大国博弈系列：中美贸易摩擦五年产业转移全面拆解-2023-08-宏观大势

年8月日总量研究中美贸易摩擦五年，产业转移全面拆解——《大国博弈》系列第四十九篇核心观点：作者今年以来，我国出口持续走弱，与全球经贸周期下行相比，欧美引导产业链加速迁出中国对我国出口的影响更为显著。截至今年5月，美国自中国进口份额已降至历史冰点，中国在美国进口份额排名中也跌至第四位。我国份额的下降主要被哪些国家或地区所承接？如何看待产业转移背后的行业结构特征？美国推出的关税清单对产业转移产生怎样的影响？未来这一趋势如何演变？本报告对此进行了详细探讨。分析师：高瑞东执业证书编号：S0930520120002010-56513066gaoruidong@分析师：杨康一、美国自中国进口整体份额的变化：截至2023年5月，已降至历史冰点水平执业证书编号：S0930523070001021-525238702019美国公布的美国进口数据(CIF价格)进行统计，截至2023年5月，美国自中yangkang6@国进口产品的份额降至13.6%为20052017年的峰值21.9%相关研报下降8.2个百分点，下降比例达到37.7%。从美国自各国家或地区的进口份额排名2023年5西哥、加拿大），而在2007-2022年间，中国的份额一直处于第一位。二、行业层面，哪些产品份额掉得更快？2019年以来份额下降呈现广泛化国博弈》系列第四十八篇（2023-08-10）国博弈》系列第四十七篇兼光大宏观周报（2023-07-30）2010年至2018年，是中国向外产业转移的第一阶段，这一阶段的转移更多受到劳动力成本等因素的影响，份额变化相对较为温和，主要体现在纺织鞋帽、轻工制造等劳动密集型行业，主要被东盟所承接；2019年至今为第二阶段，背后有更多“中美贸易摩擦”的色彩以及推动制造业回流的作用，份额变化更为剧烈，行业分布更加广泛，产业承接区域也呈现分散化特征，表现出显著的近岸外包和友岸外包特征。国博弈》系列第四十六篇兼光大宏观周报（2023-06-25）从中国出口份额的变化亦可以发现类似的证据。2018年以前，中国出口至欧美的产品份额下降基本被东盟所完全承接，表现为中国出口至欧美产品份额的下降小于中2019年以来，东盟承接中国向欧美出口份额的力度有所列第四十五篇（2023-06-11）减弱，表现为中国出口至欧美产品份额的下降大于中国出口至东盟份额的增加。三、加征关税对产业转移有怎样的影响？份额下降从高关税行业逐步扩散系列第四十四篇（2023-05-31）99个HS-2低”三个贸易摩擦组别。从关税清单对美国自中国进口份额下降的关系来看，2019年二者之间存在显著的关系，高、中、低三个贸易摩擦组的份额下降比例（2019年相比2018年）分别为20.2%、15.7%、6.8%。疫情以来，美国自中国进口份额的下降在行业层面趋于广泛化，加征关税对行业份额的影响逐步扩散，因而表现为高国博弈》系列第四十三篇兼光大宏观周报(2023-05-21)中低三个贸易摩擦组别的份额下降比例均达到30%以上。不同贸易摩擦组别表现出《大国博弈》系列第四十二篇（2023-05-09）不同产业承接特征。高贸易摩擦组的产品份额下降主要被北美所承接；中贸易摩擦组主要被东盟和印度所承接；低贸易摩擦组主要被欧盟所承接。博弈》系列第四十一篇（2023-05-02）四、产业转移对行业产生怎样的影响？如何看待未来产业转移之下的结构性机会？拆解拜登政府2024相比于第一阶段（2010-2018年）劳动力成本驱动的产业主动向海外布局，第二阶《大国博弈》系列第四十篇（2023-04-04）段（受贸易摩擦影响，2019年至今）对行业产生的影响更大。未来出口的韧性重点关注两点：一是，我国向“一带一路”沿线国家出口的增量空间大，后续经贸合作会持续加深；对俄罗斯出口增速高但占整体份额低，贡献相对《大国博弈》系列第三十九篇（2023-03-29）有限；二是，在对美出口难以实质性缓和的假设背景下，对欧出口能否止跌企稳是关键。国博弈》系列第三十八篇（2023-03-21）产业转移之下，中高端行业受到的影响相对较小。一是，产业外移主要为低端加工链条，在中高端供应链方面存在明显优势，出口份额短期内难以被替代；另一方面，顺应产业转移，中高端出口企业主动在海外布局产能，但保持核心关键环节在国内。《大国博弈》系列第三十七篇（2023-01-19）风险提示：国际政治经济形势变化超预期，国内经济形势变化超预期。敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告目录1、美国自中国进口份额已降至历史冰点.................................................................................52、行业层面，哪些产品份额掉得较快？.................................................................................73、中国出口角度，是否有类似的证据？................................................................................114、加征关税对份额转移影响有多大？....................................................................................155、产业转移对行业产生了怎样的影响？................................................................................216、如何看待未来的出口走势与行业机会？.............................................................................247、风险提示.........................................................................................................................25敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告图目录图1：今年以来，美国自中国进口份额已降至历史冰点5图22023年，中国在美国进口份额中的排名已跌至第四位5图3：中国份额下降主要被东盟、欧盟和北美所承接6图42023年以来北美承接中国份额下降持续加速6图5：今年以来，我国对俄罗斯和中西亚北非的出口维持高位6图6：中国出口份额在不同国家地区的分布情况6图72010至2018年间，美国自中国进口产品份额变化7图82019至2023年间，美国自中国进口产品份额变化7图9：大类行业视角，美国自中国进口产品份额的变化情况8图10：哪些国家或地区在承接我国产品份额的下降？8图：美国自主要国家进口份额变化：纺织鞋帽类9图12：美国自主要国家进口份额变化：轻工制造类9图13：美国自主要国家进口份额变化：机电设备类10图14：美国自主要国家进口份额变化：化工产品类10图15：2位码细分行业视角，美国自中国进口产品份额的变化情况（选取部分份额变动剧烈的行业）11图16：2010至2018年间，中国出口至美国产品份额变化12图17：2019至2023年间，中国出口至美国产品份额变化12图18：2010至2018年间，中国出口至东盟产品份额变化12图19：2019至2023年间，中国出口至东盟产品份额变化12图20：大类行业视角，中国出口至美国产品份额的变化情况13图21：东盟对欧美份额下降的替代情况如何？13图22：中国出口至主要国家份额变化：纺织鞋帽类14图23：中国出口至主要国家份额变化：轻工制造类14图24：中国出口至主要国家份额变化：机械器具15图25：中国出口至主要国家份额变化：化工产品15图26：三批关税清单涉及的大类行业规模分布16图27：三批关税清单涉及的大类行业占比情况16图28：加征关税对产品份额转移效应的影响非常显著17图29：划分不同贸易组别的行业份额变化情况18图30：2023年，三个贸易组别的行业份额下降均较为剧烈18图31：高贸易摩擦组各个区域的份额变化情况19图32：中贸易摩擦组各个区域的份额变化情况19图33：低贸易摩擦组各个区域的份额变化情况19图34：细分行业分组下，不同贸易组别中美国自中国进口产品份额的变化20图35：纺织鞋帽类行业工业指标的同比变化21图36：轻工制造类行业工业指标的同比变化21图37：产业转移之下，纺织服饰、轻工制造行业用工人数规模占比有所下滑22敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告图38：2018年以来，纺织服饰行业营收同比增速低于全A非金融22图39：2018年起，纺织服饰行业销售净利率低于全A非金融22图40：2018年起，纺织服饰业市盈率弱于wind全A非金融22图41：机械电子类相关行业工业增加值同比增速变化23图42：机械电子类相关行业上市公司营收同比增速变化23图43：机械电子类相关行业用工人数与企业数量变化23图44：机械电子类相关行业销售净利率变化23图45：2019年以来，我国出口至欧美日份额均有所下滑25图46：2022年以来我国对俄罗斯出口增长显著25敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告1、美国自中国进口份额已降至历史冰点美国进口是我们观测全球产业链重构的重要窗口。在我们在2023年3月29日大国博弈>为美国近岸外包的最大受益者，对美出口持续抬升。转移背后的行业结构特征？美国2018年以来推出的关税清单对产业转移产生了怎样的影响？未来这一趋势如何演变？本报告对此进行了详细探讨。2019年还要剧烈。USTR公布的美国进口数据(CIF价格)进行统计，截至2023年5国自中国进口产品的份额降至13.6%2005年以来最低水平，相比2017年21.9%8.2个百分点，下降比例达到37.7%。从美国进口份额排名来看，截至2023年5月，中国的份额排名已跌至第四位，而在2007-2022年间，中国的份额一直处于第一位。截至年5月，美国自中国进口产品的份额为13.6%，低于自欧盟的18.6%、自墨西哥的14.3%与自加拿大的13.8%，美国推动近岸外包、友岸外包的速度持续加快。图1：今年以来，美国自中国进口份额已降至历史冰点图2：2023年，中国在美国进口份额中的排名已跌至第四位美国自中国进口份额（%，CIF价格计）242220181614122422201816141221.9018.415.013.6资料来源：USITC，光大证券研究所（单位：%，数据更新至2023年5月）资料来源：USITC，光大证券研究所（单位：%，数据更新至2023年5月）2018美国加征关税影响下，年美国自中国进口份额较2018个百分点；/地区的替代效应大幅减弱，美国自中国进口份额经历短暂回升平稳后再次加速下滑，2022年份额相比年下降幅度达到年美国推动产业链去风险、制造业回流的效果逐步显现，中国进口份额降至历史冰点。敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告那么，中国整体份额的下降主要被哪些地区所承接？2019年被东盟和欧盟承接较多，2023年以来北美承接份额持续加速。事实上，中国的部分产业自2018有所抬升，所以在总体份额上仍然较为稳定，但我们可以看到这一时期2010-2018年）美国自东盟进口的份额逐步抬升；2019年以来，受中美贸易摩擦影响，美国自中国进口份额显著下滑，主要转移至东盟（承接31.3%）和40.0%）。2023年以来，加拿大和墨西哥份额上升较为显著，北美（除美国外，下同）承接份额持续加速。图3：中国份额下降主要被东盟、欧盟和北美所承接图4：2023年以来北美承接中国份额下降持续加速+2.43.266421.90-0.1-7.9资料来源：USITC，光大证券研究所（单位：%，数据更新至2023年5月，图中为美国资料来源：USITC，光大证券研究所（单位：%，数据更新至2023年5月，图中为美国自其他国家进口份额的数据，图中北美包含墨西哥和加拿大）自其他国家进口份额的数据变化，图中北美包含墨西哥和加拿大）美国自中国进口的份额下降对出口产生了怎样的影响？美国自中国进口份额的下降直接体现在中国对美国出口金额的下降，但在总出口上由于存在“转出口”1-7（以美元口径统计，下同）同比下降13.3%，但从总出口来看同比下降5.0%，非、东盟出口的份额上升显著。图5：今年以来，我国对俄罗斯和中西亚北非的出口维持高位图6：中国出口份额在不同国家地区的分布情况中国出口:累计同比东盟中西亚、北非美欧日俄罗斯日本美国欧盟东盟俄罗斯中西亚、北非80706050403020100802520151052520151056040200-10-20-2000wind%据更新至2023年6月外，其余数据更新至2023年7月）wind%据更新至2023年6月外，其余数据更新至2023年7月）种影响在行业层面表现更为显著。为此我们分别从细分行业视角进行了细致讨敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告2、行业层面，哪些产品份额掉得较快？2010年，是中国向外产业转移的第一阶段，这一阶段的转移更多受2019且份额变化更为剧烈，行业分布也呈现出广泛化、分散化特征。具体来看，2010至年间，美国自中国进口产品的份额下降主要表现在轻2018年美国自中国进口的动物产品、20%以上，而对于机械器具、仪器仪表等行业，份额则在上升。2019至20232023年5均出现下滑，且多数产品的份额下滑百分比在30%以上。其中矿产品、皮革制品、木材制品、珠宝制品、艺术品的份额下滑百分比达50%各类产品份额下降主要被哪些国家/地区所承接？我们挑选了美国自中国进口份额下降比较明显的几个大类行业进行分析。结果发现，2010至2018年间，份额下降主要以轻工纺织行业为主，主要被东盟所承接，东盟承接我国皮革制品、我国进口份额下降绝对值的百分比）达50%以上。2019至2023年间，份额下降在行业分布上更广泛，产业承接区域也呈现分散图7：2010至2018年间，美国自中国进口产品份额变化图8：2019至2023年间，美国自中国进口产品份额变化807060504030201008070家具玩具鞋帽饰品皮革制品60机械器具50家具玩具玻璃陶瓷鞋帽饰品40造纸印刷塑料橡胶纺织制品机械器具3020100塑料橡胶金属制品玻璃陶瓷纺织制品皮革制品木材制品动物产品仪器仪表车辆船只化工产品动植物油造纸印刷金属制品动物产品化工产品车辆船只木材制品食品饮料食品饮料珠宝饰品仪器仪表武器弹药艺术品20蔬菜产品矿产品10武器弹药蔬菜产品矿产品珠宝饰品40艺术品动植物油03040506070800102030506070802010年美国自中国进口份额2018年美国自中国进口份额资料来源：USITC，光大证券研究所（单位：%，气泡大小代表各行业2018年份额）USITC%20232023年数据截至2023年5月的情况）敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告图9：大类行业视角，美国自中国进口产品份额的变化情况动物产品蔬菜产品动植物油食品饮料矿产品1.9-27.3-8.6-49.6-43.6359.0-49.4-54.2-15.1-24.2-56.2-53.6-34.6-36.9-25.9-42.9-68.8-34.1-37.6-23.7-29.5-30.0-28.3-61.8-22.5-5.00.3118.129.315.9-26.8-21.635.5-8.9化工产品塑料橡胶皮革制品木材制品造纸印刷纺织制品鞋帽饰品玻璃陶瓷珠宝饰品金属制品机械器具车辆船只仪器仪表武器弹药家具玩具艺术品10.56.923.570.426.417.739.076.532.45.625.853.921.224.335.858.634.65.027.251.620.724.035.656.537.817.122.432.653.429.44.727.328.112.720.238.426.626.710.220.629.247.827.12.020.622.69.619.226.043.626.42.015.722.441.920.81.6-26.112.5-7.419.034.44.020.336.65.919.430.54.721.530.55.018.829.75.917.06.548.68.513.26.05.412.45.45.93.8-9.92.761.62.455.12.752.22.653.91.851.31.044.20.9-7.3-40.3-1.8特殊分类7.07.9资料来源：USITC，光大证券研究所（单位：%，图中最后两列最下降幅度达20%以上的数字进行标红，2023年数据截至2023年5月）图10：哪些国家或地区在承接我国产品份额的下降？2010-20182019-2023中国份东盟承接印度承接欧盟承接北美承接中国份额东盟承接印度承接欧盟承接北美承接行业额下降百分比百分比百分比百分比下降-6.6百分比百分比百分比百分比塑料橡胶皮革制品-18.8-0.7-29.0-11.1-8.3木材制品造纸印刷纺织制品-5.7-3.5-32.4-13.1-14.6-15.6-7.0鞋帽饰品-20.0玻璃陶瓷金属制品机械器具-13.8-4.2仪器仪表-15.7-8.9家具玩具-4.8-17.4USITC%，本表仅展现了美国自中国进口产品份额下降较为明显的若干个行业，承接百分比的计算方式为：美国自东盟进口份额增加值占美国自我国进口份额下降绝对值的百分比，2023年数据截至2023年5月）敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告接下来，我们选取份额变化较为明显的几个行业进行了具体分析。第一，纺织鞋帽类（包括纺织制品、皮革制品、鞋帽头饰）：从美国进口角度来看，年，美国自中国进口纺织鞋帽类的份额相比2010年下降比例为15.4%2023年，美国自中国进口纺织鞋帽类的份额相比2018年下降比例为35.6%，主要由东盟、欧盟和印度所承接，2019年以来欧盟和印度承接加速。从美国进口角度来看，2010-2018降7.55.91.5个百分点。2019-2023年（截至2023年5月，下同），美国自中国进口纺织鞋帽类产品的份额下降有所加快，相比年，202314.7个百分点（下降比例达35.6%），同期美国自东盟、欧盟和印度进口纺织鞋帽类产品的份额分别上升个百分点，上升比例分别为26.2%38.6%29.8%。第二，轻工制造类（木材制品、造纸印刷、珠宝饰品、家具玩具）2018年以前份额变动相对不显著，2019材、家具等相关产品加征关税有关。从美国进口角度来看，2018年，美国自中国进口轻工制造类的份额相比年上升比例为2.7%2023进口轻工制造类的份额相比2018年下降比例为41.9%拿大所承接。从美国进口角度来看，2010-2018的份额下降显著，自东盟、欧盟和印度进口轻工制造类产品的份额上升明显。2019-20232023年5月，美国自中国进口的份额相比2018年下降个百分点（下降比例达41.9%），同期美国自东盟、欧盟和加拿大进口的份额分别上升个百分点（上升比例分别为63.4%16.4%20.1%）。图11：美国自主要国家进口份额变化：纺织鞋帽类图12：美国自主要国家进口份额变化：轻工制造类5500资料来源：USITC，光大证券研究所（数据截至2023年5月，单位：%）资料来源：USITC，光大证券研究所（数据截至2023年5月，单位：%）敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告第三，机电设备类（机械器具、车辆器具、仪器仪表）2018年以前美国自中国进口份额仍处于上升期，2019年以来受中美贸易摩擦以及欧美大型跨国公司分散供应链风险影响，份额开始加速外移。2018年，美国自中国进口机电设备类的份额相比2010年的提升比例为5.2%2019年起开始加速下滑，截至2023年5月，美国自中国进口机电设备类的份额相比2018年的下降比例为35.9%，其中机械器具类的产品份额转移更为明显，主要被东盟、韩国和印度所承接。从美国进口角度来看，2018年以前，美国自加拿大和日本进口机电设备类产品年2023年5月，下同）的份额相比2018年的份额下降9.3个百分点（下35.9%），主要由东盟、韩国和印度所承接，年美国自东盟、韩国和印度进口机电设备类产品的份额分别较2018年上升4.01.2和个百分点，上升比例分别为54.9%28.8%、103.3%。从中国出口角度来看，2010年，中国出口至美国机械器具的份额略1.34.44.5个百分点；2019年起，出口至美国的份额下降，而出口至东盟、欧盟的份额则分别上升3.81.4个百分点。第四，化工产品类（化工产品、塑料橡胶、玻璃陶瓷）2018年之前美国自中国进口化工产品类的份额仍在上升，2019年部分份额转移2020-202220232018中国进口化工产品类的份额相比2010年的提升比例为21.8%2019年起开始加速下滑，截至2023年，美国自中国进口化工产品类的份额相比2018降比例为28.7%。主要被欧盟、东盟和印度所承接。美国进口角度看，2010-20182.7个年起份额开始下滑。年美国自中国进口化工产品类的份额下降2020-2022份额有所回流，年份额相比2018年仅下降个百分点；年以来，伴随海外供应链修复以及俄乌冲突对欧洲影响减弱，美国自中国2023年52018年下降4.3个百分点（下降比例达28.7%），而同期美国自欧盟、东盟和印度进口的份额分别上升3.31.2和1.0个百分点。图13：美国自主要国家进口份额变化：机电设备类图14：美国自主要国家进口份额变化：化工产品类555000资料来源：USITC，光大证券研究所（数据截至2023年5月，单位：%）资料来源：USITC，光大证券研究所（数据截至2023年5月，单位：%）敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告至2023年5份额下滑幅度较大的行业主要体现在棉布（-77.2%）、人造毛皮（-73.7%肉鱼类食品（-72.7%）、动物源性产品（-72.5%）、人造纤维（-69.8%）、染-63.3%-61.9%-61.0%）与石膏水泥制-60.0%图15：2位码细分行业视角，美国自中国进口产品份额的变化情况（选取部分份额变动剧烈的行业）44.511.114.618.940.811.114.014.69.539.211.624.86.316.46.719.06.65.7-11.93.9-72.5-50.8-72.7-55.7-61.0-63.3-53.6-56.9-73.7-54.4-54.2-77.2-54.1-57.0-69.8-53.0-60.0-6.5-22.0-59.528.718.9-28.113.3-21.1-34.06.83.313.511.557.227.420.325.726.922.325.316.415.310.954.332.575.628.717.314.622.021.221.418.739.718.827.913.89.525.65.64.025.815.428.827.424.126.914.417.911.718.518.017.114.011.88.27.1-10.996.824.613.926.0-23.416.315.813.312.710.915.813.212.412.99.613.610.712.312.79.912.48.311.310.85.5资料来源：USITC，光大证券研究所（单位：%）3、中国出口角度，是否有类似的证据？计算得到的中国份额下降可能会高估部分行业产业转移的影响。事实上，我们在2023年3月日外发的报告《对美出口大幅回落的背后：产业转移在加速——<大国博弈口效应”，因而可以弱化部分产业外迁对我国出口整体的影响。够对冲掉多少产业转移效应？在不同行业层面表现有何不同的表现？的结论基本一致，即2010至2018年，中国出口至美国的产品份额变化相对较为温和，而2019至2023年，份额变化更为剧烈，行业分布也更广泛。但在一敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告些具体行业上，例如仪器仪表上存在一些差别。具体来看，至年间，中国出口至美国的产品份额下降主要表现在轻品份额下降比例分别为14.6%10.8%26.8%、26.1%2019至2023中国出口至美国的产品份额普遍出现下滑，且份额下降比例均较为剧烈。从东盟承接的情况来看，2018年以前，中国出口至欧美的产品份额下降基本被额的增加；2019年以来，东盟承接欧美份额下降的力度有所减弱，表现为中国出口至欧美产品的份额下降大于中国出口至东盟份额的增加。图16：2010至2018年间，中国出口至美国产品份额变化图17：2019至2023年间，中国出口至美国产品份额变化706050403070武器弹药60份额上升份额上升武器弹药50纺织制品艺术品家具玩具40家具玩具机械器具车辆船只造纸印刷仪器仪表木材制品机械器具鞋帽饰品塑料橡胶3020100鞋帽饰品玻璃陶瓷塑料橡胶皮革制品玻璃陶瓷动植物油20金属制品仪器仪表造纸印刷皮革制品木材制品动物产品份额下降珠宝饰品化工产品纺织制品份额下降动物产品动植物油100食品饮料蔬菜产品食品饮料艺术品车辆船只金属制品蔬菜产品矿产品矿产品化工产品珠宝饰品0102030405060700102030405060702010年中国出口至美国份额2018年中国出口至美国份额资料来源：中国海关，光大证券研究所（单位：%，气泡大小代表各行业2018年份额）资料来源：中国海关，光大证券研究所（单位：%，气泡大小代表各行业2023年份额，2023年数据截至2023年5月的情况）图18：2010至2018年间，中国出口至东盟产品份额变化图19：2019至2023年间，中国出口至东盟产品份额变化5040份额上升35302520矿产品40份额上升塑料橡胶动物产品纺织制品化工产品3020100机械器具造纸印刷仪器仪表金属制品玻璃陶瓷15皮革制品木材制品动植物油10鞋帽饰品家具玩具5艺术品食品饮料份额下降车辆船只份额下降武器弹药珠宝饰品00510152025303540010203040502010年中国出口至东盟份额2018资料来源：中国海关，光大证券研究所（单位：%，气泡大小代表各行业2018年份额）资料来源：中国海关，光大证券研究所（单位：%，气泡大小代表各行业2023年份额，2023年数据截至2023年5月的情况）敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告图20：大类行业视角，中国出口至美国产品份额的变化情况动物产品蔬菜产品动植物油食品饮料矿产品6.4-29.1-3.9-47.3-4.4-17.80.2-21.76.715.313.94.010.04.619.311.01.2139.0-16.9-63.3-33.3-25.7-17.5-26.2-27.9-13.6-20.0-28.3-42.0-24.5-26.2-55.913.313.33.310.22.410.71.310.61.613.31.7化工产品塑料橡胶皮革制品木材制品造纸印刷纺织制品鞋帽饰品玻璃陶瓷珠宝饰品金属制品机械器具车辆船只仪器仪表武器弹药家具玩具艺术品24.719.615.830.314.116.413.619.011.713.562.532.824.810.312.220.620.526.119.516.526.116.619.213.820.218.813.761.712.221.520.525.920.417.227.017.015.513.320.319.514.858.733.237.027.710.718.315.221.917.616.425.413.011.011.617.715.613.558.028.110.323.411.520.515.221.617.018.023.313.021.818.616.927.915.88.917.516.720.816.316.125.014.19.516.016.919.114.714.821.612.29.01.6-8.9-10.820.4-5.4-2.16.913.017.915.513.912.717.214.813.868.330.94.911.416.612.017.557.429.58.910.015.08.665.69.916.855.426.010.823.6-6.01.1-5.6-21.6-70.9-14.748.9168.3特殊分类22.823.424.6资料来源：中国海关，光大证券研究所（单位：%）图21：东盟对欧美份额下降的替代情况如何？动物产品蔬菜产品动植物油食品饮料矿产品-4.7-0.2-7.3-0.6-0.70.0-3.8-3.919.8-1.4-0.1-1.8-1.1-4.2-4.9-1.9-3.52.510.818.2-7.58.0--2.14.614.72.2-2.50.4-1.01.21.3--6.6-3.37.2-2.114.011.2-2.2-2.1-4.1-5.5-3.6-6.8-5.7-2.3-5.4-4.8-6.5-3.2-5.3-10.92.0-2.3--6.8化工产品塑料橡胶皮革制品木材制品造纸印刷纺织制品鞋帽饰品玻璃陶瓷珠宝饰品金属制品机械器具车辆船只仪器仪表武器弹药家具玩具艺术品-0.5-3.3-4.0-3.5-4.7-5.8-6.7-4.60.9-2.9--3.51.2-9.6-3.8-4.4-7.4-3.7-0.8-3.7-0.2--3.32.9-4.5-5.2-1.5-4.4-5.11.9-0.9-1.4-4.01.37.6-0.14.3--3.3-7.2-26.2-4.1-3.4-2.811.2-0.9-5.41.4-6.012.117.3特殊分类4.5%，东盟对欧美份额替代的计算方式为：中国出口至东盟份额增加值占中国出口至欧美份额下降绝对值的百分比，2023年数据截至2023年5月）敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告比2010-2018年期间，2019年以来东盟对欧美份额下降的承接效应有所减弱。从中国出口角度来看，年之前东盟承接产业转移效应显著，中国向东盟出口份额的增加大于向欧美出口份额的下降。2019年以来，东盟承接效应减弱，表现为向东盟出口份额的增加小于向欧美出口份额的下降。第一，纺织鞋帽类（包括纺织制品、皮革制品、鞋帽头饰）：2010至2018年，中国向东盟出口纺织鞋帽类产品的份额增加7.5个百分点，2019至2023盟出口纺织鞋帽类产品的份额增加4.0额减少（8.5个百分点）。具体来看：年之前，中国向美国出口纺织鞋帽类产品的份额仍保持平稳，但向欧盟出20102.5个百分点，同期向东盟出口的份额增加个百分点。年以来中国出口纺织鞋帽类产品至欧美的份额均显著下2023年（截至5月，下同）中国向美国、欧盟出口纺织鞋帽类的份额相比年分别下降5.7个百分点，同期中国向东盟出口的份额上升4.0第二，轻工制造类（木材制品、造纸印刷、珠宝饰品、家具玩具）2010至2018年，中国向东盟出口轻工制造类产品的份额增加3.0个百分点，2019至2023盟出口轻工制造类产品的份额增加5.9额减少（11.7个百分点）。具体来看：与纺织鞋帽类产品一致，2018年之前，中国向美国出口轻工制造类产品的份额仍保持平稳，但向欧盟出口的份额显著下降，相比20103.3个百分点，同期向东盟出口的份额增加3.0个百分点。2019年以来中国出口轻工制造类产品至欧美份额均显著下滑，年（截至5月，下同）中国向美国、欧盟出口轻工制造类的份额相比2018年分别下降口的份额上升5.9个百分点。图22：中国出口至主要国家份额变化：纺织鞋帽类图23：中国出口至主要国家份额变化：轻工制造类5252015105535302520151050000资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至2023年5月，单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至2023年5月，单位：%）注：东盟六国包括越南、印尼、马来西亚、新加坡、泰国、菲律宾，下同敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告第三，机电设备类（机械器具、车辆器具、仪器仪表）2010至2018年，中国向东盟出口机电设备类的份额增加4.0个百分点，大于2.02019至2023口机电设备类的份额增加3.4个百分点，小于中国向欧美出口的份额减少（4.3个百分点）。具体来看：年之前，中国向美国出口机电设备类产品的份额保持上升，但向欧盟出口20104.0个百分点，同期向东盟出口的份额增加4.0个百分点。2019年以来中国出口机电设备类产品至美国份额显著下滑，至欧盟的份额则先降后升，2023年（截至5月，下同）中国向美国、欧盟出口机电设备类的份额相比2018年分别下降5.71.4个百分点，同期中国向东盟出口的份额上升个百分点。第四，化工产品类（化工产品、塑料橡胶、玻璃陶瓷）2010至2018年，中国向东盟出口化工产品类产品的份额增加4.8个百分点，1.22019至2023盟出口化工产品类产品的份额增加3.0少（6.8个百分点）。具体来看：年之前，中国向美国出口化工产品类产品的份额保持上升，但向欧盟出口20102.1个百分点，同期向东盟出口的份额增加4.82019年以来中国出口化工产品类产品至欧美的份额均显著下滑，52018年分别下降2.2个百分点，同期中国向东盟出口的份额上升3.0个百分点。图24：中国出口至主要国家份额变化：机械器具图25：中国出口至主要国家份额变化：化工产品5252015105550000资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至2023年5月，单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至2023年5月，单位：%）4、加征关税对份额转移影响有多大？我们整理了年以来，美国对我国加征关税的清单，主要有三批，分别为：年7月6日起开征的+160加征税率为25%。敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告2018年9月24日起开征的10%2019年5月日，税率提高到25%。2019年8月日提出的10%A清单涉及约亿美元商品，2019年9月1日起开征；B清单涉及约亿美元商品，2019年月日开征；年8月日，将亿美元中国输美商品的关税税率，由原定的10%15%2019年9月1A清单开始征收15%的关税；年月USTR声明公告，3000A9月115%7.5%，亿美元B清单商品（原定月日加征）将暂停加征。清单均以机械器具为主，三批清单共涉及26092017其次为家具玩具，三批清单共涉及亿美元；之后是纺织制品，三批清单共涉及规模为25%）2017国自中国）的比例分别为47%、49%9%；也有一些类别占比达到90%以上，例如动物产品（98%）、皮革制品（95%）、车辆船只（92%图26：三批关税清单涉及的大类行业规模分布图27：三批关税清单涉及的大类行业占比情况动物产品蔬菜产品动植物油食品饮料矿产品动物产品蔬菜产品动植物油食品饮料矿产品9863248872653895795499863248872654995795491239761011622100化工产品塑料橡胶皮革制品木材制品造纸印刷纺织制品鞋帽饰品玻璃陶瓷珠宝饰品金属制品机械器具车辆船只仪器仪表武器弹药家具玩具艺术品化工产品塑料橡胶皮革制品木材制品造纸印刷纺织制品鞋帽饰品玻璃陶瓷珠宝饰品金属制品机械器具车辆船只仪器仪表武器弹药家具玩具艺术品911240217111412461917133923178471278211328806846844613372116547924914193728991210041494938特殊分类特殊分类USITCUSTR2017年进口的规单美国加征关税的最新税率）资料来源：USITC，USTR，光大证券研究所（图中为各清单涉及商品规模占各类比总美国自中国进口规模的比例，时间选取2017年，单位：%，蓝色柱子代表每一列分布的大小情况，第一行括号内为截至目前各清单美国加征关税的最新税率）那么美国对我国商品加征关税对我国出口产品的份额产生了多大影响？份额转移是否主要由关税清单所驱动，我们进行了详细探讨。250025%亿A清单（约1200亿美元）的美国自中国进口商品，关税税率为7.5%敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告于中贸易摩擦组；3000亿美元B亿美元）商品加上其他未进入清单的商品，暂不加征关税，属于低贸易摩擦组。25%7.5%0%对比例进行赋权加总，以16.25%（某类行业50%比例属于25%税率清单，50%比例属于7.5%税率清单）、7.5%（某类行业100%比例属于7.5%税率清单）分别作别归类。类似地，我们也可以将此套分类规则沿用到二位码细分行业上去。从大类行业来看，2019年商品加征关税对产品份额转移效应的影响非常显著。从美国自中国进口大类行业产品份额变化来看，以20192018年份额变2019百分比均超过20%20%以下。2023年5品、木材制品、玻璃陶瓷等行业的份额相比2018年份额的下降百分比均达到40%2018年份额的下降百分比30%以上。图28：加征关税对产品份额转移效应的影响非常显著动物产品蔬菜产品食品饮料矿产品高贸易摩擦组化工产品皮革制品木材制品玻璃陶瓷金属制品车辆船只塑料橡胶造纸印刷纺织制品机械器具仪器仪表家具玩具艺术品中贸易摩擦组动植物油鞋帽饰品珠宝饰品武器弹药特殊分类低贸易摩擦组总体资料来源：USITC，USTR，光大证券研究所（图中为美国自中国进口各类产品的份额变化，单位：%）敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告由于关税清单是涉及位码的商品清单，所以从大类行业进行观测难免有些粗糙。为此，我们更进一步，从细分行业(2位码)来进行观测份额转移与美国加征关税的相关情况。从2位码细分行业来看，加征关税与份额下降相关性有多强？22019年20.2%20235比年）43.8%；在“中贸易摩擦组”中，2位码细分行业的份额变化情况为：涵盖个细分行2019年份额平均下降（相比2018年）15.7%，2023年（截至5月）份额平均下降（相比2018年）35.7%；在“低贸易摩擦组”中，2位码细分行业的份额变化情况为：涵盖个细分行20186.8%20235均下降（相比2018年）33.7%。由此可以看出，2019年，加征关税与2位码细分行业的美国进口份额下降之间而表现为高中低三个贸易摩擦组别的份额下降比例均达到30%以上。图29：划分不同贸易组别的行业份额变化情况图30：2023年，三个贸易组别的行业份额下降均较为剧烈高贸易摩擦组（左轴）中贸易摩擦组低贸易摩擦组5045403530252015105131211109323028262422201816148760高中低USITC2023数据截至2023年5%色代表2018至2019年的变化，淡绿色代表2020年以来的变化情况）资料来源：USITC，光大证券研究所（2023数据截至2023年5月，单位：%）各类贸易摩擦组别的行业产品份额下降主要被哪些国家所承接？易摩擦组主要被东盟和印度所承接；低贸易摩擦组主要被欧盟所承接。活用品为主，美国进口这些产品，以北美区域（包含墨西哥和加拿大）为大头，35%(2005-2023年5月平均值，下同)，中国份额大约占9.8%左右。2018年中美贸易摩擦以来，2019年美国自中国进口该类别商品的份额下降敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告个百分点，2023年份额相比5.620192023年份额分别相比2018年上升、4.2个百分点。25%(2005-2023年)21.8%10.6%17.7%。年中美贸易摩擦以来，年美国自中国进口该类别商品的份额下降4.7年份额相比年下降10.7个百分点，主要被东盟和印度所承接，上述区域2019年和年份额分别相比2018、5.4低贸易摩擦组，美国进口这些产品同样以中国为大头，份额占到23%以上(2005-2023年均值，下同)，北美、“东盟印度”和欧盟份额分别占12.6%、14.4%20.4%2018年中美贸易摩擦以来，年美国自中国进口该类别商品的份额下降1.5个百分点，年份额相比年下降7.3被欧盟所承接，该地区2019年份额分别相比20181.84.5个百分点，东盟、北美的份额上升相对较为有限。图31：高贸易摩擦组各个区域的份额变化情况图32：中贸易摩擦组各个区域的份额变化情况()1512945403530322926232017141183229262320171411863高贸易摩擦组中贸易摩擦组0资料来源：USITC，光大证券研究所（2023数据截至2023年5月，单位：%）资料来源：USITC，光大证券研究所（2023数据截至2023年5月，单位：%）图33：低贸易摩擦组各个区域的份额变化情况中国东盟+印度欧盟北美(右)32282420161283228242016128低贸易摩擦组资料来源：USITC，光大证券研究所（2023数据截至2023年5月，单位：%）敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告图34：细分行业分组下，不同贸易组别中美国自中国进口产品份额的变化一一316.244.511.124.514.618.911.340.811.125.014.014.69.511.339.211.68.58.419.06.66.910.85.7-25.9-36.7-45.3-22.2-49.4-44.3-20.6-21.8-24.5-39.1-21.9-9.7-38.2-72.5-50.8-45.3-72.7-55.7-61.0-45.1-27.9-63.3-53.6-34.4-35.6-49.5-56.9-73.7-54.4-54.2-43.0-36.6-39.1-77.2-54.1-57.0-69.8-38.2-53.0-27.6-48.5-44.6-41.0-60.0-36.8-37.1-6.800022高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高高中中中中中中中中中低低低低低低低低低低低低低5二121416202325283233343540424344454648505253545556575859606568707381828394132939697684858690364961626364666791929596990二19.67.614.64.613.05.215.04.413.84.116四00四00四3.300五12.812.613.511.514.513.913.457.227.420.310.258.222.025.726.929.422.340.720.844.964.325.340.631.916.638.043.652.015.917.414.343.649.932.535.754.855.893.075.016.442.381.750.519.013.113.415.310.915.413.914.654.332.519.98.610.300六9.510.28.950六5.611六6.25.191六14.811.615.475.628.715.227.024.417.314.622.011.732.868.621.432.128.420.813.39.813.912.09.420.711.010.529.512.810.814.127.913.89.510.19.060六-13.9-35.7-26.9-42.1-17.7-18.2-24.0-16.4-35.9-30.8-24.5-35.7-34.4-21.8-29.2-11.3-27.1-18.7-13.3-47.9-11.9-12.2-14.5-5.70七7.42八39.718.88.500八00九9.180九0九57.421.927.625.815.428.827.430.624.139.923.043.063.326.942.332.818.939.845.453.116.018.433.341.212.531.042.637.113.942.450.832.334.455.853.292.876.714.441.881.152.919.843.618.317.717.911.718.518.023.917.135.416.835.054.914.037.228.816.137.641.743.517.914.832.036.631.312.041.752.929.631.156.449.892.779.611.841.478.453.020.543.916.733.017.018.38.738.216.613.916.85.900十90二0072016.315.831.813.336.415.232.449.112.734.232.016.338.941.538.619.313.735.032.913.327.733.330.613.744.249.424.431.071.842.692.977.410.943.276.652.921.915.813.227.512.434.715.029.248.012.935.632.117.835.941.638.617.816.832.835.112.827.032.543.813.353.149.825.025.554.742.993.079.39.613.610.721.812.332.514.424.445.312.733.526.917.532.839.634.216.718.829.434.411.023.730.652.312.256.946.322.422.653.738.991.678.59.912.48.3120118.911.328.911.923.837.410.826.720.617.627.633.330.517.714.326.926.38.900021020009700-30.6-26.7-42.510.984-8.33-18.112.1-19.4-4.060六-22.5-19.2-36.2-29.3-36.7-38.76.814七28.543.813.833.335.525.012.237.942.536.843.353.076.294.084.218.746.884.155.619.10六-5.1-10.4-19.6-14.0-15.7-13.8-1.719.626.139.618.619.448.637.692.074.65.50-27.418.4814十4.1-23.7-42.4-43.7-13.0-29.3-0.804-8.60-9.600.900-6.30-0.203.8-2.710-18.1-1.1-61.9-26.6-14.0-4.0841.177.953.322.138.377.555.020.730.769.850.818.70-3.300.213.7-5.40资料来源：USITC，光大证券研究所（第1列为大类行业编码，第2列为HS-2位码，图中3-10列为美国自中国进口各类产品的份额变化，2023年数据更新至5月，单位：%）敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告5、产业转移对行业产生了怎样的影响？2010-20182019已上市的企业，大多属于行业内表现较为优秀的企业。2010-2018年，产业转移对行业的影响主要体现在处于低技术链条的中小企业，内较多优质公司的上市公司中影响相对有限。首先以这两个行业为例来分析其影响。我们发现，纺织鞋帽、轻工制造等产业自2010年起就陆续向东南亚产业转移，口交货值增速中枢下移、用工人数规模下滑，而上市公司角度的行业营收增速、销售净利率变化并不显著。2010-20182010年的14.4%下滑至2018年的3.4%；出口交货值同比增速由2010年的16.6%下1.7%。2010-20182010年的17.3%20184.8%201019.8%2018年的3.5%。图35：纺织鞋帽类行业工业指标的同比变化图36：轻工制造类行业工业指标的同比变化轻工制造：出口交货值工业增加值营业收入利润总额552520151052520151050000-5-5-10-15-20-10-15-20资料来源：wind，光大证券研究所（数据截至2023年6月，单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至2023年6月，单位：%）敬请参阅最后一页特别声明-21-证券研究报告工业生产活跃度下降的同时，企业用工人数规模、企业单位数量也均显著下滑，转移的影响并不显著。2010-2018wind全A非金融2010-2018年这些行业的市盈率估值也wind全A非金融的表现。2019年以来，中美贸易摩擦影响之下，纺织鞋帽、纺织制造行业受到的影响进一步加深，不仅在工业企业层面，在上市公司行业层面也表现显著。截至年6月，纺织鞋帽类行业的工业增加值、出口交货值累计同比分别下滑7.7%、12.6%年以来，纺织服饰业的营收增长率、销售净利率开始显著低于wind全A非金融的表现，估值表现也明显走弱。图37比有所下滑图38：2018年以来，纺织服饰行业营收同比增速低于全A非金融用工人数:纺织鞋帽、轻工制造（万人）用工人数占比（右，%）营收增长率:全A非金融营收增长率:轻工制造营收增长率:纺织服饰2500200015001000500252015105403020100403020100-10-20-10-2000资料来源：wind，光大证券研究所（数据截至2023年6月）2022%，图中为根据上市公司财报数据进行计算，行业分类为申万一级行业）图39：2018年起，纺织服饰行业销售净利率低于全A图40：2018年起，纺织服饰业市盈率弱于wind全A非金融销售净利率:纺织服饰销售净利率:全A非金融销售净利率:轻工制造市盈率:纺织服饰市盈率:轻工制造市盈率:全A非金融60504030201060504030201010810866442200wind，光大证券研究所（数据截至2022%，图中为根据上市公司2022%，图中为根据上市公司财报数据进行计算，行业分类为申万一级行业）财报数据进行计算，行业分类为申万一级行业）敬请参阅最后一页特别声明-22-证券研究报告行业），分析了产业转移趋势之下，对行业所产生的影响。2018美贸易摩擦的影响，另一方面，受到大型跨国企业分散产业链的影响。从主要指标来看，2018年之后，产业转移对机械电子类行业的影响较为显著，上市公司视角的营收同比增速中枢均出现显著下移，由10%以上的增速中枢掉入个位数区间。调自主可控，短期内份额下降并不会改变行业继续扩张的态势。图41：机械电子类相关行业工业增加值同比增速变化图42：机械电子类相关行业上市公司营收同比增速变化:A:::5540302010040302010000工业增加值：同比资料来源：wind，光大证券研究所（数据截至2023年5月，单位：%）2022%，图中为根据上市公司财报数据进行计算，行业分类为申万一级行业）图43：机械电子类相关行业用工人数与企业数量变化图44：机械电子类相关行业销售净利率变化用工人数（万人）企业数量（个，右轴）销售净利率:A销售净利率:销售净利率:销售净利率:87654328765432资料来源：wind，光大证券研究所（数据截至2023年5月，单位：%）2022%，图中为根据上市公司财报数据进行计算，行业分类为申万一级行业）敬请参阅最后一页特别声明-23-证券研究报告6、如何看待未来的出口走势与行业机会？是，在对美出口难以实质性缓和的假设背景下，对欧出口是否能止跌企稳？的份额持续增加，表现出一定的“转出口”效应，这在疫情之前表现尤为显著。国出口至美国份额下降的比例较为有限。俄罗斯方面，2022年以来我国对俄罗斯出口增长显著，主要与俄乌冲突之下俄预计2023年我国对俄罗斯出口额增长48%0.5个百分点。2023年7月，我国出口至俄罗斯的份额已升至3.22%2019年这一数字为1.99%。从中国出口至俄罗斯占俄罗斯进口总量来看，截至2023年5(注：目前俄罗斯进出口数据仅更新至5月)这一比例已达到34.3%，处于较高水平，未来继续1-5自中国进口份额保持34.3%年中国对俄罗斯出口可拉动全年出个百分点。年67.2%左右。今年以来，中国高层推动“一带一路”沿线国家的合作互访显著增多，且第八届“一带一路高峰论坛”将于今年9月中旬在中国香港举行，有望推动中国与“一带一路”沿线国家的合作继续加快，打开更多增量空间。人互动来看，未来存在较大改善机会。敬请参阅最后一页特别声明-24-证券研究报告图45：2019年以来，我国出口至欧美日份额均有所下滑图