奢侈品专题：Q3奢侈品行业遇冷品牌出现分化

目录1、奢侈品消费增速放缓，全年预计低至中个位数增长 5、分地区：日本市场领衔长，中国市场有望接棒 5、分品类：珠宝、服装类持良好增长，旅游零售影响美妆表现 6、分渠道：线下渠道及单牌门店为分销关键 7、分人群：多代际复杂性现，新生代+高净值人群推动奢侈品行业增长 72、奢侈品集团出现分化，Q3业绩整体遇冷 9、开云集团：三大品牌均负增长，在顶奢梯队中表现较弱 9、爱马仕集团：增速虽有滑，但仍优于其他奢侈品集团 、集团：营收年内首次低于预期，Q3增速环比大下降 13Prada集团：主品牌为心收入来源，业绩相对稳健 153、总结：奢侈品消费下滑，关注头部品牌和亚太地区增长机会 194、风险提示 19图目录图1：1996-2030年个人奢品产品市场规模（单位：€B） 5图2：2023E各国家地区奢品市场规模及增速（单位：€B） 6图3：2024E各国家地区奢品市场规模增速 6图4：2024E各国家地区消者奢侈品消费规模增速 6图5：2023E各类别奢侈品场规模及增速（单位：€B） 7图6：2024E各类别奢侈品场规模增速 7图7：2024E各渠道奢侈品场规模增速 7图8：2020Q1-2023Q3奢侈集团销售额整体增速 9图9：2010Q1-2023Q3奢侈集团中亚太地区（除日本）销售额增速 9图10：开云集团分地区销额（€M）及增速 10图11：开云集团分地区销售额占比 10图12：开云集团分品牌销额（€M）及增速 图13：开云集团分品牌销额占比 图14：爱马仕集团分地区售额（€M）及增速 12图15：爱马仕集团分地区售额占比 12图16：爱马仕集团分品牌售额（€M）及增速 13图17：爱马仕集团分品牌售额占比 13图18：集团分地区售额（€M）及增速 14图19：集团分地区售额占比 14图20：集团分品牌售额（€M）及增速 15图21：集团分品牌售额占比 15图22：Prada集团分地区销额（€M）及增速 16图23：Prada集团分地区销额占比 16图24：Prada集团分品牌销额（€M）及增速 16图25：Prada集团分品牌销额占比 17图26：Prada集团分渠道销额（€M）及增速 18图27：Prada集团分渠道销额占比 181、奢侈品消费增速放缓，全年预计低至中个位数增长202336202024将趋于疲软。图1：1996-2030年个人奢侈品产品市场规模（单位：€B）资料来源：贝恩咨询，、分地区：日本市场领衔增长，中国市场有望接棒分地区来看，贝恩预计日本/中国大陆/亚洲/欧洲/北美23年全年奢侈品规模增速分别为17%/9%/8%/7%/-8%。中国大陆：欧洲：中东：亚洲其他地区：图2：2023E各国家地区奢侈品市场规模及增速（单位：€B）17%10217%1021019%9%8%56552917-8%7%

20%100 15%80 10%60 5%40 0%20 -5%0日本 中国大陆 其他地区 亚洲 欧

-10%北美规模 增速（轴）资料来源：贝恩咨询，贝恩24年预期：通胀率上升、利率高企、地缘政治紧张局势、物价上涨和中高端消费者购买力下降等国际宏观经济不确定性和波动性或将导致2024年市场温和增长：10%（）2025图3：2024E各国家地区奢侈品市场规模增速 图4：2024E各国家地区消费者奢侈品消费规模增速9% 12%8%7% 10%6%5% 8%4%3% 6%2%1% 4%0%2%0%中国 亚太 日本 北美 欧洲 其他地区资料来源：贝恩咨询， 资料来源：贝恩咨询，、分品类：珠宝、服装类保持良好增长，旅游零售影响美妆表现300围绕龙头的两极分化逐渐凸显；皮革制品在经历近几年高增速后，步伐有所放缓。贝恩24/珠宝/鞋履/美妆/服装/图5：2023E各类别奢侈品市场规模及增速（单位：€B）图6：2024E各类别奢侈品市场规模增速0

+5-6%+5-6%+5-6%+5-6%+4-5%+3-4%+3-4%+2-3%817228295575珠宝 服装 美妆 腕表 皮革 鞋规模 增速（轴）

7%6.5%5.5%6.5%5.5%5.0%5.0%4.0%3.5%5%4%3%2%1%0%皮革 鞋履 珠宝 腕表 美妆 服装资料来源：贝恩咨询，贝恩合伙人， 资料来源：贝恩咨询，、分渠道：线下渠道及单品牌门店为分销关键2420244.5%2024（+0%-1%）。图7：2024E各渠道奢侈品市场规模增速7.5%4.5%7.5%4.5%0.0%实体零售数字零售实体批发-1.0%数字批发6%4%2%0%-2%资料来源：贝恩咨询，、分人群：多代际复杂性显现，新生代高净值人群推动奢侈品行业增长多代际复杂性显现。品牌必须驾驭不断上升的多代际复杂性，游刃有余地满足不同消费群体XY2030Z25-30%50-55%。2022年，95%202365-70%。在此情况下，1）年展望2030年，尽管途中略有曲折，但稳固的基本面将继续推动市场增长。中国消费者将占全球个人奢侈品市场的35-40%，而欧洲和美国消费者加起来将占40%。2、奢侈品集团出现分化，Q3业绩整体遇冷3PdVH15.61099（，20Q4亚太地区（除日本）来看，爱马仕开云23Q3同比增速分别为以固定汇率计22Q3图8：2020Q1-2023Q3奢侈品集团销售额整体增速 图9：2010Q1-2023Q3奢侈品集团中亚太地（除日本）销售额增速7.3%3.0%7.3%3.0%1.1%-13.1%40%20%0%-20%-40%-60%

50%2.6%-0.1%2.6%-0.1%-10.5%-12.3%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%LVMH-YoY Prada-YoY

LVMH（亚洲-除日本）-YoYPrada（亚太区-除日本）-YoY资料来源：各集团财报，

资料来源：各集团财报，、开云集团：三大品牌均为负增长，在顶奢梯队中表现较弱23Q344.649%（）23H1整+2%（。（23H1+16%23Q323Q3-10%，23H14%；4）23Q3-21%，23H1同比增速为-23%，营收占比同比下降4pct至22%。中国市场2305%的需求来自前往韩国和欧洲等海外地区旅游的顾客，大部分消费（75%）发生在中国内地。图10：开云集团分地区销售额（€M）及增速2500 50%2000 30%1500 10%1000 -10%500 -30%0 -50%亚太地（除本外） 西欧 北美日本 亚太地区除日）-YoY（右轴） 西欧-YoY（右轴）北美-YoY（右轴） 日本-YoY（右轴）资料来源：开云集团财报，图11：开云集团分地区销售额占比7%9%7%9%4%5%14%6% 7% 7%7% 7% 6%6%5%6%6%7%6%7% 7%6% 6%6%6%8% 7% 7% 7%6% 7% 7% 7%20%23% 23%22%27% 28%28%26%28%26%21%29%23% 22%30%21%25%32%26% 25%21%26%23%24%28%29%29% 30%28%47%44%40%40%32%38% 38%34%35%37%31%33%28%34% 34%80%60%40%20%0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3亚太地（除本） 西欧 北美 日本 其他资料来源：开云集团财报，（50%的Gucci同7%22.17Gucci2）12%7.687%3.8图12：开云集团分品牌销售额（€M）及增速0古驰 圣罗兰 葆蝶家其他自品牌 古驰-YoY（右轴） 圣罗兰-YoY（右轴）葆蝶家-YoY（右轴） 其他自有牌-YoY（右轴）资料来源：开云集团财报，注：圣罗兰旗下的YSL美妆业务于2008年分拆给欧莱雅集团，此处指的是销售成衣和配饰的圣罗兰公司。下同。

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%图13：开云集团分品牌销售额占比4%17%4%17%3%17%3% 3%18% 17%4%18%4% 3%18% 20%9% 11% 9% 9%14% 11% 14% 14%8%13%9%13%9%16%3%17%8%15%5%20%5% 4% 5%20% 19% 17%8%15%9%15%9%18%9%17%8%18%8%16%8%19%6%18%9%15%9%17%56% 58% 56% 57% 56% 56%52%57%52%52% 50% 52% 52% 50% 50%80%60%40%20%0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3古驰 圣罗兰 葆蝶家 其他自品牌 其他资料来源：开云集团财报，注：开云眼镜算入“其他”。、爱马仕集团：增速虽有下滑，但仍优于其他奢侈品集团23Q333.6515.6%（）；23H1销售额同比+25%（）分地区来看（），1）除日本+10.2%，23H1+28%，Q322Q3同比Q331.1+2；3）美洲市场Q3同比增长20.4%，23H1同比+19.9%。中国市场中国消费者数据：78+0图14：爱马仕集团分地区销售额（€M）及增速0亚太地（除本） 欧洲（法国） 美洲日本 法国 亚太地区除日）-YoY（右轴欧洲（除国）-YoY（右轴） 美洲-YoY（右轴） 日本-YoY（右轴法国-YoY（右轴）

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%资料来源：爱马仕集团财报，图15：爱马仕集团分地区销售额占比2%11%2%11%14%17%2%8%11%8%12%2%9%14%2%9%13%15%17%7%12%14%11%2%2% 1%9% 10%11% 10%2%11%11%2% 10%10%18% 17%17%8%10%16%20%1%9%9%17%2%10%9%21%2%8%10%16%2%10%9%2%10%9%19%18%14%12%14%12%15%16%16%15%16%17%14%14%13%59%54%40%45%44%48%45%52%43%45%50%44%52%46% 47%80%60%40%20%0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3亚太地（除本外） 欧洲（法国） 美洲 日本 法国 其他资料来源：爱马仕集团财报，（13.96（23H110.12+18.3%，23H1+34.8%1.55+22%，23H1+24.3%6.3%/6.3%/3.4%图16：爱马仕集团分品牌销售额（€M）及增速0

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%资料来源：爱马仕集团财报，图17：爱马仕集团分品牌销售额占比3%5%3%5%8%8%3%3%12%5%22%3%4%10%6%3%10%9%3%5%11%7%4%4%11%6%4%3% 4%4%12%7%3%3%4%11%10%4%4%12%7%5%4%12%6%5%4%12%7%4%4%12%9%4%2%4%12%7%5%4%13%6%53%12%6%5%22%24% 21%23%26%26%25% 26% 28% 29% 26% 28%29%30%51% 52% 49% 50%47%47% 46%43%43% 43% 42% 43% 42% 41% 41%80%60%40%20%0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3皮具和具 成衣和饰 丝绸和纺织 其他部门 香水 手表 其他产品资料来源：爱马仕集团财报，、集团：营收年内首次低于预期，Q3增速环比大幅下降199.64）；23H1+17%（。分地区来看（），1）+22%降至Q3+31%23Q3+2%，23H1+3%。中国市场202140%，Q3图18：LVMH集团分地区销售额（€M）及增速0亚洲（日本） 美国 欧洲（法国）法国 日本 亚洲（除本）-YoY（右美国-YoY（右轴） 欧洲（除国）-YoY（右） 法国-YoY（右轴）日本-YoY（右轴）

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%资料来源：LVMH集团财报，图19：LVMH集团分地区销售额占比12%8%12%8%8%18%10%5%7%13%14%7%6%16%8%7%8%17%11% 10%7% 6%5% 6%13% 15%11%8%7%17%11% 12%7% 7%6% 6%15% 14%12%7%8%16%12%7%7%18%12%7%10%16%13%7%7%14%11%7%9%16%15%7%8%18%23%23%25%23%24%27%24%28%24%30%24%23%29%25%24%41%29%34%35%41%35%32%33%37%27%32%36%25%32%28%80%60%40%20%0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3亚洲（日本） 美国 欧洲（法国） 法国 日本 其他市场资料来源：LVMH集团财报，（DiorCelineFendi23Q323Q39%、3%，23H113%；4）23Q314%，或图20：LVMH集团分品牌销售额（€M）及增速0时装和革制品 精品零售 香水和妆品葡萄酒烈酒 手表和宝 时装和皮制品-YoY（右精品零售-YoY（右轴） 香水和化品-YoY（右轴） 葡萄酒和酒-YoY（右轴）手表和珠-YoY（右轴）

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%资料来源：LVMH集团财报，图21：LVMH集团分品牌销售额占比7%11%7%11%13%7%10%12%8%11%11%8%10%11%13%11%11%15%8%10%14%10%11%14%9%10%13%9%11%14%9%9%13%10%10%13%8%9%12% 13% 13%8% 7% 8%10% 9% 10%25%28%20%21%17%19%17% 20% 17% 19% 18%21%19% 21% 20%44%43%50% 51% 48% 48% 48% 48%51%48% 49% 48%51%49% 49%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q380%60%40%20%0%-20%

时装和革制品 精品零售 香水和妆品 葡萄酒烈酒 手表和宝 其他资料来源：LVMH集团财报，、Prada集团：主品牌为核心收入来源，业绩相对稳健23Q3，Prada10.05整+20%（。（2Q3+2.2，23H1（+13.5%，23H1+25%23Q36.4%/7%，23H124%/14%3）美洲地区23Q3同比-1.8%，但较23Q2同比增速-6%有所收窄。图22：Prada集团分地区销售额（€M）及增速0

2018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023Q3

50%26.2%30%26.2%10%-10%-30%-50%亚太区不包日本） 欧洲 美洲日本 中东及他国家 亚太区（日本）-YoY（右轴）欧洲-YoY（右轴） 美洲-YoY（右轴） 日本-YoY（右轴）-YoY（）资料来源：Prada集团财报，注：2022H2起，披露口径调整为零售销售净额图23：Prada集团分地区销售额占比3%11%3%11%3%11%3%12%3%13%3%12%4%11%4%9%4%9%4%9%4%10%5%11%3%11%14% 14% 14% 15% 11% 15% 18% 20%22%20%18%17%37%32%39%39%38%30%25%33%32%34%29%36%34%32%32%32%41%40%44%34%33%31%36%33%80%60%40%20%0%2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 2023H1 2023Q3亚太区不包日本） 欧洲 美洲 日本 中东及他国家资料来源：Prada集团财报，（Prada8.32+5.3%，MiuMiu1.61+48.4%；23H1，Prada16.68+18%，MiuMiu2.85+50%从品牌销售额占比来看，23Q3，Prada83%23H184%图24：Prada集团分品牌销售额（€M）及增速0

2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 2023H1 2023Q3Prada MiuMiu Church’s 其他Prada-YoY（右轴） MiuMiu-YoY（右轴） Church’s-YoY（右） 其他-YoY（右轴

80%37.3%30.7%37.3%30.7%-1.7%-16.0%40%20%0%-20%-40%-60%-80%资料来源：Prada集团财报，图25：Prada集团分品