储能行业2024年投资策略报告：曙光在前拾级而上

目录2023全球储能复盘——整体低于预期 5中国：预期略有回落，整体仍是高增 5美国：并网装机拖延，整体略低预期 6欧洲：持续消化库存，出货不及预期 82024全球储能展望——向上逻辑扎实 9美联储预计开启降息，全球经济修复 9风光发电率提升，储能势在必行 10政策和成本推进，助推行业向上弹性 10储能装机量：预计2024中美欧装机116GWh，同比+64 12电价：中美欧整体稳定，均具备底部向上条件 13中国：整体稳定，峰谷拉大 13美国：波动较窄，全年看平 14欧洲：已至底部，有望回升 14产业链价格：已在降价通道，或于2024H1见底 16赛道分析：均为优质，各有特色 17盈利拆解：龙头电芯和PCS表现优秀，其他环节跟随 17电池：上半年承压，下半年释放 18PCS：大储利平稳，户储量恢复 18温控：AI和储能双加持，储能主要是放量逻辑 19变压器：重在出海，供需弹性 19集成：23年项目递延，24年底部或量利向上 21建议关注：中国工商业+美国出口链+欧洲再复苏 22风险提示 22图表目录图表1：2023中国储能度新增装机量（GW/GWh） 5图表2：中国储能年增装机量（GWh） 6图表3：2022-2023年美国储能月度新增装量（GW） 7图表4：美国储能年增装机量（GWh） 7图表5：德国户储新机量（MWh） 8图表6：意大利户储装机量（MWh） 8图表7：美国储能年增装机量（GWh） 8图表8：美国联邦基率（） 9图表9：美国CPI（） 9图表10：全球和中美风光发电量占比（） 10图表11：2021年-2023年电池级碳酸锂周价（万元/吨） 11图表12：2022年7月-2023年10月储能电芯、统中标、EPC中标月度格（元/Wh） 11图表13：2016-2025E中美欧三地区储能机预测（GWh） 13图表14：中国平均电（元/KWh） 14图表15：美国平均电（元/KWh） 14图表16：欧洲平均居电价（欧分/KWh） 15图表17：德国平均居电价（欧分/KWh） 15图表18：储能产业链格及预测 16图表19：储能各环节利及成本分布（元/Wh） 17图表20：电芯企业毛率对比 18图表21：PCS企业毛利对比 18图表22：温控企业毛率对比（） 19图表23：特变电工变器收入（亿元）和速（） 19图表24：特变电工变器毛利率（） 19图表25：中国西电变器收入（亿元）和速（） 20图表26：中国西电变器毛利率（） 20图表27：许继电气变电收入（亿元）和速（） 20图表28：许继电气变电毛利率（） 20图表29：思源电气线产品收入（亿元）增（） 20图表30：思源电气线产品毛利率（） 20图表31：金盘科技变器收入（亿元）和速（） 21图表32：金盘科技变器毛利率（） 21图表33：系统集成企毛利率对比（） 212023——整体低于预期中国：预期略有回落，整体仍是高增67我计2023国储机33GWh，同+125。40GWh速在100，仍是速长。我们认为预期落地略有回落的原因有三：图表1：2023中国储能月度新增装机量（GW/GWh）5.85.35.85.34.93.12.32.22.01.51.61.61.61.165432101月 2

3月 4月 5

6月 7

8月 9

10月 11月 12月功率规模（GW） 能量规模（GWh）资料来源：CNESA，注：11月和12月为预测数据图表2：中国储能年度新增装机量（GWh）35 33.0 400%302520151050.1 0.2 0.3 1.3 0

3.1

4.9

14.7

300%200%125%100%0%-100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E能量规模（GWh） 同比资料来源：CNESA，美国：并网装机拖延，整体略低预期67EIA12月计并网3.8GW，2023全年计机并网8.4GW，同比+102但根实全年机约6.2GW，同比+50。年初计国年增在50间但际整略于期。IRA图表3：2022-2023年美国储能月度新增装机量（GW）2.42.01.61.20.80.40.0

1月 2月 3

4月 5月 6

7月 8

9月 10月 11月 12月2022年 2023年资料来源：EIA，注：202311-12EIA图表4：美国储能年度新增装机量（GWh）21.850%21.850%20 300%15 200%10 100%5 0%02015 2016

-100%能量规模（GWh） 同比资料来源：EIA，欧洲：持续消化库存，出货不及预期看我计2023年欧储机15.6GWh，同比+50。年初计洲年增在100近但实及预。2022图表5：德国户储新增装机量（MWh） 图表6：意大利户储新增装机量（MWh）0

4334333984014033653563153333022582062011801781541541321471411081121061月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年

0

11891189933914486372208226130761921Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源：德国联邦网络局， 资料来源：ANIEFederazione，图表7：美国储能年度新增装机量（GWh）15.650%15.650%16141210864202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 能量规模（GWh） 同比

200%100%0%-100%资料来源：BNEF，2024——向上逻辑扎实美联储预计开启降息，全球经济修复图表8：美国联邦基准利率（）图表8：美国联邦基准利率（）美国联邦基准利率（）201920202021202220231月2.41.60.10.14.32月2.41.60.10.14.63月2.40.70.10.24.74月2.40.10.10.34.85月2.40.10.10.85.16月2.40.10.11.25.17月2.40.10.11.75.18月2.10.10.12.35.39月2.00.10.12.65.310月1.80.10.13.15.311月1.60.10.13.812月1.60.10.14.1资料来源：美联储，图表9：美国CPI（）图表9：美国CPI（）美国CPI（）201920202021202220231月1.62.51.47.56.42月1.52.31.77.96.03月1.91.52.68.55.04月2.00.34.28.34.95月1.80.15.08.64.06月1.60.65.49.13.07月1.81.05.48.53.28月1.71.35.38.33.79月1.71.45.48.23.710月1.81.26.27.73.211月2.11.26.87.112月2.31.47.06.5资料来源：美国劳工部，风光发电率提升，储能势在必行近20年，球光量占稳提，2022全球均比11.8中美较是13.5美是14.2欧能源展至2022年风光发占到20.5。图表10：全球和中美欧风光发电量占比（）25%20.5%20%15%10%

14.2%13.5%11.8%5%0%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022全球 中国 美国 欧洲资料来源：BP，政策和成本推进，助推行业向上弹性IRA1510EPC0.51/Wh0.96/Wh1.26/Wh图表11：2021年-2023年电池级碳酸锂周度价格（万元/吨）70.014.760.014.750.040.030.020.010.00.01/6 2/6 3/6 4/6 5/6 6/6 7/6 8/6 9/6 10/6 11/6 12/62021年 2022年 2023年资料来源：SMM，图表12：2022年7月-2023年10月储能电芯、系统中标、EPC中标月度价格（元/Wh）2.502.301.260.961.260.960.511.901.701.501.301.100.900.700.502022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月LFP储能电芯 系统中标 EPC中标资料来源：鑫椤资讯，各招投标平台，2024116GWh，同比+64我们预计中美欧2024年机约为116GWh，同比+64。中国：持续支持，源侧配储+工商业同步进行→确定性强。中国政府对于新202459GWh，同+80。美国：稳步推进，经济性刺激+补贴和税收引导+中美关系缓和→有利于出口。IA2024+50。欧洲：周期重启，库存见底+电网体系改进→户储和工商业启动。无论如何，年欧储装为24GWh，比+50。图表13：2016-2025E年中美欧三地区储能装机及预测（GWh）23.532.823.532.810.414.614.715.621.859.433.0180160140120100806040200201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E中国 美国 欧洲资料来源：CNESA，EIA，BNEF，电价：中美欧整体稳定，均具备底部向上条件中国：整体稳定，峰谷拉大从需侧国60以上用需来工企求关注因此，综合判断，我们预计2024年中国电价体系整体稳定，峰谷拉大。图表14：中国平均电价（元/KWh）元/KWh202120222023E2024E代理购电电价0.420.430.430.43输配电价0.220.220.230.23政府性基金及附加0.040.040.040.04平时段电价0.660.680.700.70峰谷价差0.660.720.710.73资料来源：国家电网，南方电网，美国：波动较窄，全年看平美国电价主要关注天然气价格和通胀水平。我们预计2024年美国电价体系波动较窄，全年看平。图表15：美国平均电价（元/KWh）美分/KWh202120222023E2024E居民电价13.715.115.815.7商业电价11.312.512.512.4工业电价7.38.48.18.2交通运输电价10.211.712.913.0所有部门平均电价11.212.412.612.5资料来源：EIA，欧洲：已至底部，有望回升2022201920202021202220231月19.218.818.625.330.72月19.118.618.723.828.33月19.118.618.825.225.94月19.018.318.927.125.15月19.018.119.027.125.16月19.118.019.127.224.57月19.117.919.628.524.98月19.017.920.030.924.49月19.118.020.334.724.510月19.218.221.235.424.211月19.218.122.233.012月19.218.223.031.8资料来源：HEPI，图表17：德国平均居民电价（欧分/KWh）201920202021202220231月30.733.233.150.154.22月31.133.333.339.949.53月31.133.633.341.744.14月31.133.033.342.140.55月31.732.733.342.739.66月32.432.533.039.839.37月32.432.233.439.938.68月32.432.533.644.638.59月32.432.533.454.939.410月32.432.033.363.039.411月32.732.037.264.212月32.732.236.251.1资料来源：HEPI，降价贯穿了2023年储能产业链价格全年的趋势。5-6PCS、BMS20242024图表18：储能产业链价格及预测项目单位202120222023E2024E碳酸锂万元/吨11.547.825.710.0LFP动力电池元/Wh0.530.780.630.42LFP储能电池元/Wh1.000.680.42系统中标价元/Wh1.481.150.85EPC中标价元/Wh1.811.551.10资料来源：亚洲金属网，鑫椤资讯，CNESA，6.1盈利拆解：龙头电芯和PCS表现优秀，其他环节跟随20211.28/Wh202220221.48/Wh，202320231.15/Wh，20242023PCS图表19：储能各环节毛利及成本分布（元/Wh）0.22电芯：0.780.222021

PCS：0.096

31.2834.0304.030030.0.16电芯：0.960.162022

1.482023E

0.14电芯：0.700.14

PCS：0.103

1.150040040.电芯-毛利 电芯-成本 PCS-毛利 PCS-成本 温控-毛利 温控-成本 其他资料来源：公司公告，展望2024年，我们预计锂价和需求将在上半年探底，电池价格和盈利将会寻找新的平衡点。但随着下半年需求逐步恢复，电池的盈利将有望提升。图表20：电芯企业毛利率对比202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E宁德时代28%17%21%6%7%17%25%21%22%22%18%派能科技30%34%35%27%30%36%37%40%34%28%23%鹏辉能源19%18%20%14%16%19%19%21%19%19%20%资料来源：公司公告，6.3PCS：大储利平稳，户储量恢复2024PCS图表21：PCS企业毛利率对比202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E阳光电源34%33%39%35%32%33%33%36%40%40%40%锦浪科技38%34%39%36%37%36%32%40%38%39%38%固德威40%45%48%42%40%42%49%51%48%47%45%禾迈股份38%38%39%40%39%38%37%41%40%38%38%昱能科技32%35%32%34%35%34%36%德业股份41%51%54%50%49%51%52%51%54%56%56%上能电气23%19%20%19%19%19%19%19%19%21%21%科华数据24%23%28%24%25%22%23%29%30%29%26%盛弘股份36%44%42%45%44%44%43%41%42%42%42%科士达30%27%30%28%28%27%27%30%30%30%30%资料来源：公司公告，2024AI2023图表22：温控企业毛利率对比（）202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E英维克33%32%21%32%32%32%32%21%20%22%21%同飞股份32%25%19%26%25%25%24%20%19%19%19%资料来源：公司公告，变压器：重在出海，供需弹性展望2024年，变压器企业有望受益于欧美出口，量和盈利均有向好预期。图表23：特变电工变压器收入（亿元）和增速（） 图表24：特变电工变压器毛利率（）16030%14025%16030%14025%12020%15%8010%5%60402002013201420152016201720182019202020212022特变电工变压器收入（亿元） 同比增速（%）

0%-5%-10%-15%资料来源：iFind， 资料来源：iFind，70 25%60 20%15%10%4010%405%300%20-5%-10%10-15%0-20%2013201420152016201720182019202020212022中国西电变压器收入（亿元） 同比增速（%）资料来源：iFin