会大大拓展我国纺织行业的国际市场空间。一、1-7月全行业走势超出预期进入2004年，虽然一季度国际棉花价钱依然高企，并且出口退税率下调的政策末尾执行，但纺织行业经过降低费用水平、提高资产运转质量等手腕，延续了上年的良好增长势头。据纺织工业协会统计，1-7月化纤、纱、布和服装等大宗纺织品产量均坚持两位数以上的增长〔见图1〕，纺织工业总产值〔现价〕8544亿元，同比增长25.4%，完成销售支出8047亿元，同比增长26.9%，完成利润总额248亿元，同比增长19.67%。1-7月，纺织品服装出口总额518.59亿美元，同比增长2.62%。从分月度来看，1-2月受退税率下调及节日要素，贸易顺差额较小，尔后逐月扩展〔图2〕，显示行业出口竞争力有所回复。从分行业来说，其特点主要为：下游制成品业的盈利才干高于下游；棉纺织业受棉价下跌影响效益有所下降，由于产品价钱普遍上扬，化纤行业〔尤其是粘胶行业〕经济效益继续上升。图1：主要纺织产品产质变化〔03年6月~04年7月〕注：化纤、纱〔左轴〕，服装〔右轴〕。资料来源：中国纺织工业协会统计中心。图2：纺织品服装进出口额变化〔03年6月~04年4月〕资料来源：中国纺织工业协会统计中心二、行业基本面有好转迹象1、微观调控逐渐抑制过剩产能2003年纺织固定资产投资599亿元，同比增长67%，相比之下出口增长27%，国际消费需求增长10%；往年一季度固定资产投资169亿元，同比增长98%，相比之下出口增长25%，投资和需求的差距清楚加大。当投资增长到达这样的高速，情势就末尾向不利的方向演化。一是局部纺织投资项目技术水平落后，属于集约式增长，增量效益较差，如2003年新增的1700多万锭纺纱才干中，相对落后的约占1/3。二是新增产能大大超出了国际外需求的增长，投资风险逐渐积聚，将加剧市场竞争〔2003年，我国纺织企业单位数到达了15000多家，比上年添加近2000家〕，企业有能够经过削价销售来消化库存及新增产能，从而紧缩产品的利润空间；三是新增产能的迅速增长，将会加紧对下游基础设备〔运力〕、动力〔煤、电、水〕和原料〔棉花、羊毛和化纤等〕的争夺，动力、原资料价钱的下跌势必会推进消费资料价钱的下跌，从而使行业毛利率水平趋于下降。近期国度发改委和人民银行结合发布的«以后局部行业制止低水平重复树立目录»中，触及纺织行业的集中在对耗能较高、技术水平落后和产能严重过剩的纺织机械上，主要是特定型号的细纱机、络筒机、梳毛机、印花机和染整设备等；此外，发改委表示要研讨制定行业规范，在环保、平安、能耗、技术质量等有关方面提出详细要求，严厉市场准入制度，及时发布供求、产能、价钱等方面的信息，引导产业投资方向。普通来说，纺织服装行业属于休息密集型，在消费上对资金和设备的要求并不太高，进入壁垒较低，价钱竞争相对剧烈。因此紧缩政策指向这些技术水平落后以及形成产能过剩的纺织机，实质上是对新进入者提出了更高的设备和技术要求，提高了行业的进入壁垒，动摇市场次第，对现有企业发生了较为积极的影响。同时，对新增产能的限制又进一步增加了对下游原料和动力资源的需求，可以缓解消费资料价钱上升的压力，如近期纺织固定资产投资增速的减缓以及企业资金的紧缺，是往年3月后国际棉价出现下滑的一个重要缘由。从历史下去看，1997年微观政策对纺织行业实行〝总量控制、淘汰落后〞的政策，实施了棉纺和毛纺的压锭减员，由于紧缩了落后产能，当年就使全行业一举扭亏为盈，并培育了尔后延续7年支出和利润的继续增长，这也从一个正面说明紧缩政策对行业起到了清楚的规范开展和促进作用。2、棉花价钱走软有望降低消费本钱棉花是棉纺织业的中心原料，约占棉纺消费本钱的60%以上；棉短绒和棉浆粕是粘胶纤维消费的重要原料，因此棉价动摇势必影响纺织全行业消费本钱的构成，同时国际外棉花的价差，又影响我国纺织行业的出口竞争力。2003年以来，由于国际各主要产棉区的恶劣天气，致使初等级棉产量大幅增加，同时也推延了新棉的上市，棉价由此一路下跌，年末比年终下跌了55%〔图3〕。高企的棉价对下游棉纱、布价钱的传导作用并不清楚，使纺织企业普遍消费本钱高涨，局部企业停产或开工缺乏，或采用价钱相对昂贵的化纤原料〔如涤纶、粘胶等〕作为替代。但是，进入2004年5月以来，国际棉价继续下跌。5月2日中国棉花价钱指数16999元/吨，到8月16日已降至13013元/吨，降幅超越20%，同期国际棉花指数〔CotlookA〕降幅也超越20%。一方面，微观调控紧缩银根使涉棉企业资金紧缺，对棉价构成了下跌压力；另一方面，中国棉花协会的5月情势报告数据显示，03/04年度国际棉花总供应和总需求均为820万吨，供求基本完成平衡，这对以往〝棉花充足〞的预期形成了严重冲击；此外，随着棉花出口配额的大幅添加，出口棉到港数量逐渐上升，也推进了国际棉价的进一步下跌。图3：中国棉花价钱指数与CotlookA指数走势对比注：CotlookA指数为国际现货328棉花价钱，此处已折算成国际含税价。资料来源：依据中纺网络提供数据、华泰证券研讨所依据国际棉花咨询委员会〔ICAC〕8月预测报告，2003/2004度的棉价下跌将使2004/2005年度全球棉花产量添加。估量全球棉花产量将初次到达2260万吨，增幅11%，其中中国的增幅最大，占到全球增量的3/4。2004/2005年度的全球棉花消费量估量为2150万吨，仅增长约35万吨，其中中国消费量的由上一年度的8%下降到6%。由于2004/2005年度棉花的产量大于消费量，估量全球的期末库存将到达866万吨，比2003/2004年度添加76万吨。CotlookA指数估量平均为65美分/磅，比上一年度下降6美分。图4：1999-2005年国际棉花A指数走势及预测〔美分/镑〕注：棉花年度从每年的8月末尾。资料来源：中纺网络3、2005年配额全部取消将有利于拓展国际市场WTO纺织品服装协议〔ATC〕中规则，从1995年末尾的10年间，分四阶段逐渐取消纺织品服装的配额限制。前三阶段取消设限的比例区分为16％、17％、18％〔以1990年为基数〕，最后阶段在2005年1月1日，一切配额限制占49％〕全部取消。前三个阶段中，兴旺国度取消配额的产品主要集中在低价值的纱线和织物，而中国具有较强国际竞争力的服装和制成品的配额，那么被兴旺国度挤到最后阶段取消。目前配额种类出口约占我国纺织品服装出口的20%以上，我国纺织品服装占美国和欧盟市场出口额的15%左右。从目前来看，配额取消有两大益处，一是国际市场份额的拓展，据世界银行测算，配额全部取消后，我国在世界纺织品服装范围的市场份额将由17%上升至45%，纺织行业所面对的国际市场潜力将迅速增长。二是销售费用的降低，目前配额费用约占配额种类销售价钱的5%，配额取消将直接降低受限种类的本钱。三、下半年纺织行业运转将好于上半年基于以上有利要素，往年三、四季度纺织全行业运转态势估量将好于上半年，我们将纺织服装行业的评级由〝中性〞调高为〝增持〞，对化纤行业维持〝中性〞评级。1、下半年支出和利润增速加快，出口坚持迅速增长我们以为，2004年下半年纺织全行业支出和利润增速将会清楚加快；同时，出口退税率下调带来的不利影响在上半年已基本消化，而棉价走软有利于增强纺织服装产品出口竞争力，我们预测下半年纺织品服装出口增速将会减速，但要留意国际贸易磨擦带来的风险。2、行业内分化清楚，棉纺效益将会上升，化纤有一定下滑棉纺织业：近期国际棉价末尾走软，而棉纺织制成品价钱下滑的幅度要相对小于下游原料价钱的降幅，我们以为，随着棉纺销售旺季的过去，棉纺织消费本钱得以下降，行业将趋于回缓，利润增长估量超越支出增速。毛纺织业：澳毛价钱的动摇是影响毛纺企业效益的重要要素。03年澳毛价钱下降34%，但同期澳元兑美元升值27%，因此毛纺织行业未能享遭到原料价钱下降带来的益处。由于全球羊毛产量仍处于不时下滑，因此估量04年毛价能够高位整理，毛纺织行业难有大的改善。服装业：服装业是我国具有较强国际竞争力的行业，虽然近年来国际高端品牌不时进入国际市场，竞争状况有所加剧，但休息力本钱昂贵的优势依然清楚，估量04年服装业将坚持稳中略升的格式，05年随着配额取消，服装行业的增长空间将清楚缩小。化纤业：03年粘胶短纤价钱随棉价同步上扬，而长丝价钱那么相对颠簸，招致粘胶纤维行业支出和利润水平上升迅速；而主要分解纤维价钱的上升也招致合纤业回暖。从04年价钱走势来看，长丝价钱有一定幅度的下滑，而短纤估量在四季度随棉价有所下调，粘胶行业将有一定的下滑；合纤价钱受石油价钱的影响较大，总体应坚持窄幅震荡的行情，合纤业估量将坚持动摇。值得留意的是，化纤原料特别是合纤原料〔PTA、EG和CPL等〕的国际市场缺口会继续扩展，04年原料出口力度将会加大。四、重点上市公司剖析鲁泰A〔000726〕，主营色织布和衬衫的消费销售，产品80%以上出口，是全球色织布行业的龙头企业。2004年上半年完成每股收益0.33元，同比增长53%，估量全年每股收益在0.70元左右。2003年市盈率24倍，2004年静态市盈率15倍不到，价值清楚低估。雅戈尔〔600177〕：国际男士服装行业龙头企业。2004年一季度完成净利润1.06亿元，同比增长12%