家电行业2024年投资策略：平流稳进寻求突破

家电行业2024年投资策略平流稳进，寻求突破西南证券研究发展中心家电研究团队2023年12月核心观点2023年，前期困扰家电行业的不利因素得到改善。原材料价格、人民币汇率均同比回落，国内外家电销售均呈现一定程度的修复。根据国家统计局数据显示，2023年1-10月，家用电器和音像器材类同比增长8.4%。家电出口情况显著好于内销，这一方面得益于海外渠道商品牌商去库存结束进入补库和品牌力显著增强。季需求波动、原材料价格变化、人民币汇率波动等因素仍具有不确定性。长期已经过去，增长方面着重于产品高端化、套系化进而务也是家电公司发展的长期议题。我们认为2024年，家电行业仍将稳健发展，而在传统主业和市场稳1核心观点较好。我们推荐关注高股息率、经营稳健的龙头标的：美的集团、海尔智家、格力电器、苏泊尔。（2）推荐关注主营业务稳健发展，外延业务贡献新的增长动力的个股：三花智控、盾安环境、兆驰股份等。（3）推荐关注内部运营提效，盈利持续改善的海信家电、海信视像、倍轻松（4）推荐关注行业渗透率仍有空间、长期成长潜力充足，新品催化销量增长的石头科技、科沃斯等。风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险。2◆◆2023年行业回顾家电走势强于大盘，改善型个股涨幅领先家电走势强于大盘，改善型个股涨幅领先家电消费边际向好，成本压力缓解家电消费边际向好，成本压力缓解◆◆2024年投资策略◆◆2024年重点推荐个股3家电指数走势强于大盘2023年行业回顾：家电走势强于大盘，改善型个股涨幅领先家电指数走势强于大盘消费呈现回升趋势。盈利端来看，企业推进降本控费内部运营提效，盈利进入改善通道。原材料价年初至今家电行业涨幅居前年初至今家电行业涨幅居前4家电行业个股涨跌幅前十2023年行业回顾：家电走势强于大盘，改善型个股涨幅领先家电行业个股涨跌幅前十跌了11.5%；黑电板块涨幅领先，年初至今上涨了个股来看，涨幅居前的主要是经营效率提升，终端份额优化的海信视像（+78.89%）、海信家电（+69.16%）、石头科技（+60.68%订单稳步增长，第二主业贡献增量的德昌股份（+66.68%）、兆驰股份（+66.48%）等。跌幅较多的主要是科沃斯（-41.18%）、极米科技（-28.58%）等可选消费产品为主的个股。家电行业子板块走势家电行业子板块走势5◆◆2023年行业回顾家电走势强于大盘，改善型个股涨幅领先家电走势强于大盘，改善型个股涨幅领先家电消费边际向好，成本压力缓解家电消费边际向好，成本压力缓解◆◆2024年投资策略◆◆2024年重点推荐个股6中国家电出口金额及其同比中国家电出口金额及其同比2023年行业回顾：家电消费边际向好，成本压力缓解根据国家统计局数据显示，2023年1-10月，家用电器和音像器材类商品零售累计为7025.5亿元，同比增长0.3%。其中2023年10月家用电器和音像器材类商品零售为684.5亿元，同比增长9.6%，国内家电零售有所回暖。为30.6亿台，同比增长8.4%。其中10月份出口金额为69亿美元，同比增长8%；出口数量为3.1亿家用电器和影音器材零售及其同比家用电器和影音器材零售及其同比7冰箱销量及增速空调销量及增速冰箱销量及增速空调销量及增速白电：内销稳健，外销较快增长根据产业在线数据显示，2023年1-9月空调内销量为8285.8万台，同比增长20.5%；外销量为5381.6万台，同比增长3.8%。随着国内线下消费的逐步修复，前期累积的空调消费需求逐步释放，内销实现较快增长；海外消费需求回暖叠加去年较低的基数，Q3开始空调2023年1-9月，冰箱内销量为3151.7万台，同比增长4.7%；外销量为3186.6万台，同比增长15.7%。洗衣万台，同比增长31.6%。国内市场，冰洗需求以更新换代为主，随着国内大电消费需求的平稳修复，冰洗内销呈现回暖趋势。海外市场需求逐步回暖，品牌商洗衣机销量及增速洗衣机销量及增速8黑电：内销稳健，外销较快增长根据产业在线数据显示，2023年1-9月LCD电视内销量为2646.5万台，同比减少0.8%；外销量为7415.3万台，同比增长7%。国内LCD电视机消费需求呈现弱修复的趋势；海外市场需求有所回暖国内彩电销额及增速国内彩电销额及增速9集成灶零售量及其增速油烟机零售量及其增速集成灶零售量及其增速油烟机零售量及其增速厨电：线下销售回暖，终端零售平淡受到房地产景气度影响，2023年厨电市场表现平淡。根据奥维云网数据显示，2023年1-9月油烟机线上零售量为363.8万台，同比上涨0.7%；线下零售量为新兴产品销售有所承压，根据奥维云网数据显示，2023年1-9月集成灶线上零售量为43.8万台，同比下降12.7%；线下零售量为2.1万台，同比增长33%。洗整体来看，随着线下活动的逐步开展，厨电产品线下销售均呈现了一定的增长；线上渠道同比有所回落。洗碗机零售量及其增速洗碗机零售量及其增速厨电小家电：刚需品类彰显韧性根据奥维云网2023年1-9月全渠道推总数据显示，厨房小家电（包含品类：咖啡机、电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、分品类来看，在消费较弱的背景下刚需类产品彰显了一定的韧性。2023年1-9月，电饭煲和电水壶全渠道销售额依旧保持了稳健增长。个别新兴产品销量持续释放，以电蒸锅、咖啡机为主的新兴小家电产品前三季度依旧保持了双位数以上的增长。小家电部分品类零售额及增速小家电部分品类零售额及增速新兴家电：以价换量见效，销量边际好转清洁电器和投影仪作为新兴家电产品，长期来看市场空间广阔。短期内受到外部环境影响，行业销售表现根据奥维云网数据显示，2023年1-9月扫地机线上零售额为60.4亿元，同比减少3.8%；销量为190.5万条，同比减少6.1%；零售均价3168元，同比增长2.5%。洗地机线上零售额为47.4亿元，同比增长10.4%；销减少15.6%；销量为28.6万台，同比减少2.2%；零售洗地机线上零售量及其增速扫地机零售量及其增速投影仪线上零售量及其增速2023年行业回顾：家电消费边际向好，成本压力缓解2023Q1-Q3ABS市场价、LME铜、LME铝现货结算价LME铜现货价格LMELME铝现货价格ABS现货价格2023年行业回顾：家电消费边际向好，成本压力缓解美元兑人民币汇率低位运行。2023年前三季度美元兑人民币汇率平均汇率为7.18。考虑到家电出口美元兑人民币汇率美元兑人民币汇率2023年行业回顾2023年行业回顾2024年投资策略低估值高分红，龙头安全边际高运营提效，盈利步入向上通道潜力产品，长期成长空间充足2024年重点推荐个股投资主线一：低估值高分红，龙头安全边际高家电行业估值已经回落到了历史底部水平，长期投资价值凸显。位于较低水平；终端消费较弱的影响下，小家电行业估值也有所回落；海外需求回暖叠加订单转移，黑电估值有所回升。家电行业历史估值投资主线一：低估值高分红，龙头安全边际高家电企业大多以toc业务为主，采用经销商和直营相结合的模式。在经销商先款后货的模式下，家电企业现金流充沛。经过多年的经营发展，家电企业经营逐步成熟，企业发展更加关注精细化、高端化和智能化，资本性支出相对较少，分红率保持在较高的水平。根据历史平均分红来看，近5年家电企业平均分红率基本上位于30%以上，家电企业整体抗风险能力较强。推荐关注经营稳健，分红率较高的龙头标的苏泊尔、格力电器、美的集团、海尔智家。证券代码证券名称2018年分红率[单位]%2019年分红率[单位]%2020年分红率[单位]%2021年分红率[单位]%2022年分红率[单位]%5年平均分红率（%）股息率[单位]%50.256.656.880.29.2九阳股份81.454.081.643.26.1浙江美大6.1格力电器48.043.96.0002543.SZ万和电气85.441.040.168.5000333.SZ美的集团42.346.040.740.9605336.SH帅丰电器----30.197.359.862.44.4002614.SZ奥佳华39.440.440.876.04.1603355.SH莱克电气20.920.8300.658.44.1603868.SH飞科电器77.363.568.268.076.43.6300403.SZ汉宇集团37.051.832.421.038.435.93.6300894.SZ火星人----88.332.378.066.23.4000404.SZ长虹华意45.560.056.353.053.73.3603215.SH------41.750.346.03.1600060.SH海信视像30.029.929.650.029.92.8002705.SZ新宝股份55.846.644.320.6600854.SH春兰股份76.377.149.549.748.656.22.5603726.SH朗迪集团61.666.650.6600690.SH海尔智家28.828.835.931.935.032.92.4002759.SZ天际股份--49.5--20.521.030.32.4603515.SH欧普照明33.642.046.740.747.544.22.4000921.SZ海信家电30.030.029.930.050.035.02.2603579.SH41.346.52.2002508.SZ老板电器51.529.828.535.430.031.02.2603486.SH科沃斯66.0--44.631.430.335.52.1603657.SH春光科技76.181.047.237.342.051.92.02023年行业回顾2023年行业回顾2024年投资策略低估值高分红，龙头安全边际高运营提效，盈利步入向上通道潜力产品，长期成长空间充足2024年重点推荐个股投资主线二：主营稳健发展，外延贡献增量家电行业在国内经过几十年的经营发展，传统大家根据国家统计局数据显示，2022年国内空调、电冰箱（柜）、洗衣机、彩色电视机的每百户保有量分别为133.9台、投资主线二：主营稳健发展，外延贡献增量随着传统家电增速回落，家电企业积极寻找新的增长动力，家电企业转向全球化、高端化、多元化发展。个别企业在保持原有主营业务优势的基础上，积极向外寻找新的增长动力，经过几年发孵化，第二业务的推荐关注主营业务稳健发展，外延业务贡献新的增长2023年行业回顾2023年行业回顾2024年投资策略低估值高分红，龙头安全边际高运营提效，盈利步入向上通道潜力产品，长期成长空间充足2024年重点推荐个股证券名称倍轻松 石头科技北鼎股份浙江美大华帝股份光峰科技盾安环境荣泰健康火星人 兆驰股份海信家电欧普照明四川长虹苏泊尔 美的集团亿田智能三花智控海尔智家奇精机械证券名称倍轻松 石头科技北鼎股份浙江美大华帝股份光峰科技盾安环境荣泰健康火星人 兆驰股份海信家电欧普照明四川长虹苏泊尔 美的集团亿田智能三花智控海尔智家奇精机械格力电器长虹美菱-4 投资主线三：运营提效，盈利步入向上通道2023年家电企业盈利整体呈现改善趋势。一方面大宗原材料价格回落叠2023Q12023Q22023Q32023Q12023Q22023Q12023Q22023Q32023Q12023Q22023Q38 9 -- -00-- -- -2023年行业回顾2023年行业回顾2024年投资策略低估值高分红，龙头安全边际高运营提效，盈利步入向上通道潜力产品，长期成长空间充足2024年重点推荐个股小家电的马斯洛需求层次归属小家电的马斯洛需求层次归属投资主线四：潜力产品，长期成长空间充足经过多年发展，传统家电产品的保有量相对较高，市产品满足消费者不同层次的消费需求。多功能锅、空气炸锅、咖啡机、迷你洗衣机等新兴家电产品都充分反应了消费者不同的需求。我们依旧看好小家电行业长期发展空间，随着产品品类的持续丰富，预期小家电行业能够保持不我们认为清洁需求作为刚性需求，与之相应的家电产品渗透率有望提升。清洁电器作为新兴家电产品，产品每次迭代都能带来一定的销量增长。短期外部环境的消费走弱不改清洁电器长期成长属性，我们持续看好未来清洁电器的2016-2022年清洁电器销售情况2016-2022年清洁电器销售情况◆◆2023年行业回顾◆◆2024年投资策略◆◆2024年重点推荐个股海尔智家（600690）：优势产业稳健增长，盈利能力略有优化投资逻辑：（1）公司冰洗、水产业等优势业务份额持续提升；家用空调、智慧楼宇、厨电等战略发展产业收入实现较快增长，但受行业整体景气度影响，我们推测公司空调业务增速较H1环比回落，公司Q3整体营收增速也略微有所回落。（2）2023年前三季度毛利率达到30.7%，较2022年同期上升0.2个百分点。国内市场方面，大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革等内部运营提效，毛利率同比提升；海外市场方面，海外主要区域行业竞争加剧，前三季度毛利率同比回落，但随着高成本库存的消化，三季度单季度毛利率同比提升。（3）前三季度销售费用率为14.7%，较2022年同期优化0.2个百分点；管理费用率为4.1%，较2022年同期优化0.1个百分点。业绩预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为1.77元、2.01元、2.25元，对应动态PE分别为12倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。指标/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）243513.56263569.41284552.64305328.36营业收入增长率7.01%8.24%7.96%7.30%归属母公司净利润（百万元）14710.9216669.9718933.7821270.54归母净利润增长率12.58%13.32%13.58%12.34%每股收益EPS（元）1.561.772.012.25净资产收益率ROE15.55%15.86%15.68%15.38%美的集团（000333多元化布局稳健增长，盈利持续改善投资逻辑：（1）分地区来看，2023年前三季度公司国内/海外收入分别同比增长11.7%/4.7%，疫情期间被抑制大家电消费需求集中释放，带动国内营收快速增长。（2）分业务来看，公司TOB业务持续发展，其中智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化分别实现营业收入212/213/229亿元，分别同比增长19%/25%/17%。Toc业务方面，公司产品升级，持续推动高端品牌发展，报告期内Colmo+Toshiba高端品牌零售收入超过86亿元 ,同比增长21%。（3）盈利能力保持稳健。报告期内，公司Q3单季度毛利率为27.1%，同比提升2.5PP，环比提升0.7PP，原因如下：1）原材料价格同比有回落；2）汇率低位运行公司外销盈利向好。综合来看，公司净业绩预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为4.8元、5.42元、6.11元，对应动态PE分别为11倍、10倍、9倍。公司全球化、多风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险。指标/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）345708.71378260.95413240.73451327.73营业收入增长率0.68%9.42%9.25%9.22%归属母公司净利润（百万元）29553.5133732.5938122.5342933.37归母净利润增长率3.43%14.14%13.01%12.62%每股收益EPS（元）4.204.805.426.11净资产收益率ROE19.62%18.98%18.23%17.56%9数据来源：Wind，西南证券海信家电（000921）：多元业务协同发展，盈利持续改善投资逻辑：1）公司积极拓展自有渠道，产品结构优化升级，国内销售逐步修复。在需求回暖，大型零售商补库存需求等因素推动下，公司海外市场销售向好。（2）多元业务协同发展。央空方面，公司份额领先，龙头地位稳固；暖通空调方面，随着公司渠道、产品布局的进一步完善，预期公司暖通空调保持较快增长；冰洗延续修复向好的趋势，考虑到基数影响，推测公司冰洗外销增速更优；三电业务方面，公司积极开拓新客户，优化内部管理，推测公司三电业务稳健增长。（3）盈利能力持续提升。公司Q3毛利率为23.2%，同比提升0.2PP，环比1.3PP。原因可能有三：1）产品结构升级助推公司盈利优化；2）公司持续推进降本增效，运营效率提升。业绩预测与投资建议：国内外消费需求稳步修复，公司内部管理持续优化，预期公司盈利持续改善，预计2023-2025年EPS分别为2.16/2.38/2.73元，对应估值为10/9/8倍，维持“持有”评级。风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险。指标/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）74115.1583519.7390521.0897892.77营业收入增长率9.70%12.69%8.38%8.14%归属母公司净利润（百万元）1434.902993.423303.373790.61归母净利润增长率47.54%108.61%10.35%14.75%每股收益EPS（元）1.032.162.382.73净资产收益率ROE18.85%28.75%24.58%22.41%2198三花智控（002050内销空调带动制冷板块，汽零业务维持高增投资逻辑：1）国内空调更新换代叠加炎热天气影响，空调市场需求旺盛，带动上游零部件需求大增。公司作为制冷零部件龙头企业，制冷业务保持稳健增长。（2）公司是全球热管理龙头公司，作为多家优质客户的主导甚至独家供应商，汽零业务持续快速增长，2023年新接订单情况良好，在手订单丰富。（3）公司制冷业务实现浮动定价，在产品结构+汇兑+原材料+海运等多重因素影响下，毛利率有所优化；随着收入规模持续提升，汽零业务毛利率仍有提升空间。业绩预测与投资建议：公司两大板块业务均实现快速增长，我们略微上调2023-2025年EPS分别为0.87元、1.06元、1.30元，对应PE分别为33、27、22倍，维持“买入”评级。风险提示：整车客户产量不及预期、汇率波动、制冷业务下游需求下滑等风险。指标/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）21347.5526112.1231687.4838176.42营业收入增长率33.25%22.32%21.35%20.48%归属母公司净利润（百万元）2573.343240.863957.934847.19归母净利润增长率52.81%25.94%22.13%22.47%每股收益EPS（元）0.690.871.06净资产收益率ROE19.88%22.44%23.70%24.89%40332722兆驰股份（002429全球TV代工龙头，MiniLED进入收获期投资逻辑：（1）多元业务协同发展，历史经营稳健。公司已经形成了智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链业务的多元化布局。2018-2021年，公司营业收入复合增速达到了20.5%，经营稳健。（2）全球TV代工龙头，新客放量推动收入增长。公司电视机代工出货量基本能够占到全球代工出货量的10%左右。受益于今年北美电视市场复苏，新客户订单放量等影响，2023年上半年公司代工出同比增长35.7%。（3）LED一体化布局，MiniLED进入收获期。公司完成LED产业链一体化布局，在需求变化叠加技术发展刺激下，MiniLED终端应用降本迅速，或将迎来需求爆发，公司有望在产业上中下游全面受益。业绩预测与投资建议：公司LED产业一体化运营高效，电视机代工优势明显，多元业务之间协同效应突出，预计未来三年归母净利润复合增速为33.4%，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险。指标/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）15028.3717753.0121152.7024018.83营业收入增长率-33.32%18.13%19.15%13.55%归属母公司净利润（百万元）1145.951678.142191.032661.70归母净利润增长率244.13%46.44%30.56%21.48%每股收益EPS（元）0.250.370.480.59净资产收益率ROE8.40%10.85%12.41%13.10%23数据来源：Wind，西南证券石头科技（688169收入持续高增，盈利显著提升投资逻辑：1）以价换量成效显著，份额显著提升。根据奥维云网数据显示，2023年前三季度公司扫地机线上销售额份额为24.8%，同比提升7.2pp；销量份额为20%，同比提升7.8pp。公司以价换量策略见效，国内终端份额显著提升。新品上市，海外市场份额持续有花，Q3单季度公司海外销售同比增长超65%，在整体收入里面占比提升80%。2）盈利能力持续提升。公司Q3单季度毛利率为59.1%，同比提升10PP，环比7.4PP。Q3海外经销商提货积极，盈利表现更优的海外销售占比提升；公司产品更新升级，产品结构优化推动外销盈利向好；Q3人民币汇率低位运营助益公司外销盈利向好。业绩预测与投资建议：随着新品放量增长，预期公司产品结构持续优化，盈利持续向好，预计公司2023-2025年EPS为14.79、17.31、风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险、人民币汇率大幅波动风险。指标/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）6628.728694.1910435.0012510.63营业收入增长率13.56%31.16%20.02%19.89%归属母公司净利润（百万元）1183.481944.422275.682774.33归母净利润增长率-15.62%64.30%17.04%21.91%每股收益EPS（元）9.0014.7917.3121.10净资产收益率ROE12.38%17.21%17.20%17.77%3320数据来源：Wind，西南证券苏泊尔（002032外销显著回暖，盈利能力改善投资逻辑：1）外销显著改善，内销稳健增长。分地区来看，自Q2起公司内销就实现了相对稳健的增长。一方面，公司积极布局新兴渠道，得益于兴趣电商的流量优势，线上销售取得快速增长；另一方面，公司推出更契合消费者偏好的家电产品，部分产品终端份额有所优化。外销方面，二季度以来，主要外销客户的库存逐步得到消化，公司的订单数量逐步增加，外销显著改善。2）公司作为小家电龙头企业，品牌、渠道等综合实力领先。内销方面 ,公司积极开拓新的渠道增长点，且持续推出新品进一步完善产品矩阵，综合实力延续提升趋势。外销方面，公司长期与法国SEB集团展开战略合作，外销拥有稳定的出口订单。业绩预测与投资建议：公司作为小家电龙头企业，内销稳步修复，外销持续向好，我们预计公司2023-2025年EPS分别为风险提示：原材料价格或大幅波动、市场竞争加剧的风险、终端销售不及预期风险。业绩预测和估值指标指标/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）20170.5321484.6623670.0826098.12营业收入增长率-6.55%6.52%10.17%10.26%归属母公司净利润（百万元）2067.662200.822387.922642.62归母净利润增长率6.36%6.44%8.50%10.67%每股收益EPS（元）2.562.732.963.28净资产收益率ROE29.21%33.52%39.50%47.78%30数据来源：Wind，西南证券部分家电公司估值表77699333数据来源：Wind，西南证券（截止2023/11/30）33部分家电公司估值表11数据来源：Wind，西南证券（截止2023/11/30）34电话箱：gmh@执业证号：S1250522080003电话箱：xiaqin@西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心西南证券投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。评级买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下评级强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下分析师承诺报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报