项目的投资决策及资本预算

工程投资决策与资本预算本章逻辑安排:企业工程投资是创造价值的最终源泉,在财务管理活动中处于最为重要的地位。工程投资评估的根本方法〔NPV〕源自于财务估价原理,第二章的内容为工程投资决策分析奠定了良好的技术根底。

本章学习提要:1、投资战略的含义。2、股东财富与正净现值间的内在关系。3、公司治理与投资决策制度安排。4、投资决策涉及的参数。5、资本预算管理体系。

本章重点难点:重点：投资战略、决策制度安排；决策参数；资本预算管理体系难点：公司治理与制度安排；决策参数的估计本章课时安排:6学时工程投资决策与资本预算第一节投资战略与决策制度安排第二节投资工程决策原理和参数估计第三节资本预算管理第一节投资战略与决策制度安排一、什么是投资战略？二、投资战略如何形成？三、工程投资决策程序控制如何设计？一、什么是投资战略？〔一〕定义：是为使企业在长期内生存和开展，在充分估计影响企业长期开展的内外环境中各种因素的根底上，对企业长期投资所做出的总体筹划和部署。〔二〕目的：有效、合理地利用和配置企业资源，以实现价值最大化。〔三〕要素：战略思想、战略目标、战略方案。〔四〕特点：附属性、导向性、长期性、风险性。〔五〕影响因素：企业的总体战略、工程的赢利性、决策者对风险的态度、企业筹集和调配资源的能力、投资弹性。二、投资战略如何形成？〔一〕企业战略层次结构企业战略可分为公司战略和职能战略，职能战略主要包括投资战略和经营战略。公司战略投资战略经营战略〔二〕公司战略和投资战略的关系？公司战略居于主导地位，对投资战略具有指导作用；投资战略那么居于附属地位，其制定和实施必须效劳于公司战略。公司战略解决的问题是：企业应在哪些经营领域中从事经营活动，决定开展或收缩哪些经营领域，进入或退出哪些经营领域。投资战略解决的问题是：企业在特定的经营领域中采用何种资金投放战略，以确立企业的竞争优势和获得经济利益。三、工程投资决策的程序控制

如何设计？〔一〕工程投资决策权限的制度安排1、根本框架：股东大会拥有投资最终决策权；董事会拥有实际投资决策权；监事会拥有对投资决策过程和实施过程的监督权；总经理拥有执行投资决策的权利。2、如何才能真正保证工程投资决策科学、有效？——权力分层的具体化例：董事会下设投资决策委员会

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副总裁

股东大会监事会董事局专业委员会董事局秘书战略与投资委员会预算管理委员会人力资源委员会审计监查委员会安全委员会总裁常务副总裁经营战略管理部总裁办公室人力资源部财务部法务部审计部监察部国内市场部海外市场部资金结算中心厨具压缩机家庭电器空调电机事业部〔二〕工程投资决策程序控制1、投资工程的提出；2、投资工程的论证；3、工程的评估与决策；4、工程实施与再评价公司总体战略公司投资战略规划项目提出及初步分析项目调查经营层论证项目项目可研报告董事会顾问公司、项目洽商项目投资建议投资委员会审议董事会、股东大会项目实施项目后评价项目提出否决否决通过通过否决终止项目论证项目决策否决通过项目实施第二节投资工程决策原理和参数估计一、NPV原理二、工程投资决策涉及哪些主要参数？如何估计？一、NPV原理〔一〕根本原理nNCFNPV=Σ————t=0〔1+K〕t步骤:1、计算每一现金流量的现值，包括最初的支出，注意用适当的贴现率来折现。2、累加这些折现现金流量，其和即为此工程的净现值。3、假设净现值为正，那么该工程可接受；反之，假设为负，那么被拒绝。〔二〕NPV与企业价值

企业价值创造取决于一系列NPV大于零的投资工程，而正净现值的来源分析过程实际上就是公司的战略分析。进行公司战略分析，以选择投资战略根据NPV法那么，对投资工程进行验证并筛选。创造企业价值增加股东财富在既定投资战略下，寻找合适的投资工程〔三〕NPV的可加性

企业价值=∑投资工程价值=∑NPV二、具体工程投资参数估计nNCFNPV=Σ————t=0〔1+K〕t〔一〕工程现金流量的估计〔NCF〕〔二〕贴现率的估计〔K〕〔三〕工程期限的估计〔t〕〔一〕工程现金流量的估计1、为什么用现金流量而非会计利润？现金流量不受会计政策〔人为因素〕的影响，更真实客观；2、如何识别工程现金流？

工程现金流量是一种增量现金流量。也就是说，在评估投资工程时，我们仅仅关心直接与工程有关的现金流量，它表示公司由于接受或拒绝该工程而发生的总现金流量的变化。决定增量现金流的几个问题：〔1〕漂浮本钱〔sunkcost)——“过去的就让它过去吧！〞漂浮本钱不是增量本钱，它不能包括在分析中。漂浮本钱反映已经投入使用或已经发生了因而不受接受或拒绝决策的影响的支出。[例]：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一局部，公司已经向一家咨询公司支付了100000美圆作为实施市场测试分析的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资工程决策是否有关呢？〔2〕时机本钱〔opportunitycosts)时机本钱的实质是将企业某项资产投资于某工程而丧失投资其他工程的潜在收益。[例]：西北银行已拥有一片土地，适合作新的分行的地址，在评估未来的分行建设工程时，该土地本钱会由于不需要追加资金支出而不加考虑吗？结论：增量现金流量必须要考虑时机本钱的因素，只有“所得大于所失〞的投资决策才可行。〔3〕关联效应所谓关联效应，是指投资某工程对公司其他原有部门的影响。[例]：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购置这种轿车的顾客是该公司轻型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？结论：确定增量现金流量，必须尽可能地考虑关联效应的因素。3、工程投资决策时，工程现金流是用NCF还是FCF？NCFFCF名称现金净流量自由现金流量应用范围项目投资决策公司估价定义主要包括项目所需的投资额和项目投入营运以后的年度净现金流量。指企业所得税后、资本支出之后的营业现金流量。内容NCF=营业收入—营业成本费用（付现性质）—所得税＝息税前利润加折旧（EBITDA）—所得税FCF＝息税前利润加折旧（EBITDA）—所得税

—资本性支出—营运资本净增加＝债权人自由现金流量＋股东自由现金流量4、如何估算工程现金流〔NCF〕？〔1〕通货膨胀的调整NCFmNCFS=—————1+iNCFS——实际现金净流量NCFm——名义现金净流量i——通货膨胀率注意：在实际分析时，在现金流量和贴现率之间应保持一致的必要性，即“名义〞现金流量应以“名义〞利率来贴现；“实际〞现金流量应以“实际〞利率来贴现。因此，如果采用实际现金净流量，那么必须对贴现率也进行同步调整。〔2〕税收因素考虑所得税的情况下，在评价投资工程时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。〔3〕利息费用在投资工程评估中，公司通常在工程中只根据权益融资的假设计算工程的现金流量；对债权融资的任何调整都反映在贴现率中，而不涉及到现金流量。其目的在于防止双重计算利息费用。〔二〕贴现率的估计1、什么是贴现率？贴现率〔K〕表达工程风险。贴现率是选择投资工程的重要标准：投资工程的风险越高，用来补偿投资者风险所需要的收益率就越大。2、工程投资分析时，贴现率是公司风险，还是工程风险？假设工程和其他资产不相关,那么公司风险的上下并不影响该工程的实际风险,因此应选择工程风险作为贴现率；假设工程和其他资产相关，那么工程会同时具有高〔低〕的公司风险和工程风险，因此也可用公司风险替代工程风险作为贴现率。3、贴现率如何确定？根据CAPM模型，某一特定投资工程的贴现率可按以下公式计算：Kx=Kf+βx＊(Km-Kf)Kx——贴现率Kf——无风险收益率βx——工程风险系数Km——平均收益率(Km-Kf)——风险补偿收益率可以看出，贴现率由无风险收益率和风险补偿收益率两局部构成。工程风险程度越高，要求的风险补偿收益率就越高，贴现率也越高。〔三〕工程期限确实定经济使用寿命自然使用寿命投资决策衡量项目风险，用风险收益模型（CAPM等）计算预期收益率，作为投资项目的贴现率收益的计量：未来经营现金流量流入的计量（考虑融资组合以及附带受益、附带成本的影响的增量经营现金流量）计算NPV项目投资价值大于0可取小于0放弃投资决策分析案例你对你所在城市地区贵族化的情况很有兴趣并且已经观察很久了。你意识到开设并经营一家增氧健身中心的时机已经成熟。你发现了一个废弃的仓库可以满足你的需要，一年租金为48000美圆。你估计一开始需要50000美圆用以改造这个地方，并且购置一些需要的设备〔其残值为0，整个初始投资都要计算折旧〕。根据你对市场的观察，你估计可以有500个会员，每人每年交500美圆。你还找到了5个教练，每人每年薪水为24000美圆。如果你开始盈利，那么所得为40%，同时你初始投资选择的折旧方法是直线折旧法。如果你的资本本钱为15%，同时你希望能在10年内退休去巴哈马安度晚年，请答复以下问题：〔1〕估计该工程每年的税后现金流量？〔2〕估计这项投资的净现值〔NPV〕，你会采纳该工程吗？第三节资本预算管理一、什么是资本预算管理？二、如何构建资本预算管理体系？一、什么是资本预算管理？1、资本预算管理的内涵资本预算：是将投资的预期收入和支出，系统、集中和有效地反映出来，估算出投资方案的投资报酬的过程。资本预算管理：对投资工程进行决策、方案、控制和评价的管理体系。2、资本预算管理的意义〔1〕可以使投资方案更加科学和可行；〔2〕可以运用预算控制资本支出，检查投资方案实施后的收入和投资报酬的实现情况。3、资本预算管理和全面预算管理的关系资本预算管理是企业全面预算管理体系中的重要组成局部。

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