太阳能光伏产业投资分析-

太阳能光伏行业投资分析目

录»一、行业基本情况分析»二、公司竞争力分析»三、盈利预测»四、估值»五、风险分析»六、天合光能情况一、行业基本状况分析1.行业发展环境»太阳能光伏行业适用的法律法规主要有：»《中华人民共和国可再生能源法》»《中华人民共和国节约能源法》»《可再生能源中长期发展规范》»《能源发展“十一五”规划》»《可再生能源产业发展指导目录》»《可再生能源法（修正案）》»《可再生能源专项基金管理办法》»《新能源振兴规划》2、产业技术状况3.产业发展模式政府补贴企业盈利扩大规模规模经济成本下降自由市场4.产业链描述••••••（1）太阳能光伏发电产业链[数据来源：广发证券发展研究中心]用

户太阳能多•晶硅制片造制备电组池件制生光伏产发光电伏系统发电厂造电网企业••••光伏设备制造发电/运营（2）上游多晶硅料的供应紧张的局面逐步缓解由于光伏产业的迅速发展，晶体硅原材料的紧缺状况越来越严重，硅材料的价格持续上涨，而硅材料占整个晶硅太阳能电池成本的60%左右。2001～2003年，世界太阳能级多晶硅

原材料的销售价格大致在25美元/公斤的水平，2004年以后价格不断上涨，2005年世界市场超过50美元/公斤，2006年超过100美元/公斤，

2007年价格为220～300美元/公斤，2008年初现货市场价格最高到达400美元/公斤以上，长单合同价格也一度接近200美元/公斤。这样的暴利吸引了无数的投资者进入这一产业环节，国内外大批项目开始投产。»根据宏源证券的预测，2009年我国多晶硅原料的产量将在10,000吨以上，国际大厂多晶硅原料的产量将在

50,000吨以上，随着多晶硅项目的大量达产，价格将逐步下行，市场基本保持供需平衡。（3）下游市场的进入门槛逐步提高•欧洲、美国和日本是全球光伏最重要的市场，也是国内太阳能电池行业出口的重点。»首先，日本光伏市场初建时起就把发展国内光伏企业做为光伏产业发展的重点，现在全球十大光伏企业中就有一半是日本的企业，日本光伏市场发展所需产品均由本国企业提供，鲜有国外企业能够进入日本光伏市场，因此国内产品大规模进入日本市场还需时日。»其次，虽然美国市场蕴含着巨大的市

场需求，但是国内企业要进入美国市

场必须通过苛刻的UL产品质量认证，从而使进入美国市场的门槛大大提高。»最后，国内光伏企业出口重点地区欧

洲特别是德国市场逐渐提高电池组件

的转换效率标准，但是由于目前国内

很多企业目前尚不具备稳定生产较高

光电转换效率的技术水平，可能会导

致电池组件产品对该国的出口量下降。5.行业技术水平及技术特点•太阳能光伏产业涉及的技术主要包括多晶硅铸锭技术、硅片切割技术、太阳能电池片和电池组件生产技术。（1）多晶硅铸锭技术目前多晶硅铸锭技术主要是定向凝固法，俗称浇铸法。将硅料放在坩锅中加以熔融，从坩锅底部通上冷源形成一定温度梯度，使固液界面从坩锅底部向上移动形成多晶硅锭。（2）硅片切割技术•»因为原料紧张，导致硅片的切割趋向于薄片化生产以降低材料成本。从长期发展来说，薄片加工厚度以及破片率的降低是硅片生产企业竞争所在，而由于设备的一致性与通用性，在工艺上的改善力度以及相关技术的提高程度成为企业发展最核心的问题。•（3）太阳能电池片技术»在太阳能电池片技术中应用最广泛、最成熟的仍然是以晶体硅为材料的太阳能电池。包括单晶硅太阳能电池以及多晶硅太阳能电池。在实验室的转换效率上，单晶硅电池最高的转换效率高达24.7%，多晶硅电池的转换效率为20.3%。（4）太阳能电池组件技术»太阳能电池组件技术主要包括焊接工艺和封装工艺，目前主要的焊接技术包括自动和手动焊接，焊接和封装是太阳能电池生产中的关键步骤。超日太阳在焊接技术方面工艺独特，工艺水平在同行业中处于领先地位，并且自主研发了电池片焊枪，该项成果的应用降低了电池片的损耗，从而降低了电池组件的生产成本。二、公司竞争力分析»1.优势不断完善的产业链与产品结构市场开拓优势技术研发创新优势»2.劣势受制于现有生产规模资金的约束制约公司快速发展»3.机会原材料价格快速下降政策推动，良好的市场前景4.威胁（1）政府政策变动的风险超日太阳的出口受国外光伏政策和贸易政策的影响比较大，一旦国外光伏政策、对华贸易政策、关税及非关税壁垒以及行业标准等因素发生变化而导致光伏行业出口增长放缓或进行结构性调整，将对公司的产品销售带来影响。（2）客户集中的风险2006年、2007年和2008年，公司对前五大客户的销售收入金额分别为

34,875.28万元、60,255.66万元和81,754.14万元，占公司当年营业收入的比例分别为86.95%、83.39%和

64.38%。由于公司的客户相对集中，因此如果公司与主要贸易伙伴的合作发生摩擦将对公司的销售造成一定的不利影响。（3）汇率变动风险公司主要产品90%以上出口，主要结算货币为欧元。一旦外汇汇率出现剧烈波动的情况，将会加大公司汇兑损失的风险。三、盈利预测•根据公司太阳能电池片框架性销售协议预测2010-2012年167.5MW、298.5MW、422MW，预测公司2010-2012年EPS分别为0.85元、1.15元、1.72元。四、估值•目前，与超日太阳可比的同行业上市公司有向日葵、东方日升，以2010年11月4日收盘价为基准，其

动态市盈率分别为58.27、40.7倍。以2010年超日太阳EPS0.85元，给予35-45倍PE,每股合理估值在29.75-38.25元。五、风险分析••••••••扶持政策变化风险国际贸易摩擦风险上游原材料多晶硅价格变动风险客户相对集中风险行业竞争加剧风险产品替代与技术替代风险实际控制人风险汇率波动风险六、天合光能情况

1997年12月，高纪凡与几位科研人员在中国太阳能光伏行业起步之时成立了天合光能有限公司

。高纪凡的最初计划是建立

一家太阳能光伏系统安装公司，专门为中国各个地区提供太阳电能。

2004年，天合光能意识到了扩大运营规模的必要性并接着开始了垂直一体化模式的扩展规划。

垂直一体化的第一步是启动组件生产，2005年初，天合光能筹建了一家组件生产厂。此后不久，

2005年8月，天合光能开始向上游扩展，生产出首批单晶硅棒。同年10月，该硅棒厂全面投产。于2006年2月开始制造硅片，到该年末，产量已达28MW。•

2006年，天合光能获得多家国际知名投资机构的投资，其中包括麦顿基金（Milestone

Capital）、好能源（GoodEnergies）和美林证券。这些投资打开了天合国际化进程的大门，是，在提高产能和

品牌推广的过程中发挥着至关重要的作用。2006年12月，天合光能在纽约证券交易所（NYSE）上市，并于2007年6月成功引入资本，这些举措为公司继续落实扩展计划创造了条件，为产能的快速提高和原材料的采购提供了保障。

光伏上游企业向下延伸和趋势也在不断增强。天合光能的主要组件玻璃供应商北京华美大正科技有限公司已正式入驻产业园，以上两家企业入驻天合光伏产业园，正是天合光能一体化垂直产业链道路中的一环。5年内计划有60家光伏产业链上的公司入驻光伏产业园。

光伏产业链是一条从上到下的垂直链条：硅料－硅棒－硅片－电池－组件—系统安装。而天合光能在2004年实行垂直一体化发展战略后，其产业链布局涉及了硅料外的全部产业链环节。

垂直