国际贸易培训教材

1第二部分石油期货交易第二部分石油期货交易21、期货简史概述2、期货市场和现货市场的关系3、期货市场机制4、原油期货市场5、成品油期、纸货市场6、新加坡成品油纸货市场7、套期保值的作用和影响8、保值案例分析31.

期货简史现代期货，最早起源于19世纪30年代。当时，美国粮食价格饱受季节性和仓储物流问题的困扰，粮食商和加工企业开始尝试远期交易的方式，并在此基础上加以规范，最终在1865年，芝加哥期货交易所率先推出了采用标准化合约的期货品种。随后的数十年，除了农产品期货以外，金属期货（铜、黄金等）、金融期货（外汇、利率等）也都相应而生。自1980年代以来，随着OPEC原油定价权力的逐步削弱，石油期货开始走上历史舞台。1983年纽约商品交易所（NYMEX）成功推出了WTI原油期货；1988年伦敦国际石油交易所（IPE）成功推出了Brent原油期货；2007年迪拜商品交易所（DME）推出了Oman原油期货。42、期货市场与现货市场的关系期货交易作为一种特殊的交易形式，它的形成经历了从现货交易到远期交易，最后到期货交易的复杂的演变过程，它是人们在贸易过程中不断追求交易效率降低交易成本的结果。在现代发达的市场经济体系中，期货市场作为重要的组成部分，与现货市场、远期市场共同构成既有分工又密切联系的多层次的有机整体。期货和中远期现货市场，是相辅相成的。因为国际石油市场价格形成机制上，现货市场价格和期货市场价格同时影响市场走向。没有期货交易，现货市场的价格风险无法规避;没有现货市场，期货交易就没有了产生的根基，两者相互补充,共同发展。53.期货市场机制期货市场的特征采用标准化合约、保证金交易的模式（保证金交易是指，交易者在交易期货的时候，只需要交纳一般为合约价值的5%-15%的金额作为保证，就能完成数倍乃至数十倍的合约交易）拥有固定的交易场所、结算中心（这是期货交易的主要特点之一，而纸货交易一般没有固定的交易场所和结算中心。）6期货市场的功能价格发现，通过公开、公正、高效、竞争的运行机制，期货市场能够产生出具有真实性、预期性、连续性和权威性的价格；规避风险，为生产经营者回避、转移、分散原料和产品的价格风险提供了良好途径；通过期货对冲了现货的价格风险，达到了固定收益的目的；投机套利，期货市场上很重要的一个参与者是投机者。他们通过没有实货基础的投机活动，成为市场的风险承担者，并且获得可能的投机收益。期货的交割方式主要分为实货交割和现金交割两种。73.1原油期货市场概述3.2原油期货主要品种介绍NYMEXWTI(美国西德克萨斯中质原油）ICEBRENT（北海布伦特原油）3.原油油期货市场8原油期货市场：

NYMEXWTIICEBRENTDMEOMAN此外，俄罗斯有乌拉尔油期货、日本有中东石油期货等其他原油期货交易场所，但规模和影响远远不及上述三大市场。主要参与者：传统的参与者：国际大石油公司、产油国、贸易商、炼油企业等最终用户新兴的参与者：对冲基金、投资银行、养老基金、甚至个人投资者等3.1原油期货市场概述9原油期货的交易量时至今日，全球原油期货的平均日成交量约在7.5亿桶左右，而08年全球的原油日产量为8700万桶左右。仅仅期货的交易量就高达原油产量的8.6倍。在石油价格的金融化程度日益加深的过程中，投资银行和对冲基金的推动“功”不可没。103.2原油期货品种3.2.1原油期货——NYMEXWTI纽约商品交易所(NYMEX)交易品种：西德克萨斯中质原油(WTI)交易单位：1000桶为一手，最小交易单位为一手。交易时间：纽约商品交易所目前有两套交易体系。 喊价交易的时间为每天的上午9点到下午2:30； 电子交易的时间是从上周的周日下午6点到周五的下午5:15。合约退出日：在合约月份前一个月的22日左右。113.2.1原油期货NYMEXWTI(续)交割：WTI原油期货采用实货交割交割库位于俄克拉何马州的Cushing库欣，Cushing是美国的一个原油现货交易中心，拥有38个油罐。其中14个罐容量为10万立方，4个罐容量为15万立方和20个罐容量为27万立方。Cushing还有一套输送能力为100万桶/日的管输系统。目前BP公司掌握着Cushing的大部分管输运营。WTI可以替代交割的原油品种很多，除美国国内可以交割的油种之外，英国的Brent，挪威的Oseberg，尼日利亚的BonnyLight和QuaIboe，哥伦比亚的Cusiana也都可以用于交割。123.2.2原油期货—ICEBrent伦敦期货交易所(ICE)：交易品种：北海布伦特混合原油(BrentBlend)交易单位：1000桶为一手，最少交易量为一手。交易时间：ICE交易为电子交易 交易时间为伦敦时间01:00-23:00，但是每个周一开市的时间提前一个小时。合约退出日：在合约月份前一个月的15日左右。交割：ICE原油期货采用现金交割13成品油期、纸品种介绍期货NYMEXRBOB(美国汽油）NYMEXHEATINGOIL（美国取暖油）ICEGASOIL(欧洲柴油）上海期货交易所燃料油纸货NAPHTHA(石脑油）GASOIL(柴油0.5%含硫）KERO(煤油）FEULOIL(燃料油)MOGAS92（92RON汽油）4.成品油期、纸货市场144.1成品油期货品种—

NYMEXRBOB纽约商品交易所(NYMEX)：交易品种：NYMEX汽油交易单位：1000桶为一手，最少交易量为一手交易时间：NYMEXRBOB交易分场内交易和电子交易 场内交易时间为纽约时间09:00-14:30，电子交易为纽约时间周日18:00-周五17:15场内以外时间

合约退出日：在合约月份前一个月最后一个工作左右交割地：纽约港154.2成品油期货品种—NYMEXHEATINGOIL纽约商品交易所(NYMEX)：交易品种：NYMEX取暖油交易单位：1000桶为一手，最少交易量为一手。交易时间：取暖油交易分场内交易和电子交易 场内交易时间为纽约时间09:00-14:30，电子交易为纽约时间周日18:00-周五17:15场内交易以外时间

。合约退出日：在合约月份前一个月最后一个工作左右。交割：纽约港164.3成品油期货品种—

ICEGASOIL伦敦期货交易所(ICE)：交易品种：ICE柴油交易单位：100吨为一手，最少交易量为一手。交易时间：ICE交易为电子交易 交易时间为伦敦时间01:00-23:00合约退出日：在合约月份12日左右。交割：阿姆斯特丹/鹿特丹/安特卫普174.4境外成品油期货品种表市场名称所在地交易品种报价单位交易单位（每手）正常交易数量（每天）当地交易时间时差小时交割地点合同单位手数场内交易电子交易NYMEX(纽约商品交易所）纽约取暖油美分/加仑42000加仑20000～500009:00—14:30周18:0－

周五17:1513NEWYORKHARBOUR纽约港汽油美分/加仑42000加仑20000～500009:00—14:30周日18:0－周五17:15NEWYORKHARBOUR纽约港ICE(洲际交易所）伦敦柴油美元/吨100吨20000～400001:00—23:008AMSTERDAM/ROTTERDAM/ANTWERP阿姆斯特丹/鹿特丹/安特卫普184.5成品油期货品种—

SHFEFO交易品种：燃料油（规格附后）交易单位：10吨为一手，最小交易单位为一手。报价单位：元（人民币/吨）。最小变动价位：1元人民币/吨。交易时间：上午9:00-11:30下午1:30-3:00。 合约最后交易日：在合约月份前一个月的最后一个交易日。交割：燃料油期货采用实货交割，交割日期为最后交易日后连续五个工作日交割品质及交割地：不低于交易所规定的燃料油规格，交割地点为指定交割库（黄埔、湛江）195.新加坡成品油纸货市场5.1新加坡成品油纸货市场概述 新加坡纸货市场大致形成于1995年前后，从属性上讲是属于衍生品市场，但它是OTC市场，而不是在固定的交易所场内进行交易。 纸货市场的交易品种主要有石脑油、汽油、柴油、航煤和燃料油。目前新加坡纸货市场的市场规模大约是现货市场的三倍以上（汽油除外）。参与者主要有投资银行和商业银行、大型跨国石油公司、石油贸易商和终端用户等。205.2新加坡成品油纸货市场概述(续)纸货市场的主要作用是提供一个避险的场所，它的交易对象是标准合约，合约的期限最长可达三年，每手合约的数量为50000桶或5000吨，合约到期后不进行实物交割，而是进行现金结算，结算价采用普氏公开市场合约当月的加权平均价。纸货市场进行的是一种信用交易。这要求参与纸货市场交易的公司都是国际知名、信誉良好的大公司。原来我国国内企业只有少数几家大公司如中联油、中联化、中化等能参与交易，近年来，更多的中国企业参与其中。21

5.3新加坡成品油普氏公开市场概述

新加坡是目前世界上石油交易中心之一普氏公开市场普氏(PLATTS)公开市场是指在普氏公开报价系统PAGE190上进行公开现货交易的市场，该市场的主要目的不是为了进行实货的交割，而主要是为了形成当天的市场价格，起到发现价格的作用。225.4新加坡成品油普氏公开市场概述(续)

普氏公开市场该市场的运作是由各公司的交易员于每天下午4:00-4:30在普氏交易窗口报价，进行纸货和实货的买卖。当日4:30以后，普氏的编辑将交易时间内，尤其是最后5分钟内的交易数据根据普氏定价方法计算后公布出一个当日的价格。235.6新加坡成品油纸货品种表市场名称所在地主要交易油品品种报价单位交易单位（每手）正常交易数量（每天）当地交易时间时差交割地点合同单位手数场内交易电子交易新加坡纸货市场新加坡石脑油纸货美元/桶50000桶4－8（普氏交易时间）全天（交易活跃时段15:30-17:00）0小时无需交割实货汽油纸货美元/桶50000桶1－2（普氏交易时间）全天（交易活跃时段15:30-17:00）煤油纸货美元/桶50000桶4－8（普氏交易时间）全天（交易活跃时段15:30-17:00）柴油纸货美元/桶50000桶5－10（普氏交易时间）全天（交易活跃时段15:30-17:00）燃料油纸货美元/吨5000吨10－20（普氏交易时间）全天（交易活跃时段15:30-17:00）246.套期保值的作用和影响套期保值的基本原理是实货和期货、纸货的对冲机制。理论上说，实货的盈亏和期货、纸货的盈亏在方向上相反、金额上相等。套期保值的目的是，锁定企业生产经营的成本或收益，避免价格风险，保障企业稳定运营。套期保值是“双刃剑”，规避风险的同时，也锁定了利润空间。套期保值的效果需要从实货和期、纸货两方面综合考虑。257.保值案例分析7.1利用原油期货对成品油保值案例A公司在市场上采购了一船以10月新加坡普氏0.5%含硫柴油计价的柴油30万桶；9月10日纸货市场10月柴油纸货价格为121美元/桶、12月NYMEXWTI原油价格为100美元。A公司认为121美元/桶的进口成本可以接受，但是考虑到纸货市场流动性的问题，决定买入30万桶WTI原油锁定进口采购价格。保值操作如下：26

现货市场期货市场9月10日10月份全月计价30万桶柴油买入30万桶（300手）12月WTI原油，价格为100美元/桶实货计价期（20个计价日）每天在普氏交易时间结束时,卖出15手原油10月全月计价10月最终全月柴油平均价为131美元/桶

WTI原油全部平仓均价108美元/桶成本现货支付货款131美元/桶期货盈利8美元/桶采购总成本现货＋期货＝131－8＝123美元/桶结论套期保值目的实现，但是成本由于原油对成品油价差变弱而比预期增加2美元/桶277.2利用成品油期货保值案例A公司在市场上采购了一船以10月新加坡普氏92号汽油计价的汽油25万桶；9月10日纸货市场10月汽油纸货报价103美元/桶买对104.5美元/桶卖，买卖双方价格意向相差1.5美元/桶，纸货成交困难。如A公司认为目前103美元/桶的成本可以接受，可通过NYMEXRBOB期货操作进行方向性保值。保值操作如下：28

现货市场期货市场9月10日10月份全月计价25万桶汽油买入250张NYMEXRBOB12月期货，

257美分/加仑（1桶＝42加仑）10月全月计价（20个计价日）10月最终全月平均价为106美元/桶在10月计价日每天卖出12张RBOB12月期货，卖出平均价格在265美分/加仑成本现货支付106美元/桶，成本比9月10日预估价格多支付3美元期货盈利8美分/加仑＝3.36美元/桶采购总成本现货＋期货＝106－3.36＝102.64美元/桶结论套期保值目的实现，由于期货品种相对计价纸货品种价差走强，实际实现价格比预计价格改善297.3纸货套期保值案例A公司在市场上采购了一船以10月新加坡普氏0.5%含硫柴油计价的柴油30万桶；9月10日纸货市场10月柴油纸货价格为121美元/桶。如A公司认为以该纸货价格计算的柴油进口成本可以接受，可通过买入纸货锁定进口采购价格。套期保值操作如下：30

现货市场纸货市场9月10日10月份全月计价30万桶柴油买入6手10月份柴油纸货121美元/桶10月全月计价10月最终全月平均价为131美元/桶

成本现货支付货款131美元/桶纸货盈利10美元/桶采购总成本现货＋纸货＝131－10＝121美元/桶结论套期保值目的实现317.4成品油保值操作难点1.可以选择品种有限，存在品质差问题；2.由于流动性问题，可能造成无法实现价格；3.现货与纸货成交数量存在不对称的可能；4.新加坡计价成品油采用期货保值，保值效果取决于东、西方产品相对强弱关系。32第三部分国际石油价格体系及

普氏交易简介PLATTS第三部分国际石油价格体系及普氏交易简介PLATTS

33国际石油价格体系

-国际原油价格体系

-国际成品油价格体系

-国际石油贸易中几种价格的含义普氏交易简介PLATTS34一、国际原油价格体系目前国际石油市场流通的现货原油价格并非石油供求双方直接决定的。供求双方在签订供货合同时，通常只是确定某种计价公式，计价公式中的基准价格一般为一段时间现货交易市场中每天结算价格的平均价，与石油期货市场上的原油价格直接或间接相连，其基本公式为：

P=A+D

其中，P为原油结算价格，A为基准价，D为升贴水其中参照价格并不是某种原油某个具体时间的具体成交价格，而是与成交前后一段时间的现货价格、期货价格或某报价机构的报价相联系而计算出来的价格。有些原油使用某个报价体系中对该种原油价格的报价，经公式处理后作为基准价；有些原油由于没有报价等原因则要挂靠其他原油的报价。石油定价参照的油种叫基准油。不同贸易地区所选基准油不同。出口到欧洲或从欧洲出口，基本是选布伦特(Brent);北美主要选西德克萨斯中质油(WTI);中东出口欧洲参照布伦特油、出口北美参照西德克萨斯中质油、出口远东参照阿曼和迪拜原油；中东和亚太地区经常把“基准油”和“价格指数”相结合定价，并都很重视升贴水。国际石油价格体系35（1）欧洲原油在欧洲，北海布伦特原油市场发展比较早而且比较完善，布伦特原油既有现货市场，又有期货市场。该地区市场发展比较成熟，Brent原油已经成为该地区原油交易和该地区出口原油的基准油，即交易原油基本上参照布伦特原油定价。主要包括的地区有：西北欧、北海、地中海、非洲以及部分中东国家如也门等布伦特原油现货价格可分为两种：即期布伦特现货价（DatedBrent）和远期布伦特现货价（15dayBrent）。前者为指定时间范围内指定船货的价格；后者为指定交货月份，但具体交货时间未确定的船货价格，其具体交货时间需由卖方至少提前15天通知买方。36（2）北美原油与欧洲原油市场一样，美国和加拿大原油市场也已比较成熟。其主要交易方式为NYMEX交易所交易。此外，还有场外交易。在该地区交易或向该地区出口的部分原油定价主要参照美国西德克萨斯中质油(WTI)，如厄瓜多尔出口到美国东部和墨西哥湾的原油、沙特阿拉伯向美国出口的阿拉伯轻油、阿拉伯中油、阿拉伯中油、阿拉伯重油和贝里超轻油。37（3）中东原油中东地区原油主要出口北美、西欧和远东地区。其定价参照的基准原油一般取决于其原油的出口市场。中东产油国出口油定价方式分为两类：一类是与进口国基准油挂钩的定价方式；另一类是出口国自己公布价格指数，石油界称为“官方销售价格指数”（“官价”，OSP）。阿曼石油矿产部公布的原油价格指数为MPM；卡塔尔国家石油公司公布的价格指数为GPC；阿布扎比国家石油公司为ADNOC价格指数，这些价格指数每月公布一次，均为追溯性价格。GPC和ADNOC价格指数基本参考MPM指数来确定。目前亚洲市场的许多石油现货交易与OSP价格挂钩。三种价格指数均受所在国的政府影响较大，包括政府对市场趋势的判断和相应采取的对策。38（3）亚太原油在亚洲地区除普氏、阿各斯石油报价外，亚洲石油价格指数(APPI)

、印度尼西亚原油价格指数（ICP）、OSP指数以及近两年才发展起来的远东石油价格指数（FEOP）对各国原油定价也有重要影响。原油长期销售合同中定价方法主要分为两类：

-以印度尼西亚某种原油的印度尼西亚原油价格指数或亚洲石油价格指数为基础，加上或减去调整价。如：

-越南白虎油计价公式为：印度尼西亚米纳斯原油的亚洲原油价格指数加减调整价；

-澳大利亚和巴布亚新几内亚出口原油计价公式:马来西亚塔皮斯原油的亚洲石油价格指数；

-大庆出口原油计价以印度尼西亚米纳斯和辛塔原油价格指数和亚洲石油价格指数的平均值为基础；

-中海油出口原油既参考亚洲石油价格指数，也参考OSP价格指数。39（4）亚洲石油价格指数(APPI)亚洲石油价格指数1985年4月开始报油品价格指数，1986年1月开始报原油价格指数。该价格指数每周公布一次，报价基地在香港。报价系统由贸易公司SEAPACSERVICES进行管理和维护，数据由KPMG毕马威在香港的办公室负责，指数公布时间为每周四的中午12:00。参与原油价格评估的成员目前约有30个，身份不详，各成员需要在每周四前将其对该周原油价格水平的评估提交指数数据处理公司。远东石油价格指数的报价时间为早上5:45~8:00，在这段时间内，该指数的“石油报价组”将有关原油和油品价格而通过计算机网络转给路透社新加坡公司处理，指数价格为报价的简单平均值。该价格的协调和管理机构是新加坡的一家咨询公司-“石油贸易公司”（OILTRADEASSOCIATE）402、国际成品油价格体系相对来说，国际成品油市场的发展历史较原油市场短，作价方式的国际化程度相对较低。目前国际上主要有三个成品油市场，即欧洲的荷兰鹿特丹、美国的纽约、亚洲的新加坡市场。各地区的成品油国际贸易都主要以该地区的市场价格为基准作价。此外，最近发展起来的日本东京市场对远东市场的贸易也有一定的参考意义。41

1、石油输出国组织的官方价格20世纪60年代OPEC为了与西方跨国公司降低“标价”的行为作斗争，在60年代后期特别是70年代初以来，在历次部长级会议都公布标准原油价格，这种标准原油价格是以沙特API度为34的轻油为基准，而公布的价格就是当时统一的官价。到20世纪80年代，由于非OPEC产油量的增长，在1986年底，石油输出国组织看到“官价”已不起多大作用，又改成以世界上7种原油的平均价格(7种原油一揽子价格)，来决定该组织成员国各自的原油价格，7种原油的平均价即是参考价，然后按原油的质量和运费价进行调整。1986年11月OPEC价格委员会制定的包括7种原油在内的一揽子原油价格包括：

-沙特阿拉伯轻油

-阿尔及利亚撒哈拉混合油

-印度尼西亚米纳斯

-尼日利亚邦尼轻油

-阿联酋迪拜油

-委内瑞拉蒂朱纳轻油

-墨西哥依斯莫斯轻油

一、国际石油贸易中几种价格的含义：422、非石油输出国组织的官方价格

这是非欧佩克成员的产油国自己制定的油价体系，它一般参照欧佩克油价体系，结合本国实际情况而上下浮动。433.现货市场价格世界上最大的石油现货市场有美国的纽约、英国的伦敦、荷兰的鹿特丹和亚洲的新加坡。上个世纪70年代以前，这些市场仅仅是作为由各大石油公司相互调剂余缺和交换油品的手段，石油现货交易量只占世界总石油贸易量的5％以下，因此，这个阶段的石油现货市场称为剩余市场(ResidualMarket)。 1973年石油危机后，随着现货交易量及其在世界石油市场中所占比例逐渐增加，石油现货市场由单纯的剩余市场演变为反映原油的生产、炼制成本、利润的边际市场(MarginalMarket)，现货价格也逐渐成为石油公司，石油消费国政府制定石油政策的重要依据。 为了摆脱死板的定价束缚，一些长期贸易合同开始与现货市场价格挂起钩来。这种长期合同与现货市场价格挂钩的做法，一般采用两种挂钩方式，一种是指按周、按月或按季度通过谈判商定价格的形式，另一种是以计算现货价格平均数(按月、双周、周)来确定合同油价。石油现货市场有两种价格，一种是实际现货交易价格，另一种是一些机构通过对市场的研究和跟踪而对一些市场价格水平所做的估价。444、期货交易价格买卖双方通过在石油期货市场上的公开竞价，对未来时间的石油标准合约”在价格、数量和交货地点上，优先取得认同而成交的油价为石油期货价。期货市场为方便交易者或扩大交易量，有时也按规则出台“结算价”

石油期货的结算价，一般都是相对一段时间内的加权平均价。在研究问题时，也常把“结算价”当成该时段的期货价使用。从近几年的原油价格波动情况看，期货市场已经在某种程度上替代了现货市场的价格发现功能，期货价格已成为国家原油价格变化的预先指标。石油期货交易所的公开竞价交易方式形成了市场对未来供需关系的信号，交易所向世界各地实时公布交易行情，石油贸易商可以随时得到价格资料，这些因素都促使石油期货价格成为石油市场的基准价。据普氏、阿各斯等世界权威石油价格指数管理机构介绍，在确定原油和油品价格水平时，石油期货交易所前一交易日的结算价占有十分重要的地位。455、以货易货价格

欧佩克成员国在出口其生产的原油时，必须遵守成员国之间共同商定的官方价格，但由于各国国情不同，有些急需资金的成员国为了补充物资，需要多采石油，但是又要遵守欧佩克的产量配额。为了解决这个矛盾，有些国家就采用以货易货方式交换其想要的物资。采用这种方式时，采用的原油价格虽然是按照欧佩克官方价格计算，但由于所换物资的价格高于一般市场价，所以实际上以货易货的油价往往低于官方价格，因而这是在市场疲软情况下一种更加隐蔽的价格折扣方法和交易手段。以货易货最基本的形式是用石油换取专门规定的货物或服务，此外还有以油抵债、以油换油、回购交易等多种形式。回购交易是卖方将销售石油所得收入的一部分用来购买进口其石油的国家的货物。这种交易较为灵活，石油出口国可以从石油进口国所提供的多种货物和服务项目中进行选择，挑选其愿意接受的货物或服务，作为销售石油的全部或部分收入。466、净回值价格

净回值价格，又称为倒算净价格(NetBackPricing)，一般来说净回值是以消费市场上成品油的现货价乘以各自的收率为基数，扣除运费、炼油厂的加工费及炼油商的利润后，计算出的原油离岸价。这种定价体系的实质是把价格下降风险全部转移到原