债券筹资案例分析-重庆水务集团

案例五重庆水务集团债券筹资案例分析【教学目标与要求】

通过本案例分析学习的目的与要求是：1、了解的债券含义、作用；2、了解股债券的申请、发行、方式和具体操作；3、理解债券发行的条件及优劣；权证的含义、作用

、种类和具体操作；4、理解资本市场中各种筹资方式的比较选择和具体

操作；【重点难点】1、理解债券发行的条件及优劣；权证的含义、作用、

种类和具体操作；2、理解资本市场中各种筹资方式的比较选择和具体操

作；一、公司背景

重庆市水务控股(集团)有限公司于2001年1月11日获得重庆市工商行政管理局核发的企业法人营业执照，法定代表人为武秀峰，注册资本人民币68,787万元，住所为重庆市渝中区龙家湾1号。2010-03-16，发行股票；股票代码：601158；发行价格：6.98元/股，发行量：5.00亿股。2010-03-29，上海证券交易所上市，上市量：2.75亿股。2010-06-30，新股网下配售股份上市日：上市量：2.25亿股，累计上市数量：5.00亿股。

重庆水务集团股份有限公司是西部地区实力最强的水务公司，公司在重庆市政府授权的供排水特许经营区域内从事供排水业务。公司大股东是重庆市政府的九大投资集团之一，受益于其政府背景，公司在重庆市的供水和污水处理市场具有绝对的市场份额。

公司供水业务涵盖从水源取水、自来水净化到输送管网输送的完整产业链，截至2009年12月31日，集团拥有已正式投入运营的自来水厂28个，设计供水能力143.9万立方米/日；污水处理厂36个，设计污水处理能力168.3万立方米/日。

公司亮点：相比其他区域水务企业，公司享有"地利"优势。重庆近几年城市化进程加快，城市扩容规划保证了2020年前用水量至少7％以上年均增长，较高的工业化程度有助于公司拓展工业废水处理业务，形成新增长点。重庆地区特殊地形对高水价形成支撑，公司长期享有西部开发的税收优惠政策以及低息国外贷款，导致公司盈利能力领先同行。三峡库区水体污染防治带来独特的发展机遇，公司未来5年内将投资80亿元用于三峡污水项目及重庆供水项目，促进总产能扩张68％。

1/发行人：重庆市水务控股（集团）有限公司2/发行总额：17亿元人民币3/债券期限：十年期(到期日2015-04-25)

4/债券利率：固定利率，票面年利率5.05%(17×5.05%=0.8585)5/债券级别：AAA级6/债券担保：中国农业银行授权其重庆市分行7/发行期限：2005年4月26日至2005年4月30日(共5个工作日)。8/发行依据：经国家发展和改革委员会发改财金[2005]669号文件批准发行。

9/发行价格：票面金额：人民币100元。按债券面值平价发行，以1,000元人

民币为一个认购单位。

10/债券形式：采用实名制记账方式。11/付息方式:年付;计息日:4.26

12/税务提示：根据国家税收法律法规，投资者投资本期债券所获利息收入

应缴纳的所得税由投资者承担。

13/募集资金的用途：本期债券募集资金将全部投入重庆市主城区净水工程、重庆市丰收坝水厂工程、重庆市北部新区污水截流干管工程和北部新区及渝北区供水工程、重庆市主城区排水工程、三峡库区影响区污水处理项目和三峡库区污水处理三级管网工程建设。

二、债券行发1、行发基本情况---05渝水务(120503)

2、风险提示与对策

投资者在评价本期债券时，应特别认真地考虑下列各风险因素：

1》与债券相关的风险

1/利率风险

在本期债券存续期限内，受国民经济总体运行状况、经济周期和国家财政、货币政策的影响，利率存在变化的可能性。公司债券属于利率敏感性投资品种，其投资价值将随利率变化而变动。由于本期债券存续期较长，利率的波动将给投资者的收益水平带来一定的不确定性。（注：从1996年至2002年，我国曾一度连续8次下调银行利率）

利率风险之对策：A/适当的票面利率水平（票面利率5.05%；2005年10年期存本取息理论利率2.4075%），保证投资人获得固定的投资收益。B/每年付息一次，最后一期利息随本金一并支付。

C/争取在交易场所上市等措施提高债券的流动性，以分散利率变化

可能对投资者造成的风险。2/兑付风险

如果发行人经营状况或财务状况发生重大变化，不能从预期的还款来源获得足够资金，将影响到本期债券本息的兑付。

兑付风险之对策：A/加强募集资金使用的监控，确保资金正常运营，提高现收益水平。B/由中国农业银行授权其重庆市分行提供本息全额无条件不可撤销

连带责任担保，为本期债券本息的兑付提供了保障。

2》与募集资金投资项目相关的风险

1／项目管理风险

由于本期债券所募集资金投入项目都属于城市基础设施项目，投资规模大，建设周期较长，如果在项目的建设管理中出现重大问题，则有可能使项目实际投资超出项目的投资预算，影响项目按期竣工及投入运营，并对项目收益的实现产生不利影响。

项目管理风险之对策：

发行人将进一步提高管理水平，严格控制成本支出，确保建设项目实际投资在预算投资以内，确保如期按质竣工并投入运营。

2／项目市场风险

由于市场的变化，项目实际供水量或污水处理量与预测数可能存在较大差异，从而影响项目收益。

市场风险之对策：

A/重要性：作为重庆市城市基础设施的重要组成部分，城市供排水以及污水处理项目的建设和运营得到了政府部门的大力扶持。B/垄断性：重庆市有关部门正在采取措施，促进城市供排水和污水处理的业务整合,以发挥重庆水务行业的规模效应，提高市场份额，降低市场风险。C/发展性：城市发展，人口增多，用户扩大。

3》与发行人相关的风险

1／经济周期风险

城市基础设施的投资规模和收益水平都受到经济周期影响，如果出现经济增长放缓或衰退，将可能使发行人的经营效益下降。

经济周期风险之对策：

发行人将依托其综合经济实力，提高管理水平和运营效率，从而抵御外部经济环境变化对其经营业绩可能产生的不利影响，并实现真正的可持续发展。

2／收费标准调整风险

发行人的主要收入来源于供水和污水处理业务。该业务的收费标准一直由政府统一制定。在本期债券存续期内，如果政府相关政策发生改变，下调收费标准，可能降低发行人的预期收益。

收费标准调整风险之对策：

相比其他国际大都市与国内可比城市，重庆市目前的城市供排水价格和污水处理价格均处于较低的水平。目前，重庆市政府正在研究制订合理的城市供排水价格及污水处理费的征收标准，以加快重庆水务企业的市场化进程，提高水务企业整体运营效率。由此将对本期债券募集资金投资项目收益产生积极的影响。

3／公司运营的政策性风险

供排水事业属于公用事业，发行人在进行市场化经营，实现经济效益的同时，承担着部分社会职能，仍然受到政策约束。这种情况将对公司正常的业务收益产生一定的影响。

公司运营的政策性风险之对策：

为补偿承担社会职能造成的经营收入的损失，重庆市人民政府每年拨付发行人的供排水费用补贴。发行人将积极加强与政府的工作协调，保证补贴收入的及时到位。同时，发行人将采取各种措施，加大供排水收费的催缴力度，保证正常运营收入的顺利实现。

3、公司债券上市交易：

上证公告(上证债字〔2005〕27号)：2005年重庆市水务控股(集团)有限公司公司债券(以下简称“05渝水务”)定于2005年8月1日在本所上市交易。

上市总额1300万元。

债券简称为“05渝水务”

交易代码为“120503”。

现券交易以手为单位(1手＝1000元面值)。

注意：

05渝水务按席位进行交易。已购买该债券的投资者须在原购买网点委托证券公司代理买卖；上市后买卖该债券的投资者须遵循“在某个营业部买入后,只能在该营业部卖出或在利息支付日兑付利息及到期兑付本息”的原则。【2010-07-09】刊登关于“05渝水务”跟踪信用评级结果公告重庆水务关于"05渝水务"跟踪信用评级结果公告根据中国证券监督管理委员会的有关要求，重庆水务集团股份有限公司委托有关机构对公司债券"05渝水务"(代码：120503)进行了跟踪评级，本期公司债券2010年度跟踪评级结果为：信用等级维持AAA，评级展望维持为稳定。【2010-05-11】公告点评:重庆水务(601158)进军工业污水处理领域事件:5月7日,重庆水务携手法国苏伊士集团及香港新创建集团,通过其合营公司重庆中法水务投资有限公司与重庆化工园区开发建设有限公司,就重庆（长寿）化工园区水处理项目成功签署股权转让协议和合作经营协议。点评:按照合作协议,重庆中法水务投资有限公司将受让重庆化工园区开发建设有限公司所持重庆渝化水务有限公司90%的股权,更名组建重庆化工园区中法水务有限公司,从而获得特许经营权,负责重庆（长寿）化工园区水处理项目的投资、建设和运营管理。合作经营期限为50年。本次合作经营的重庆化工园区水处理项目总投资5.89亿元,包括供水和污水处理业务。目前国内工业园区发展迅速,公司此次进入重庆化工园区水处理项目,有利于公司培育新的主营业务增长板块。

05渝水务债发行人财务状况发行人2002年至2004年主要财务数据与指标单位：万元人民币

项目2002年度/末2003年度/末2004年度/末资产总计288,590.57672,843.91784,318.66负债合计145,009.63224,624.92275,307.84所有者权益143,537.06447,681.43508,154.90资产负债率50.25%33.38%35.10%利润总额12,503.748,604.7711,175.54净利润11,544.707,722.0210,028.73【2006-04-17】05渝水务(120503)2005年年报投资情况募集资金使用情况：本期债券募集的资金主要投向重庆市主城区净水工程、重庆市丰收坝水厂工程、重庆市北部新区污水截留干管和北部新区及渝北区供水工程、重庆市主城区排水工程、三峡库区影响区污水处理工程。集团供排水工程项目05年共计投入债券资金112838万元，其中：（一）供水项目重庆市主城区净水工程、重庆市丰收坝水厂工程、北部新区及渝北区供水工程05年共计投入债券资金12040万元。其中主城净水工程中主城旧管网改造完成64公里，沙坪坝水厂改造工程已完成厂区主体工程的80%；丰收坝水厂工程已基本竣工投入运行；北部新区及渝北区供水工程已竣工投产；（二）污水处理项目重庆市北部新区污水截留干管工程、重庆市主城区排水工程、三峡库区影响区污水处理工程05年共计投入债券资金100798万元。其中北部新区污水截流干管工程已建成污水截流干管22公里；主城排水二期工程已基本建成通水试运行，李家沱、大渡口污水处理厂完成50%土建主体工程；三峡库区影响区污水处理工程铜梁、万盛污水处理厂已完成部分主体工程。剩余债券资金57162万元拟在06—07年继续投入上述供排水项目。

１、公司发行债券的条件

中华人民共和国公司法（2004年8月28日修正）规定：

发行公司债券，必须符合下列条件：

1/股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万元。

本发行人2004年末净资产额508154.9万元,符合规定．

2/累计债券总额不超过公司净资产额的百分之四十；

本发行人：17/508=3.3465%。

3/最近三年平均可分配利润足以支付公司；

本发行人：债券一年的利息：17X5.05%=0.8585

三年平均可分配利润：0.926529

4/筹集的资金投向符合国家产业政策；

5/债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；

6/国务院规定的其他条件。

三、对重庆水务债券筹资的分析

2、公司发行债券的意义：在发达国家中，公司债券的发行属公司的法定权力范畴，它无需经政府部门审批，只需登记注册，发行成功与否基本由市场决定；我国不同，各类债券的发行需要经过法定程序由授权机关审核批准。

主要特点1、风险性较大，公司债券的还款来源是公司的经营利润，但是任何一家公司的未来经营都存在很大的不确定性，因此公司债券持有人承担着损失利息甚至本金的风险。2、收益率较高，风险与收益成正比的原则，要求较高风险的公司债券需提供给债券持有人较高的投资收益。3、对于某些债券而言，发行者与持有者之间可以相互给予一定的选择权。

3、发行债券筹集的资金的优缺点

1》发行债券筹集的资金的优点：

1/相对而言，发行债券所筹集的资金期限较长，资金使用自由，2/而已购买债券的投资者无权干涉企业的经营决策，3/对现有股东对公司的所有权不变，从这一角度看，发行债券在一定程度上弥补了股票筹资和向银行借款的不足。因此，发行债券是许多企业非常愿意选择的筹资方式。2》发行债券筹集的资金的缺点：

1/主要是由于公司债券投资的风险性较大，发行成本一般高于银行贷款，

2/还本付息对公司构成较重的财务负担。

企业通常权衡这三种方式的利弊得失后，再选择最恰当的形式筹集所需资金。四、总体评价1、债券市场发展的障碍和对策

1》债券市场发展的障碍：债券市场发展中主要存在法律法规障碍、市场结构障碍、社会信用体系障碍。1/法律法规障碍主要表现为对企业债券的严格控制。A/法规：目前有关企业债券的法律法规主要有《企业债券管理条例》和《中华人民共和国公司法》；B/部门：对于企业债券的发行主体、发行规模、发行利率、审批程序等进行了严格的规定，带有浓厚的计划经济色彩。《企业债券管理条例》第三章第十条规定，全国企业债券的规模由国家计划委员会（现为国家发改委）、中国人民银行、财政部、国务院证券委员会（现为中国证监会）拟定，并经国务院批准。正是由于这种不适应当前经济发展的相关法律法规的障碍，抑制了企业发行债券的行为，阻碍了债券市场的迅速发展。C/复杂的审批程序和漫长审批时间降低了债券筹资的时效性。而行政审批制度间接的使政府成为企业债券信用风险的最终预承担者，并导致承销商、评级机构、律师、会计师等中介机构的职能弱化而成为摆设。

2/市场结构障碍则表现在债券品种和期限的单一，使得债券的投资过于集中，金融机构长期持有大量的相同债券，降低了债券的流动性。（见P52表2-1）

另外，没有足够多的不同期限的国债价格数据，无法得到精确描述利率随时间变化的利率期限结构曲线，利率期限结构曲线在机构投资者进行债券组合头寸管理时是至关重要的工具，同时也是中央银行实施货币政策所重点关注的金融变量。如同股票市场一样，债券市场上缺乏卖空机制，使得投资者不能采用无套利定价原理进行定价，发生定价分歧，债券价格大起大落，不利于债券交易。利率衍生产品的缺乏也会使得投资者在利率市场化的情况下无所适从，无法对利率风险进行很好的管理。

3/社会信用体系障碍：

中国没有一个很好的个人和企业信用体系，无法形成促进债券市场良性发展的社会环境和外在约束。如果不守信用的“坏人”不会受到足够严厉的法律惩罚和行为约束，那么将激励所有人去不守信用。因此，如何完善现有的法律体系以有效地保护债权人的利益和约束债务人，形成一个良好的社会信用体系，将是发展一个健康的中国债券市场乃至金融市场的首要任务。2》债券市场发展障碍的对策：

第一，改变现有债券的品种和期限分布。可以适当增加短期国债的发行，可以借鉴美国财政部的做法，采用定期滚动发行的方式，通过发行各种不同期限的国债，为国债收益率曲线的建立提供基础，进而为企业债券的定价提供基准。尝试引入债券的保证金交易和卖空机制，增加债券交易的流动性，完善债券的定价机制。

第二，取消对企业债券的严格管制。为改变企业债券发行量过小无法满足企业融资需要的状况，应该取消企业债券的额度控制，企业发行债券时可以根据市场利率、自身财务状况以及融资需要确定发行利率、融资规模和期限。在严格企业信息披露的条件下，适当放宽包括非金融企业和民营企业在内的企业发行债券的准入条件，逐步取消行政审批制度，并允许符合条件的企业发行私募债券。

第三，鼓励商业性金融机构进行债券产品的金融创新。允许符合条件的商业性金融机构利用自身的资源和技术进行包括资产证券化、债券本息剥离、嵌入期权等债券产品的金融创新，通过对风险和收益的重新配置，满足不同投融资主体的需要，同时也通过增加中间业务的比例降低自身的风险。不过，值得注意的是，金融创新发展对市场监管制度提出了更高的要求。

第四，建立全社会信用体系。借助现有的信息技术，建立全国性联网的个人信用系统和企业信用体系，由金融企业制定各自的信用政策，以鼓励和激励企业和个人珍惜自己的信用状况。可以借鉴我国香港地区的部分做法，对于破产的个人和企业法人进行消费和行为约束，增加违约成本。

第五，加强债券市场与股票市场的良性互动。债券和股票具有互补性