一文读懂库存周期和债市周期

正文目录什么是库存周期？ 1库存周期的基本概念 1库存周期的阶段划分 2中国经历的库存周期 3中国经历的7个库存周期 3如何判断库存周期所处的阶段？ 4当前库存周期所处位置 6债市周期与库存周期 8债市周期拐点与库存周期拐点交替领先 8不同库存周期阶段债市走势 9库存周期走势对未来债市的启示 10风险提示 12图表目录图表1：世界主要经济体库存周期 1图表2：库存周期示意图 2图表3：库存周期波动幅度与GDP增速 3图表4：中国的库存周期（示意图） 3图表5：中国和美国的库存周期波动区间 4图表6：PPI同比延后2个月与当期产成品存货同比增速走势 5图表7：中国库存周期阶段划分 6图表8：中国库存周期阶段起止点与持续时间 6图表9：上游制造业企业存货周期 7图表10：制造业PMI相关指标 8图表11：债市周期拐点与库存周期拐点 9图表12：中债10年国债收益率周均值在库存周期各阶段表现 10图表13：2019年库存周期与债市走势 图表14：历次债券牛市区间库存周期所处位置 什么是库存周期？库存周期的基本概念库存周期（即基钦周期）是企业存货水平以3-5年为一个周期波动的经验规19231890-1922Clearings）、商品价格与短期利率周期性波动所做的归纳总结，后40-6015-2010图表1：世界主要经济体库存周期0-10-20

美国:制造业:库存:资本货物:季调:当月同比（

中国：规模以上工业企业:产成品存货:同比（）日本:生产者产成品库存指数:季调:制造业（右轴）中国：规模以上工业企业:产成品存货:同比（）日本:生产者产成品库存指数:季调:制造业（右轴）15014013012011010090801993-011996-061999-112003-042006-092010-022013-072016-122020-05来源：同花顺，库存周期的阶段划分/补库存阶段和下降/期，需求疲弱，企业预期需求进一步萎缩，压降产能与库存水平，主动去库存；4GDP图表2：库存周期示意图增速 需求 产成品库存被动去库被动去库主动去库被动补库主动补库时间来源：同花顺，图表3：库存周期波动幅度与GDP增速规模以上工业企业:产成品存货:同比（） GDP:不变价:当季同比（）5092/6/195/2/197/10/100/6/103/2/105/10/108/6/111/2/113/10/116/6/119/2/121/10/1510--来源：同花顺，中国经历的库存周期77（2023730（2000.4-2002.10）48（2009.8-2013.8）4031/3图表4：中国的库存周期（示意图）规模以上工业企业:产成品存货:同比（，右轴）302520151050-51996-021998-11

2001-08

2004-052007-022009-112012-082015-05

2018-022020-112023-08来源：同花顺，除此之外，通过中美对比还能发现中国的库存周期具备的特性。200010.52（2009820164-10），0152820库存周期、实现螺旋式上升的特点。1999-2016图表5：中国和美国的库存周期波动区间美国:制造业:库存:资本货物:季调:当月同比（）中国：规模以上工业企业:产成品存货:同比（）28.50中国：规模以上工业企业:产成品存货:同比（）28.5014.4010.1910.63-0.80-1.80-4.79-14.663020100-10-201993-011996-061999-112003-042006-092010-022013-072016-122020-05来源：同花顺，注：黑色为中国库存增速读数，蓝色为美国库存增速读数需要注意的是，202010（11如何判断库存周期所处的阶段？根据图表二，库存周期的驱动因素主要包括产成品库存和需求,因此需要从这两个方面来观察和判断库存周期所处的阶段。PMI（2-4图表6：PPI同比延后2个月与当期产成品存货同比增速走势50-5-10

个（,右轴）规模以上工业企业:产成品存货:同比()规模以上工业企业:产成品存货:同比()5096/3/198/9/101/3/103/9/106/3/108/9/111/3/113/9/116/3/118/9/121/3/123/9/1来源：同花顺，2023月-20237图表7：中国库存周期阶段划分40规模以上工业企业:产成品存货:同比（）规模以上工业企业:利润总额:累计同比（）规模以上工业企业:产成品存货:同比（）规模以上工业企业:利润总额:累计同比（）被动去库被动补库主动去库主动补库302520151050-52000-022002-072004-122007-052009-102012-032014-082017-012019-062021-11

200150100500-50-100来源：同花顺，周期结束点时长（月）图表周期结束点时长（月）阶段主动补库被动补库主动去库被动去库主动补库被动补库主动去库被动去库12000-042001-062002-022002-10148822003-092004-122005-042006-05111541332007-052008-082009-022009-0812156642010-022011-102012-072013-0862091352013-122014-082015-122016-074816762017-022017-072019-022019-117519972021-082022-042023-022023-07218105来源：同花顺，当前库存周期所处位置2023720191142020103PMI4PMI683.2，内需具备开启主动补库存阶段的潜力。金融数据1.5（去4974），可以对本轮财政发力带动的社融规模增长持乐观态度。图表9：上游制造业企业存货周期规模以上工业企业:产成品存货:石油、煤炭及其他燃料加工业:同比（）规模以上工业企业:产成品存货:化学原料和化学制品制造业:同比（）规模以上工业企业:产成品存货:黑色金属矿采选业:同比（）011/2/281013/2/2815/2/2817/2/2819/2/2821/2/2823/2/2820--来源：同花顺，其他政策方面也有开启新周期的积极因素。2023年7月，国家发改委发布13.8，预期近几月财政政策将持续靠前发力，客观上也有利于带动国内需求PMI以美元计价7图表10：制造业PMI相关指标制造业PMI 制造业PMI:产成品库存 PPI:环比（右轴，）70 360 250 140 030 -120 -210 -30 -42013-10 2015-10 2017-10 2019-10 2021-10 2023-10来源：同花顺，债市周期与库存周期债市周期拐点与库存周期拐点交替领先200276102-620162-43-52016GDP1—2202378图表11：债市周期拐点与库存周期拐点规模以上工业企业:产成品存货:同比（）中债国债到期收益率:10年:周:平均值（右轴，）35.0 630.025.0 520.015.0 410.05.0 30.0-5.0 202/1/1204/1/1206/1/1208/1/1210/1/1212/1/1214/1/1216/1/1218/1/1220/1/1222/1/12来源：同花顺，不同库存周期阶段债市走势1.3.主动去库阶段各周期的债市走势一致性最强，利率均呈现明显下行；2022-042023-024.2015127201911出现利率转头向下的现象，且第二轮主动补库周期前半段的上行压力也不强。各周期结束时间债市走势阶段主动补库被动补库主动去库被动去库主动补库被动补库主动去库被动去库周期结束时间债市走势阶段主动补库被动补库主动去库被动去库主动补库被动补库主动去库被动去库1-2000/042000/04-2001/062001/06-2002/022002/02-2002/10///22002/10-2003/092003/09-2004/122004/12-2005/042005/04-2006/0532006/05-2007/052007/05-2008/082008/08-2009/022009/02-2009/0842009/08-2010/022010/02-2011/102011/10-2012/072012/07-2013/0852013/08-2013/122013/12-2014/082014/08-2015/122015/12-2016/0762016/07-2017/022017/02-2017/072017/07-2019/022019/02-2019/1172019/11-2021/082021/08-2022/042022/04-2023/022023/02-2023/07指向 繁荣 衰退 萧条 复苏来源：同花顺，注：标蓝为较符合当期经济指向的利率走势区间库存周期走势对未来债市的启示库存周期的到来，因为经济的持续弱复苏趋势已经得到验证，即使房地产政策、（5百分点3-791.61.5420102（6、201612（620195（到达低点两个月201912（120193410年国债利率上行超30bp6图表13：2019年库存周期与债市走势收益率:月均值（） 成品存货:同比（，右轴）3

1086420-2-42019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12来源：同花顺，4-12（除疫情期间（12。图表14：历次债券牛市区间库存周期所处位置规模以上工业企业:产成品存货:同比规模以上工业企业:利润总额:累计同比35 20030 15025