如何看待中国证券市场并进行投资

02011年4月

如何看待中国证券市场并进行投资1连凯先生前赤子之心基金合伙人中欧国际工商学院EMBA具有14年的投资领域从业经验，在加入诺亚公司前，曾任职于国内大型券商从事市场研究并担任市场部副总裁，对国际国内资本市场、商品市场、有着良好的把握，拥有丰富的机构和高端客户服务经验。

联系方式iankai@演讲人简介2目录今天是富人，明天还是富人？！用专业手段让您的财富增值资产配置的核心在于降低风险优质私募基金介绍—人民币及美元基金问答第一章今天是富人，明天还是富人？！4李嘉诚----通过资产配置达到风险分散5李嘉诚起家的年代---70年代资料来源：Bloomberg、中金公司研究部

下面的图中列示了在1970年代滞涨时期，从1973年到1983年十年的股市总体及分行业表现。总体上说，在增长与物价波动较大的1970年代，股市总体表现平平，房地产及相关行业、基础材料、石油及天然气等行业明显跑赢大盘。6像不像？----上证综指二年以来走势67我们的时代这是最好的时代，这是最坏的时代；这是智慧的时代，这是愚蠢的时代；这是信仰的时期，这是怀疑的时期；这是光明的季节，这是黑暗的季节；这是希望的春天，这是失望的冬天；我们面前有各种各样所有的事物，我们面前又一无所有；我们正在直登天堂，我们正在直下地狱。

8从移民潮谈起年代年龄层次教育背景从事行业资产总额（人民币）目的地国家1995年-2002年40岁-60岁初中以上服装、五金、餐饮等个人生意者居多500万以上加拿大、澳大利亚、新西兰2003年-2007年35-55岁高中以上矿产、房地产、教育培训、广告等1千万以上加拿大、澳大利亚2008年-至今30-45岁专科以上房地产、金融、园林、农业、矿产等2千万以上美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、香港9回顾历史----美国股市百年指数图10中国：正在经历高通胀高增长时代

回过头看，70年代的美国股市跟现在非常相象，某些权威坚持要用形容词的最高级来形容它。说它好，是最高级的；说它坏的，也是最高级的-------这个时代，我们怎么办？19932007？低通胀高增长高通胀高增长高通胀低增长回顾历史----巴菲特在这一段历史上做了什么？1、普通投资；2、控制类投资；3、套利类投资；1112更重要的，市场博弈结构在深刻变化中1993年到2000年间，找庄、跟庄、坐庄成为当时快速致富的捷径和秘诀。2000年后，证券投资基金逐步掌控了超过三成的沪深股市流通市值。2007年后，股市逐渐进入全流通，产业资本开始成为市场的绝对主力。产业资本雄起2007-公募基金盛行2000-2007庄股时代1993-20001213全球富人的投资品种多样、投资地域广泛单位：万亿美元全球的富人在配置资产时有着较为均衡分散的分布资料来源：IFSL（伦敦国际金融服务公司）全球富人财富及分布（2008）全球的富人资产33万亿美元1314国内的富人专业资产配置意识已经觉醒9.3万亿资料来源：招商银行和贝恩咨询《2009中国私人财富报告》2009中国富人的投资资产分配（总量9.3万亿）中国富人的资产配置比较分散，比如储蓄和现金占一半家庭的财产一半以上，而中国富人的该项资产只占27%，与国际水平非常接近14风险的持续控制是衡量投资专业化的第一标准谢谢151608年以来全球金融大地震17房地产----各利益集团之间的博弈各利益集团之间的博弈18您是中国的富人吗？千万分之一百万分之二十万分之四万分之六140人1,900人55,000人875,000人资产100亿人民币以上，平均年龄50岁资产10亿人民币以上，平均年龄50岁资产1亿人民币以上，平均年龄43岁资产1千万人民币以上，平均年龄39岁可以分为四种类型：商人、高收入人士、“炒房者”和“职业股民”富人们的一些统计数据平均拥有3辆车，4.4块手表平均年消费为170万元喜欢旅游、打高尔夫和游泳最青睐的国际旅游目的地是美国、法国和澳大利亚，国内则喜欢三亚、香港和云南。越来越关注健康的生活方式，平均拥有假期16天，70%有定期体检的习惯，1/3不喝酒，近一半不抽烟。男女比例为7:3北京市富人最多，分别有151,000个千万富豪和9,400个亿万富豪。资料来源：胡润财富报告20102010年中国富人的总数高达93万人，万分之七2010年中国富人的统计数据和部分生活方式资料来源：胡润财富报告2010占全国总人口比例19中国富人的时代特征正在加速演变千万富豪万人资料来源：招商银行和贝恩咨询《2009中国私人财富报告》，胡润财富报告2010昔日的“万元户”、“百万富翁”如今在何处？而明天的你又在何处？万元户百万富翁亿万富豪？？短短3年，“千万富豪”的人数已经翻了一番20您的财富增长是否能跟上时代的步伐？万亿美元2008-2013年中国富人的预计财富增长（管理资产总额）财富平均增速

(2008-2013)8.9％4.9％17.5％资料来源：波士顿咨询集团中国个人财富可预期的快速增长，你是否有把握跟上？第二章用专业手段让您的财富增值22投资才是带来财富增值的首要因素富人的财富增长中超过一半来自金融及房地产投资的资产增值资产增值率%美国抽样调查：富人的资本增值来源资料来源：美联储，中金公司投资研究部23全球富人的投资品种多样、投资地域广泛单位：万亿美元全球的富人在配置资产时有着较为均衡分散的分布资料来源：IFSL（伦敦国际金融服务公司）全球富人财富及分布（2008）全球的富人资产33万亿美元24国内的富人专业资产配置意识已经觉醒9.3万亿资料来源：招商银行和贝恩咨询《2009中国私人财富报告》2009中国富人的投资资产分配（总量9.3万亿）中国富人的资产配置比较分散，比如储蓄和现金占一半家庭的财产一半以上，而中国富人的该项资产只占27%，与国际水平非常接近25其实，投资的真正秘诀在于资产配置美国学者Gibson1986年发表于《金融分析家杂志》上的一篇名为“组合绩效的决定”的文章表明：投资收益的91.5%由资产配置决定。而具体买卖哪只股票、买卖的具体时点如何、操作手法如何等因素就显得不那么重要了。成功投资的决定因素长期来看，专业资产配置决定了投资的成功表格标题表格标题资料来源：中金投资研究部26海外私人财富管理已经较为成熟16世纪的瑞士日内瓦。法国的一些经商的贵族由于宗教信仰原因被驱逐出境，形成了第一代瑞士的私人银行家，欧洲的皇室高官们迅即享受了这种私密性很强的卓越的金融服务，开始专门服务于超级富翁家族。缘起贵族17世纪的欧洲贵族出外打仗，家中财产由留守的贵族代为管理，这些贵族逐步形成了第一代私人银行家。总之，私人银行起源于一种私密性极强的专门提供给贵族和夫人阶层的金融服务17世纪，瑞士发展了一种广泛的商业网络，银行家们向荷兰西印度公司、英格兰皇家银行、皇家镜子工厂等许多企业提供融资。18-19世纪期间，银行家们成为部长和国王们的顾问。20世纪，私人财富管理随着富裕阶层的快速增多而快速发展起来，私人银行家逐步发展为提供纯资产管理的专家，这是二战结束以后该行业日益重要的服务内容私人银行服务开始包括商业银行服务、财富管理服务、国际资产传承规划服务、综合授信服务、金融咨询服务，由此来帮助客户达到个人财富保值增值及事业成长发展的双重目标全球私人银行业2004年共管理着约4.5万亿美元的资产，分布在日内瓦、苏黎世、伦敦、纽约、迈阿密、新加坡和香港等金融中心私密性强开始起步快速发展走向成熟逐渐成熟27私人财富管理的不同服务模式领先的财富管理机构根据客户规模提供不同的服务模式资料来源：波士顿咨询集团100万美元以下100万－1000万美元1000万美元以上1亿美元以上私人银行贵宾银行（个性化服务）家庭

办公室家庭办公室超高净值客户，提供高度个性化的产品，包括财务领域每位客户经理拥有的客户关系数量非常少，客户关系建立在“大家庭延伸”甚至“扩大的家庭范围关系”概念基础上由家庭办公室团队服务私人财富高净值客户，提供个性化以及各种综合服务由资深银行家服务理财高净值客户，提供多种产品和咨询服务财务咨询和金融咨询、房地产规划由私人银行经理服务富裕客户在银行网点服务对打包产品提供建议基于最低服务成本的模式服务服务模式第三章资产配置的核心在于降低风险29美国股市百年指数图过去50年三次货币扩张带来的通货膨胀30312003至今全球大类投资产品回报32上一轮金融危机的美国股市---70年代资料来源：Bloomberg、中金公司研究部

下面的图中列示了在1970年代滞涨时期，从1973年到1983年十年的股市总体及分行业表现。总体上说，在增长与物价波动较大的1970年代，股市总体表现平平，房地产及相关行业、基础材料、石油及天然气等行业明显跑赢大盘。33中国通胀周期中“股价涨、楼价涨、物价涨”三部曲34资产如何配置才能达到降低风险的效果？35高收益(风险）的股票与相对稳定的基金产品相结合36最优秀的基金经理业绩表现与指数的比较图37所以。。。持续控制风险的能力是衡量一个基金经理的唯一标准38买入持有某些周期性股票或者指数基金并不合适2007年1月1日－2009年7月31日----沪深300指数2007年10月16日，5877点2008年11月4日，1627点ABC39买入并持有基金的效果

资料来源：好买基金研究中心。期间最好的公募基金：华夏大盘＋94%；最差的公募基金：华富成长－17%；期间最好的私募基金：中国龙1期＋96%；最差的私募基金：金牛－18%。三种类型产品期间平均回报比较时间期公募股票型平均（%）私募基金平均（%）沪深300（%）A—B16.0912.660.65B—C9.9418.620.65A—B—C22.0229.721.30第四章优质私募基金介绍—人民币及美元基金41赤子之心：赵丹阳

CIO，基金经理，赵丹阳-1994年毕业于厦门大学，获系统工程学士学位。2002年受邀加盟国泰君安（香港）公司，担任基金经理。-2003年开始担任赤子之心中国成长投资基金董事，负责监督基金管理运作，该基金注册在开曼群岛。截止到2008年底，赤子之心中国成长投资基金（成立于2003年1月）累计回报418.88%。-现任“赤子之心自然选择基金”董事。基金经理，潘海峰-毕业于深圳大学，获国际贸易学士学位，具有中国证券业协会（SAC）颁发的从事经纪及投资顾问资格，取得注册金融分析师（CFA）特许资。-1996到2000年受邀加盟国泰君安（香港）公司担任经纪。2000到2002年受邀加盟新华集团，任投资经理一职，2002年担任私人家族资产组合基金经理。-现任“赤子之心自然选择基金”董事。42赤子之心：赵丹阳

2003年

赤子之心在香港发布了第一个产品赤子之心中国成长投资基金，专注投资于在海外上市的中国概念股。2004年至2007年

陆续推出5只投资于国内A股市场的信托类产品。2008年初，经慎重考虑，决定终止旗下全部国内信托计划。截止到清算时五只国内信托产品的累计加权回报分别达到370.86%，275.35%，128.85%，22.15%，24.54%。2009年2月

当恒生指数已经从高位下跌了70%以后，系统风险得到了释放，在持有现金将近2年后，赤子之心在香港发行新的基金（赤子之心自然选择基金）。43赤子之心价值投资基金成立于2003年1月16日，是第一支投资中国概念股的中国海外基金。至2010年2月30日累计加权收益率达到889.80%，2009年回报达74.10%。注：赤子之心中国成长投资基金于2003年1月16号成立,主要投资于中国,香港,新加坡,美国,台湾等国家和地区上市的概念股。赤子之心价值投资基金业绩基金回报

每年回报

赤子之心价值投资基金收益表44博颐投资：徐大成

特点描述：基金经理徐大成，原富国基金投资总监，明星基金经理对市场看法中性，反对僵硬的“价值投资”，对市场的变化有足够的反应能力控制风险能力很好，力求基金在系统性风险来临的时候不该破96％的标准45朱雀：李华伦

特点描述：李华伦，17年证券从业经验，原西部证券自营部总经理“精细研究、确定投资”的投资策略，通过对上市公司核心竞争优势的分析、结合上市公司所处行业景气度趋势判断、采用定性分析和定量分析相结合的方法来选择增长确定且估值合理的个股进行投资。长期的市场实践，对市场变化敏感46汇利：何震

特点描述：基金经理何震，原广发基金基金经理，从事基金经理期间曾获所有开放式基金第一名的业绩（2005年）作风稳健，价值投资理念，注重研究，对基本面有扎实的研究，以股票估值为基础；投资风格相对激进47星石：江晖

特点描述：基金经理江晖，原工银瑞星基金投资总监曾为债券基金经理，对货币、利率环境等宏观因素把握能力强风格稳健，抗风险能力强，基金表现波动率小，08年全年取得正收益；由于过度强调风险控制意识，09年表现与市场比并不突出问答49资产如何配置才能达到降低风险的效果？最重要的.配置自己的生活:家庭\学习\爱好\工作50这是我一生中最乐意做的事这里是我最好的安息之所

Itisafar,farbetterthingthatIdothanIhaveeverdone;

itisafar,farbetterrestthatIgotothanIhaveeverknown附录52私募基金介绍---非结构化单一信托结构图信托投资者资产管理公司获取业绩报酬交易指令资产托付收取信托管理费托管银行收取托管费托管资金结算信托公司就受托资产成立专门信托券商提供建议收取佣金向券商确认资产管理公司的交易指令53赤子之心自然选择基金结构54美国70年代通胀中“股价涨，楼价涨，物价涨”三部曲55政治与货币：总统任期和美联储主席任期56为何加息令社会如此恐慌?资料来源：彭博资讯57通胀一直都是货币现象，中国可能尤是如此58货币政策的收缩预示着未来几个月沪市综指将表现不佳59上市公司历年净资产回报率截至到2010年6月29日，上证综合指为2427，市净率达到2.8260更重要的，市场博弈结构在深刻变化中1993年到2000年间，找庄、跟庄、坐庄成为当时快速致富的捷径和秘诀。2000年后，证券投资基金逐步掌控了超过三成的沪深股市流通市值。2007年后，股市逐渐进入全流通，产业资本开始成为市场的绝