《财务管理学》 课件 许慧 第6章 项目投资原理

财务管理学高等教育会计类创新应用型规划教材国家级一流本科课程2023/12/10财务管理学第六章：项目投资原理第六章：项目投资原理2023/12/10第一节项目投资概述第二节项目投资的现金流量第三节项目投资的评价指标

第一节

项目投资概述

一、企业投资的意义二、企业投资的分类三、项目投资的管理程序四、项目投资的管理原则一、企业投资的意义1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低风险的重要方法

企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。二、企业投资的分类

1.短期投资与长期投资2.直接投资与间接投资

3.内部投资和外部投资

4.采纳与否投资和互斥选择投资5.初创投资和后续投资三、项目投资的管理程序

投资项目的决策投资项目的提出投资项目的可行性分析投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类

估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队

考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算

延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资

投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。四、项目投资管理的原则

1.市场适时性原则2.科学可行性原则3.配置合理性原则4.风险平衡性原则

第二节

项目投资的现金流量

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。项目计算期的构成项目现金流量的概念和内容项目现金流量的构成

项目现金流量的计算

项目投资决策中使用现金流量的原因

一、项目计算期的构成投资期生产经营期项目计算期

第二节

项目投资的现金流量

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。项目计算期的构成项目现金流量的概念和内容项目现金流量的构成

项目现金流量的测算

项目投资决策中使用现金流量的原因

现金流量

项目现金流量，在投资决策中指的是一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

注意与会计上的现金流量相区别，会计上是指由于三大活动（经营活动、投资活动和筹资活动）所产生的现金流量。现金流量的概念某一时期流入或流出某一系统的现金数量现金流入CIt（CASHINPUT）现金流出COt（CASHOUTPUT）净现金流量NCFt（NETCASHFLOW）NCFt=CIt-COt通常把NCFt简称为现金流量计算现金净流量是基于以下假设的：（1）投资主体假设。（2）现金流量的测算一般以年为时间单位。（3）折旧期、摊销期一般与项目寿命期完全对等。（4）项目残值将在项目终结时回收，营运资金于投资期垫支，项目终结时回收。（5）不考虑增值税，考虑所得税。

第二节

项目投资的现金流量

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。项目计算期的构成项目现金流量的概念和内容项目现金流量的构成

项目现金流量的测算

项目投资决策中使用现金流量的原因

项目投资的阶段构成初始阶段营业阶段终结阶段项目始建→投产项目经营→停产项目停产→报废案例分析某包装材料生产企业2014年引进一条生产线，花费近10万元2019年扩大再生产，引进第二条同样的生产线，当时企业预测需要资金200万元。五年的时间，物价上涨了这么多吗？企业市场调查2014年的主要客户是“沌口美的空调生产基地”一家2019年引进新生产线的原因是：企业签下了一家新客户的合同——“格力电器集团”据调查了解：包装企业送货格力车间领用包装企业银行取钱格力财务开汇票3天7天

半年企业市场调查结果需要近200天在这200天中，包装企业需要支付：原料款职工工资水电费增值税税款等

从第一送货到第一次收到货款需要多长时间据格力产量估计，需要先垫付180万元左右（一）初始阶段的现金流量构成1.长期资产投资2.其他投资3.营运资金的垫支4.原有长期资产的变价收入案例中的20万元案例中的180万元原材料、水电等员工培训、咨询等（二）营业阶段的现金流量构成营业现金流入量营业现金流出量营业现金净流量一般用缩写NCF表示

营业现金净流量的计算

（三）终结阶段的现金流量构成长期资产投资原有长期资产的变价收入营运资金垫支

初始阶段的现金流量1.长期资产的残值收入2.营运资金垫支的收回3.停止使用土地的变价收入其他投资

（一）现金流量的构成长期资产残值、变价收入营运资金垫支收回终结现金流量营业现金净流量营业现金流量长期资产投资原有长期资产的变价收入初始现金流量营运资金垫支

项目投资现金流量的构成考虑税收的营业现金流量为什么折旧、摊销不属于现金流出？

折旧和摊销是对固定资产磨损和无形资产损耗的一种补偿，固定资产的投资价值已计为初始现金流量（现金流出），因此，若将折旧计为营业现金流出是一种重复计算。折旧是人为计入成本、鼓励投资的一种经济范畴，它并不是真正意义上的现金流出；相反，它是企业可以支配使用的一笔资金来源。为什么利息支出不属于现金流出？投资评价所处的角度不同，对利息支出的处理就不同。站在企业全部投资的角度，利息支出属于内部转移支付，不为现金流出；站在权益资本的角度，利息支出就应为现金流出，此时，可在现金流量中单独列出。在贴现现金流量方法中所采用的贴现率，已经考虑了债务资本的成本，因此，在现金流量中再考虑利息支出造成重复计算。

第二节

项目投资的现金流量

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。项目计算期的构成项目现金流量的概念和内容项目现金流量的构成

项目现金流量的测算

项目投资决策中使用现金流量的原因

（一）项目现金流量的测算过程步骤：第一步，计算年折旧额第二步，计算每年的营业现金净流量第三步，列出现金流量计算表（根据现金流量的构成）【例1】新天地公司准备购入一台设备扩充生产能力，现有A、B两个方案可供选择。A方案：购置设备需投资100万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为60万元，每年的付现成本为20万元。B方案：购置设备需投资120万元。另外，在第1年垫支营运资金20万元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入20万元。5年中每年的销售收入为80万元，付现成本第1年为30万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费5万元。假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量第一步：计算年折旧额第二步：计算营业现金净流量A方案的营业现金流量计算表单位：万元项目计算期t12345销售收入①付现成本②折旧③税前净利④＝①－②－③所得税⑤＝④×25%税后净利⑥营业现金净流量⑦＝①－②－⑤＝③＋⑥6020202051535

6020202051535

6020202051535

6020202051535

6020202051535

B方案的营业现金流量计算表单位：万元项目计算期t12345销售收入①付现成本②折旧③税前净利④＝①－②－③所得税⑤＝④×25%税后净利⑥营业现金净流量⑦＝①－②－⑤＝③＋⑥80.0030.0020.0030.007.5022.5042.5080.0035.0020.0025.006.2518.7538.7580.0040.0020.0020.005.0015.0035.0080.0045.0020.0015.003.7511.2531.2580.0050.0020.0010.002.507.5027.50

第三步：列出现金流量计算表A方案投资项目现金流量计算表单位：万元项目计算期t012345长期资产投资营运资金垫支原长期资产变价收入营业现金净流量长期资产残值营运资金垫支收回-100.000.000.00

35.00

35.00

35.00

35.00

35.000.000.00各年现金净流量合计-100.0035.0035.0035.0035.0035.00

第三步：列出现金流量计算表B方案投资项目现金流量计算表单位：元项目计算期t012345长期资产投资营运资金垫支原长期资产变价收入营业现金净流量长期资产残值营运资金垫支收回-120.00-20.000.00

42.5

38.75

35.00

31.25

27.5020.0020.00各年现金净流量合计-140.0042.538.7535.0031.2567.50计算现金净流量是基于以下假设的：（1）投资主体假设。（2）现金流量的测算一般以年为时间单位。（3）折旧期、摊销期一般与项目寿命期完全对等。（4）项目残值将在项目终结时回收，营运资金于投资期垫支，项目终结时回收。（5）不考虑增值税，考虑所得税。

第二节

项目投资的现金流量

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。项目计算期的构成项目现金流量的概念和内容项目现金流量的构成

项目现金流量的计算

项目投资决策中使用现金流量的原因

投资决策中使用现金流量的原因利润与现金流量的差异在于：（1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本（2）将固定资产的价值以折旧的形式计入成本时，又不需要付出现金（3）计算利润时不考虑垫支的营运资金及其回收的时间（4）计算利润的销售收入中有未收到现金部分

1.有利于科学地考虑时间价值

2.能使投资决策更符合客观实际情况第三节项目投资的评价指标一、非贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标三、投资决策指标的比较一、

非贴现现金流量指标（一）静态投资回收期（二）平均报酬率非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。（一）静态投资回收期（PP）

PaybackPeriod投资回收期指回收初始投资所需要的时间。计算单位：年计算方法：分两种情况例：前例中新天地公司的A方案的投资回收期计算方法：（1）若每年的NCF相等时，可用公式计算只能先计算各年尚未收回的投资额然后计算收回年份的具体时间

（2）若每年的NCF不相等时，不能直接用公式决策准则：投资回收期＜标准投资回收期而且投资回收期较短的方案

例：前例中新天地公司的B方案单位：万元年度每年净现金流量年末尚未回收的投资额0—140.00142.5097.50238.7558.75335.0023.75431.250567.50—∵PPA﹤PPB∴可选择A方案进行投资。

静态投资回收期指标的优缺点例：试用静态投资回收期指标比较如下两方案单位：元T012345甲方案-1000040006000400040004000乙方案-1000060004000600060006000概念容易理解计算比较简便优点没有考虑资金的时间价值没有考虑回收期满后的现金流量状况缺点2.平均报酬率(ARR)AverageRateofReturn

平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。决策准则：选择平均报酬率﹥必要平均报酬率且最高的的方案进行投资。平均报酬率指标的优缺点优点：简明、易算、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值

例：根据前例的新天地公司资料，计算两方案的平均报酬率∵ARRA﹥ARRB∴可选择A方案投资

第三节项目投资的评价指标贴现现金流量指标体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策

净现值

内含报酬率

获利指数动态投资回收期

贴现现金流量指标（一）净现值（NPV）NetPresentValue

净现值是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资金成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资现值后的余额。决策准则：选择NPV≥0,

且最高的的方案进行投资。

例：根据前面新天地公司的资料，假设资金成本为10%，计算各方案的净现值∵NPVA﹥NPVB∴可选择A方案进行投资。

净现值指标的优缺点优点：考虑了资金的时间价值能反映各投资方案的净收益缺点：不能揭示各投资方案本身可达的实际报酬率（二）内含报酬率（IRR）

InternalRateofReturn

内含报酬率是指使投资项目的净现值等于零时的贴现率。决策准则：选择内含报酬率﹥必要报酬率且最高的的方案进行投资。

内含报酬率的计算可分两种情况：（1）若每年的NCF相等时第一步，计算出年金现值系数第二步，用插值法求出内含报酬率（2）若每年的NCF不相等时首先，采用逐次测试法然后，用插值法求出内含报酬率

例：根据前例新天地公司的资料计算IRR

A方案

B方案内含报酬率逐次测试表

单位：万元

根据以上测试可知IRR介于15%与16%之间，

第二步，使用插值法∵IRRA﹥IRRB∴应选择A方案进行投资。

内含报酬率指标的优缺点优点：考虑了资金的实际价值反映了投资项目的真实报酬率概念易于理解缺点：计算过程比较复杂

（三）获利指数（PI）ProfitabilityIndex

获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。决策准则：选择PI≥1

且最高的的方案进行投资。

（三）获利指数（PI）ProfitabilityIndex注意：掌握NPV与PI之间的关系

例：根据前面新天地公司的资料，计算各方案的获利指数∵PIA﹥PIB∴可以选择A方案进行投资。

4.动态投资回收期（PBP）

动态投资回收期也是指回收初始投资额所需的时间，但该指标的回收额按折现后的价值计算。决策准则：选择动态投资回收期较短的方案进行投资。

例：仍根据前面新天地公司的资料计算PBPA方案单位：万元

B方案单位：万元∵PBPA＜PBPB∴应选择A方案进行投资三、投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较

（一）两类指标在投资决策应用中的比较20世纪50年代20世纪六、七十年代1950年，MichrelGort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标TomesKlammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计100100100资料来源：JournalofBussiness1972年7月号（一）两类指标在投资决策应用中的比较20世纪80年代的情况

1980年，DauidJ.Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表：投资决策指标使用情况调查表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100资料来源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达90％。（一）两类指标在投资决策应用中的比较20世纪末至21世纪初的情况

2001年美国Duke大学的JohnGraham和CampbellHavey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。资料来源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancial

Economics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.三、投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较

三、投资决策指标的比较（二）贴现现金流量指标广泛应用的原因

1.非贴现指标未考虑资金的时间价值，是不科学的。

2.非贴现指标中的投资回收期只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标——净收益的多少。

3.投资回收期和平均报酬率等非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。

4.非贴现指标实际上是夸大了项目的盈利水平。

5.在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据，而这主观性太强。

6.管理人员水平的提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。三、投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较

（三）贴现现金流量指标的比较1.净现值和内含报酬率的比较（1）初始投资不一致（2）现金流入的时间不一致产生差异的条件产生差异的原因：两