宝丰能源-市场前景及投资研究报告：业绩承压内蒙项目

2023年03月12日(600989.SH)2022年报点评：Q4业绩短期承压，内蒙项目打开成长空间评级：买入(维持)1最近一年走势预测指标2022A28430222023E31939122024E39972252025E5923948营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)沪深3000.08470.0077-0.0692-0.1461-0.2230-0.29996303-11798327109193717024560.86191.09191.49212.3224P/E14.032.613.1112.3514.162.703.5410.7910.352.142.838.046.641.621.914.95P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind资讯、国海证券研究所相对沪深300表现相关报告《——表现1M3M12M（600989）点评报告：收购红墩子煤业40%股权，扩大煤炭自给优势（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-12-214.5%-3.4%9.3%-0.8%-7.4%-7.6%《——（600989）点评报告：内蒙项目获环评批复，烯烃产能有望大幅提升（买入）*化学原料*李永磊，沪深300董伯骏》——2022-11-25《——（600989）点评报告：Q3业绩承压，内蒙古项目获生态环境部受理（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-10-31《2022年中报点评：营收利润稳定增长，在建项目有序推进（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2022-08-10《(600989)深度报告：煤化工龙头，持续高增长（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2022-06-182Q4业绩短期承压，内蒙项目打开成长空间事件：2023年3月9日，发布2022年度报告：2022年实现营业收入284.30亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润63.03亿元，同比下降10.86%；实现扣非归母净利润67.19亿元，同比下降8.41%；销售毛利率32.87%，同比降低9.34pct，销售净利率22.17%，同比降低8.18pct；经营活动现金流为66.26亿元，同比增长2.13%。其中2022Q4，公司实现营业收入69.45亿元，同比下降2.24%，环比下降2.05%；实现归母净利润为9.30亿元，同比下降46.93%，环比下降31.52%；销售毛利率21.29%，同比减少6.68个百分点，环比减少8.50个百分点；销售净利率13.39%，同比减少11.28个百分点，环比减少5.76个百分点。点评：需求低迷叠加成本高企，Q4业绩短期承压2022年，公司实现营收284.30亿元，同比+22.02%；实现归母净利润63.03亿元，同比-10.86%。其中烯烃产品实现营收116.86亿元，同比+1.45%，毛利率28.05%，同比-4.26pct；焦化产品实现营收130.99亿元，同比+40.30%，毛利率35.69%，同比-19.54pct；精细化工产品实现营收34.73亿元，同比增加46.69%，毛利率38.63%，同比+0.29pct。营业收入增加主要得益于2022年300万吨焦炭项目投产带来销量增加。受主要原材料煤炭价格大幅上涨影响，公司烯烃、焦炭业务毛利率均有不同幅度下滑，导致全年业绩下降。2022年公司主要产品聚乙烯销量70.69万吨，同比-4.56%，均价7463.50元/吨，同比+1.83%；聚丙烯销量65.98万吨，同比+5.70%，均价7394.78元/吨，同比-3.43%；焦炭621.36万吨，同比+36.74%，均价2041.55元/吨，同比+3.91%。2022年公司主要原材料气化原料煤平均采购单价761.97元/吨，同比+15.18%；炼焦精煤平均采购单价1656.81，同比+39.95%。2022Q4，公司主要产品聚乙烯实现销量16.83万吨，同比-17.79%，环比+2.19%，均价7184.84元/吨，同比-6.80%，环比-0.71%；聚丙烯销量15.76万吨，同比-17.49%，环比-2.35%，均价7053.93元/吨，同比-9.60%，环比-2.81%；焦炭销量172.03万吨，同比+43.14%，环比-7.97%，均价1849.79元/吨，同比-17.67%，环比-4.56%。3Q4业绩短期承压，内蒙项目打开成长空间多个项目有序推进，看好公司长期成长性2022年上半年公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目30台电解水制氢设备已全部投运，采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备。公司300万吨/年煤焦化多联产项目于2022年5月顺利投产，焦化产能达到700万吨/年。公司50万吨/年煤制烯烃、50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃建设进程顺利，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023年年内投产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023年3月开工建设，预计将于2024年下半年投产，项目主要建设660万吨/年甲醇装置、300万吨/年甲醇制烯烃装置、150万吨/年聚丙烯装置、165万吨/年聚乙烯装置，甲醇制烯烃核心装置采用DMTO-Ⅲ代技术，可实现2.65吨纯甲醇转化为1吨烯烃的目标，进一步降低公司烯烃项目原料成本。宁夏三期及内蒙古项目全部建成后公司烯烃产能将达到520万吨/年，大幅公司提升盈利能力。工艺技术持续优化，降低原料能源单耗公司加大科技攻关力度，不断优化生产工艺和技术参数，多渠道降低产品单耗，提高资源利用效率。公司烯烃一厂通过对余热锅炉改造，4.0MPa蒸汽产量较改造前增加3.1吨/小时，投运后累计增加蒸汽产量17128吨，节能1665吨标准煤；实施MTO主风机性能改造，电耗下降14.8%。烯烃二厂产品综合能耗同比下降2.6千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低。甲醇二厂煤醇比较上年（1.3727吨/吨）降低0.015吨/吨，达到1.3577吨/吨，全年减少原料煤消耗4万吨；转化气中技改配入非变换气补碳，焦炉气单耗从2000标准立方米/吨甲醇下降至1890标准立方米/吨甲醇。需求复苏预期向好，烯烃盈利能力有望触底反弹我国抗疫三年后疫情防控措施调整优化，对物流运输和居民消费将起到较大的促进作用；同时我国政策从多方面刺激内需，带动国内需求顽强增长，聚乙烯、聚丙烯市场需求将受到积极推动。2022年俄乌冲突导致全球能源供需错配，石油供应偏紧，价格居高不下；俄乌冲突短期内仍在持续，全球石油、天然气供应依然偏紧，预计2023年石油价格仍将维持70-100美元/桶的相对高位，为聚乙烯、聚丙烯价格提供较强的成本支撑。在成本支撑及需求复苏背景下，预计聚烯烃盈利能力有望触底反弹。4投资建议及盈利预测盈利预测和投资评级：由于产品价格处于低位等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为79.83、109.19、170.24亿元，EPS为1.09、1.49、2.32元/股，对应PE为14.16、10.35、6.64倍。公司烯烃三期及内蒙项目有序推进，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。图表：盈利预测预测指标2022A28430222023E31939122024E39972252025E5923948营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)6303-11798327109193717024560.86191.09191.49212.3224P/E14.032.613.1112.3514.162.703.5410.7910.352.142.838.046.641.621.914.95P/BP/SEV/EBITDA资料：wind，国海证券研究所5公司分季度业务数据图表：公司分季度业务数据2021Q12021Q218.6317.7912.887239.3115.2313.6710.487670.79116.12125.9621.021669.132.082021Q318.0517.1912.447237.9617.4616.6512.647590.53109.48105.4623.602237.821.562021Q419.3320.4715.787709.2517.7719.1014.907802.65115.54120.1827.002246.791.852022Q118.3318.1913.967677.2816.8915.9811.977488.76116.98114.6725.892258.112.042022Q218.7918.9214.587703.5317.1318.1013.997730.42153.38147.7336.072441.431.832022Q316.0516.4711.927236.4215.5916.1411.717258.21180.04186.9333.071769.152.062022Q417.5216.8312.097184.8416.9515.7611.127053.93174.58172.0331.821849.792.022022Q4同比

2022Q4环比聚乙烯产量（万吨）聚乙烯销量（万吨）聚乙烯营收（亿元）聚乙烯均价（元/吨）聚丙烯产量（万吨）聚丙烯销量（万吨）聚丙烯营收（亿元）聚丙烯均价（元/吨）焦炭产量（万吨）18.0618.3412.987079.5012.0413.009.77-9.35%-17.79%-23.38%-6.80%-4.60%-17.49%-25.41%-9.60%51.10%43.14%17.85%-17.67%9.09%9.16%2.19%1.46%-0.71%8.72%-2.35%-5.10%-2.81%-3.03%-7.97%-3.78%4.56%7514.52113.45102.7917.641716.612.08焦炭销量（万吨）焦炭营收（亿元）焦炭均价（元/吨）纯苯产量（万吨）-1.94%0.49%纯苯销量（万吨）2.092.081.521.872.051.862.032.048.87%纯苯营收（亿元）0.911.331.011.161.341.381.431.192.50%-16.69%-17.09%-15.77%-0.30%20.73%21.09%-8.30%-7.88%-16.84%-9.73%纯苯均价（元/吨）改质沥青产量（万吨）改质沥青销量（万吨）改质沥青营收（亿元）4341.782.706367.382.536619.662.896187.472.626539.242.747388.203.387026.313.175825.252.67-5.85%1.83%2.661.882.663.191.943.543.363.355.17%0.810.711.251.631.011.881.852.2336.55%29.84%-7.43%-8.25%5.57%改质沥青均价（元/吨）

3064.973793.422.414690.452.505121.362.395208.862.495302.622.505491.212.416649.332.21MTBE产量（万吨）MTBE销量（万吨）MTBE营收（亿元）MTBE均价（元/吨）2.442.402.452.502.422.482.502.412.221.071.311.281.301.571.731.651.384452.915325.995109.055386.126317.006943.266864.746197.1015.06%资料：wind，国海证券研究所6原油与煤炭价格走势图表：原油与煤炭价格走势资料：wind，国海证券研究所7聚烯烃价差触底反弹图表：聚乙烯和煤炭价差（元/吨）图表：聚丙烯和煤炭价差（元/吨）资料：wind，国海证券研究所资料：Wind，国海证券研究所图表：聚乙烯和原油价差（元/吨）图表：聚丙烯和原油价差（元/吨）资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所8焦炭价差降至历史低位图表：焦炭价格价差（元/吨）资料：wind，国海证券研究所92022年营收同比上升22.02%，归母净利润下降10.86%图表：2022年营收同比上升22.02%图表：2022年归母净利下降10.86%资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：公司净资产收益率情况图表：2022年资产负债率上升资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所102022年经营现金流为66.26亿元图表：2022年资产周转率为55.77%图表：2022年毛利率和净利率下降资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：公司经营活动现金流情况图表：2022年费用率下降资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所112022Q4营收同比下降2.24%，归母净利润下降46.93%图表：2022年研发费用达1.51亿元资料：wind，国海证券研究所图表：2022Q4营收同降2.24%图表：2022Q4归母净利同降46.93%资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所122022Q4毛利率下滑图表：季度净资产收益率图表：季度资产负债率资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：季度资产周转率图表：季度毛利率及净利率资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所132022Q4期间费用率下降图表：2022Q4期间费用率下降图表：2022Q4经营活动现金流增长资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：季度研发费用及研发费用率资料：wind，国海证券研究所142022年焦炭毛利率大幅下滑图表：公司主要产品收入情况（亿元）图表：公司主要产品毛利情况（亿元）资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：公司主要产品毛利率图表：公司主要产品销售情况（万吨）资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所15公司PE/PB-Band图表：PE-BAND图表：收盘价及PE（TTM）资料：wind，国海证券研究所资料：wind，国海证券研究所图表：PB-BAND资料：wind，国海证券研究所16盈利预测表证券代码：

600989股价：

15.41投资评级：

买入(维持)日期：

20230310资产负债表（百万元）

2022A

2023E

2024E

2025E利润表（百万元）营业收入营业成本2022A

2023E

2024E

2025E28430

31939

39972

5923919084

20387

24566

35241每股指标与估值每股指标EPS2022A

2023E

2024E

2025E现金及现金等价物应收款项215871751665778

154300.864.621.095.711.497.202.329.529117301257129营业税金及附加41272676234151463807594081606001009994112008891481659285BVPS存货净额13489201432123134802478

销售费用管理费用财务费用其他费用/（-收入）估值其他流动资产流动资产合计固定资产1767P/E14.02.614.22.710.32.16.61.61.944978856

19804355P/B26412

26709

27901

28495

营业利润7720-41273071005630309609

13004

20527-380

-380

-3809229

12624

201471246

1704

31237983

10919

17024P/S3.13.52.8营业外净收支利润总额所得税费用净利润在建工程16589

24835

33081

4132610080

10612

10633

10909财务指标盈利能力ROE2022A

2023E

2024E

2025E无形资产及其他长期股权投资资产总计000019%33%3%19%36%4%21%39%4%24%41%4%少数股东损益归属于母公司净利润现金流量表（百万元）经营活动现金流净利润少数股东权益折旧摊销公允价值变动营运资金变动投资活动现金流00057578

65637

80470

100534毛利率63037983

10919

17024短期借款016780015730020280028140期间费率销售净利率成长能力收入增长率利润增长率营运能力