实体经济洞察2023年第41期：从词频看政策重心

从词频看政策重心——实体经济洞察2023年第41期长江证券研究所宏观研究小组.证券研究报告..证券研究报告.分析师及联系人分析师于博SAC执业证书编号：S0490520090001分析师刘承昊SAC执业证书编号：S0490523050001每周洞见：从词频看政策重心回顾近20年中央经济工作会议历年通稿，从词频来看政策重心。我们选择了8组议题作为关键词，以关键词在会议通稿中纵向对比来看，“安全”的重要性较往年明显提升。对会议，“发展”、“增长”分别在2009年、2008年出现频率出现频率最高；“改革”在2015年出现频率最高；“科技”在1999年、2020年出现频率较高；“风险”在2022年出现对比过去五年，统筹发展与安全的政策主轴更加清晰。以今年关键词词频对比过去五年词频，可以发现，今年“发展”与“安全”两词的词频是过去五年最高的。结合今年会议所提出的“必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动”，以及二十大报告在“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任产业政策“唱戏”，货币财政“搭台”，或重塑政策分工。我们认为，在发展与安全并重的政策体系下，以“国家战略”名义出台的产业政策将在政策体系中占据更重要的位置，而货币支持和服务实体经济。关键词在中央经济工作会议通稿中出现的频率（次/千字）年份发展增长稳定创新改革科技风险安全资料来源：新华网，中国政府网，共产党员网，长高频观察：出口韧性好于预期总结与展望：总结与展望：12月第1周，需求走势分化，生产韧性转弱，景气震荡走平。具体来看：1）新房、二手房成交两年复合增速价格上，美元反弹，油价续降，有色下跌；国内工业品涨跌互现；4）库存持续去化，螺纹库存去化，水泥库容比续降。12月以来，二十港集装箱离港载重吨数再度回升，同比表现好于11月，反映出口流量整体仍有韧性。结合运价来看，11月中旬后，对美出口运价已有明显回落趋势，对欧运价表现更为坚挺。因而，我们判韧性较强。但消费季过后，欧洲进口能否保持韧性依旧存疑，强度仍待观察。交面积同比降幅扩大。【乘用车】上周，乘用车上险量同比增速转负。【商贸文旅】较2021年同期，商圈人流增速回升，百度迁徙指数增速反弹。铜价回落、铝价续降。布伦特油价续降。【国内生资】上周动力煤价格续升。螺纹价格回升，水泥价格续升，玻璃价格反弹。PTA产业链价格全线下跌。锂电材料价格续降，光伏组件价格续降。需求走势分化需求走势分化库存持续去化【下游】上周乘用车半钢胎开工率持平，原生铝合金开工率回落。【中游】上周沿海八省电厂日耗两年复合增速回落。钢材产量同比降幅收窄，高炉开工率回落。水泥粉磨开工率续降。玻璃产量同比增速回落。江浙织机负荷率续降。【下游】上周十大城市地产库销比续降。【中游】上周螺纹库存去化。水泥库容比续降，玻璃库存加速去化。【上游】动力煤港口库存反弹，炼焦煤港口库存回落。商业原油库存回落。目录地产：12月上旬地产成交偏弱，土地成交冷热分化乘用车：月初汽车零售小幅转弱，渠道库存降至低位012月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月5月6月7月8月9月 0 指标数据表现解读新房12月前11天，30城商品房成交面积同比降幅扩大至23.6%，其中，一线降幅扩大，二线降幅缩窄，三线降幅扩大。成交量同比增速连周续降，反映购房需求整体转弱。购房上周14城二手房成交量同比增速回落至23.7%，较21年CAGR续降至16.1%。需求转弱，使得十大城市新房库销比维持历年同期高位，各线级城市二手房房价环比持续下跌。土地市场方面，上上周百城宅地成交面积(MA4)同比降幅扩大至44.1%，百城土地溢价率回落至2.8%。周土地成交面积降幅扩大，溢价率回落。土拍冷热分化依旧严重，二线城市土地拍卖仍以底价成交为主，而高溢价上周十大城市商品房库销比回落至68.8周，高于近9年同期。成交、流拍同样存在。图：历年各周十大城市库销比（周）图：历年各周十大城市库销比（周）007指标数据表现解读0.9%，批发销量复合增速由正转负至-8.7上周，乘用车上险量同比增速由正转负至-6.3%。12月月初，汽车销售短暂转弱，上周乘用车上险量、上旬乘联会乘用车销量增速均回落。月初转弱属于自然现象，年末旺季兑现概率仍高。渠道方面，11月末销售强势收官，带动经销商库存系数降至历年同期偏低水平。生产方面，半钢胎开工率维持历年同期高位，指向生产图：乘用车当周上险量（万辆）02023 2023图：历年各月经销商库存系数 8指标数据表现解读从两年复合增速来看，上周百城拥堵延时指数增速由负转文旅方面，上周百度迁徙、国内航线航班量两年复合增速从两年复合增速来看，上周商圈客流指数增速反弹至9.3%，电影票房增速续升至26.1%。边际回升，反映城际出行强度仍有支撑。市内消费方面，10城商圈客流环比回落，但两年复合增速回升；电影票房在新片供给增多的背景下增速续升，反映市内消费韧性仍从两年复合增速来看，上周国内航班量反弹至10.5%，百度全国迁徙规模增速反弹至7.1%。图：长江&脉策商圈客流指数（2019年同期=100）北上深加权平均二线7城加权平均0图：历年同期百度全国迁徙规模指数09020中游2.10指标数据表现解读上周发电量波动与季节性保持一致，火电环比续升，两年复合增速略有回落；水电出力小幅走强，同比增速回正。结合气温来看，上周气温较往年偏暖，因而发电量季节性波动或反映生产整体仍有韧性。图：沿海八省耗煤量及其两年复合增速（%） 图：三峡水库周度日均出库流量（立方米/秒）0上海3.0mm热轧板卷价格指标数据表现解读热轧表观消费量同比增速续升至11.2%。上周高炉开工率回落至78.8%，高于近2年同期；螺纹吨钢亏损扩大，热轧吨钢亏损扩大。上周多项利好驱动钢价预期走强：1）11月钢材出口金额降幅收窄，外需预期向好；2）中央政治局会议释放稳增长信号，需求预期走强；3）双焦价格持续上涨，成本支撑加强。在事件性因素的驱动下，市场定价与基本面因素逐渐脱离，钢材冬储起步偏弱并未引起价格波动。而从生产来看，吨钢亏损随原材料价格上涨而再度扩大，钢厂盈利能力下滑，钢材生产环比略有下滑。图：螺纹钢及热轧板卷价格（元/吨）图：历年各周钢厂盈利率（%）0指标数据表现解读上周全国水泥出货率续降至54.5%，高于去年同期。从需求视角来看，水泥出货率季节性回落，但环比降幅小于历年同期，水泥需求仍有韧性的原因有二：一是相较往年，近半个月全国降水偏少，施工环境较好；二是环比增速回落至0.5%；水泥-煤炭价差回落基建发力积极，基建水泥同比恢复率已回到100%以上。从生产视角来看，粉磨开工率季节性回落。供给走弱，上周全国水泥库容比续降至69.1%，低于去年同期。需求仍有韧性，带动水泥库容比续降，支撑水泥价格逆图：全国水泥均价(P.O42.5)（元/吨）图：历年各周全国水泥出货率（%） 0 中游2.4玻璃：终端需求仍有韧性，贸易商积极拿货指标数据表现解读上周玻璃表观消费量同比增速续升至32%。需求方面，11月下半月玻璃下游深加工天数季节性小幅回落，但中游贸易商拿货积极，带动表观需求高位续升、上周玻璃周产量同比增速回落至6.7%。玻璃库存走低。中游贸易商拿货积极性，一是缘于纯碱涨价预期仍强，二是年末竣工赶工使得需求仍有支撑。而从价格来看，需求走强，供给走弱，带动玻璃价格小玻璃-纯碱-天然气价差回落。上周玻璃总库存环比降幅扩大至14.5%，总库存绝对水平低于近2年同期。图：全国浮法玻璃价格（元/重箱）5mm浮法白玻价格804019/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/12资料来源：卓创资讯，长江建材，长江证券研究所图：历年各周玻璃表观需求量（万重箱）资料来源：卓创资讯，长江建材，长江证券研究所指标数据表现解读上周轻纺城长丝布成交量两年复合增速反弹至6.3%；短纤布成交量两年复合增速续降至-18.6%。供给方面，上周PX开工率高位续升，PTA负荷率连周回升至历年同期偏高水平，聚酯工厂负荷率随之高位反弹，指向上游供给再度放量。需求方面，下游原材料采购需求仍强，长丝布成交量环比回升，但江浙织机开工率续降、涤纶长丝POY库存堆积，反映未来需求走弱概率更大。原油价格走低、上游供给放量、下游需求渐弱，带动PTA链价格整体走低。上周涤纶POY库存天数反弹至13.6天，低于近3年同期。图：化纤产业链产品价格（元/吨） 聚酯切片价格涤纶长丝POY价格图：历年各周江浙织机涤纶长丝POY库存天数（天）50 指标数据表现解读各型号价格涨跌分化；电池片环节，各规格价落；组件环节，单晶182组件、单晶210光伏方面，硅料供需转入稳态，价格回归平稳；硅片价格走势分化，电池片受到库存偏高困扰，价格持续回落；组件受需求走弱影响，价格持续回落。锂电材料方面，碳酸锂供给持续放量，短期过剩格局较难扭转，驱动碳酸锂、氢氧化锂价格续降。图：国内光伏组件价格（元/W）图：电池级磷酸锂及氢氧化锂价格（元/公斤）640电池级碳酸锂电池级氢氧化锂640480400240020/1221/621/1222/622/1223/623/1203指标数据表现解读冬季用煤高峰将近，沿海8省日耗季节性走强，下游拉运积极性走强。尽管秦港港口库存整体仍高，但需求走强预期还是带动动力煤价格续升。焦煤方面，焦炭提涨落地，钢材冬储将近，市场预期双焦需求有望季节性改善，因而推动焦煤价格续升。图：动力煤、焦煤价格（元/吨）图：历年各周秦皇岛港煤炭库存（万吨）0 上游3.2大宗：衰退预期强于宽松预期，带动大宗指数续降指标数据表现解读市场持续交易通胀转弱，美联储更快降息的叙事。但上周，随着欧元区通胀环比超预期回落，美国非农数据超预期改善两大数据影响，美元短暂走强。但市场对于全球经济趋势性走弱的担忧仍强，带动上周大宗指数价格图：CRB现货价格指数与RJ/CRB商品期货指数图：CRB现货价格指数与美元指数美元指数(逆序,上游3.3有色：衰退预期走强，带动有色金属价格回落指标数据表现解读上周，中国11月出口同比增速由负转正，但表现低于市场预期。同时11月中国进口同比增速走弱，市场随之下修有色金属预期。同时，美元周内短暂走强，压制大宗价格。受需求预期转弱、美元短暂走强影响，铜铝价格双双走低。50987654321上游3.4原油：需求担忧发酵，带动油价下跌指标数据表现解读上周，中国进口增速转负、美国汽油库存回升（12月1日当周引发市场对原油需求走弱的担忧。同时，考虑到美国产量接近历史最高水平，市场担忧明年全球原油市场供过于求，带动上周油价续降。图：布伦特和WTI原油期货价格（美元/桶）BrentBrent原油期货结算价WTI原油期货结算价图：全美商业原油库存量及WTI原油现货价（亿桶）0交运3.5交运：干散货运价回落，集运价格回升，陆运改善指标数据表现解读干散货方面，上周BDI回落，反映全球大宗商品需求震荡转弱。集运方面，运价边际回升，尤其是对欧航线运价表现坚挺。陆运方面，G7货运物流指数、高速