红利红利赛道调整充分选股组合超额新高

投资要

点多维量化轮动模型：本月模型看多红利【本月最新观点】本期模型五个明细指标中，期限利差、CPI&PPI四象限、美债利率择时继续看多红利，社融增速、外资流入意愿指数转为成长。模型综合打分来看12月继续持有红利。【上月观点回顾】本期模型五个明细打分指标均偏向红利。高频数据来看，美债利率等指标已出现边际好转，随着交易美债收益率局部见顶，持续了一整年的外资流出和人民币相对外币资产收益率缺口有望弥合，高景气左侧买入机会已确立。红利主题产品：红利低波优势延续主动红利基金池：年初至今跌-6.96%不及同类被动产品。本月红利主题基金池中宏利红利先锋A、浦银安盛红利精选A、建信高股息主题表现出色。年初至今，有12只产品收涨，收益中位数-6.96%，表现不及同类被动产品，但相比偏股混合基金（-11.83%）抗跌能力较为突出。前海开源股息率100强、中泰红利优选一年持有业绩稳健。数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

2投资要

点红利指数：红利低波优势延续。上月权益市场涨跌互现，大小盘风格轮动进一步演绎，中证1000指数涨+2.69%，沪深300跌-2.51%。主要红利指数中，红利质量（

+2.68%

）、中证国企红利（+1.26%）、红利低波100（+1.22%）涨幅靠前，红利潜力和深证红利受食品饮料影响回调。拥挤度跟踪：宽基红利拥挤度充分回落，红利低波拥挤度处于历史低位。“红利+”选股策略：超额年内新高红利

/

低波

/

资金流

/

反转因子

在全市场选股中有效性及单调性均较好。年初至今，策略绝对收益+22.44%，相较于业绩基准中证红利指数超额+20.53%。11月策略录得+1.58%，跑赢基准指数+1.39%。本月选中牛股包括：亚威股份（+

59.63%）、快克智能（+28.34%）、展鹏科技（+23.82%）等，机械行业强势个股居多。数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

3风险提

示诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

4数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，历史业绩不代表未来。目 录CONTENTS2.

红利主题产品：红利低波优势延续诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

53.

“红利+”选股策略：超额新高1.

多维量化轮动模型：本月模型看多红利0 1 多维量化轮动模型：本月模型看多红利1.多维量化轮动模型：本月模型看多红利在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们构建了高景气成长与红利策略的轮动模型。每月底，模型选取单因子测试中的有效信号：期限利差、社融增速、CPI

与

PPI

四象限、美债利率、外资流入意愿五个指标，分别给出买入高景气或买入红利的配置信号，各期取均值作为最终的打分，复合打分>0.5

则买入高景气、<0.5

买入红利，=0.5

无有效信号等权配置高景气与红利指数。截至2023年11月30日，轮动策略年化收益+19.46%，相较业绩基准超额年化+11.82%。11月模型继续配置红利，同期高景气成长在美债利率下行和中美关系缓和催化下录得

+3.36%，显著跑赢中证红利全收益

+0.21%。当前模型最新12月信号看多红利。外资流入意愿指数期限利差经济货币周期社融增速库存周期CPI与PPI四象限ERP美债利率北向资金有效择时信号数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

71.多维量化轮动模型：本月模型看多红利【本月最新观点】本期模型五个明细指标中，期限利差、CPI&PPI四象限、美债利率择时继续看多红利，社融增速、外资流入意愿指数转为成长。模型综合打分来看12月继续持有红利。【上月观点回顾】本期模型五个明细打分指标均偏向红利。高频数据来看，美债利率等指标已出现边际好转，随着交易美债收益率局部见顶，持续了一整年的外资流出和人民币相对外币资产收益率缺口有望弥合，高景气左侧买入机会已确

立。期限利差反映了投资者对经济基本面和市场流动性的预期，期限利差下行或处于相对低位时不利于高景气风格的表现。2023年11月，10Y国债（2.69%→

2.66%）下行，1Y国债（

2.21%→

2.34%）快速上行，短端资金面较紧张，期限利差自2023年8月以来持续收窄低于过去

6

月均线，看多红利。数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

81.多维量化轮动模型：本月模型看多红利社融增速相较信贷数据涵盖了更为全面的资金来源，被视为宏观经济的领先指标。当企业融资需求扩大时，经济复苏预期提高，支撑高景气成长风格表现。社融今年

3

月以来延续走弱，当前低位震荡回升。10月存量社融同比增速9.30%，略低于预期9.39%，其中政府债券是主要贡献项，社融整体同比回升角度看多高弹性成长。CPI

与

PPI

四象限择时胜率高于

CPI-PPI

剪刀差，当

CPI

与PPI

同步上行，尤其是

CPI

上行幅度大于

CPI

时，下游需求旺盛、经济向好，高景气占优。10月

CPI同比转负录得-0.2%低于预期的-0.1%、PPI

同比-2.6%降幅扩大，居民消费意愿不足，看多红利。数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

91.多维量化轮动模型：本月继续看多红利美债利率上行导致外资回流和全球风险偏好收缩，通常对估值较高的高景气赛道负面冲击更大。近期美国经济最新数据公布，经济和通胀压力边际趋缓，美联储表态也从前期的鹰派转为中性，美债收益率快速下行到了4.22%，对11月红利类产品造成负面冲击。美债利率虽在11月快速回落，但仍旧处于历史较高位，看多红利。外资流入意愿指数由美元指数、RMB

离岸汇率、CDS

利差复合而成。美元指数走强、人民币贬值、中国主权

CDS

利差走阔（外资对国内经济基本面和信用风险的担忧上行），均压制外资流入意愿。当前指标触顶回落，看多外资可能回流的成长板块。数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

100

2 红

利

主

题

产

品2

.

1 红利指数业绩回顾：

红利低波优势延续上月权益市场涨跌互现，大小盘风格轮动进一步演绎，中证1000指数涨+2.69%，沪深300跌-2.51%。主要红利指数中，红利质量（

+2.68%

）、中证国企红利（+1.26%）、红利低波100（+1.22%）涨幅靠前，红利潜力和深证红利受食品饮料影响回调。资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

122

.

1 红利指数业绩回顾：

红利低波优势延续全市场有被动红利基金跟踪的红利指数共

24

只，覆盖了宽基红利（9

只）、红利低波（7

只）、红利质量（5

只）和主题红利（3

只）四大类型。其中，红利低波100指数挂钩产品包括：景顺长城中证红利低波动100ETF、天弘中证红利低波动100A。资料来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

132.2

红利指数拥挤度跟踪：宽基红利拥挤度充分回落数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

142.2

红利指数拥挤度跟踪：红利低波拥挤度处于历史低位数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

152.3 主动红利基金池：年初至今跌-

6.96%不及同类被动产品主动红利基金：普通股票型、偏股混合型以及平均股票仓位不低于

60%的灵活配置型基金中，按照基金名称是否含有“红利”、“高股息”、“高息”、“股息”等关键词筛选主动红利基金产品，并综合考虑基金持股股息率及基金合约规定。最新红利基金池有49只基金，规模310.21亿元。本月红利主题基金池中宏利红利先锋A、浦银安盛红利精选A、建信高股息主题表现出色。年初至今，有12只产品收涨，收益中位数-6.96%，表现不及同类被动产品，但相比偏股混合基金（-11.83%）抗跌能力较为突出。前海开源股息率100强、中泰红利优选一年持有业绩稳健。数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE

160 3 “红利+Smartbeta”选股策略3.“红利+其他Smartbeta”选股：组合超额新高在《红利策略投资指南：如何择时？怎么选股？》中，我们构建了“红利+其他smartbeta”选股策略。对全市场个股进行单因子检验，红利

/

低波

/

资金流

/

反转因子

有效性及单调性均较好。复合因子选股策略表现稳健。年初至今，策略绝对收益+20.53%，相较于业绩基准中证红利指数超额+22.44%

。11月策略录得+1.58%，跑赢基准指数+1.39%。本月选中牛股包括：亚威股份（+

59.63%）、快克智能（+28.34%）、展鹏科技（+23.82%）等