资本成本公司财务专题

Lecture1资本本钱根本理论框架之前关于资本预算的章节集中讨论了现金流的适当规模和时间选择〔theappropriatesizeandtimingofcashflow〕。本章讨论现金流有风险时如何选取适当的折线率。投资于项目12.1股权资本本钱有充裕现金的企业股东的最终价值支付现金红利股东投资于金融资产由于股东可以将红利重新投资到金融资产上，对于有资本预算的工程的预期回报率应该至少和有相同风险的金融资产的预期收益率相等。有充裕现金的企业可以选择支付红利或作资本投资股权本钱从企业的角度来看，预期收益就是企业的股权资本本钱：为了估计企业股权资本本钱，我们需要三个要素：无风险利率,RF市场风险溢价,企业的beta,Example假设StansfieldEnterprises(一家PowerPointpresentations的出版商)，它的股票beta为2.5。企业完全用股权融资。假设无风险利率为5％，市场风险溢价是10％。那么企业扩张应该使用的折现率将是：例子(继续)假设StansfieldEnterprises正在评估以下这些不会互相排斥的工程。每个工程的本钱都是$100，并且都持续一年。项目项目b项目下一年的预期现金流IRRNPVat30%A2.5$15050%$15.38B2.5$13030%$0C2.5$11010%-$15.38运用SML来估计工程的风险调整折线率一个全股权融资的企业应该接受IRR超过股权资本本钱的工程，反之亦然。工程IRR企业风险(beta)5%好工程差工程30%2.5ABC12.2估计Beta：测量市场风险市场投资组合-包括经济中所有资产的投资组合。实践中，经常利用一个被广泛应用的股票市场指数来代表市场，例如标准普尔综合指数〔S&PComposite〕。Beta–股票收益对市场投资组合收益的敏感性。12.2估计Beta理论上，beta的计算是很直观的：难点：Beta可能随时间而变化。样本量可能缺乏。Beta受到财务杠杆和商业风险变化的影响。解决方法：上面的第1、2个问题可以通过运用更精巧的统计工具来减轻。第3个问题可以通过根据商业风险和财务风险作相应调整来减轻。观察行业可比企业的平均beta的估计。Beta的稳定性大局部分析员认为相同行业企业的beta一般可以保持稳定。这并不是企业的beta不会变化。生产线的改变技术的改变管制解除财务杠杆的变化运用行业的Beta通常的意见是如果考虑了整个行业的话，就能更好地估计企业的beta。如果你认为企业的运营与行业内其它其它企业的运营相似的话，就应该使用行业的beta。如果你认为企业的运营与行业内其它其它企业的运营有很大的差异〔fundamentaldifferent〕，就应该使用公司的beta。不要忘记为财务杠杆作相应的调整。12.3Beta确实定商业风险收入的周期〔CyclicityofRevenues〕运营杠杆财务风险财务杠杆收入的周期高周期性的股票beta也较大。实证证据显示零售企业和汽车企业随商业周期波动较大。运输业企业和公用事业企业对商业周期的依赖相对较少。应该注意到周期性跟变动性〔variability〕是不同的—标准差大的股票不一定beta就大。电影工作室的收入变动性很大，这依赖于作品是否卖座，但其收入也不完全依赖于商业周期。运营杠杆运营杠杆的大小度量企业〔或工程〕对固定本钱的敏感性。运营杠杆随固定本钱上升而上升，随变动本钱上升而下降。运营杠杆会增强周期性对beta的影响程度。运营杠杆大小按以下公式计算：

A企业-高运营杠杆 经济衰退销售下降 本钱不变 利润骤减 B企业-低运营杠杆 经济衰退销售下降 规模随可变本钱而变小，总本钱也下降。 利润有一定下降

A企业的beta可能更大运营杠杆规模$固定本钱总本钱

EBIT

Volume运营杠杆随固定本钱上升而上升，随变动本钱上升而下降。固定成本总成本财务杠杆和Beta运营杠杆指企业对生产固定本钱的敏感性。财务杠杆指企业对融资固定本钱的敏感性。企业债务、股权和资产的beta之间的关系如下：财务杠杆〔的增加〕总是会增加资产beta中股权beta的比例。财务杠杆和Beta：example考虑GrandSport,Inc.,这是家全股权融资的企业，其beta为0.90。企业决定将资本结构调整为1：1〔debt:equity〕因为企业经营的行业不变，它的资产beta应该仍是0.90。然而，假设它债务的beta为0，它的股权的beta也会增大到原来的两倍：12.4根本模型的扩展企业vs.工程有债务时的资本本钱企业vs.工程任何工程的资本本钱依赖于资本的使用—而非来源。因此，它取决于工程的风险而非企业的风险。资本预算&工程风险一家对所有工程使用相同折现率的企业最终将增加企业的风险并降低公司的价值。工程IRR企业风险(beta)rfbFIRM错误拒绝的正NPV的项目错误接受的负NPV的项目HurdlerateSML可以告诉我们原因假设根据CAPM计算出ConglomerateCompany的资本本钱是17%。无风险利率4%；市场风险溢价为10%，企业beta是1.3。17%=4%+1.3×[14%–4%]企业投资工程的分解如下：1/3汽车零售商b=2.01/3计算机硬盘生产商b=1.31/3电业b=0.6资产平均b=1.3在评估一个新的电力生产的投资工程时，应该使用哪个资本本钱?资本预算&工程风险资本预算&工程风险工程IRR企业风险(beta)17%1.32.00.6r=4%+0.6×(14%–4%)=10%10%反响了投资于电力生产工程的时机本钱，给定工程本身的风险。10%24%在硬盘生产和零售业上面的投资应该使用更高的折现率。债务的资本本钱加权平均资本本钱公式如下：因为利息费用的抵税作用，公式的最后一项应该乘以(1-TC)。12.5估计InternationalPaper的资本本钱首先，我们估计股权和债务的本钱。估计股权的beta来估计股权本钱。一般可以通过观测企业债务的到期收益率来估计债务本钱。接下来，通过适当加权这两项本钱来确定WACC。12.5估计IP的资本本钱行业平均beta是0.82；无风险利率是8%，市场风险溢价9.2%。因此股权的本钱是：12.5估计IP的资本本钱企业债务的收益率为8%，其边际税率为37%。债务资产比是32%。12.18％是International的资本本钱。它应该用来折现任何与企业总体的风险和杠杆相一致的工程。12.7综述和总结任何有