国际经济学第15章汇率的决定

第15章 汇率的决定传统的购买力平价论购买力平价理论（The

Theory

of

Purchasing

PowerParity），又简称“PPP理论”，是两方西方汇率理论中最具影响力的理论之一。这一理论强调经常项目即商品、劳务贸易流量对汇率的决定作用，它将商品、劳务的价格与汇率联系在一起。该理论最早的起源，应该归功于瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（Gustar

Cassel）。1922年，《1914年以后的货币与外汇理论》一书，提出了应以国内外物价对比作为决定汇率的依据，新的均衡汇率应以最初的均衡汇率为基础，通过两国相对通货膨胀率调整而得到两种形式：绝对购买力平价（AbsolutePPP）和相对购买力平价（Relative

PPP）前者指出两国货币的均衡汇率等于两个国家的价格比率，说明某一时点上汇率决定的基础后者指出汇率的变动等于两国价格指数的变动差，说明了某一段时间里汇率变动的原因购买力平价理论认为长期均衡汇率，即无政府调节的自动实现国际收支平衡的汇率水平，是由购买力平价决定的；而自由浮动汇率条件下的短期均衡汇率将趋于长期均衡汇率水平购买力平价说的内容若两个物品是完全相同的，则它们必须卖同一个价格。在开放经济条件下“一价定律”可以表述为：即外国第i种商品的价格经过汇率的折算，与本国此类商品的价格相等。很显然，若该商品的本国价格与其外国价格之间存在着差额，套购者（Arbitrager）就会根据贱买贵卖的原则，在外国大量采购这种商品，然后在本国市场上抛售，以获得套购利润。随着套购活动的进行，需求与供给的平衡，价格差异也逐渐缩小，直至价格差异与两国运输等费用相等为止，而套购便变得无利可图了。所以套购是促使市场恢复均衡的一种市场机制。一价定律一价定律是指在交易成本为零的情况下，某给定商品（ｉ）的价格（ｐi）如果按同一种货币计值，则在世界各国均相同。用公式表示ｐi＝R·ｐi*式中：ｐi——第ｉ种商品的国内价格；ｐi*——第ｉ种商品的国外价格；R——直接标价法下的汇率。一价定律也可表述为，本币／外币的汇率等于第ｉ种商品国内价格与国外价格的比率。用公式表示为：R＝ｐi／ｐi*不管是等式ｐi＝ｅ·ｐi*，还是等式ｅ＝ｐi／ｐi*都不存在空间套购的机会。如果两个等式变成不等式就存在套购机会。当套购机会出现时，套购者就可以在价格低的国家购进第ｉ种商品并将其运到价格高的国家出售，以赚取差价获利。一价定律[2]一价定律不但假设市场是完全竞争市场及国内商品与国外如果考虑交商品是完全替代品，而且还假设交易成本为零。易成本，则一价定律公式可表示为：ｐi＝R·ｐi*＋ｃ式中：ｃ——交易成本。巨无霸指数”是基于购买力平价的理论。根据购买力平价理论，在不同国家，特定一篮子商品的价值应当相同。在不同国家，不同货币之间的“购买力平价汇率”，应该使得这些不同（货币单位表示）的价格相同。《经济学人》的“巨无霸指数”，将该篮子商品简化为在全球按同一标准制作销售的麦当劳巨无霸汉堡包。该指数提供了一个有趣的比较，可以比较市场汇率与

“巨无霸购买力平价汇率”之间的差异。根据经济学人最新的“巨无霸指数”表，美国的巨无霸汉堡包价格是3.15美圆（四个城市的巨无霸价格的平均数）。该指数表选择了若干国家地区将当地货币单位表示的汉堡包价格按（2006年5月）市场汇率折算成为美圆单位价格。欧元区的巨无霸汉堡包价格（按不同成员国中价格进行加权平均），按市场汇率折算成美圆价格是3.18美圆。单纯就购买巨无霸汉堡包来说，欧元有点高估了。其中最为显著的是中国，在中国，一个巨无霸汉堡包的价格是10.5元人民币，折算成美圆大约为1.3美圆——这是指数表中最为便宜的价格。这意味着从巨无霸汉堡包的角度，人民币被低估了58%(注)，或者说，因为汇率问题，将美圆兑换成人民币在中国买巨无霸汉堡包要比在美国购买便宜58%。如果你手头有三个美元，在中国可以兑换成24个人民币，可以花其中

21元购买两个巨无霸汉堡包，你还剩下3元，还可以买个麦当劳圆桶冰激凌；如果在美国，那真不幸，你甚至连一个巨无霸汉堡包都买不到。[注：58%=(3.15-1.3)/3.15]巨无霸指数绝对购买力平价绝对购买力平价理论认为，汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比。这是因为任何国家的货币都是按照其各自能代表的价值来进行交换的，而货币的价值是由这种货币的购买力（即单位货币所能购得的商品和劳务的数量）决定的。所以，两种货币的购买力之比，代表其价值量之比，构成两国货币交换的基础。而一国货币购买力的大小是通过该国物价水平的高低表现出来的。（二）绝对购买力平价如果对编入每个国家市场篮子的每种商品而言一价定律都成立，且如果相同商品以相同权重编入每个国家的市场篮子，再令ｐ＝ｆ（ｐ1，…，ｐi，…，ｐn）和ｐ*＝ｇ（ｐ1*，…，ｐi*，…，ｐn*），则绝对购买力平价可用公式表示为：R＝ｐ／ｐ*（三）相对购买力平价[1]相对购买力平价是指在一定时期内汇率的变化必须与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。用公式表示为：Rt＝[(Pt／P0)/(Pt*／P0*)]·R0

式中：Rt和R0——分别代表直接标价法下的当期和基期汇率；Pt和P0——分别代表当期和基期的国内物价水平；Pt*和P0*——分别代表当期和基期的国外物价水平。相对购买力平价也可以是指在一定时期内汇率变化的百分比等于同一时期内两国国内物价水平变化的百分比之差。如果用字母上方加圆点表示百分比变化率，并对等式R＝P／P*两边取自然对数，然后再对自然对数求导，则相对购买力平价也可用公式表示为：R＝P－P*（三）相对购买力平价由于相对购买力平价公式是从绝对购买力平价公式推导出来的，所以，如果绝对购买力平价论是有效的，则相对购买力平价论也是有效的；但是，如果相对购买力平价论成立，则绝对购买力平价论不一定成立，因为从相对购买力平价公式不能准确唯一地导出绝对购买力公式。从经济学的角度分析，相对价格的变化可以改变汇率，但相对价格的变化却是不可预期的，所以无法使绝对购买力平价公式准确地反映相对价格的变化，即相对价格的变化可能使绝对购买力平价不能形成。货币论的原理假设一国家名义货币需求余额与其名义国民收入正相关，并在长期内是稳定的。其货币需求方程为如下形式：Md是名义货币需求余额量；K是所期望的名义货币余额与名义国民收入之比，货币流通速度的倒数，假定为一个常数；P代表国内价格水平；Y表示实际产量，PY则代表名义国民收入或总产值Ms

名义货币供给,D为国内货币供应，F为货币供应的国外部分R:汇率

P*:外国价格水平供给=需求，Md=Ms将上式取对数，并对时间求导：由于Ｋ比较稳定，ｋ＝０，则货币供给的变化率衡等式上式表明国际收支变动、汇率、国内实际收入、价格水平和国内信用之间的关系国际收支调节：在固定汇率下：ｅ＝０，ｆ假设价格和收入不变，则国内信用的扩张或者紧缩将导致国际储备的减少或者增加，两者反向变化。国内信用扩张引起货币供给过度，于是国民就扩大支出来减少多余的货币余额，导致国内购买国外产品增多，造成贸易逆差或者储备减少。反之则增加储备和顺差。在浮动汇率下：假设价格和收入水平不变国内信用扩张或紧缩将导致本币的贬值或升值。同样的国内信用不变，可以通过汇率的变动来抵消国外价格变动对国内经济的冲击，也就不需要货币或储备发生变动。在浮动汇率下，汇率的变动取决于国内货币供求间的缺口，即实际货币供应的增长与实际国民收入的增长之间的差距，国际收支的失衡通过汇率变动来平衡。具体过程为：如果一国货币供给超过货币需求，那么国际收支出现逆差，国际收支逆差意味着外汇市场上外汇供给小于外汇需求，于是逆差国货币贬值。货币贬值又引起国内价格上涨，从而引起货币需求的增加。在货币市场趋于平衡的过程中，国际收支逆差逐渐缩小，直至消失。同样，如果国际收支出现顺差，那么顺差国的货币将升值，国内价格下降，货币需求也随之下降，直至货币市场恢复平衡，汇率的变动才会停止，此时，国际收支顺差消失。汇率决定

R=P/P*Md=KPYP=Md/KYM*d=KP*Y*P*=M*d/K*Y

*R=MdK*Y*/M*dKYMd=MsR=MsK*Y*/M*sKY由于K、Y的变化不大，所以汇率取决于货币供应量的大小。如果本国货币供应量大，则汇率上升，直接标价法下本币贬值。资产组合平衡论资产组合平衡论（the

approach

ofportfolio

balance）出现于20世纪70年代中后期。1975年，勃莱逊（W.Branson）提出了一个初步模型，后经霍尔特纳（H.Halttune）和梅森（P.Masson）等人进一步充实和修

正。资产组合平衡论是一种影响很大的汇率理论，在现代汇率研究领域占有重要地位。该理论认为，国际金融市场的一体化和各国资产之间的高度替代性，使一国居民既可持有本国的货币和各种证券作为资产，又可持有外国的各种资产。一旦利率、货币供给量、以及居民愿意持有的资产种类等发生变化，居民原有的资产组合就会失衡，进而引起国内外资产之间的替换，促使资本在国际间的流动。国际间的资产替换和资本流动，势必会影响外汇供求，导致汇率的变动。Overshooting

Exchange

Rates汇率超调Because

of

the

commodity

sticky

price,

suppose

aone-off

increase

of

Money

supply,

the

initial

risE

will

be

in

excess

of

the

long-run

E,

or

E

willovershoot

its

long-run

value.由于商品价格粘性的存在，当货币供给一次性增加以后，本币汇率的瞬时贬值大于其长期贬值程度，我们称这种现象为汇率的超调（overshooting）In

1976,

it

is

first

forward

by

Pro.DornbushOvershooting

Exchange

Rates汇率超调We

assume

that

financialmarkets

adjustinstantaneously

to

anexogenous

shock,whereas

goods

marketsadjust

slowly

over

timeWith

this

setting,

weanalyze

what

happenswhen

country

A

increasesits

money

supply.假设金融市场对外生冲击立即作出调整，而商品市场却随时间进行缓慢的调整。在这种情况下，我们分析一国增加货币供给时会出现什么情况Overshooting

Exchange

RatesIn

the

Money

Market:Money

demand:

Md

=

aY

+

biY

is

national

income，i

is

thenominal

interest

rateIn

the

short

run,

following

anincrease

in

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supply,both

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and

the

priceAs

a

result,

i

falls

to

increasemoney

demand,

that

willmake

money

demand

equalsmoney

supply.Md是实际货币需求，Y是收入，i是利率。实际货币需求与收入呈正

相关，y增长，人们对

货币的需求将趋于增长，所以大于零。由于利率

是持有货币的机会成本，故实际货币需求与利率level

are

relatively

constant.呈负相关，则小于零。货币供给增加，短期内收入和物价是相对不变的。因此，利率趋于下降，以使货币的供求保持均衡。Overshooting

Exchange

RatesIRP:

iA-iB

=

(F-E)/EA

drop

in

iA,

given

iBlowers

(F-E)/ESince

the

money

supply

incountry

A

increases,

weexpect

that

eventuallyprices

there

will

rise(Why?).给定B国利率的条件下，A国利率下降，(F-E)/E就必须下跌。当A国的货币供给增加时，A国的物价就会上升。因为有较多的A国货币在寻求购买固定数量的商品。A国较高的未来物价意味着要有一The

higher

future

price

in

A

个较高的未来即期汇率，will

imply

a

higher

future

以维持购买力平价关系exchange

rate

to

achievePPP:

E=PA/PBOvershooting

Exchange

RatesSince

PA

is

expected

torise

over

time,

give

PB,E

will

also

rise.This

higher

expectedreflected

in

a

higherforward

rate

now.If

F

rise,

while

(F-E)给定B国的物价水平，在A国货币供给增加的一段时间后，A国的物价水平将上升，E也将会上升。这种较高的预期的未来future

spot

rate

will

be

即期汇率可反映在较高的远期汇率